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Maver-21SICAV
18:10 el 07 noviembre 2014

Informe de Octubre 2014

Octubre ha sido sin duda el mes más difícil del año. De las fortísimas caídas de la primera quincena, hemos pasado a un nuevo máximo anual en el S&P500 a final de mes, después de una subida de más del 10% en quince días.

Maver-21 ha cerrado en 11,3835, que es una caída de un -0,81% sensiblemente mejor que nuestro índice de referencia.

Dentro de la cartera hay que destacar que por fin, ITT Educational presentó las cuentas incorporando los PEAKS al balance. La impresión es muy positiva puesto que el impacto no es demasiado negativo y siguen teniendo unos 200 millones de dólares en caja. Aunque queda mucho camino por andar, pensamos que la acción está claramente infravalorada y que no vale menos de 20. Tras la presentación de las cuentas la acción llegó a cotizar cerca de 15 dólares (antes del anuncio cotizaba a alrededor de 4 dólares) y ahora anda por los 10 dólares. 

¿Qué hemos hecho en Octubre? en la caída cerramos parte de nuestras coberturas que hemos vuelto a abrir a final de mes con el S&P500 en máximos.

En cuánto a la cartera hemos vendido algo de Hartford Financial por acercarse a su valor, y hemos comprado algo de la acerera coreana Posco, se trata de una compañía muy eficiente con márgenes superiores a los del sector y que cotiza a alrededor de 7 veces los beneficios normalizados de un ciclo. 

A cierre de mes Maver-21 tiene una exposición de 83,77% a renta variable (23,67% Europa, 55,33% USA, 1,46% índice Chino y 3,31% otros) un -47,50% en coberturas (-41,15% sobre S&P500 y -6,35% sobre DJ Euro Stoxx50) y un 20% de exposición a dólar. 

¿Qué vamos a hacer en Noviembre? Si el mercado sigue hacia arriba reduciremos ligeramente la exposición a renta variable e iremos aumentando las coberturas de manera paulatina. Aunque la recuperación desde mínimos ha sido fulgurante pensamos que el riesgo de tener nuevas caídas sigue existiendo y por tanto nos mantenemos prudentes.

Si el mercado cae iremos cerrando coberturas y podríamos incrementar posiciones en especial en el sector relacionado con el petróleo puesto que hay muy buenas compañías que han sufrido caídas muy fuertes.

Ficha Gestion 31 Octubre 2014 MAVER.pdf

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@Maver-21SICAV

Veo que tiene Apollo e ITT (ESI) en cartera.  Cree que el sector educativo en USA, aparentemente dependiente de las subvenciones a los estudiantes es sostenible? Piensan que los precios actuales de ITT ya descuentan el peor escenario? 

Si tuvieran que elegir, a día de hoy, partiendo de no tener ninguna de ellas y considerando el precio, por cuál se inclinarían, por ITT o por Apollo?

Muchas gracias por su transparencia.

@Luis1 Si creo que las subvenciones van a seguir existiendo. En USA la educación es muy importante y la valoran mucho por lo que no veo en riesgo el sistema de becas. Lo que si está ocurriendo a raíz del aumento de préstamos morosos es que les están obligando a invertir más en profesorado y en formación y menos en marketing, de esta forma el negocio no va a tener los márgenes y rentabilidades que tenían hace 5 años, pero si creo que van a ganar cantidades bastante aceptables y que las acciones han caído muchísimo más.

Viendo la evolución del desempleo y la tendencia de los estudiantes que empiezan cursos creo que el año que viene podemos ver crecimiento en el número de estudiantes de estas compañías que además han emprendido importantes reducciones en el número de campuses y recorte de costes generales, por lo que el aumento en beneficios creo será importante.

En cuánto a ITT y Apollo. A mi me gustan las dos y creo que hay que tener las dos. El potencial de revalorización es superior en ITT Educational, cuando cotizaba a 4 se descontaba prácticamente su desaparición, cotizando a 10 creo que descuenta un escenario próximo a ella. Bajo mi punto de vista, esta compañía debería generar un mínimo de unos 50 millones de dólares, que aplicando un multiplicador de 15 te da un precio de 28 dólares por acción. SI bien actualmente tiene varios riesgos importantes: multas, pérdidas por el PEAKS, riesgo de retirada de licencia, cambio de auditor y juicios. Si va saliendo de todo eso la acción debería ir como mínimo a esos niveles y desde ahí, si como parece el negocio mejora podría ir mucho más arriba. El potencial es tremendo pero hay que entender que tiene riesgo, aunque creo que la ecuación riesgo-beneficio merece la pena.

Apollo tiene menos riesgo regulatorio aunque no está exento del mismo. Está llevando un plan brutal de recorte de costes y de tamaño, aunque sin perder muchos ingresos y tiene un plan de expansión internacional que aunque ahora aporta negativamente es muy interesante. Creo que no debería generar menos de 400 millones de FCF en condiciones normales y sin gastos extraordinarios, lo cual aplicando un multiplicador de 15 veces te da un precio por acción de unos 58 dólares.

En definitiva, creo que el sector está muy machacado, que es un sector que por su extrema regulación es complicado y que tienes un riesgo incontrolable que es el de los políticos, pero que tienen una barrera de entrada fuerte puesto que no es fácil obtener licencia para crear una universidad con acceso al plan de becas, que la inversión en educación es importante, que la población en USA crece y que cada vez demandan más estudios, que la tasa de paro está cayendo, que por el guidance de las compañías parece que la tendencia de los enrollment está cambiando y que deberían estar haciendo suelo y que en un mercado dónde hay muchas acciones caras los inversores deberían fijarse en estas compañías porque están baratas y en algún momento, no sé si en 2015 o en 2016 deberíamos ver un importante aumento de sus beneficios y que eso debería hacer que subieran y mucho.

@Maver-21SICAV

Gracias por su extenso comentario y por su tiempo.  Contesta siempre a todas las dudas que le planteo con un excepcional conocimiento y racionalidad. Le felicito por ello ya que si su procedimiento inversor es racional los resultados a largo plazo serán excelentes.

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