Vicente Varo  

Kaloxa  

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Kaloxa
10:43 el 16 abril 2013

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Bestinver Conferencia 2013: "Vemos rayos de esperanza en España"

Ayer asistí a la XII Conferencia de Clientes 2013 de Bestinver, cuyos fondos Bestinver Internacional, Bestinfond o Bestinver Bolsa están entre los más populares en Unience.

Mi percepción general: me alegra la mejora de su percepción de España. Hasta ahora habían sido muy negativos y habían venido avisando de los desequilibrios. Me queda la sensación de que están menos confiados sobre las bolsas en general que en el pasado, aunque sí ven muchas oportunidades todavía en valores concretos. Y también la sensación de que están a punto de entrar en algún banco español.

En fin, os dejo con una selección de los comentarios de los gestores que me parecieron más importantes.

-  Francisco García Paramés: "Las ganas de invertir por parte de los inversores en renta variable es muy baja. Esto es una lectura interesante, porque al ser la inversión total pequeña en bolsa, es difícil que haya grandes colapsos en los mercados bursátiles"

- García Paramés: " El mercado ha empezado a distinguir las compañías que tienen potencial de las que no. Las caídas de 2011 no tenían sentido para muchos valores que teníamos en cartera y poco a poco se ha ido reconociendo el valor. Aunque hemos tenido que bajar la valoración en Repsol, las compañías eléctricas y Pescanova. Y también hemos hecho liquidez en algunos valores que han subido mucho".

- García Paramés: "La cartera ibérica la tenemos a un PER 8. Es una cartera defensiva, aunque poco a poco va subiendo el peso de las ventas en España en nuestras carteras. Hemos pasados del 21% al 22,4%. Las cotizaciones ya empiezan a reflejar que la situación en España es crítica y empieza a ser momento de aumentar posiciones"

- "El crecimiento económico no va a venir de Europa, sino de países del sudeste asiático. Todos con políticas similares a China y que son 600 millones de personas"

- " Por primera vez desde 2001 vemos alguna luz de esperanza en España, somos más optimistas. Se ha afrontado una realidad que no se quería ver, que e l sistema bancario no estaba en una situación óptima y había que hacer ajustes. Se ha afrontado de manera seria desde 2010 y está en la línea correcta. Y a eso se ha unido una mejora clara de la competitividad en los últimos dos o tres años, mucho más rápida de lo que se podía preveer. Quizá la reforma laboral ha tenido que ver"

- "Con esta situación, en las que tanto el factor tierra como el factor trabajo son mucho más atractivos, tenemos la sensación de que se está sembrando y a medio y largo se recogerán frutos, aunque a corto plazo estamos viendo la parte negativa, que es la facilidad que da la nueva legislación para despedir o sanear una empresa. Aun no hemos visto lo fácil y cómodo que hace contratar a 100 personas, pero estas cosas son inexorables y acaban pasando".

- " No son tan positivas las subidas impositivas ni la poca agresividad en los ajustes del Estado y la administración. Eso hace que todavía no se pueda cantar victoria" 

- ¿Si hay corralito en España, qué? García Paramés: " Los fondos de inversión no están en los balances de los bancos y no se deberían ver afectados. De hecho en Argentina cuando se produjo el corralito hubo libertad de reembolsos en los fondos. El impacto del corralito sería 0 en los fondos, a no ser que haya también una expropiación. En ese caso cualquier activo puede ser expropiado, desde una moto a un fondo de inversión"

- Ante muchas preguntas sobre posibles repercusiones de la salida del euro de España. García Paramés: "El impacto en nuestros fondos sería pequeño porque las ventas de las compañías en España son pequeñas, podemos tener una pérdida de valor del 10% en cuanto al valor de lo que tenemos de esa compañía que tenemos en España. Tendría un 1% de impacto en el precio objetivo del fondo". 

- García Paramés: "Pase lo que pase, lo mejor es tener activos reales, ser propietario de activos reales"

- García Paramés: "Puede ser un momento interesante para invertir en la banca española, no lo sabemos, pero todavía no queremos profundizar demasiado en este tema. Estamos más abiertos de lo que lo hemos estado nunca". ¿En BBVA y Santander? "Si alguna vez invertimos en banca, será difícil invertir en bancos globales, lo haremos en bancos locales, con negocio doméstico", afirmó desde el punto de vista de conocer bien el mercado donde el banco desarrolla la activida.

- Sobre Pescanova: "El negocio tenía una deuda relativamente demasiado alta y había una falta de transparencia en las cuentas más alta de lo habitual. Nuestra mayor inversión en Pescanova fue en febrero de 2010, cuando teníamos un 4,4% de los fondos. Poco a poco nos fuimos desencantando, sobre todo con la evolución de la deuda, que no bajaba, aunque no con el negocio. Empezamos a reducir la posición hasta el 1,4% en el que nos quedamos en marzo. Teníamos que haber seguido bajándola hasta 0, pero no lo hicimos".

- Fernando Bernad: " Portugal Telecom lo ha hecho alrededor de un 18% mejor que Telefónica en los últimos meses. También hemos visto que en Telefónica ha mejorado la estrategia, han reorientado las prioridades... Por eso hemos realizado una inversión en Telefónica, que es significativa, aunque menor todavía que en Portugal Telecom"

- ¿Hasta cuanto penaliza la marca España a las cotizaciones? García Paramés: "No es tanto así, que hay compañías españolas que están muy cerca de máximos". Citaron compañías como  Ferrovial o  Viscofan.

- Como ejemplo de inversión durante la conferencia, este año destacaron a Wolters Kluwer: "Actualmente estaría cotizando a 9 veces beneficios, lo que es muy atractivo para un negocio de esta calidad. Y si lo miramos en relativo está también muy barata frente a sus comparables".

En fin, estos son los comentarios que más me llamaron la atención. Si estuvísteis en la conferencia o si la seguísteis desde su grupo privado en Unience, os animo a comentar este artículo con lo que más os llamó la atención o vuestras conclusiones.

 

 

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11 comentarios
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Muchas gracias por la información y la percepción del contenido de la conferencia. Me llama la atención que estuvieran aún dentro de Pescanova en marzo. Saludos.

Antes de nada, enhorabuena por el magnífico resumen.

Hace dos años , me dijo Beltrán Paragés en sus oficinas de Madrid, que nunca entrarían ni en telefónoca ni en los bancos, ahora han rectificado y me parece muy bién, rectificar es de sabios y el mercado cambia cada día, con lo cual los fondos deben estar alerta para comprar y vender cuando sea necesario.

Como soy de refranes, nunca se puede decir de ésta agua no beberé. Lo que hoy es válido, mañana puede no serlo y al revés.

WebRep
 
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Muy buen resumen Vicente,

la gestión de una cartera de inversión particular o bien de un macro-fondo de inversión, deberá estar sujeta a una flexibilidad adecuada para aprovechar todas  las oportunidades del mercado - Bestinver lo está haciendo -

A mí como le pasa a Javier -@mistol- también me gustan mucho los refranes, como el que dice: "Rectificar es de sabios"...pues...eso.   :)

Miguel Angel

www.comparativadebancos.com/teoria/consejos-bolsa/

Gracias por la selección de comentarios.

La conferencia de Barcelona fue muy similar, pero veo que en la de Madrid se extendieron un poco más.

Como curiosidad: de las últimas conferencias, esta ha sido en la que la diferencia entre valoración y precio (potencial de revalorización) es menor.

No sé si por el tema de CIR, Repsol y/o Pescanova que yo no les vi muy postivos. Les vi bastante prudentes.

Creo que prefieren ser prudentes, pues creo que no va a ser nada facil el aumentar la valoración en los próximos años, lo que si que pienso es que el mercado reconozca el valor de lo que tienen y los fondos suban, pero las diferencias entre valor y precio seguirán acortandose.

Tienen un trabajo muy dificil, para seguir encontrando "valor" en las empresas del mercado.

Estuve en la conferencia en Barcelona y tambien en Madrid, pero la verdad que mas que despejar dudas o aclarar ideas sali bastante confundido y cito lo que me confunde:

1. Como se puede calificar un error el hecho de que CIR sea valorada ahora a €2,5 en vez de de €4,5 cuando el precio esta a €0,80 y en este momento eso representa un margen de seguridad de 70%???? si yo encontrara empresas con un 70% de margen de seguridad estaria mas que feliz, eso es muy dificil

2. Solamente asegurar el dinero de Fininvest deberia garantizar una fuerte subida y la verdad es que no hay una instancia superior ya que la sentencia en si es definitiva, se esta discutiendo sobre unos defectos de forma y no de sustancia y segun Bestinver es bastante seguro que no va a haber ningun cambio en la sentencia.

3. Hablaron de salir de empresas tipo "commodity" eso no se refiere a que sean mineras sino que vendan productos donde no hay diferenciacion y hasta ahi muy bien, pero luego decir que entran en Telefonica para mi es una contradiccion ya que el servicio telefonico no se diferencia y compite unicamente en precio, en fin, un "commodity" mas

4. Empresas con deudas significativas, aunque suponen que los activos cubren la deuda, es en mi opinion una pobre estrategia de control de riesgo, las empresas van a la bancarrota unicamente por deuda no porque tengan malos negocios, es la deuda que lleva consigo el elemento de riesgo seguro. Hay mas de una empresa con deuda significativa en cartera.

5. Si realmente ven una mejoria en la economia Española porque concentran la atencion en el hecho de que las ventas de la cartera en España son muy bajas? No seria conveniente posicionarse para aprovechar la proxima mejora de las ventas debido a una economia que ha tocado fondo?

No critico por criticar, creo que son un equipo fenomenal pero un poco parafraseando @mistol lo que hoy es valido mañana no lo puede ser, no sera que Bestinver ha perdido un poco su brujula value? es labor de los participantes en el fondo recordarles que han ido a ellos por un proceso de inversion mas que nada y que se mantenga de esa manera como al principio

@cifindependente. Es verdad, las telecoms han entrado en esa clasificación. Sobre todo en los paises desarrollados no parece que haya muchas que no hayan caido en el imperativo institucional, son mercados saturados. También en economías emergentes tienen que competir en precios, y aunque en estas, como por ejemplo India, la base de clientes que ha pasado de feature phones a smarphones haya incrementado con bastante rapidez, también es cierto que el gobierno de ese pais ha tomado medidas para que la competencia sea máxima, concediendo un buen número de licencias, y además limitándolas a zonas, y controlando que no haya trampas para servir más zonas por medido de adquisiciones. Pero claro, en las que tienen control, como que hacen ciertas excepciones. No es sorprendente que en India y en China, las compañias de gran éxito son las controladas directamente por el gobierno y,claro, las que más privilegios y protección reciben. Telefónica, que ha ido muchas veces a ver la situación, poco tiene que hacer frente a eso. Estoy totalmente de acuerdo, es una contradicción bastante grave por parte de Bestinver, eso o algo se nos escapa. Por eso, bromeando un poco, creo que las preguntas interesantes de los accionistas de un fondo de Inversion sobre una empresa en particular, sabiendo el que, la empresa, deberían ser: ¿quién, (el equipo directivo)? ¿cómo?¿donde?¿cuanto? y ¿porqué?... así, seguidas. :) 

Marco, como siempre tus comentarios muy interesantes e instructivos, tienes razón con Telefónica, puede que se nos escape algo que ellos conocen.

Yo entiendo lo de CIR como algo que pensaban valía 100 y ahora se han dado cuenta de que solo vale 50, aunque cotice a18 y por eso reconocen su error.

Yo les apoyo plenamente, pues yo no sería capaz, ni con todos mis Sistemas informáticos, automáticos y expertos de hacer una tarea tan compleja como la suya, pensando que solo son 6 personas, aunque tengan equipos de apoyos y Brokers que les preparen las reuniones con los equipos de dirección.

Yo he percibido este año un aire menos alegre en los gestores. Más satisfacción macro por el desarrollo de políticas que llevan al ajuste en los costes de los inputs, sí; y también más precaución micro, sobre el escenario de las empresas, como se ve en el estrechamiento de los gap precio-valor de los fondos.

Creo que hay conciencia de un salto en la dificultad de encontrar valor a precio razonable, más allá de las estrictas valoraciones cuantitativas, sobre todo en el mercado ibérico, que es donde pueden desarrollar su proceso de fijación de valor mejor.

Restringido el acceso a las small, a la luz la posibilidad de trampas muy poco previsibles como la de PVA,  y muy sujeta la oferta a los componentes de ciclo, deuda... descritos; yo creo que han ido a lo mejor que iba quedando. De hecho, al menos en España llevan unos meses en eso, creo. En el caso de las dos cadenas de televisión, siendo sus múltiplos buenos, indicaron que era lo que más adecuado les parecía para el arranque en la recuperación del ciclo, sin mostrar mucha idea de permanencia.

A falta de empresas con capital necesario bajo y de alto rendimiento; el volumen de inversión da para TEF, sin una ventaja competitiva clara en las operaciones y con deuda, pero que ha girado en política comercial, nueva política de supresión de dividendo y racionalización en el trato de la deuda, y con presencia en infinidad de mercados. Y que se ha puesto cuando han comprado en 40.000 MM aprox de capitalización total. En esta línea de presencia en mercado, precio atractivo...vendrá Bankinter o uno del grupo, según vienen apuntando.

En resumen, yo sí creo que en el fondo de empresas de España no es siempre el proceso de empresas formidables a precio justo. Seguramente , a día de hoy no les queda otra opción.

Desde luego, cuentan con mi reconocimiento por su trabajo, y con mi agradecimiento

@vallemena. No me he atrevido a comentarlo antes, pero yo me apostaría unas cañas a qué ese banco, si se deciden, será Bankinter. A simple vista no se me ocurre otro: No muy grande, su negocio en España, un índice de morosidad que creo que es la mitad de la media, un servicio al cliente de primera, y posiblemente el interface más completo e intuitivo para comprar o vender acciones y otras tantas operaciones. 

Un saludo!

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