Manuel Cubiles  

ManuelCu (53º) 

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ManuelCu
14:40 el 09 abril 2015

Analizo Gestores y Fondos de Inversión.

Analizando los Fondos de Autor (RV Europa 1Q 2015)

Hola buenos días, 

Con el primer trimestre finalizado y aún esperando los informes trimestrales de los fondos de RV Europea de Autor que sigo asiduamente (son más, pero he preferido recortar la lista por razones prácticas),  es momento de echar un vistazo a las carteras y movimientos de tales fondos.

¿Cómo ha ido el trimestre?

La Renta Variable Europea sigue un ascenso imparable muy apoyada por el BCE, la depreciación del euro frente al dólar y la mejora de los datos macroeconómicos. No obstante, he de reconocer que aunque los principales índices americanos no están destacando en 2015, algunos fondos superan el 10% de enero a marzo. En este último mercado se está haciendo cada vez más importante el stock-picking por razones obvias.

Imagen: Ranking en el año de mayor a menor rentabilidad (Morningstar).

 

 

En lineas generales, todos los fondos superan con creces su media histórica. Quizás esto invita a ser prudentes con las expectativas para los próximos tres trimestres, pues sinceramente mantener este ritmo de subidas no creo que sea posible. Si hacemos una regla de tres, parece poco probable que si en un trimestre consguimos un 20%, en el año obtengamos un 80%. Escapa a toda lógica posible. 

Selección por fondos.- 

1.- Brandes:

Quizás el fondo que más me ha sorprendido sea el Brandes European de Luiz Saurbronn y su equipo. Con una alta exposición a RU, Francia e Italia sumando un +26% en tres meses. Algo bastante destacable. Se apoya principalmente en el sector financiero y en consumo básico. Sus principales posiciones son:

GDF Suez    3,10%
GlaxoSmithKline PLC    3,10%
APR Energy PLC    2,80%
D´leteren SA    2,70%
Morrison Supermarkets    2,70%
Lukoil    2,60%
Iren Spa    2,40%
Sanofi    2,40%
Tesco    2,40%
ENI SPA    2,30%

 

La cartera sigue siendo concentrada (58 posiciones) y a un PER alrededor de 15x beneficios. Otra cosa que me llama la atención es que hayan conseguido hacer un buen stock-picking desde el otro lado del charco, pues la oficina de Brandes se encuentra en San Diego (California).

2.- Los Alkens:

Quizás no haya sido tan destacable el European Opportunities como el Small Caps (fondo cerrado). He ahí el intenso debate entre tramaño y rentabilidad. No es menos cierto que aunque Walewski  y su equipo son buenos stock-pickers en todos los sentidos, en el universo de las small caps es más fácil encontrar gangas a precios bajos donde los anaistas no tienen tiempo ni ganas de ponerse a estudiar balances y cuentas de persultados.

El European Opp. creo que cada vez aspira a ser un fondo global buscando rentabilidad allá donde se encuentre. Por poner un ejemplo, de las 10 principales posiciones del fondo cuatro de ellas están en USA (las dos primeras son USA). Veremos qué sorpresas nos da el fondo al final de año. Su cartera:

Western Digital Corp.    USA
Seagate Technology    USA
Valeo SA    France
RWE AG    Germany
Carrefour SA    France
 

 

3.- Tres fondos de autor puro y duro: Kelton, Pease y Olsen

Los tres trabajan en boutiques aunque sus fondos empezasen en gestoras internacionales de gran renombre. Los tres fondos no superan los 2 billion cada uno. El que más destaca en este trimestre es Tom Stubbe Olsen fundador de EVP y cuyo fondo se comercializa a través de Nordea (gestora enorme del norte de europa). Con una cartera muy concentrada (38 valores), tenemos los siguientes:

A.P. Moeller - Maersk B    4,50%
NKT Holding    4,41%
Husqvarna B    4,34%
Novo Nordisk B    4,16%
Danske Bank    3,76%
Deutsche Boerse    3,52%
Infineon Technologies    3,34%
SAP    3,14%
Novartis    3,13%
Unielever    3,09%

 

El más valiente de los tres (cartera de 25 valores) es el enigmático Oliver Kelton ex-Waverton. Aunque su fondo se va con él a la casa Odey Asset Management, estoy seguro que seguirá destacando en el futuro. Es sin lugar a dudas el gestor del momento:

IAG     6,67%
Carrefour     5,58%
Orange SA     5,46%
Lloyds Bank     5,11%
Lonza AG     4,90%
Fresenius MC     4,83%
Danske Bank     4,70%
Royal Philips NV     4,51%
E On SE     4,42%
Capgemini     4,39%

 

Richard Pease por su parte acaba de anunciar que se marcha a formar un nuevo proyecto ( Crux Asset Management). Se lleva el fondo de la casa Henderson (Henderson European Special Situations). Poco más puedo decir de este buen stock-picker que no haya dicho en anteriores artículos.

Nordea Bank     4,60%
Sampo     4,10%
Zodiac Aerospace     3,50%
Brenntag     3,40%
DCC     3,20%
Novartis     3,10%
Atlas Copco     3%
Kone     3%
UBS Group     2,90%
Reed Elsevier     2,80%

 

4.- 2 gestores de dos grandes boutiques: JOHCM/Wouters y Jupiter/Darwall

Estos dos gestores se encuentran en el Olimpo de la gestión Europea. Robbie Wouters tiene una particular forma de selección de valores en función de su alto ROCE. He aquí su cartera:

Wolters Kluwer     5,15%
Heineken     4,74%
Oracle    4,50%
Liberty Global     4,38%
SBM Offshore     4,38%
Pearson     4,12%
Danone     3,81%
SAP     3,76%
Nokia     3,59%
Corbion     2,97%

 

Jupiter es otra gestora TOP con un buen gestor Alex Darwall. Es una apuesta segura al largo plazo. Con una cartera de 39 valores una española destaca en su universo ( Amadeus):

Reed Elsevier     7.8%
Wirecard     7,20%
Novo Nordisk     7%
Novozymes     6,90%
Fresenius     6,40%
Bayer AG     4,90%
Amadeus     4,90%
Syngenta     4,80%
Ingenico     4,70%
Dnb     3,60%

 

5.- Made in Spain: Bestinver y Magallanes.

Bestinver Internacional se encuentra en máximos con un potencial de revalorización bajo como es lógico. Según tengo entendido las carteras no se han modificado practicamente nada desde que el anterior equipo gestor abandonase la firma. Esperemos que se mantenga la calidad de gestión pues aún es pronto para valorar el tema.

Magallanes European Equity está todavía en fase construcción de cartera. Está haciendo una buena labor al sacrificar la compra rápida por esperar a encontrar valores a buen precio. La reciente incorporación de Otto Kdoslky seguro impulsará el universo de valores bajo análisis. Por último comentar la gran sorpresa de la compra de TNT.

Thermador holdings     5,60%
Orkla SA     4,80%
C&C group PLC    4,40%
Tarkett SA     3,30%
TNT Express NV     2,90%

 

Un abrazo,

Manuel Cubiles

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10 comentarios
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Gracias por la info. Como siempre muy útil.

Gran artículo y todo un placer poder acceder a estos datos. Gracias por las informaciones.

Magnífico trabajo Manuel. ¿No sigues a un fondo de tanto éxito como el Abante European Quality? Los resultados del fondo son magníficos.

Gran trabajo, valiosa información. Gracias

Muchas gracias por mantenernos al día de como evolucionan las carteras y estrategias de los distintos fondos.
La rentabilidad a corto plazo tampoco hay que darle más importancia de la que tiene.

En morningstar sale una entrevista con el gestor del Comgest Growth Europe Franz Weiss: http://www.morningstar.es/es/news/136415/morningstar-tv-franz-weis-%28comgest%29.aspx

Muchas gracias. Muy interesante.

Muchas gracias Manuel!!

@ManuelCu, es un lujo contar contigo y tus impagables análisis de fondos. Mil gracias.

Lo "malo" de tanto fondo bueno es que uno no sabe por cuál decidirse. Bueno, yo ya estoy en los de MFS y en el Alken European Opportunities.

Agradecido de tu trabajo @ManuelCu  Ya solamente falta que sea capaz de sacarle provecho  :-D

Gracias a vosotros. La verdad es que creo que este año va a ser un buen año para los fondos de autor europeos. Es una pena que la única entidad que los aglutina a casi todos sea INVERSIS. Las demás sólo te ponen problemas para contratarlos. Pero bueno es lo que hay! Buen fin de semana. Manuel

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