Miguel Casas  

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MiguelCasas
11:51 el 10 julio 2013

MisodiRent Associate

Resumen gran conferencia Michael Story de PIMCO en BCN

RESUMEN PIMCO: INVESTING THROUGH A STABLE DISEQUILIBRIUM

Michael Story Vicepresident & Product Manager de UE and Global Products

 

A nivel macro

·                Vivimos en un desequilibrio estable gracias a las medidas de los Bancos Centrales.

·                Se ha distorsionado el precio de los activos y la volatilidad de los mercados creando burbujas.

·                Se ha impulsado la ‘Liquidity Cascade’, en búsqueda de más Yield, inversores han ido asumiendo más riesgo.

·                Aunque siguen incrementando los activos gestionados por clientes institucionales que buscan activos sin riesgo, que casi ya no existen.

·                Existen 3 formas de hacer frente a este sobre endeudamiento de los Bancos Centrales:

§    Mediante un mayor crecimiento económico que permita pagar deuda.

§    Desapalancamiento paulatino que reduzca potencial de crecimiento

§    Quitas en la deuda: impulsando inflación, quitas parciales o defaults.

·                Dentro de poco llegaremos a un desvío con dos direcciones opuestas ‘T-Junction’.

 

UE

·                Prevén un bajo crecimiento y que la posibilidad de quitas perdure. Direcciones posibles:

1)             Integración fiscal, unión bancaria, reformas estructurales, legitimidad democrática

2)             Reestructuración deuda eurozona (España e Italia…), salida de alguno de los 4 países de la UE (Alemania, Francia, Italia o España).

USA

·                El crecimiento es débil y sigue el proceso de desapalancamiento

Japón

·                Siguen en la trampa de liquidez e intentar salir inyectando aún más dinero. La cuestión es si podrán romper con el modelo anterior que sustentaba malas expectativas.

Emergentes

·                El crecimiento se desacelerará, pasando de un modelo de exportación a un modelo de consumo interno.

 

Curiosidades explicadas

·                La nueva Volker Rule: nueva ley que limita el tamaño de los libros de trading de los bancos. Limita a los ‘market makers’ tener una gran cantidad de bonos en cartera, reduciendo la liquidez del mercado de renta fija, aumentando Bid/Ask precio bonos y amplificando reacciones bruscas en el mercado.

·                Implicación Volatilidad bonos: Entre 2003-2007 la volatilidad de los bonos fue muy baja debido a la masificación de la renta fija triple AAA obtenida con la titularización de activos. En 2008 se disparó al demostrarse que muchos de esos activos tenían mucho más riesgo del que les suponía. Des de 2012 hemos vuelto a estos niveles anómalos de volatilidad baja, esta vez motivada por la intervención de los Bancos Centrales. ¿Hasta cuándo durará?

·                Principal diferencia FED BCE e implicaciones: La FED puede influenciar el precio de muchos activos, comprando bonos largo plazo o Mortgage Back Securities. El BCE en cambio, solo puede influenciar los tipos a corto plazo, es decir el mercado monetario; siendo el precio de los activos monetarios el más manipulado.

 

Propuestas de inversión

·                Controlar riesgo, incrementar en lo máximo la diversificación de activos, geográfica y de divisas.

·                Gestión activa en períodos de grandes volatilidades.

·                Mantener una distribución de activos equilibrada, con exposición a renta fija, renta variable y liquidez.

·                Aprovecharse de spreads excesivos entre bonos ‘sin riesgo’ y bonos ‘castigados’ (España, Italia y Emergentes).

·                Países emergentes son la 1era inversión a largo plazo, pero pueden aún sufrir mucha volatilidad.

·                Las divisas de los países que crecen más rápidamente, teniendo en cuenta la inflación, debe tender a apreciarse.

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2 comentarios
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¿Seguro que es de Templeton? ¿No es de Pimco?

Tienes toda la razon, me he colado... Saludos y muchas gracias por avisar! 

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