Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier  

NikoGarnier (531º) 

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NikoGarnier
17:22 el 27 septiembre 2015

Actuario. Director de Inversiones en JDS Capital A.V. | Miembro del IEATEC.

Caso Volkswagen: aprovecharlo con opciones sobre BMW

¿Por qué las noticias graves suelen ocurrir cuando el precio ya apunta para abajo? Es una gran pregunta, con una respuesta lógica: a poco que "alguien" sepa lo que se cuece, y normalmente ese "alguien" tiene pasta y contactos, se notará en el gráfico. Ni es nuevo, ni dejará de ocurrir. Los ejemplos abundan. Y por coger uno especialmente dramático e impactante, yo me pregunto: ¿podría haber habido un ataque terrorista como el 11-S en medio de un mercado vertical marcando nuevos máximos?

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Vamos a lo nuestro: ¿hay oportunidad con el escándalo Vollkswagen (VOW3)?

Lo primero que pensé fue vender PUTS OTM de Volkswagen, es decir,  vender opciones de venta cuyo strike o  precio de ejercicio esté por debajo de la cotización actual. Expresado de forma más simple aún: con VOW3 cotizando cerca de los 100€, después de haber estado en un máximo de 260€, la idea es  vender una PUT 80€ vencimiento diciembre, por unos 3€. (en  este enlace tenéis todas las cotizaciones).

¿Qué significa todo esto? Pues en primer lugar, yo he  vendido una opción de  venta. La persona que me la ha comprado, es la que decide si ejecuta o no ese derecho de venderme (y yo compraría) acciones de VOW3 a 80€. Lógicamente, esa persona sólo ejercerá ese derecho si VOW3 cae por debajo de ese nivel de los 80€. En caso contrario, no pasa nada, y yo me embolso esos 3€, que sobre 80€ representa un  3,75% de rentabilidad, conseguida en tan sólo tres meses.

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Si apuestas a que Volkswagen (VOW3) no quiebre, esta es una excelente estrategia, porque vendes opciones a precio de oro. Utilizando mi calculadora de opciones, puedes ver que esa opción de la que hablo tiene una Volatilidad Implícita (como el VIX), del 65%. 

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Es un clásico para los operadores con opciones. Con el gráfico anterior que hemos visto, ese nivel parece más que razonable. Y lo interesante de la estrategia es que VOW3 puede caer un 25% desde los niveles actuales, y seguirías ganando ese 3,75% en pocos meses. Dicho de otra manera: es muy importante  combinar el factor tiempo con el factor precio. Si VOW3 rebota, y luego vuelve a caer, pero se queda por encima de 80€, mejor. Si siguen cayendo, pero después rebota y termina en diciembre por encima de 80€, gano igualmente.

Mi opinión es que Volkwagen seguirá vendiendo, y por muy fuerte que sea el impacto en multas y caída temporal de ventas, sólo será un bache que recuperará a medio plazo (y quizá no tan medio).Volkswagen ganó más de 20.000 millones el año pasado (hablo de memoria) y se hablaba de una multa de 18.000 millones, es decir, menos de un año de beneficios, lo cual significa que se recuperaría pronto por este lado.

Pero lo cierto es que no deja de ser una apuesta para lo que necesitaríamos más datos para valorar el impacto que puede llegar a tener en el grupo, no sólo a nivel de multas sino sobre todo de prestigio y reputación. Recordemos que ha estafado en la medición de su contaminación, no en fiabilidad del motor o prestaciones, y por muy inmoral que sea, para un cliente no es lo mismo.

La cuestión es que si VOW3 se hunde de verdad por debajo de 80€ (antes del 20 de diciembre, importante detalle), nos podemos encontrar con acciones de VOW3 en cartera compradas a 80€, con una pérdida del 50% (si se fueran a 40€ por ejemplo).

La alternativa: BMW

Seguramente el mercado está sobre-exagerando, como otras tantas veces. Un ejemplo lo tenemos en  este artículo sobre BMW, que se propagó por la red como que BMW también había engañado en algo parecido, cuando en realidad el artículo lo dice bien claro: el coche contamina más porque todas las marcas realizan esos tests en condiciones muy alejadas de la realidad. Es decir, seguramente TODAS las compañías engañan. ¿Por qué se habla de BMW entonces? Pues porque como decía  este artículo en Reuters, " el escándalo Volkwagen supone más amenaza para la economía alemana que la crisis griega". Pero de ahí a pensar que BMW se puede ver arrastrada a vender menos (o quebrar), hay un enorme trecho que yo no cruzo.

El jueves BMW cayó un 7% y marcó un nuevo mínimo, para rebotar el viernes un 6%, formando una figura parecida al resto del mercado (mañana haré un repaso técnico semanal del mercado). Esto se suma a una larga corrección previa, y el escándalo Volkwagen podría ser una oportunidad.

Por fundamentales BMW es una compañía fiable, bien gestionada, con capital, familiar, y una excelente imagen de marca a nivel mundial. Es un valor que se puede tener en cartera sin miedo, con horizonte medio plazo. Fue uno de los valores fetiche de Bestinver en 2014, en la era final de Paramés (ver por ejemplo  este post), cuando llegaron a tener un 9% de la cartera en BMW, y tras esta caída superior al 30% desde máximos, la tenemos de nuevo  a precios de finales de 2013.

Técnicamente, la caída del jueves es una sesión de capitulación: velón negro, sombra inferior larga, y pico de volumen. Muy interesante, sobre todo al ver que el viernes tenemos un gap alcista "como si nada hubiera pasado".

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Por otra parte, en el siguiente gráfico de velas semanales (medio plazo), vemos la importancia del soporte en torno a los 75€. ¿Significa eso que se tiene que parar aquí? No lo sé, no tengo bola de cristal. Pero es una zona relevante donde es probable que no sólo se detenga momentáneamente (como hasta ahora), sino que haga suelo para girar al alza (junto con el resto del mercado).

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Si después resulta que está formando un HCH, cuyo hombro derecho supondría un rebote hacia los 93€, pues ya veremos si nos plantamos solo con eso. La gran ventaja de las opciones es que se derriten con el paso del tiempo: un pequeño rebote, aunque no llegue a los 93€, bastaría para que las PUTs vendidas venzan sin valor, que es lo que queremos como vendedores de opciones.

Los números de la estrategia de opciones BMW

En  este enlace tenéis las cotizaciones de las PUTs de diciembre sobre BMW. Ahí podemos ver que la  PUT 70€ BMW de diciembre se cruzó el viernes a 2,86€. O sea, si no cae por debajo de esos 70€ (caída del 11% respecto al nivel actual), nuestra rentabilidad sería de un  4% en tres meses (16% TAE).

En la siguiente tabla podemos que este precio conlleva una  volatilidad implícita del 45%: no es tanto como Volkswagen (65%), pero tampoco es nada bajo para un valor que suele tener una volatilidad que oscila entre 20-30%.  El contagio de VOW3 a BMW es donde puede estar nuestra oportunidad, además de la corrección que ya acumulaba BMW.

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2 comentarios
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Un artículo muy didáctico como siempre.

Gracias @Julrodpe 

BMW es uno de los valores que se han puesto a tiro con esta caída...

Ahora con el SP500 cayendo vamos a ver el aguante de Europa, que para mí ya está en zona de compra...

Saludos!

 

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