NBayo

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NBayo
19:10 el 03 marzo 2016

Apasionado de la inversion y asignacion de activos.

Cuando llega la hora de vender ................Hay que tener valor

Este articulo nace de la utlima operacion que acabo de realizar en mi cartera patrimonial, y voy a tratar de hacer un analisis de cuando vender, por que hacerlo, y el coraje que hay que tener para no dejarse embrujar por el enamoramiento hacia una empresa que ha funcionado para ti a las mil maravillas.

He vendido ROVI , y he incorporado ELECNOR.

Quisiera destacar que he vendido una ( para  mi )  de las 5 mejores empresas que hay en españa ( quiza con el tiempo me de cuenta de si esta filosofia es correcta o no )

Para resumir en unas lineas el pq he vendido ROVI os dire lo que yo creo que se puede esperar a 10 años vista de una y de otra ( quiza de esta manera comprendais -- yo tb -- ) el pq de esta decision.

ROVI : Pagas 700M

Obtienes un patrimonio neto de 175 M y unos beneficios netos ( siendo generoso > 25M )

Puedes esperar una tasa de cto > 10-12 % al año sin demasiados problemas ( veremos cuando venza BEMIPARINA )

Con estos numero y a 10 años vista, puedes esperar unos retornos anualizados de entre el 8-10 % anual mas dividendos.

Si yo fuera un inversor pasivo ( que no lo soy ) , posiblemente acumularia ROVI  y esperaria mi 10 % anual con muy poco riesgo, pero lo cierto es que aunque es una empresa BRUTAL ¡¡¡ muy buena, la rentabilidad de la inversion en esta empresa ( incluso suponiendo crecimientos muy muy elevados > 15% anual ) no nos lleva a tasas de rentabilidad por encima del 15% que es lo que buscamos.

Estamos pagando 4 veces su valor en libros , y asumiendo un crecimiento futuro, que incluso aunque se produzca ( estoy seguro de que se va a producir ) nos devuelve unas tasas de retorno bastante inferiores a las que se pueden obtener ( sin esperar grandes cosas por parte de la empresa ) de una empresa que esta DEMASIADO BARATA , como es ELECNOR.

Asi pues llevo a ROVI  a mi lista de caprichos, para cuando surja algun problema y le den una buena tunda (que tb ocurrirá y nos permita subirnos de nuevo a este caballo, que repito, es un caballo ganador. 

ELECNOR : Pagas 600 M

Obtienes un patrimonio neto de 825 M y unos beneficios netos de 80 M

Con estos numeros  ( conservadores ) tienes que a 10 años la rentabilidad que puedes esperar de ella seria ( con un cto neto del 5 % que es bastante asumible, recuerden que su patrimonio neo viene creciendo a tasas > 10 % anual ), como decia puedes esperar unos retornos de tu inversion > 15% sin exigirle ninguna proeza.

Me cuesta mucho poner numeros > 15 % pq intervienen muchos factores que puede limitar tu inversion pero sinceramente creo que en este caso obtener tasas de retorno cercanas al 20 % anualizado no deberian suponer una proeza por parte de la empresa.

Nunca en los ultimos 10-12 años habia estado tan barata, y creo que esta penalizada por ser española, pequeña, y pq su accionariado esta muy concentrado y NO permite aventuras corporativas , por ello NO interesa a los grandes fondos e inversores, no obstante sus tozudos numeros estan ahi y van a seguir estandolo.

La externalizacion de la empresa es un hecho desde hace ya varios años y los frutos de esta inversion los podremos ir recogiendo durante los proximos años, pq hasta que ELECNOR este sobrevalorada ( que tambien ocurrirá ) o encontremos otra inversion mejor van a pasar muchossss años.

En definitiva me siento muy  comodo vendiendo una EMPRESA EXCEPCIONAL ( ROVI ) que esta a multiplos digamos que elevados, y subiendome al carro de una empresa..... de infraestructuras...................... MUY INFRAVALORADA.

Como el tiempo no es un problema para mi, si no que es mi aliado , la rentabilidad de MI inversion esta mas segura hoy en dia en ELECNOR que en ROVI.

Me gustaria conocer la opinion de los BUY & HOLD acerca de pq vender una empresa excepcional.

No me ha resultado facil deshacerme de una tan buena empresa, pero es que cuando le hacia proyecciones a 10-12 años vista, necesitabamos crecimientos extraterrestres para que mi inversion rindiera a tasas > 15 %.

Un saludo

Dentro de unos años analizaré si la decision fue o no acertada

 

 

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Por cierto si ademas de todas estas premisas, ROVI tiene algun percance por el camino el tortazo sera de los buenos ( quiza en ese momento volvamos a entrar )

Como te supongo muy bien informado del negocio de Elecnor, me gustaría preguntarte en qué se diferencia éste del que lleva a cabo Abengoa.

@larano

No son comparables, el problema de ABENGOA es la deuda.

Sobre unos activos de  16.500 M€ Abengoa tiene un patrimonio de 695

En el caso de Elecnor sobre unos activos de 3.500 M€  el patrimonio neto es de 750 

En Abengoa el pasivo corriente es mas del doble de los activos corrientes ( esta asfixiada y quebrada )

Elecnor desarrolla su actividad en cuatro áreas de negocio.

Elecnor Infraestructuras. Proyectos de infraestructuras en los sectores de electricidad, gas, telecomunicaciones, instalaciones, manteni- miento, construcción, medio ambiente, agua y ferrocarriles. En este campo, el Grupo actúa como gestor integral de proyectos. 
Elecnor Renovables. Promueve, desarrolla y explota proyectos relacionados con energías limpias, tanto en España como en el exterior, con capacidad para acometer proyectos en las áreas de la energía eólica, energía solar termoeléctrica y fotovoltaica.

Elecnor Concesiones. Abarca la creciente actividad de la compañía en el mercado concesional, especialmente intensa en los ámbitos de sistemas de transmisión de energía eléctrica y medio ambiente.

Elecnor Deimos. es el área tecnológica del grupo estructurada en cinco áreas de negocio: teledetección, aeroespacial y defensa, automatización y control, sistemas y redes, infraestructuras tecnológicas y sistemas de satélite.

 

Un saludo

Pues yo creo que se parece y bastante. Las áreas de negocio bien podían ser la de ABG. En cuanto a la deuda: fíjate la que tiene en project finance.

@NBayo : Mi pregunta no iba dirigida al balance de la empresa sino al tipo de negocio que desarrolla la empresa. Por lo que veo es muy similar a Abengoa. En cuanto al tema del balance, si bien es cierto que ENO no tiene tantísima deuda como ABG, aun así me parece demasiado elevada en relación al EBIT, y lo relación al EBIT y no al EBITDA porque las inversiones en capex que viene realizando ENO son muy altas, tanto que el free cash flow que obtiene es negativo. Mucho cuidado con esto.

Voy a seguir la evolucion de ambas...............vaya como juego ehh nada mas, desde el dia que hice el cambio ROVI - ELECNOR  ( 03 mARZO 2016 ) ( A lo mejor en el futuro deshago el cambio, quien sabe )

- ROVI : + 4.41 %

- ELECNOR : + 15.48 %

Bueno, no va mal la cosa...... veremos como es el futuro

 

 

Tengo que vender las VIDRALA y lo se, pero me da una penica, en fin.

Creo que durante los proximos dos años la empresa va a seguir funcionando de maravilla, pq es una gran empresa, pero es que ha recorrido mucho de su descuento y la rentabilidad a corto plazo de esta inversion se puede resentir.

Aun no tengo muy claro si esta estrategia es o no la apropiada, pq lo que me gustaria es incorporar empresas premium que se queden en cartera mas de 5/6 años y esta unicamente lleva 2 años.

 

Sigamos con el juego....

- ROVI : + 0 %

- ELECNOR : + 15 %

B ueno, no va mal la cosa...... veremos como es el futuro

Hay que leer este post cada vez que entren las dudas de liquidar una posicion, SI HAY QUE HACERLO SE HACE  ( No sirve aferrarse a una muy buena empresa cuando se convierte en una inversion regular )

Sigamos con el juego....

- ROVI : -2  %

- ELECNOR : + 15 %

B ueno, no va mal la cosa...... veremos como es el futuro

Basicamente continuo con este juego a modo de seguimiento de ROVI, pq tengo la firme intencion de volverla a meter en cartera en el futuro.

Mis deseos de reincorporar ROVI aumentan a medida que pasa el tiempo y se confirma que la tesis no era mala, lo que pasa es que me gustaria incorporarla a la cartera apalancada.

La cuestion al respecto de Rovi es ??? Cuando voy a poder incorporarla a cartera ???  buffffff  dificil

Desde el 3 de marzo :

ELECNOR : + 26 %

ROVI : + 0 %

Esto traducido seria un aprox 44 % anual ..................................

Lo mismo hay que volver a pensar en abrir la posicion en Rovi ????  ( no es esta la forma en la cual quiero invertir ......... )

Necesito tener en cartera empresas PARA NO PENSAR, dejarlas trabajar para mi durante años  ( Margen de seguridad + crecimiento )

Que dificil es esto de invertir no ?? 

Desde el 3 de marzo :

ELECNOR : + 32 %

ROVI : + 0 %

Soy realmente tan bueno  ????  .........................................  ( No creo ) 

Dejadme que me ponga alguna medallita hombre, que estoy  en plena catarsis trascendental.

 

Desde el 3 de marzo :

ELECNOR : + 32 %

ROVI : - 12 %

Hicimos lo correcto, pero el problema que se nos presenta es............... cuando vuelvo a entrar en ROVI ?? porque ahora siempre la veo cara y para cuando me quiera dar cuenta se ha escapado al alza y me he quedado sin ROVI.

Dificil de valorar si realmente queremos esto al invertir o asociarme de verdad de por vida a las buenas empresas, muy dificil. ( Aunque me tenga que tragar tramos de sobrevaloracion de las mismas 2-3 años )

 

Aun no tengo muy claro si la estrategia es la correcta o es mejor asumir las correcciones ( 18-24 meses )  y dejarlas fluir durante años.

En 2020 volveremos a retomar esta operacion y nos mostrará mas luz ( acerca de si es correcto o NO salirse de una gran empresa en los momentos en los que esta algo cara ), solo que en ese momento tendre 4-5 años menos por delante para  que el Int. Compuesto trabaje para mi. 

Ahora mismo NO TENGO MUY CLARO cual es el camino a seguir y cual esla mejor maner a de componer el capital.

Pq un 1% al cabo de 15-20 años quiza mas ( cuando mis hijos me hagan abuelo )  significa muchos miles de € 

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