Miguel Iniesta  

Mike-Mactavish (9527º) 

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Mike-Mactavish
01:18 el 24 enero 2015

Introduccion a la valoracion de companias de seguros

Hola a todos!

 

Este es el primer post que escribo, y he pensado empezar por lo que mejor conozco que son las companias de seguros enfocandome en el negocio de no vida

 

Empezemos por lo basico, cual es el negocio de una compania de seguros? Una compania de seguros es un Capital Provider, se dedica a sacar riesgos fuera del balance de empresas o "personas" y lo pone en su balance a cambio de una prima. Si no tuvieran seguro la empresa deberia dotar capital para cubrir la posible contingencia o las personas incrementar su ahorro.

 

Por supuesto solo hay negocio si el coste del capital para la empresa o persona es mayor que la prima. 

 

Como es posible que el coste del capital para la aseguradora sea menor que para la empresa o personas que asegura? Se llama efecto diversificacion, la probabilidad de que la fabrica de una empresa (A) y un empresa (B) se quemen en un mismo ano es menor a la probabilidad individual de los eventos ya que a menos una este al lado de otra la correlacion es minima. 

 

Por ello lo principal para  valorar una compania de seguros es entender el capital que necesita para cubrir los riesgos que tiene en cartera vs el retorno que obtiene

 

El retorno que obtiene una empresa de seguros en base al riesgo que tiene la cartera que asegura le llamamos Risk Based Return Measure (RBRM)

 

El numerador es el economic profit que no es exactamente lo mismo que el Business Operating Profit (BOP)

 

El BOP es la suma del resultado de suscripcion (primas menos siniestros y gastos de gestion) mas el retorno de inversion (excluyendo capital gains/losses)

 

El Economic Profit excluye perdidas/beneficios de reservas de siniestros de anos anteriores (solo nos interesa la rentabilidad de la cartera actual) y solo incluye un notional investment income  (rentabilidad que se obtienen invirtiendo la prima al activo libre de riesgo). Ademas el Economic Profit funciona a discounted values y se pondera por la duracion de las liabilities 

 

El concepto de Economic Profit es importante porque las companias de seguros funcionan con Chinese Walls entre el Negocio y la Funcion de inversiones, siendo la politica de inversiones totalmente idenpendiente al Negocio

 

El alpha que obtiene la funcion de inversiones respecto al activo libre de riesgo tambien se mide en base al riesgo asumido, pero explicar esto me llevaria otro post. 

 

El denominador del RBRM es el Risk Based Capital, que es el capital que necesito para afrontar los riesgos que tengo en cartera. 

 

Que riesgos tiene la cartera de una compania de seguros? Por ejemplo que los siniestros sean mas que la prima, riesgos de catastrofes naturales (que es un subgrupo del anterior), el riesgo del que reaseguro no responda (las companias de seguros reaseguran parte de sus riesgos), riesgos operacionales...

 

Por supuesto el capital que necesito depende mucho del negocio que suscribo, no es lo mismo el negocio de auto donde trabajas con frequencia alta pero impacto bajo (donde para una cartera de miles de vehiculos es facil predecir una prima que cubra los siniestros), que asegurar como he leido hoy en expansion la responsabilidad  del folleto de emision de Aena por un limite de 250 millones a cambio de una prima de 800 mil (la probabilidad de que la prima no sea suficiente para cubrir siniestros es mucho mayor)

 

Bueno me parece me estoy alargando, entiendo que para los expertos en el tema el post les puede parecer un poco basico y simplista en alguna de las afirmaciones.

 

Mi intencion es solo dar una introduccion en la valoracion de estas empresas, ayudar a entender que comparar unadjusted  P/E  ratios entre companias que operan en lineas de negocio diferentes (como Mapfre o Catalana) o con cartera de inversion totalmente diferentes (Mapfre vs Europeas) no ayuda en nada a entender la valoracion relativa de las empresas de seguro

 

Espero que os haya valido la pena la lectura y estare encantado de continuar este post dando mas detalles si el tema os resulta interesante

 

Un abrazo!!

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¿Qué opinas de Mapfre?

Un saludo.

Esta sí que es una píldora de verdad. Puede decirnos algo (si es mucho, mejor) sobre las compañías de seguro de crédito? (Crédito y Caución, Coface, ...) Cómo lo hacen ellas para asegurarlo y Vds para valorarlas? Seguros sobre el transporte de mercancías, otro sector que me interesa, sobre todo el marítimo. No se corte.

 

@TMac Nunca me he puesto analizar Mapfre en serio porque no es uno de mis competidores, pero suelo ojear sus presentaciones de resultados

Una cosa a tener en cuenta es que las aseguradoras tienen una politica muy estricta de Asset Liability Matching (ALM) porque la duracion de su cartera de activios debe machear a la de Liabilities

Para el negocio de no vida la duracion de las Liabilities de Mapfre debe estar en los cuatro anos lo que significa que la duracion media de su cartera de bonos debe ser tambien cuatro anos

Esto significa que cada ano vence un 25% de la cartera y compra nuevos bonos 

Mapfre esta hasta las orejas de deuda espanola cuando la prima de riesgo estaba en los 400. Ahora la nueva deuda que metera en cartera (new money yields) con una prima de riesgo a 100 renta mucho menos lo que significa que la contribucion del resultado financiero al resultado operativo se reducira significativamente 

Supongo que en el caso de Mapfre mas de la mitad del resultado operativo es resultado financiero asi que echa cuentas

No se cuanto de esto se refleja ya en la cotizacion, pero me parece totalmente logico que Mapfre cotize con descuento a las aseguradoras Europeas (que como su cartera esta liderada por deuda alemana, francesa, inglesa... No tienen el mismo problema ya que lo pasaron durante 2009-2013)

Como parte positiva Mapfre deberia notar la recuperacion en espana 

El real brasileno tambien se esta recuperando respecto al Euro, lo que tambien deberia ayudar. Aunque Brasil es un mercado no me gusta, pero explicar esto me llevaria otro post

Espero el comentario ayude, pero como dije no soy un experto en Mapfre

@Mike-Mactavish

Muchas gracias por la respuesta, sin duda muy interesante.

@McBraulio Gracias por tu comentario

El seguro de credito no lo conozco mucho. Solo se que las empresas lo suelen usar muchas veces para externalizar los recobros y se sale un poco del negocio tradicional

En el seguro de caucion (Surety en Ingles) cubres el riesgo catastrofico, en otras palabras o lo ganas todo o pierdes hasta la camisa. Normalmente solo esperas tener un siniestro cada cinco-diez anos. Por ello muchas aseguradoras contratan reaseguro con otras.

Lo principal es que no te fies de una aseguradora de caucion porque haya dado buen resultado un ano, lo tienes que normalizar para contemplar el gran siniestro que pasa cada cinco-diez anos

Ademas ten en cuenta el riesgo sistematico, el estar en caucion al principio de una crisis es mal negocio 

Sobre el tema de Maritimo me llevaria todo un post. Los seguros nacieron a principios del siglo XVIII en el cafe Lloyds de Londres donde los armaderos se dedicaban a apostar que barcos no volverian de las Indias, hasta que un dia se dieron cuenta es mas razonable poner un bote y asegurarse entre ellos.

Esta figura todavia existe en Londres donde tienes los "Indemnity Club" que son mutuas de seguro donde los armadores son los duenos

Ademas de los Indemnity Clubs tienes el mercado de Lloyds y el Corporate Market todo en Londres, que es el autentico hub del Mercado de Marine

El mercado de Marine se divide en cargo (mercancia), hull (casco de los barcos), liability (responsabilidad civil) y Financial Art & Specie (transporte de mercancias preciosas)

Cada uno de los mercados es un mundo, pero es uno de los mercados mas competitivos, donde ademas se junta la figura del armador como cliente que hay saber manejar

No se si he respondido a toda la pregunta, pero el tema es muy amplio

Gracias por su respuesta. Comentaba los seguros de crédito porque ahora que en teoría se reactiva la economía estaríamos al comienzo del ciclo y será cuando las aseguradoras vuelvan al negocio. Lo del marítimo corroboro que es un mundo.

Tiempos difíciles también para las aseguradoras que han tenido que diversificar sus inversiones hacia activos de más riesgo ante la bajada continuada de los tipos de interés. Veremos cómo les afecta la QE europea.

 

 

Hola @McBraulio, veo que me fui por las ramas en el comentario anterior

Ante una reactivacion de la economia es correcto el seguro de credito se ha de recuperar. El de caucion es mas complejo porque el actor principal del mercado son los bancos y las aseguradoras dependemos del risk appetite

Sobre Marine te dejo el articulo del CEO de Maersk

http://app.ft.com/cms/s/33d17e42-a14e-11e4-8d19-00144feab7de.html?from=search

Finalmente tienes razon en indicar los bajos tripos lastran las aseguradoras, pero no es nuevo y la mayoria han estado inmersa en programas de reduccion de costes y mejora de margen. El SAA ha cambiado un poco pero no significativamente.

Solo esperemos el QE silva realmente para terminar de relanzar la economia

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