Josep Prats Orriols  

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JPrats
12:08 el 18 junio 2013

Gestor de Abante European Quality

Vivir del aire

18 de junio de 2013

Hay días en los que no pasa gran cosa en los mercados. Hoy es uno de ellos. Repasando las noticias sobre las compañías que tengo en cartera no he encontrado nada relevante. Si acaso, la firma por parte de AIR LIQUIDE de un acuerdo con el fabricante de plásticos norteamericano LyondellBasell para la instalación de una planta de cogeneración con una capacidad de 300 Mw de electricidad y 1.300 tm de vapor por hora, con una inversión de 180 Mn€.

Es un contrato más de los que, desde hace más de 110 años viene realizando la compañía, líder mundial en gases para la industria. Air Liquide es, por orden alfabético, la primera compañía de mi cartera y, por orden cronológico, una de las primeras que empecé a analizar cuando me iniciaba en esta actividad, hace ya veinticuatro años.

A principios de los noventa el sector de gases industriales estaba ampliamente representado en la bolsa española. Había cuatro compañías cotizadas; Sociedad Española del Oxígeno (filial española de Air Liquide), Argón (filial española de Praxair, antes Union Carbide), Carburos Metálicos (filial de Air Products con Banesto como accionista español de referencia), y Abelló Oxígeno Linde (filial del grupo alemán que le daba nombre).

En pocos años, a través de OPAS de exclusión  por parte de sus matrices multinacionales desaparecieron del mercado, pero antes de que ello sucediera tuve ocasión de escribir varios informes individuales sobre las tres primeras y un informe sectorial. Todavía veinteañero me parecía un negocio mágico: eran empresas que, literalmente, vivían del aire. El aire que respiramos era su materia prima, y partir de una materia prima ilimitada y gratuita, tener al cielo como principal proveedor, no parecía un mal principio para un buen negocio.

Muchas cosas han pasado en los últimos 24 años, aunque en lo sustancial, el negocio no ha cambiado. Solo es más grande, concretamente, cuatro veces más grande. En el caso de Air Liquide, las ventas, ligeramente inferiores a los 4.000 Mn€ en 1990, se acercarán a los 16.000 Mn€ en 2013. Inicialmente muy concentradas en la industria siderometalúrgica (oxígeno para corte  y soldadura), las aplicaciones de los gases del aire (oxígeno, nitrógeno y argón, principalmente), se han extendido a otras industrias (agroalimentaria, electrónica, salud), y a otros usos (cogeneración) en los clientes originarios. En la actualidad, dos tercios de  las ventas generan en la industria tradicional , un sexto en el sector del cuidado de la salud y el resto en nuevas áreas, entre las que destaca la electrónica. Nacida en Francia (donde genera un 18% de las ventas) hace ya décadas que es una compañía global. Con 50.000 empleados, opera en 80 países. Su principal mercado es el europeo (50% de las ventas), seguido del asiático (25%) y el americano (22%). 

Es el paradigma de la compañía predecible, con un beneficio muy poco volátil, fundamentado en la naturaleza de la relación de largo plazo (instalaciones conjuntas, suministro regular) que une a la compañía con sus clientes. Con cinco datos bastará para que tengan una idea de qué tipo de inversión estamos hablando. Son las tasas anuales acumulativas de crecimiento mantenidas durante los últimos treinta años en cinco magnitudes relevantes : ventas +6,7%, resultado operativo +8%, beneficio neto +9,4%, beneficio por acción +8,2%, dividendo por acción +10,1%. Puede no pareceer mucho, pero cojan la calculadora y vean lo que sale. Sumen uno al porcentaje y elévenlo a 30. Les gustará....

Josep

 

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2 comentarios
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1.- En cuanto a empresas que sitúa en su particular radar se incluyen grandes cotizadas como Wells Fargo y/o BRK-A? Cuáles son los principales blue chips americanos en los que su fondo invierte o podría invertir?

 

2.- La idea del fondo es estar invertido siempre en cerca de un 100% o hará una gestión activa de la liquidez?

Lampros

El fondo tendrá un nivel de inversión mínimo del 70% en renta variable (en ese caso el resto sería liquidez), y un nivel máximo del 140% (en dicho caso podría haber una cartera de contado de renta variable de un 90% y el resto estaría constituido por futuros, normalmente sectoriales de Euro Stoxx). 

De la cartera de renta variable como mínimo un 70% serán valores europeos. Normalmente, los valores europeos representarán entre el 85% y el 90% de la cartera. Ahora mismo tengo cuatro valores americanos, que en conjunto pesan un 12% sobre el patrimonio del fondo. Son Coca Cola, McDonalds, Apple y United Technologies. Estoy siguiendo de cerca, para una eventual incorporación Walt Disney, Microsoft y Citigroup. En general solo sigo,en Estados Unidos, los grandes valores que constituyen una referencia global en su sector. Lo hago, en principio, para poder analizar mejor los valores europeos que compiten con ellos. Wells Fargo es banca minorista en Estados Unidos, una gran compañía pero sin presencia global. No lo sigo. Johnson & Johnson o Exxon serían ejemplos de compañías norteamericanas de obligado seguimiento

Gracias,

 

Josep

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