Juan Ramón Caridad  

JuanraCaridad (186º) 

Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
JuanraCaridad
23:40 el 13 marzo 2013

Director del Master de Finanzas e Inversiones Alternativas FIA

Se Busca Idea de Inversión para Cliente Conservador

Como en los tiempos del lejano oeste, los inversores conservadores nos hemos convertido en vaqueros de gatillo fácil, a la caza de cualquier activo que ofrezca el más mínimo atisbo de cupón. Los mercados financieros actuales dejan claro que no es lugar para cobardes sobre todo desde que se ajustició parcialmente a los depósitos. Los pocos países que mantienen la etiqueta de "seguros" ofrecen rentabilidades reales negativas, los queridos bonos corporativos de alta calidad crediticia son más de lo mismo y las alternativas restantes se resumen en el binomio: "susto o muerte", o dicho más elegantemente, entre asumir riesgo de volatilidad o de iliquidez.

 

Nunca los diferenciales de liquidez entre el mercado primario y el secundario de High Yield habían sido tan grandes, nunca las horquillas de los ETF de High Yield se habían abierto tanto al más mínimo susto y estamos en máximos de 5 años en el tamaño de las apuestas contra los grandes ETF de High Yield según publicaba recientemente FT. Cierto que el cupón que pagan los bonos de alta rentabilidad (y riesgo) supera a las tasas esperadas de morosidad, pero cuando este activo se mete en enormes vehículos que prometen liquidez diaria y sólo se pueden deshacer unos 150 millones diarios en días normales sin castigo en precio, el riesgo de iliquidez es como el de las meigas. Haberlas las hay. Holanda ha mandado un recado, y aviso a navegantes muy serio gracias al SNS Bank, de cómo se puede nacionalizar al cuarto mayor banco de un país AAA. Subordinadas, tier 1, tier 2 y equity valen cero. Con lo que el venirse muy arriba con deuda financera hay que hacerlo con moderación, en el segmento de investment grade y a ser posible en deuda callable.

 

También parece razonable la recomendación de ser muy selectivo en las exposiciones en renta fija emergente en hard currency. Teniendo en cuenta que, si España tiene el bono a 10 años en el 5,0%, invertir en algo que considera que los tipos en Zambia deben estar al 4,9%, bien merece cuanto menos una reflexión. 18.000 millones de dólares han entrado en renta fija emergente tan sólo en lo que va de año, y es curioso que un 50% vaya destinado a la volátil deuda local. Se deja claro que los tradicionales inversores se piensan lo de invertir en productos emergentes que sean sensibles a movimientos del 10 años americano.

 

Gracias al "más madera" de los bancos centrales a ambos lados del Atlántico, del Pacífico, y de los casquetes polares, los inversores tienen que adaptarse a una cierta bipolaridad. El cuerpo de economista fundamental pide no arriesgar, pero si no arriesgas no la rascas y si te quedas en medio te juegas la iliquidez. La solución no es simple pero sí es clara. 

 

Si los activos de riesgo viven su sueño dorado, la oportunidad está en sacar partido de la baja volatilidad y en apostar por un cóctel de ambos siempre que sean líquidos. Ya sea con productos específicos ligados al VIX o al VDAX o sacando partido a los convertibles (preferentemente para clientes conservadores de sectores defensivos, que se limiten a invertir en bonos investment grade, para potenciar la liquidez aunque sea a costa de algo de rentabilidad, y con opciones baratas) se puede disfrutar de la euforia bursátil con moderación. Ambas son dos propuestas muy válidas y que no salen muy bien paradas en clasificaciones basadas en rentabilidades históricas (e irrepetibles).

 

Si la renta fija tradicional da miedo, lo que tienen sentido es busca productos que hagan lo contrario. Si uno cree de verdad que las rentabilidades de los últimos treinta años no son representativas de los próximos tres, hay que dejar de mirar rankings y fijarse en que fondos lo han hecho bien en los momentos donde la renta fija gubernamental o investment grade ha dado pequeños sustos. Hay que buscar fondos con bajas duraciones, que apuesten por positivizaciones en las curvas, que compren protección en compañías investment grade (ya sea por la mayor probabilidad de meterse en movimientos corporativos aprovechando la barata financiación o por planes de recompra de acciones) y que sean realmente selectivos en las apuestas direccionales. Es ahí donde están las oportunidades con mejor rentabilidad riesgo para clientes conservadores, y lo digo mucho más con trasfondo matemático, que de opinión. Las rentabilidades pasadas, no es que no garanticen rentabilidades futuras, es que son cuantitativamente imposibles en la inmensa mayoría de los casos aunque siempre hay excepciones.

 

Por eso tiene tanto valor hoy en día el Retorno Absoluto (sin confundir esto con Retorno Total ni con Retorno Óptimo ni con sucedáneos de ambos, ya que no pueden ser más distintos, por similares que sean sus nombres). Y por los mismos motivos, son tan útiles los fondos de bonos convertibles en el actual entorno de mercado y también por eso aportan tanto los mixtos que se limitan a gestionar acciones y liquidez evitando la falsa sensación de protección que históricamente ha dado la renta fija conservadora y la duración. Si además todo esto se aderezan con un plus de liquidez o de renta variable pura y dura, gestionada activamente, para adecuarse a cualquier perfil de riesgo de cada cliente, tenemos una propuesta de inversión líquida y muy competitiva para los tiempos que corren. No es fácil de explicar a los particulares, pero tampoco creo que lo sea la iliquidez en renta fija y la duración, y sus carteras están llenas de estos riesgos. Comprar protección en renta fija es básicamente como comprar un seguro contra incendios para casa. Elegir el mejor no es fácil, y lleva mucho tiempo, pero conceptualmente se entiende sin problemas.

 

Hemos vivido tres décadas donde se ha logrado una gran rentabilidad recolectando cupones pero, como decía antes, cuantitativamente empieza a ser insostenible. Los bancos centrales están permitiendo la última ronda pero toca hacer las cosas de manera diferente si no se quiere tener que elegir entre "susto o muerte", "entre alta volatilidad o iliquidez", y si se quiere presentar una propuesta de inversión realmente adaptada a clientes conservadores que exijan liquidez diaria.

 

Sígueme en @JuanraCaridad.

Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
9 comentarios
6 veces compartido

Muy interesante el artículo. Bajando a lo concreto, encontraríamos interesante el fondo de PIMCO Unconstrained, ¿no es así?

 

Quizas algo de renta variable de Grecia? Esta muy barata, con mucha incertidumbre y diria que eso equivale a bajo riesgo

 @JuanraCaridad :

Muy buen artículo.

Espero que que en pocas semanas, los mercados de valores "se manifiesten" en forma de otro impulso positivo hacia la renta variable o por el contrario, aparezca la fuerte corrección de precios que algunos analistas vaticinan.

Una cosa u otra obligará a los inversores ha adoptar posicionamientos más arriesgados o conservadores -según los casos-

Para el inversor conservador, me temo que se han acabado los días de "tranquilidad inversora", que garantizaba una rentabilidad cómoda muy por encima de la inflación ... ¡¡¡ Qué tiempos aquellos !!!

Creo que el artículo es muy interesante. Y digo creo porque hay una gran cantidad de tecnicismos: secundario de high yield, tier 2, hard currency, positivizaciones en las curvas, selectivos en las apuestas direccionales, investment grade, ... con lo que más que entender, solo llego a intuir.

Entiéndame, que no es una crítica, que ya me imagino que para hablar con propiedad de cosas complejas no se puede explicar con peras y manzanas. Además, me permite tirar del hilo de alguna de las cosas que nos intenta explicar. Mientras tanto, un poco en offside.

a-martirono. Bajando a lo concreto, sinceramente no creo que PIMCO sea la casa. Es un tema en el que tengo conflicto de interés porque trabajo para SwissGlobal y por lo tanto tengo intereses contrapuestos. De todas formas, como a la hora de invertir mi dinero personal soy libre y lo que voy a decir lo hago con mis ahorros, os doy mi opinión. Pimco Unconstrain es más interesante que Pimco Total Return porque al menos tiene la opción de tener duración negativa, pero no creo que sea el fondo por la altísima exposición que tiene a titualizaciones hipotecarias americanas. Creo que el mercado más caro de renta fija es el americano y donde está el valor es en estrategias de valor realtivo (tipos en canadá vs tipos en US) y en comprar protección en crédito (comprar protección en Investment Grade o en tramos subordinados financieros). En PIMCO tienes una exposición clara a crédito y el tener duración negativa es condición necesaria pero no suficiente para lo que quería explicar en el artículo

No digo que Uncosntrain sea un mal fondo pero no es lo que indica el artículo. Los fondos  de referencia son los de Standard Life o Juliius Baer. Personalmente una parte de mis ahorros y los de mi madre está en el JB Absolute Return Plus

Claramente la Bolsa griega o cualquier activo seriamente castigago puede hacerlo bien pero la idea que buscaba trasmitir es que, además de comprar el activo de riesgo ya sea bolsa griega, bono chipriota o activos direccionales más moderados que tampoco es cuestión de ir a tope con el riesgo de iliquidez, donde está la oportunidad es en comprar protección. Es en sacar partido de la baja volatilidad para comprar alguna coberta.

 

 

Muy buenas  mansolo, 

No sólo no me lo tomo como crítica sino que te doy  toda la razón. En finanzas todas las palabras complejas que se usan se pueden explicar demanera muy sencilla. Lo que ocurre es que entonces ocupa más espacio :) Así que paso a echar una mano a la hora de aclarar términos. 

Cuando le prestas dinero a una compañía lo puedes hacer a entindades solventes, que supuestamente pase lo que pase en la economía te van a devolver el dinero prestado y a eso es a lo que llamo Investment Grande, y también se lo puedes prestar a compañías que si la economía sufre no te lo van a poder devolver con una alta probabilidad. Estas útlimas son las conocidas como High Yield. Luego, como todo en la vida, hay niveles de compañías Invstment Grade y compañías High Yield , y a esos niveles o notas se les llama raiting.

Respecto a Hard currency, la idea es que cuando prestas a un país emergente, tienes que elegir entre prestarle en Dolares o Euros (y hablaremos de Hard currencies) o cambiarlo a la divisa del país emergente (y entonces hablaremos de Local Emerging)

Cuando mencionaba el riesgo de positivización de las curvas lo que quiero decir es que, como los tipos de interés a corto plazo los tienen intervenidos y bajos los Bancos Centrales, no quita para que sea posible que los tipos de interés a partir de tres años empiecen a subir. Entonces la curva de tipos de interés parece una línea con una pendiente más positiva y por eso se utiliza el término positivización.

Espero a ver sido algo más claro esta vez.

Juanra

Muchas gracias por las respuestas. Me apunto su sugerencia, y el fondo de JB.

También me ha venido bien la respuesta a @mansolo.

@Juanra, gracias por las explicaciones. Poco a poco vamos a ser capaces de ir aprendiendo ...

 Comentar

Últimos artículos del blog de JuanraCaridad

Invitación. Presentación Oficial en el Palacio de la Bolsa. Certificación FIA
0 Comentarios
El Gran Dilema del Inversor Conservador para 2015
1 Comentarios
Cómo afecta la crisis a la toma de decisiones de jóvenes & no tan jóvenes
0 Comentarios
Los principales riesgos para 2014
1 Comentarios
LA MÁQUINA DEL DINERO
0 Comentarios
SWISS & GLOBAL LANZA SU PROGRAMA DE BECAS 2013
0 Comentarios
Dijsselbloem: lo que ha dicho y lo que no ha dicho.
7 Comentarios
Se Busca Idea de Inversión para Cliente Conservador
9 Comentarios
EL AMIMEDALOMISMO FISCAL
0 Comentarios
Séptima Edición del Master FIA
0 Comentarios

app version

Wed Nov 02 13:34:35 CET 2016

2221

79dd84889bae13e7769f41dc060a3ba472981ca5