Alvaro Lenze Julia  

Lenze87 (600º) 

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Lenze87
15:13 el 14 mayo 2015

Stockpicker junior

Lenta, creciendo rápido a pesar de su nombre

Esta es la primera vez que publico un análisis hecho por mi. Me gustaría aclarar que lo hago desde un punto de vista Value, intento analizar tanto variables cuantitativas como cualitativas, en aspectos macro y micro, pero básicamente el análisis de Bottom-up.

Me gustaría también, si alguien lee el artículo, que de su opinión y me corrija si ve algún error, dado que aún no soy profesional del análisis.

Esta vez, el análisis se centra en una empresa llamada LENTA, cadena de hipermercados y supermercados de Rusia, que cotiza en la bolsa de Moscú y en la de Londres.

Lenta es una empresa que está creciendo rápido, aumentando superficie de ventas, numero de ciudades en las que opera, numero de tiendas, ventas, beneficios, etc. Ha pasado a ser la segunda cadena de hipermercados y sexta de supermercados de Rusia. Su cuota de mercado es del 2%, y más del 60% de cuota de mercado rusa se encuentra fragmentada.

La valoración la he hecho por múltiplos y por DCF. Para la proyección de cuentas anuales, he tratado de ser conservador tanto en metros cuadrados nuevos, ventas y mantenimiento de márgenes, así como hipótesis de crecimiento a perpetuidad y tasa de descuento. Las principales premisas son las siguientes:

 20102011201220132014
P&L     
      
Revenue70,628.389,766.0109,909.9144,266.5193,988.2
Growthn.a27.10%22.44%31.26%34.47%
Cost of sales-57,876.2-73,055.3-87,233.1-112,804.5-150,131.1
Gross Margin12,752.116,710.722,676.831,462.043,857.2
% Revenue18.06%18.62%20.63%21.81%22.61%
EBITDA6,132.98,382.611,791.016,064.021,318.2
% Revenue8.68%9.34%10.73%11.13%10.99%
EBIT4,221.66,419.110,214.713,800.617,659.2
% Revenue5.98%7.15%9.29%9.57%9.10%
      
At. Net Income2,220.12,696.55,185.87,146.89,075.1
Growthn.a21.46%92.32%37.82%26.98%
      
EPS4.276.3412.1416.6121.09
Growthn.a48.29%91.51%36.88%26.98%

- Están pasando a una red de distribución propia, reduciendo el coste de la misma por Rublo vendido, en comparación a cuando lo hacen de forma subcontratada, a la par que aumentan la eficiencia de stockaje. Esto está haciendo que los márgenes (bruto, EBITDA y EBIT) estén aumentando en los últimos años. A pesar de esto, en las proyecciones para los próximos años marco que se mantienen, y a perpetuidad de sitúan por debajo de los actuales.

- La empresa enfoca su modelo de negocio a low-cost, low-prices. Esto la está haciendo menos sensible a la inflación y desaceleración de la economía rusa. Generan mucha recurrencia de clientes, que se refleja en las compras con tarjeta de fidelización, que suponen un 90% del total de las ventas, frente a sus competidores que se sitúan entre el 75-85% en su mayoría.

- Sus proveedores son mayoritariamente locales en la mayoría de tipos de productos, y a pesar de que carecen de la variedad que tienen algunos de sus competidores, no se han visto prácticamente afectados por los problemas internacionales que ha habido en Rusia. La tasa de exito de suministros de su red es del 97%.

- Su equipo directivo (CEO y CFO) vienen de hacer un gran trabajo en Metro Cash & Carry, habiendo aumentado la empresa de 4 a 48 tiendas en 6 años, y vienen de trabajar en empresas fuertes.

- En cuanto al escenario Macro, Rusia está en una etapa de crecimiento y urbanización, el 75% de la población vive en ciudades grandes, y poco a poco es previsible que este porcentaje siga aumentando, y con ello el consumo en grandes superficies. Las economías, cuando se desarrollan, tienden a tener un mayor consumo, y en la actualidad, más del 30% de la población rusa compra en tiendas de barrio, frente a porcentajes que se sitúan en torno al 10-15% en otros países como Reino Unido, esto presenta un potencial a medio largo plazo que la empresa puede aprovechar.

Teniendo todo esto en cuenta, y mirando los múltiplos a los que cotiza, comparado con la competencia:

MultiplesLentaMagnitX5 RetailO'KeyDixy
PER21.5xn.a21.7x7.7x11.3x
PEG0.8xn.a1.4x0.4x0.2x
P/BV11.7x10.3x3.0x1.8x1.6x
P/S1.0x1.3x0.4x0.3x0.2x
P/FCF-19.1x84.7x48.6x-5.2x6.8x
EV/EBITDA11.9x12.4x8.3x6.0x4.7x
EV/EBIT14.4x15.0x12.4x8.2x7.4x

 Pienso que la empresa cotiza bastante barata (9 USD/acción) frente a una valoración, que considero conservadora de 11.2 USD/acción, a tipos de cambio del USDRUB de 50. En caso de situarse el tipo de cambio en niveles como los de antes de la caída del petróleo, el precio objetivo subiría a 15.88 USD/acción.

Si a alguien le interesa, le puedo pasar el modelo completo en excel, con las hipótesis, análisis de sensibilidad, proyecciones completas, etc., etc.

 

Muchas gracias el que haya llegado hasta aquí! espero que no haya sido demasiado espeso!

Un saludo!

PD: El problema es que no encuentro un broker en el que comprar acciones, cotiza en MainMarket de London Stock Exchange, y se contrata a través del sistema International Order Book, solo las puedo comprar a través de BBVA (1% custodia anual), DifBroker (4€ al mes de custodia), Interactive Brokers (10€ al mes). Si alguien sabe de algo que me diga por favor!

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10 comentarios
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Bestinver ha elegido esta compañía como una de sus compras mas prometedoras.  El análisis que hacen parece que coincide plentamente con el de @Lenze87 así que hay coincidencia de opiniones.  Yo me he sorprendido mucho al ver esa elección por parte de Bestinver, teniendo en cuenta lo peculiar de la situación de Rusia, pero ellos lo ven muy claro, así que adelante con la compra, y que los clientes de Bestinver podamos celebrarla.

@Not_so_happy

Yo he visto a bestinver entrando fuerte en Baron de ley y Miquel y Costas, las quiero analizar para ver qué tal es.

Yo empecé a buscar empresas rusas cuando se depreció tanto el rublo, supuse que generaría alguna oportunidad. El problema es que en este caso no la consigo aprovechar porque no encuentro broker.

Alguien ha abierto alguna cuenta en un broker que sea miembro de UK aunque no tenga oficina en España? Tampoco me gustan mucho los brokers online, me gustaría una especie de ING, Bankinter, GVC Gaesco o R4 de Londres, y abrir la cuenta desde aquí

Sobre que Bestinver ha apostado fuerte por la compañía lo interesante de saber es que % del fondo ahora mismo constituye esta compañía.
No es lo mismo que sea menos del 1% del fondo con lo cual es una apuesta más simbólica que otra cosa, que sea el 5%, con lo cual constituiría uno de los pesos pesados del fondo y una gran muestra de convicción en la misma.

@agenjordi

Lo cierto es que no sé qué fondo de Bestinver ha invertido en Lenta, pero supongo que se podrá mirar

Carta trimestral Bestinver abril. 

En la anterior carta, les mencionaba una “lista de la compra” de compañías que son buenas a

nuestro juicio, pero que no se encuentran a precios atractivos o bien nos exigen tiempo para

encontrar un vendedor que nos permita comprar una participación del tamaño que nosotros

deseamos. Lenta, la compañía de supermercados que actualmente representa entre un 2,5%

y un 4% de los distintos fondos es un buen ejemplo de esto. Nos hicimos con el valor a 6,7 USD

durante el mes de marzo tras un mes entero buscando la oportunidad adecuada.

@Not_so_happy

Pues sí que entraron a buen precio, yo voy a entrar tarde a 9, pero aún así creo que lo vale.

Por cierto he notado que tampoco se puede agregar a las carteras virtuales de Unience, no se si @kaloxa sabrá si se puede añadir de alguna forma

Hola Len87:

¿Me podrías mandar la Excel por favor?

Saludos

Gracias

Francisco

Hola @pacofernandez7

Voy a copiar aquí un link para el excel, si no funciona bien te puedxo mandar el archivo por correo electrónico.

https://onedrive.live.com/redir?resid=f6e85fe766556234!7020&authkey=!AFm9yDj9LySDCB4&ithint=file%2cxlsx

Saludos

Hola Lenze87:

En primer lugar darte las gracias 

El link no funciona.

Saludos

 

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