Juan Ignacio Crespo  

JuanIgnacio.Crespo (33º) 

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JuanIgnacio.Crespo
18:44 el 16 marzo 2015

Estadístico del Estado. Autor del libro “Como acabar de una vez por todas con los mercados”

LOS EXCESOS DE LOS EXCESOS

En los últimos días he visto a los bancos de inversión corriendo descontrolados para ver quien llegaba antes a coronar una predicción más lejana para el eurodólar. Todo esto, claro está, tras  haberse mostrado bastante timoratos a la hora de las predicciones pasadas.

Así, si Deutsche Bank apuesta ya por 0,90-0,85 $/€, Morgan Stanley lo hace por el 0,80$/€. No sé si ponerme en línea con ellos o si ya estaba en esa línea desde mucho antes.

El caso es que desde la Navidad, con la rápida depreciación del euro, todo apuntaba a un cambio en el patrón de comportamiento en la relación eurodólar. Los hechos posteriores lo han venido confirmando y ese cambio de pauta parece, tras haber ocurrido, bastante evidente: si el eurodólar se comportaba durante el segundo semestre de 2014 igual que lo hacía a finales de la década de los 1990s, posteriormente (ya dentro de 2015) lo está haciendo como en los comienzos de los 1980s. Lo que quiere decir que, salvo cambio de patrón de nuevo, es muy probable que se alcancen esos objetivos de que hablan los dos bancos mencionados.

La tendencia venía siendo clara desde hace dos años (recuérdese mi charla en Unience de abril 2013) pero la arrancada final en mayo de 2014 se hizo esperar un año.

Poco más se puede decir del eurodólar que no sea mezclarlo con argumentos que a veces funcionan y a veces no. El propio informe de Goldman Sachs se empeña, como es habitual, en explicar su previsión en base a que en “un país” (la Eurozona) la política monetaria será relajada y en el otro, los EEUU, no. Si de eso se tratase, el euro tendría que haber estado muchísimo más fuerte frente al dólar mientras la Reserva Federal inyectaba 4 billones de dólares y el BCE apenas inyectaba 1,3 que, además, retiró después (al vencer el plazo de tres años). Pero estas cosas son así: si no lo razonamos, parece que no nos sustentamos… Aunque, si la falta de papel que comprar hiciese que el QE se interrumpiera antes de tiempo, ¿qué se haría de ambos argumentos, el de la inyección de liquidez y el del diferencial de tipos?.

En todo caso, la caída en la cotización del eurodólar ha ido mucho más deprisa de lo que yo esperaba con lo que, o bien los tiempos se han acelerado y ya está a punto de terminarse la carrera alcista del dólar, o bien le queda tiempo aún y en ese caso podríamos ver un eurodólar a 0,90$/€. No hay criterio que no sea fantasioso que permita decantarse por una u otra posibilidad. Aunque, por ahora, yo me inclinaría más bien por la segunda: hasta mediados de 2016. Tampoco hay que descartar que el eurodólar pierda un poco el tiempo.

¿Hará un retroceso el dólar?

Si bien el eurodólar podría irse directa o pausadamente a 0,90$/€, veo complicado que el índice dólar no tenga un retroceso fuerte desde los niveles actuales. Ya está más que cumplido su patrón y parece pedir a gritos esa corrección. Si la hace, el eurodólar no podrá sustraerse a  ella. ¿Qué mínimo que hasta la primera de Fibonacci?

El oro

Una de mis previsiones para este año decía: “debería mantenerse la tendencia bajista del oro pero no descarto un repunte importante”. El repunte en el que yo estaba pensando, aunque no lo dijera, debería llevarlo a 1.600$/onza.

Se produjo una subida de $100, no de los $400 en los que estaba pensando que, además, después se deshinchó. Aún creo que puede producirse esa subida, a lo largo de 2015 o ya iniciado 2016. Pero sin olvidar la tendencia bajista.

Resto de materias primas

La caída del precio de las materias primas continúa y parece haberse acelerado en el caso de las materias primas agrícolas. Hoy todos los grupos en que suelen clasificarse acumulan pérdidas en lo que va de 2015, trátese de metales preciosos, energía o metales industriales. El conjunto de ellas cae un 9% en este año. Veo probable que la corrección se modere o, incluso, se produzca un repunte de precios, al compás de ese eventual retroceso del índice dólar mencionado más arriba.

Por cierto, el petróleo ya tuvo en febrero un repunte de 9 (WTI) a 12 (Brent) dólares y lo tuvo desde un nivel más alto del que yo esperaba a comienzos de año. Es decir, a partir de $45 para el WTI, en lugar de tenerlo desde los $40/barril.

Las Bolsas

Los seis billones de dólares que los bancos centrales han inyectado globalmente junto con el bajo nivel de inversión empresarial (y su reverso, la recompra de acciones con la tesorería o el endeudamiento de las empresas) y la escasez de alternativas para rentabilizar el ahorro (que deja casi fuera del horizonte inversor a la deuda pública) hace que sea prácticamente imposible adivinar hasta donde van a llegar los índices. Se podría dar una respuesta circular y falaz de las que tanto gustan en los mercados: llegarán hasta donde el primer accidente financiero se lo permita. Por lo que a eso respecta, la situación es inédita y sin precedentes históricos de semejante calibre, tanto en lo que se refiere al volumen de liquidez inyectada como a la entrada de los tipos de interés nominales en negativo. Tan inédita, que incluso un banco central, el Sveridge Bank, ha puesto en negativo tanto su tipo de pasivo a un día como el de activo a una semana.

En mi nota del 5 de enero, yo veía un retroceso del 10% de la Bolsa de Japón, ligado a un repunte transitorio del índice dólar. De momento, el Nikkei 225 solo ha titubeado un poco a finales de enero. Aquí parece que sigue siendo válido lo que decíamos en la conferencia Unience de hace dos años: el Nikkei 225 seguirá subiendo mientras el Banco de Japón siga inyectando liquidez y se mantengan los planes de compra de renta variable por parte de los organismos públicos o semipúblicos. Aunque con los peligros bien conocidos y experimentados en mayo de 2013: dos días sucesivos de caídas del 7% cada uno.

De acuerdo con esa regla general de que si hay QE las Bolsas suben, lo suyo es esperar que las europeas sigan haciéndolo, siempre y cuando un “accidente” exterior/interior no se lo impida: crisis de los emergentes, Grexit, subida de tipos de interés en los EEUU, etc. Aunque el desacoplamiento entre la Bolsa USA y las del resto del mundo lleva a pensar que el accidente, si es en USA, tendrá que ser muy grande para que tumbe las Bolsas europeas o asiáticas.

IBEX 35

El gráfico comparativo con los años 1970/1980s sigue siendo válido, aunque con las cautelas que impone la inyección de liquidez esperada por parte del BCE. Si tuviera que apostar por “algo” que hiciera retroceder al IBEX 35 (y, ¿cómo no? a la Bolsa alemana y a las de toda Europa) lo haría por un afloramiento de divergencias graves en el seno del Consejo de Gobierno del BCE. Algo que hiciera poner en cuestión el que el QE se fuera a completar. Lo que vendría provocado por las dificultades para que el Bundesbank primero y los demás bancos centrales después pudieran comprar deuda pública sin poner todas las rentabilidades negativas y por debajo de -0,20%.

Renta fija

Al empezar el año escribía en este blog: “Mi hipótesis de trabajo es que en 2015 deberían subir los tipos reales de la deuda pública norteamericana a diez años que ahora están en 0,70%”. Pues bien, de momento la hipótesis perece estar funcionando: el tipo real de la deuda pública USA a 10 años se ha triplicado y está en 2,18%, tras haber pasado por 2,35% hace diez días.

En otro orden de cosas, parece haberse puesto de moda el hacer “shorting” del Bund (o, al menos, el hablar de él). Ya veremos si se está haciendo en cantidades significativas y como se está haciendo. Las dificultades de tipo técnico para ver cómo hacerlo sin que las incertidumbres sean excesivas es tema de conversación en Twitter con @Mister Jesús Lozano. “The jury is still out”. Comentaremos algo en Twitter sobre el asunto. Si es que hay una explicación convincente. Como hubiera dicho Ludwig Wittgenstein, sobre lo que no se puede hablar (o, añado yo, no se está 100% seguro) es mejor callar.

Todo estaba bien… y de pronto se nubló

Es lo que dice una canción de un grupo musical que me gustaba mucho: Escarlatinas.

Estamos en aguas sin cartografiar: tipos de interés cero o negativos, y al final de la escapada de lo que pueden hacer los bancos centrales. O nos rescata el crecimiento mundial que lleve las cosas hacia la normalidad, o es difícil entrever como salir de ese callejón sin salida.

De momento me sigo inclinando por mi tesis de que antes de que el crecimiento global nos rescate, la economía mundial aún deberá pasar por otro shock importante. Es el pronóstico que conté en “Las dos próximas recesiones”. Aunque sin catastrofismos. Los que han predicado Grexit desde hace 5 años han venido equivocándose de manera reiterada. También los que le quitaban a la actual recuperación de la economía española toda viabilidad. Se han equivocado, a veces con muy buenos argumentos, pero los argumentos en esto de la economía y los mercados sirven sobre todo para pasar el rato y afinar la inteligencia. No tanto para acertar con los pronósticos.

Sigo manteniendo lo mismo que desde el 9 de febrero de 2011 (y artículos previos donde lo decía de manera menos explícita): “La guerra del euro no tendrá lugar”.  Y esto dicho a pesar de que Varoufakis y Tsipras llevan mes y medio perdiendo un tiempo precioso y pisando todos los callos que están a su alcance. De aquí que mi comentario pueda estar siendo ya un desafío al sentido común pues ambos, con su comportamiento, pudieran hacer de Grexit (o de Grexident) un hecho inevitable.

¡Que la lectura haya resultado amena!

Juan  Ignacio Crespo

Madrid 16 de marzo 2015 13:30h     

 

 

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20 comentarios
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Gracias por tu artículo, muy interesante y esclarecedor

El USD siempre ha sido un refugio y más con una moneda inventada que no tiene ningun sentido, hice bién en abrirme una cuenta en USD hace dos años e invertir en USD, Ahora vienen los beneficios multiplicados.

La lectura ha resultado muy amena. Muchas gracias Sr. Crespo

Es un placer leerlo. Muchas gracias, Sr. Crespo.

Como siempre, Sr. Crespo, sus artículos no dejan indeferente a nadie y además están cargados de razones, unas explícitas y otras no tanto, pero razones. Gracias y un saludo afectuoso.

Gracias por sus análisis, Sr. Crespo.

 

!!!Muchas gracias por la mención maestro @JuanIgnacio.Crespo !!!!

Respecto al tema de los cortos (espero que la gente se refiera a esto, si no es así dímelo, por favor y ajustamos el tema de debate):

Primero creo que existe un error conceptual que he leído a alguno en twitter.. Que el BCE compre hasta el -0.2 % está siendo interpretado como que existe un suelo en el rendimiento del bund en el -0,2 %. Esto no es así.

Si el BCE dejase de comprar porque el rendimiento llega al límite del -0.2% y la gente se pone corta de precio y por ende larga en rentabilidad de tal manera que la rentabilidad subiera al -0.1%, el BCE entraría otra vez en acción y rebajaría los rendimientos al -0.2% aumentando el precio. Luego a largo plazo tendríamos que esperar pacientemente a que el BCE dejara de comprar.

Antes de que el BCE deje de comprar, los rendimientos de las nuevas emisiones, siempre tendrían un rentabilidad más baja que el -0.2%, ya que cualquier intento de subir se daría de bruces con el BCE.

Esto se rompería en el caso de que el BCE dejase de comprar. Si para conseguirlo siguiese la táctica del banco central de suiza con su cambio de mone da entonces ocurría exactamente lo mismo que ocurrió entonces. Subidón vertical. 

Luego  en mi opinión la estrategia sería algo parecido a lo que estoy haciendo yo con el banco central de Dinamarca. Me he puesto largo de alguna acción que por técnico tuviera buen aspecto. Mientras el Banco quiera mantener la banda de flotación con el euro, solo gano con la revalorización de la acción. Si el Banco central le da por seguir los pasos de los suizos, habrá un subidón y en ese momento habría que vender.

Pues la idea con el bund sería esperar pacientemente a cuando nos olamos que va a dejar de comprar el BCE y en ese momento ponerse cortos,porque si no, lo único que vamos a conseguir es perder dinero con los roll over de los contratos de futuros. 

Y aquí triago un adagio precioso que vi hace poco en tuiter. :-)

https://twitter.com/search?q=%40_carlosbabiano_%20corto%20de%20bund&src=typd

 

Bueno realmente la prediccion de tipos de intereses reales positivos (o fuertemente positivos) despues de la explosion de una burbuja de credito resulta un analisis circular. ¿Que es sino una burbuja de credito? Tipos de intereses reales negativos, y que sucede  cuando la burbuja de credito se acaba? Los intereses vuelven a su estado de normalidad y debido al fuerte proceso deflacionista se ejerce una fuerza tal que los tipos de interes reales se vuelven muy muy positivos. Si hay algun empresario en la sala podra dar testimonio sin tener que recurrir a un manuel monetario.

 

Pero yo queria hablar de una cosa que siempre me ha llamado la atencion de los analistas financieros, no digo que sea su caso, o al menos usted se moja mucho mas.

Preveen que pasara A siempre que no suceda B. O viceversa. Cuando A y B son los dos posibles escenarios. Si ocurre que hay tres escenarios, A B y C, entoces solo hace faltar añadir un parrafo mas pero la logica es la misma.

Predecir que los tipos de intereses se haran reales y muy positivos, es igual de sencillo que predecir que el dolar se revalorizara o que las VC de la costa oeste seguiran el mismo camino que los inversores del petroleo el pasado otoño o porque la ChairWoman no subira los tipos. Porque todos esos movimientos son uno solo, la deflacion en USA no ha conseguido ser parada ni un milimetro por esa imbecilidad llamada QE.

Comentarios a los comentarios

Muchas gracias a todos por los comentarios, en general, tan amables como siempre.

Contesto a quienes se han extendido y polemizado un poco    

Mister:

Sigo bien tu razonamiento (sobre ponerse corto del Bund) que es plausible aunque no excluyente de otras perspectivas, como tantas veces en estos temas. Incluso podría ocurrir que el -0,20% del que hablas se transformara en -0,50%: solo tendría que tomar la decisión el BCE de poner el tipo de la facilidad de depósito en -0,50%. Y podría hacerlo perfectamente si las circunstancias se lo aconsejaran…  

A lo mejor no entiendo bien lo que has escrito sobre Dinamarca y Suiza, pero el día que el BNS decidió quitar el freno al franco suizo, la Bolsa de allí no subió, se hundió de forma instantánea (-15% en dos días, aunque ya lo ha recuperado todo). Si Dinamarca hiciese lo mismo, no sé si tendrías ocasión de salirte de las acciones de allí sin dejar las plusvalías por el camino.

Y volviendo a los cortos del Bund con el futuro: lo que dices es razonable. Y no hay nada más que comentar hasta que esas “mis indagaciones” sobre el tema (a las que me referí en Twitter) tengan éxito (si es que…).

 

Petersam: No suelo contestar a comentarios destemplados pero lo voy a hacer ahora por mor de que quienes lean el suyo sepan lo que dicen las series históricas de tipos de interés reales USA al respecto.

Juega Ud. muy fuerte para hacer un comentario tan infundado que, como hubiera dicho el físico Wolgang Pauli de algunos artículos que le presentaban, “no está ni siquiera equivocado”.

Y digo esto porque un simple vistazo a los datos (sigo hablando de los tipos reales de la deuda pública USA a diez años) muestra que durante los 16 últimos años ha sucedido casi exactamente lo contrario de lo que Ud. afirma. Y si miramos más atrás, también.

Es más, también es cierto lo que digo de los tipos reales de corto plazo en USA, desde 1960.

Respecto al resto de comentario (improperios a la QE o afirmaciones sobre lo fácil que es predecir todo…).. constato que no es mi tema.

@JuanIgnacio.Crespo respecto a los tipos de intereses reales positivos no me referia a los bonos estatales, me referia a los tipos de la economia en general, al de los consumidores y empresas.

Usted mejor que yo sabra que el mercado de deuda de los estados es hoy un no mercado, lejos quedan los tiempos de los bond vigilantes. Que los agentes de esos mercados encuentren en los portavoces de los bancos centrales su principal orden del dia dice muy a las claras donde nos encontramos.

Creo que se lo lei a usted, es de los pocos analistas que lo dice, que las deudas estatales actuales son impagables y una forma de entender esto es hacerlas perpetuas. El que esas deudas estatales sean impagables, el que una gran parte de la masa monetaria se difumine, el que las politicas de ciego de los bancos centrales no sean capaces de recuperar esos impagos es lo que hace que el dolar suba y con ello todas las demas consecuencias. El QE o las politicas expansivas de los bancos centrales a lo largo del planeta no son suspectibles de improperios, lo son las personas que las llevan a cabo, porque en el cargo llevan el peso y las consecuencias de sus actos. Cuando Abe o Yellen se enfrentan a la realidad, esta les golpea de manera inmisericorde, con infinita mayor dureza que alguien les llame idiotas.

@juanIgnacio.Crespo efectivamente, el ejemplo es malo. Pero la idea espero que se haya cogido. Es decir, que podemos ver un cisne negro de un día para otro. Muchas gracias por la correción. 

Muchas gracias. Es dificil comprimir y explicar tan bien y de forma tan amena algo que en si es bastante aspero para aquellos que no estamos tan duchos. Ha sido un placer leer este artículo y espero tenerlo en cuenta cuando las fuerzas flaquean o bien cuando uno va sobrado. La reflexión siempre es necesaria y oportuna. Gracias de nuevo.

Como siempre un placer leer sus comentarios. Es de los pocos "analistas" que se mojan, y a veces a bastantes años vista.

Un buen artículo, con referencias a lo que se dice en el pasado, en los aciertos y en los errores, cosa que hace que suba el repeto hacia quien los reconoce. Y eso es algo impagable, porque en los tiempos que corren la gente tiene memoria de pez, y habla por no estar callado.

Soy novato en todas estas cosas y la verdad que es un placer asistir a estos foros y "escuchar" a grandes maestros, "veteranos" de estas guerras, desmenuzar con maestría las cosas y las causas que ocurren en el mundo financiero, las cuales los profanos ni las presentimos.

Gracias.

Una vez mas gracias por otro artículo muy interesante.

Un saludo.

Muchísimas gracias por su buen hacer a todos los que formamos Unience.

Desde luego @juanIgnacio.Crespo hay que agradecerle por un lado la tranquilidad y educación con la que comunica, sin menospreciar a nadie y atendiendo a sus argumentos, y por otro, la cultura general, no sólo de economía,  que irradian sus comentarios, sesgadas, eso sí, por las ciencias naturales. No es nada habitual, por lo que da gusto leerle aunque no se esté de acuerdo.

Muy interesante. Gracias. Seguimos pensando en el 300% de la bolsa japonesa?

     Hola D. Juan Ignacio, como siempre aprendiendo con usted en esto que me parece una de las cosas más difíciles del mundo.....interpretar la economía mundial (e intentar dilucidar las posibilidades de por donde puede ir su futuro), con la cantidad de parámetros que sobre ella pueden influir.

     Menos mal que la historia nos ayuda un poco, pues aunque "rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidadres futuras", bien es cierto que fueron personas las que tomaron las decisiones que llevaron a las consecuencias sucedidas y eso si sigue siendo igual en los tiempos presentes, el factor humano.

    Gracias por sus clases magistrales, que en mi caso tengo que releer varias veces para digerir toda la información que portan.

    Un saludo, Víctorito 1.

 

Muchas gracias a todos: victorito1, alsila, Trolo13,  ernestos, Jefrie, Carlos 65,JSSPeddy, Pablo_Gestion... por los comentarios, tan amables.

Supongo que victorito1 se está refiriendo al artículo de la semana pasada. Por si acaso lo vuelvo a incluir   http://cadenaser.com/ser/2015/04/30/economia/1430376863_237386.html

Contesto también a alsila: cuando comentamos Japón era finales de abril de 2013. Nikkei 225 estaba alreddor de 13.800. No ha llegado a duplicar, aunque lo que ha hecho está más que bien, pero mi intención inicial era que en dos años, como recuerdas, triplicara (se acercara a 40.000). Ya veo más difícil que llegue a hacerlo a corto plazo. A favor, que el Banco de Japón y los fondos oficiales van a seguir echando "más madera". En contra, que nos metemos en la siguiente recesión global... si es que. Y esto obliga a ser ya mucho más cauto.

Los tiempos se están poniendo interesantes... como en la maldición oriental.. Seguiremos en contacto

Un saludo para todos
 

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