Manuel Cubiles  

ManuelCu (53º) 

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ManuelCu
19:25 el 26 junio 2014

Analizo Gestores y Fondos de Inversión.

Qué tiene Wolters Kluwer que gusta tanto

Hola muy buenas, 

R. Wouters, gestor del fondo value de JO Hambro la mantiene como su principal posición. Bestinver también...Digo yo que esta empresa debe tener algo más que un oceano en medio y digo esto porque escuché a uno de los mejores analistas de Renta Variable decir que la infravaloración de W. Kluwer venía de que su gran negocio estaba en EEUU y la empresa cotizaba en los Países Bajos.

¿Qué opináis?

Un saludo, 

MC

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9 comentarios
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Creo que más del 70% de su negocio es recurrente. Cada año su sistema de facturación por domiciliaciones bancarias capta ese porcentaje de su facturación de las cuentas corrientes de los clientes. Casi nada....

Luego, es muy dificil cambiar a otra empresa que haga lo mismo, por ejemplo SAGE. Porque los cambios en los procedimientos son muy traumáticos para los empleados y para la empresa cliente. La fidelización del cliente es muy dificil de romper. 

No deja crecer a nadie en el mercado. En cuanto ve una aplicación que funciona y tiene una cartera decente, la compran, pagando lo que haga falta. 

Y por último, y para mi lo más importante, es que paradógicamente su producto no es tan bueno como otros que existen en el mercado que resuelven limitaciones que los productos de W&K tienen. 

Con lo cual, creo que su moat de ese tamaño de un oceano no estriba tanto en las características de sus productos, como en su vocación de posición dominante o de liderazgo en el mercado, para lo cual hace lo que haga falta cueste lo que cueste, y por cierto, eso creo que es muy holandés, claro. 

 

 

El otro día os tendría que haber grabado a mi gestor, no es que le de miedo cambiarse de compañía, es que es fan de WK, compra todos los programas que inventan y está feliz de tenerlos de proveedores.

Su opinión es que WK trabaja para sus clientes con la intención de facilitarles su trabajo y eso redunda por tanto en eficiencia  y mejor servicio a sus clientes.

¿Lo que le cuesta? Ni se preocupa....

Muy interesante .........habrá que tenerla localizada para entrar cuando coja una gripe importante (bajada significativa)...eso si curable.

Pero los insiders deben de estar ordeñando la vaca bien.

Parece que hacen buyback recurrentes para contrarrestar la dilución (bonus).

En 10 años la acción a crecido como un 30-40% con la volatilidad de una cíclica (parecia el gráfico de acerinox).

Queda poca "chicha" para el accionista.

Hay muchos buenos negocios que són muy buenos para los ejecutivos .....y a los accionistas solo les queda verse la cara de tontitos en el espejo.........este parece uno de ellos.

Totalmente de acuerdo con @hdsprngr. Esta editora de textos legales es el referente en el mercado, la empresas confían en ella como corrobora @bauer110. Es muy interesante. A seguir.

Como he comentado en otras ocasiones, WK tiene un negocio de nicho muy importante y que tiene un gran valor por mercado cautivo en el tipo de negocio que comenta @David7252. 

En el tema de tecnología y como está concebida su arquitectura, no le doy una década antes de que sea absorbida por la competencia. No creo que puedan durar compañías de software que pretendan tener ERP con cajas negras en sus códigos fuentes. Y me temo que la batalla de la Arquitectura de la Nube ya está ganada.

Su valor radica en que supongo que el día que se hable de su compra, habrá una prima considerable. Obviamente la empresa tiene una cuenta de resultados más o menos estable y consolidada, lo que viene a ser natural en un mercado de generación de caja por venta y mantenimiento de licencias de su propia base instalada.

No creo que vaya a tener gran crecimiento por ser un mercado muy maduro al que se dirige , y no dentro de muchos años verá como le será complicado conservar su competitividad sobre la competencia. En cuanto los grandes echen la mirada a su nicho de mercado, en el que hasta ahora nadie se ha fijado porque están vampirizando otras áreas más jugosas, se verá que pasa.

Tiempo al tiempo. Creo que dará alegrías para los inversores que la tengan.

Un tema muy interesante @ManuelCu. Wolters Kluwer me parece una gran compañía, así es que con este buen motivo, me he animado a escribir mi primer artículo en Unience.

Voy a intentar aportar algunas ideas que espero sirvan al resto de Unienceros para conocer un poco más sobre WKL. Así es que lo que presento a continuación no es más que mi opinión personal. Aquí destaco los principales motivos por los que tengo a esta compañía en cartera. Por tanto, no pretendo, ni mucho menos, dar una recomendación de compra o venta de las acciones de cualquiera de las compañías que aquí menciono.

WKL es una compañía que provee información altamente especializada, software y servicios de asesoramiento a sus clientes: Abogados, contables, médicos y profesionales de las finanzas. Ayudándoles a ser más eficientes en su día a día.

Sus soluciones aportan un elevado valor, combinando tecnología con un profundo conocimiento, lo que se traduce en herramientas inteligentes, difíciles de copiar y que mejoran la calidad y eficiencia de sus clientes. Precisamente, sus clientes utilizan en su día a día los sistemas de WKL como apoyo para desempeñar sus profesiones, lo que hace que perciban unos elevados costes de cambio (“switching costs”) en caso de plantearse un cambio a otro posible sistema de la competencia. Esta, junto con su imagen de marca, es precisamente la ventaja competitiva de WKL. Por ejemplo, es difícil que un abogado o un contable se plantee cambiar el sistema que utiliza cada día para consultar los expedientes de sus clientes, el que utiliza para realizar las declaraciones de impuestos de sus clientes o con el que factura sus servicios. El riesgo/temor a que el nuevo software falle hace que los costes del cambio se perciban como mucho mayores que el posible ahorro que conseguirían.

 El elevado conocimiento y prestigio de marca alcanzados por WKL en los sectores en los que opera, se apoyan en más de 175 años de experiencia. Actualmente, dan soporte a:

  • Más de 600.000 profesionales jurídicos
  • Más de 210.000 firmas fiscales y contables en todo el mundo à más de 40 millones de declaraciones de impuestos
  • Profesionales de la salud en 164 países
  • Al 90% de los bancos americanos y a los 40 mayores bancos del mundo

El grupo emplea a unos 19.000 profesionales en todo el mundo y su organización se divide en cuatro divisiones:

  • Legal & Regulatory (40% de la facturación)
  • Tax & Accounting (27%)
  • Health (22%)
  • Financial & Compliance (11%)

El 75% de sus ingresos (3.565 millones en 2013) son recurrentes, siendo estos a través de suscripciones que la compañía cobra por adelantado. WKL ha dejado de ser una editorial para ser una compañía proveedora de servicios digitales con elevado valor añadido. Sus ingresos por soporte digital han pasado de representar un 35% en 2004 a un 61% en 2013.

La compañía cuenta con un experimentado y contrastado equipo gestor con un sobrado track record sobre su gestión, con visión de largo plazo y de generar valor para el accionista. Este equipo gestor está liderado por la CEO, Nancy McKinstry, que tomó las riendas en 2003. La señora McKinstry ha conseguido desde entonces evitar que WKL se quedara estancada como compañía editorial, transformando sus productos al soporte digital (mucho más rentables y demandados).

Además, desde que McKinstry se hizo al frente de la compañía ha llevado el margen de EBITDA desde el 18% en 2004 a un 26% en 2013. Y eso con una crisis global por medio como no se conocía desde hacía décadas.

El 54% de su negocio proviene de Norte América, mientras que la compañía cotiza en Amsterdam. Esto hace que no esté tan seguida por los analistas americanos como lo estaría de cotizar allí. Y, en Europa (39% de la facturación) tampoco es que sea precisamente una compañía muy conocida.  Este podría ser un motivo por el que WKL esté barata. ¿Qué pasaría si WKL decidiera cotizar en NY?

En cuanto a la política de dividendos, KWL suma ya un total de 25 años de aumentos o estabilidad en el dividendo por acción. Con ocho años consecutivos de subidas del EPS. Para 2014 se estima que sea de 0,70 €/acc, lo que supondría una rentabilidad por dividendo del 3,2% a precio de cotización de la última sesión. Además, para evitar la dilución del accionista debido a las bonificaciones en acciones a los gestores, WKL ha fijado una política de recompra de acciones propias (estimados 25 millones de euros en 2014).

WKL invierte entre el 8 y el 10% de ventas para adquisiciones, desarrollo y mejora de productos. En este sector, las adquisiciones se hacen pagando una prima sobre el valor de mercado, lo que siempre resulta un riesgo a futuro. Bien es cierto que hasta ahora han demostrado que seleccionan muy bien sus adquisiciones, ya que la mayoría de las inversiones hechas entre 2008 y 2011 han obtenido un ROI del 8% el tercer año. Y el 50% de todas lo han conseguido al segundo año. En cualquier caso, esto no garantiza que no vayan a realizar malas inversiones y caras en el futuro. Habrá que estar vigilantes.

WKL tiene un endeudamiento relativamente bajo, con una deuda neta de 2,1 sobre EBITDA y de 0,8 sobre Equity. Por debajo de la media del sector.

Por último, WKL tiene un ROCE muy elevado, elevadísimo. En buena parte porque las suscripciones se cobran por adelantado y porque su negocio se basa en software, que una vez desarrollado e implementado, no requiere de muchos más costes para funcionar.

Sus competidores a nivel global pueden considerarse que son, por tamaño de capitalización: Thomson Reuters, Reeds Elsevier, Pearson e Informa (sólo Informa tiene menor capitalización que WKL). Thomson vende cuatro veces más que WKL, Reed y Pearson venden el doble e, Informa la mitad.

Con este panorama, no se puede descartar que alguno de sus rivales intente comprar WKL. En este sentido, WKL cuenta con la Wolters Kluwer Preference Shares Foundation, un organismo independiente de WKL que, en caso de que alguien intentase desestabilizar, poner en riesgo su continuidad o comprar la compañía, podría llegar a hacerse con acciones preferentes (no emitidas hoy en día) por una cantidad equivalente al 100% de las acciones ordinarias en mercado en ese momento. Lo que garantizaría el control al equipo gestor y les daría tiempo para tomar la mejor decisión posible para la compañía y sus accionistas ante la amenaza que se presentara.

Por todo lo dicho, para mi WKL es una gran compañía, una compañía value. Con un negocio sólido, previsible (por su enorme porcentaje de ventas recurrentes), que va a seguir ahí los próximos 15 años, que tiene unas perspectivas de crecimiento estables, y que tiene unas barreras de entrada que está demostrando ser capaz de mantener en el tiempo. Cotiza a 21,59 ¿hay margen de seguridad a ese precio?

Saludos a todos,

César

Gracias todos por vuestros comentarios.

Muy buen análisis.....modelo de negocio bueno.

1.-No veo gran crecimiento.

2.-El manejo de capital tiene que ser muy normal pues hace 10 años cotizaba a 15 euros (si no estoy equivocado) y parece que hace un suelo sólido a 12 euros en casi todos los años despues del 2008-09.

Osea ,algo raro pasa.10 años són muchos años para estar tan quieta.

Puede ser que sea un buen negocio para los administradores y ejecutivos.........si lo compra los brasileños de 3G seguro que echan al 90% y multiplican por 10 su valor.

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