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Maver-21SICAV
12:39 el 06 mayo 2013

Informe de Abril 2013

 

El mes de Abril ha sido bastante extraño puesto que a noticias malas como la desaceleración de los datos macro, la dificultad para formar gobierno en Italia o las amenazas de Corea del Norte, le han seguido rupturas al alza de los índices de renta variable que han llevado a EEUU a máximos históricos y al Ibex a subir un 6% cuando parece que la situación económica española es peor que nunca. 

Maver-21 ha acabado el mes en un liquidativo de 10 (ya era hora) con una ligera subida de un 1,15% que es sensiblemente peor que la subida del 3,70% de nuestro índice de referencia. Queremos destacar que muchas de nuestras compañías han publicado los resultados del primer trimestre y que en general los hemos encontrado favorables, mejorando los de hace un año y con buenas perspectivas para 2013. La reacción del mercado ha sido en general buena para nuestras acciones: Genworth, Hartford, Lexmark ITT Educational y DR Horton han reaccionado muy bien y por el lado negativo Gannett y Reliance Steel han perdido algo.

¿Qué hemos hecho en el mes? En renta variable de manera táctica y por las subidas que llevaban hemos vendido algo de Gannett (antes de los resultados), de Lexmark y de ITT Educational (las dos, después de los mismos y con importantes subidas), como se han acercado mucho a nuestro valor hemos vendido parte de Almirall y de DR Horton. Por el lado de las compras hemos aumentado algo en Arcelor Mittal y hemos iniciado posición en CF Industries (de momento un 0,50%), una compañía de fertilizantes americana que cotiza a PER 7, unas 6,5 veces el FCF, con un ROE del 35% y con algo de caja neta, además es una compañía con barreras de entrada muy fuertes en su negocio.

En derivados hemos vendido¨ puts¨ sobre US Steel, Cliff Natural Resources y una nueva sobre Arcelor y seguimos con nuestra política de mantener coberturas que nos protejan de caídas de mercado.

¿Qué vamos a hacer en Mayo? Creemos que el S&P500 está bien valorado, no caro, pero tampoco barato, entre 1650 y 1700 puntos. Dentro del S&P500 creemos que los sectores financiero y tecnológico están muy infravalorados y que los demás sectores o están en precio o incluso caros como los ¨consumer staples¨, ¨utilities¨ y ¨telecoms¨. Nuestra cartera sigue estando muy barata y creemos que tiene mucho potencial, por tanto seguiremos con exposición alta a la misma, actualmente es de un 82% y pensamos que nos moveremos entre el 75% y el 85% durante bastante tiempo. 

A estos niveles pensamos que es muy importante seguir con coberturas altas, nuestra exposición neta a los mercados de renta variable es de un 50% y pensamos que seguirá así, aunque si el S&P500 se aproxima y se mete en el rango empezaremos a tener más peso dentro de nuestras coberturas en los futuros que en las opciones, puesto que pensamos que a mayor nivel de S&P aumenta la probabilidad de una corrección algo más seria y ante algo así la cobertura a través de futuros nos dará un rendimiento superior a la de opciones.

En general, esperamos seguir teniendo una correlación baja respecto de nuestro índice de referencia. Queremos recordar que nuestro índice de referencia no marca nuestra política de gestión, que sólo es una referencia, y con una cartera concentrada como la nuestra, con coberturas y con exposición a dólar prevemos que el comportamiento de Maver-21 debería distar bastante del de los índices y obviamente esperamos que a medio-largo a plazo el retorno sea muy superior como lo es hasta el día de hoy.

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3 comentarios
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@Maver-21SICAV: me gustaría que explicaras un poco más cuál es vuestra política referida a los derivados. Me explico: cobertura, arbitraje, inversión apalancada. ¿Oportunista? Etc. Muchas gracias.

Yo creo que lo que hacen es cobertura o si lo prefiere long-short o buscar la horquilla sobre "el mercado"

Nuestra política de derivados es utilizarlos principalmente como cobertura. Por lo general hacemos coberturas con el DJ Euro Stoxx 50 y con el S&P500, y ocasionalmente con el Ibex.

Combinamos futuros vendidos con estrategias de opciones. En cuanto a las estrategias con opciones intentamos no gastarnos mucha prima neta al año, por eso combinamos opciones compradas y opciones vendidas.  A nosotros nos gusta verlo como una prima que pagas por tener un seguro que te cubra de eventos.

En cuánto a estrategias que hacemos con opciones, son ¨put spreads¨, ¨ratio put butterfly¨ (compras 1 put casi ¨at the money¨, vendes 2 un 5% por debajo y compras 1 un 10% por debajo) y a veces vendemos ¨calls¨. Cuando la volatilidad era alta también hemos combinado compra de ¨put at the money¨ con venta de ¨calls out of the money¨ sobre el VIX, con el VIX por encima de 25% podías vender strikes por encima de 35 por 2 (más de un 8% del nocional) a menos de 3 meses del vencimiento.

También y para sacar un extra dividendo vendemos ¨puts¨ un poco fuera sobre acciones que nos gustan. Si a vencimiento están ¨in the money¨ solemos comprar las acciones o rolar la ¨put¨ a un vencimiento más largo o una combinación de las dos. 

En todos los casos nunca nos apalancamos y hacemos la cantidad que necesitamos para cubrir el nocional de nuestra posición, incluso no calculamos el delta de las opciones, es decir, las computamos por el 100% de su nocional. 

Nuestra visión de los mercados es alcista por lo que queremos gastar lo menos posible en coberturas y que nos cubra al máximo, por lo general lo estamos consiguiendo (aunque en el S&P500 no hemos visto caídas) y creemos que lo que hacemos es muy eficiente para caídas de un 5-10%, si se produjera una caída de más de un 10% perderían en muchas ocasiones parte de su efectividad porque se irían por debajo de los spreads que hemos señalado. 

Subrayo la palabra muchas porque algunas veces y para cubrir este tipo de riesgo construimos opciones digitales, es decir, opciones que nos pagan una cantidad fija alta si el índice está por debajo de un nivel a vencimiento. El nivel que protejemos es el nivel que más daño nos haría a nuestra posición global y como suele estar lejos del nivel actual tenemos que pagar una cantidad razonablemente pequeña.

Toda esta operativa es flexible y si los mercados caen, empezamos a recomprar coberturas y a quedarnos más expuestos a mercado siguiendo nuestra visión a largo plazo que es optimista, aunque actualmente pensamos que los índices ya no tienen mucho descuento, aunque sin estar caros para nada.

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