Miguel Arregui  

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Miguel_Arregui
09:50 el 29 mayo 2014

Analista de mercados y gestor de activos

Correlación entre activos EUR: antes y después del BCE

La desaceleración de la M3 (agregado monetario) del área euro en mayo hasta el 0,8% ia desde algo más del 1% ia el mes anterior pone de manifiesto que la vuelta al crecimiento no está viniendo acompañada de una reactivación clara del crédito de los bancos. Éstos, los bancos, están inmersos en un proceso de saneamiento de balance y desapalancamiento que, al menos por el momento, está viendo explicado en mayor medida por la reducción del crédito concedido que por la elevación de recursos propios (ampliaciones de capital).

 

La consecuencia directa de la baja inflación y el reducido dinamismo de las variables monetarias es que se abre un escenario para los próximos 6-12 meses en el que el BCE deberá desmarcarse del mensaje de otras autoridades como la Fed o el Banco de Inglaterra, más dispuestas a endurecer la política monetaria una vez la recuperación se afiance.

Lo anterior debería provocar, al menos mientras esta divergencia sea manifiesta, un entorno positivo para las variables de riesgo EUR, tal y como ha sucedido con los activos USD en el periodo 2009-2014, mientras los programas de estímulo de la Fed han estado vigentes. En todo caso, dado que el posible QE del BCE sería muy inferior al de la Fed, la respuesta de las variables EUR también sería de menor entidad.

 

¿Qué comportamiento de las variables financieras esperamos si finalmente el BCE se sumerje en un QE o al menos señaliza su intención de implementarlo próximamente?

  1. Mayor similitud en el comportamiento de los activos financieros EUR entre sí.
  2. Efecto positivo sobre la cotización de los mismos.
  3. Pérdida de correlación con activos denominados en divisas diferentes al EUR, fundamentalmente GBP y USD, dado que la propuesta monetaria de sus bancos centrales puede vascular hacia fórmulas menos acomodaticias.

 

Lo anterior se traduce en una visión positiva para la deuda periférica (España, Italia, o Portugal, aunque en los niveles actuales de tipos, optamos por no incrementar el riesgo de duración de forma significativa) y la renta variable europea, de la que esperamos que las subidas se consoliden durante los próximos meses.

 

El detalle geográfico de las posiciones en renta variable del fondo Credit Suisse Global Afi (ES0142537036) está centrado en activos denominados en EUR. Como hemos comentado, su mayor potencial es el motivo principal. Adicionalmente, la depreciación reciente del EUR nos ha llevado a cerrar algunas de nuestras posiciones en USD, hasta reducir el peso de activos denominados en esta y otras divisas hasta el 6% del patrimonio total del fondo. A continuación, el detalle geográfico de las posiciones del fondo por zona geográfica/país.

 

 

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