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11:58 el 02 enero 2013

Visión de los mercados para el 2013

 

Por lo que leo hay bastante consenso para 2013 en apostar a favor de la renta variable europea contra la renta variable de EEUU. 

Estoy de acuerdo en que puede ser un buen año para la renta variable europea y especialmente para España, Italia, Portugal y porqué no, Grecia.

Sin embargo no entiendo muy bien la obsesión que hay por estar largo de periféricos contra EEUU.

A un PER 13 creo que no se puede decir que EEUU esté caro. Además su economía está creciendo al 2%, la tasa de desempleo está en clara línea descendente, el mercado inmobiliario parece que ha tocado suelo y animado por los bajos tipos de interés se está animando, comprar casa es más barato que alquilar y la morosidad está cayendo. Además el crédito fluye a la economía real con fluidez y las compañías tienen muchísima caja y menos deuda que nunca por lo que se vislumbra que habrá muchas operaciones corporativas: fusiones y recompra de acciones. Viendo la situación en Europa y especialmente en España no puedo sentir más que envidia.

 

Es cierto, que los índices norteamericanos están cerca de sus máximos históricos y es muy probable que no veamos revalorizaciones de un 20%, pero no hay que olvidar que los índices están a niveles del año 2000, los peores 12 años bursátiles de la historia, y que en estos 12 años la expansión de los beneficios empresariales ha sido la mayor de la historia.

 

No sé cuando ocurrirá, es posible que falte mucho tiempo y que podamos ver caídas de la renta variable, pero en algún momento los riesgos macro desaparecerán y los inversores volverán a tener apetito por la renta variable y de esta forma la prima de riesgo que mantiene a muchos inversores bajará y cuando esto ocurra no será raro ver al S&P500 cotizar a 20 veces sus beneficios, lo que implicará un S&P500 por encima de 2000. Viendo los precios tan desorbitados de la renta fija y el pinchazo del oro, creo que la moda de la renta variable volverá antes de lo que la gente cree.

En la bolsa norteamericana hay sectores que están relativamente caros: utilities, telecoms y consumer staples, pero hay otros sectores como el financiero que cotizan a niveles históricamente muy bajos y viendo que sus beneficios están alcanzando niveles normales y que la tendencia de los tipos debería ser ligeramente al alza, me parece que está muy atractivo.

 

Por último, una reflexión, la FED lleva ya varios años con fuertes medidas cuantitativas. Antes de la última reunión dijeron que dejarían los tipos a cero hasta mitad del 2015 y en la última reunión ligaron las subidas de tipos a bajadas de la tasa de desempleo por debajo del 6,5% y a que las estimaciones de inflación a 1-2 años no superen el 2,5%. Creo que si han hecho esto es porque piensan que la recuperación está en camino y que muy probablemente lleguen a ese 6,5% de tasa de desempleo mucho antes de  lo que se piensa ¿Lo harían así de no pensarlo? En resumen, mercado no caro, con desempleo cayendo, la construcción (gran motor de empleo) mejorando y la FED con convicción, creo que hay bastantes posibilidades de que la economía crezca por encima del 2% esperado y que los tipos de interés empiecen a subir mucho antes de lo previsto, con el consiguiente impacto positivo en bancos y aseguradoras.

 

En cuanto a Europa, es cierto, que el mercado está barato, el PER del SX5E para el 2013 está en 11,70 vs. 13 del S&P500, pero no olvidemos que tradicionalmente el S&P500 siempre ha cotizado a niveles más altos que Europa. En cuánto a la situación Europea, las previsiones macro indican que el crecimiento en la eurozona va a ser cercano a cero y muy probablemente negativo. Me parece preocupante que Alemania con unos tipos negativos a 2 años se esté quedando sin crecimiento. Claramente esto viene motivado por dos factores: 1) el consumo interno en Alemania es tradicionalmente débil, los alemanes tienen una mentalidad austera en sí mismo y no es de extrañar después de haber sufrido dos guerras mundiales. 2) El nivel de exportaciones ha descendido por la contracción del crecimiento y por la situación de los países del sur de Europa, su primer socio comercial.

Claramente para resolver esto, Alemania necesitará ayudar a los países periféricos con medidas expansivas y debilitar el Euro y viendo el nivel de consenso que reina entre nuestros políticos europeos no me sorprendería nada que este tipo de medidas tarden en llegar más de lo deseado por los mercados. 

 

Creo que el euro empezará a debilitarse frente al dólar cuando los americanos tengan certeza de su recuperación, empiecen a subir tipos, a retirar medidas cuantitativas y porqué no, ayudar a Europa, que al final también les interesa. Por tanto, estoy de acuerdo en que puede ser un buen año de bolsa para Europa en general y para los países del sur en particular, pero creo que para que esto sea así depende en gran medida en la recuperación de Estados Unidos y es por esta razón por la que no haría el largo Europa contra Estados Unidos, creo que tiene mucho más sentido hacer un largo España e Italia contra corto Alemania (también muy cerca de sus máximos históricos) o incluso Francia, porque de hecho creo que la gran amenaza para el euro está más en el país vecino que en el nuestro.

Otra estrategia que creo que tiene sentido es estar largo de España o Italia y largo dólar contra euro, que es jugar contra la correlación de los últimos tiempos. De hecho una buena idea sería una opción call sobre Ibex a un año que se active en caso de que el eur-usd toque el 1,23, puesto que estamos jugando contra una correlación alta el precio de la call se debería abaratar mucho al ligar su puesta en acción con un nivel de eur-usd algo lejos del actual. El problema es la capacidad de los inversores para conseguir un precio decente en un estructurado como este y la capacidad para ejecutarlo.

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5 comentarios
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Muy de acuerdo en su análisis.

Hay una manía exagerada en decir que la bolsa americana está muy cara, cuando es la más internacionalizada del mundo, la que menos riesgo de valoración/volatilidad presenta, y a la que se puede jugar en divisa dólar, que como bien comenta hace de "Hedge", en los momentos convulsos cuando el mercado se refugia en la divisa de referencia del mundo.

Yo no cerraré ninguna estrategia americana para el presente año, si bien aumentaré en Europa.

 

Estoy en general bastante de acuerdo con tu reflexión... Pero hay un tema que me hace dudar. El ciclo de beneficios empresariales en EEUU, que está en niveles históricamente altos. ¿Crees que es sostenible? 

Si la economía en EEUU sigue creciendo al 2% y el desempleo bajando no creo que los beneficios caigan. En cualquier caso y aunque cayeran algo, en la medida que se reduzcan los riesgos macro y el flujo vaya a equity la prima de riesgo que se exige a la renta variable debería bajar bastante.

Además los precios respecto a valor en libros también están muy baratos y la rentabilidad por dividendo del S&p500 está por encima de la rentabilidad del bono a 10 años y en el caso en concreto de las financieras, vemos buenas compañías cotizando bastante por debajo de su valor en libros. Creo que si se les da permiso para recomprar acciones  , veremos compras masivas hasta que las cotizaciones lleguen al menos a su valor en libros (ya hemos visto el movimiento de Buffet en BRK)

A mi todo me dice que la bolsa americana debería seguir subiendo, aunque no haya una expansión brutal de los beneficios (como he dicho en mi artículo ya la ha habido y las cotizaciones actuales no la reflejan)

Ok, gracias. 

Por cierto, veo que tienes la cartera en un gran momento :) Congrats

Cotizacion Maver 21 Sicav

Gracias Kaloxa, aunque espero que o mejor esté por llegar.

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