Rodolfo23 (8379º) 

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Rodolfo23
15:06 el 20 octubre 2011

DEPOSITOS CONVERTIBLES = VENTA DE PUT

DEPÓSITOS CONVERTIBLES EN ACCIONES, UNA OPCIÓN MUY RECOMENDABLE…SOBRE TODO PARA LAS ENTIDADES BANCARIAS                                                                                     

 

 

 

En estos momentos de falta de liquidez en los mercados y en los que la guerra por el pasivo entre las distintas entidades bancarias, a pesar de  las directrices del Banco de España, se vuelven a acentuar, han surgido una serie de productos que las entidades bancarias denominan depósitos con rentabilidad garantizada y capital convertible en acciones, inversiones “reverse convertibles”, etc. En las que podemos elegir el valor, el vencimiento de la operación, así como el precio de conversión. Te GARANTIZAN un interés muy atractivo,  y en el vencimiento si el valor elegido está por encima del precio de conversión nos devuelven el principal más los intereses y si está por debajo nos devuelven el principal en forma de acciones al precio de conversión más los intereses.

 

No es ni mucho menos un engaño porque nos ofrecen unas condiciones que nos parecen buenas y nosotros las aceptamos, pero si que es una OPERACIÓN ESPECTACULAR PARA EL BANCO (De hecho habría que decirles “Chapeau” a quien la haya ideado) en la que no asume un solo riesgo (lo tiene completamente el contratante), se lleva un diferencial muy interesante por la operación y encima dispone de al menos el 75% del capital que al contratante le exigen en el primer momento para poder prestarlo o utilizarlo como mejor le convenga.

 

Estamos ante una operación clarísima de VENTA DE PUTS (Venta de opciones de venta), pero nos lo ponen con otro nombre para poder comercializarlo mejor, porque claro si te dicen que es una operación de venta de puts seguramente la gente será menos propensa a contratar dicho producto que si nos lo ponen como Depósito Reverse Convertible, producto rojo de alta gama para capitales superiores a 30.000 euros por ejemplo.

 

Funcionamiento del producto :

Por ejemplo nos dan un cuadro con lista de valores para poder elegir( BBVA, Banco Santander, Telefónica, Repsol, Iberdrola, etc.) el vencimiento de la operación (diciembre 2011, marzo 2012, junio 2012 p.ej.) así como los precios de conversión(strike) que queremos (p.ej. para Santander 5.59,6.06, 6.29 etc.   P.ej. para telefónica 15.5, 16, 16.5, 17 etc. Y así sucesivamente para todos los valores) y en cada casilla nos proporcionará una rentabilidad garantizada    de forma que el cuadro sería similar al siguiente:

Fecha: 17/10/2011

 

VALOR

TELEFÓNICA

BANCO SANTANDER

REPSOL

STRIKE

 14,50 €

 15,50 €

 16,50 €

  5,59 €

  6,06 €

 6,53 €

 21,00 €

 22,00 €

 23,00 €

Fecha Ejercicio

 

 

 

 

 

 

 

 

 

16/12/2011

2,50%

4%

7%

2,50%

3,25%

5%

2,50%

4,50%

6%

16/03/2012

4%

6%

8%

4,50%

6,50%

8%

4,00%

5%

6,50%

Cotización actual

15,22 €

 

 

6,15 €

 

 

21,83 €

 

 

 

La interpretación sería la siguiente:

Si elijo el Banco de Santander, cuyas acciones cotizan en ese momento en 6.15 euros y decido elegir el vencimiento marzo de 2012 para el que restan 5 meses y elijo el precio de conversión (strike) 6.06€ entonces para el capital que yo decida invertir obtendré una rentabilidad garantizada del 6.5% . No estamos hablando de un TAE del 6.5% sino que en 5 meses nos darán una rentabilidad del 6.5% que en TAE supondría más o menos un 15%, pero Ojo si en la fecha 16/03/2011 la cotización del Santander está por debajo del 6.06€ elegidos previamente por mi, me darán ese 6.5% de interés en efectivo pero el principal nos lo darán en acciones a 6.06€.

Ejemplo decido invertir 30.000 euros y elijo Santander marzo 6.06, entonces obtendré un interés garantizado de 1950 euros (6.5%*30.000€) y si el 16 de marzo el Santander está en 7 euros entonces nos devolverán los 30000+1950 euros= 31950 euros. Pero si el 16 de marzo el Santander está en 5.30 euros entonces nos devolverán 4950 acciones(30000/6.06)+1950 euros.

 

Es buena operación para el que no quiera estar pendiente de la bolsa porque así uno se garantiza un interés elevado y en el peor de los casos se queda con unas acciones a un precio más bajo del que está en la actualidad de unas acciones que desearía tener en cartera. De hecho son operaciones muy interesantes, el tema es que estamos ante un flagrante caso de VENTA DE PUT y uno puede acudir al mercado directamente y hacer la misma operación por sí mismo con mejores condiciones y con un interés mucho más elevado.

 

Si quisieramos hacer esa operación directamente en el mercado lo que tendríamos es el siguiente cuadro:

VALOR

TELEFÓNICA

BANCO SANTANDER

REPSOL

STRIKE

 14,50 €

 15,50 €

 16,50 €

  5,59 €

  6,06 €

 6,53 €

 21,00 €

 22,00 €

 23,00 €

Fecha Ejercicio

 

 

 

 

 

 

 

 

 

16/12/2011

0,81

1,36

2,12

0,28

0,43

0,69

1,07

1,52

2,03

16/03/2012

1,22

1,75

2,39

0,55

0,75

0,99

1,900

2,36

2,91

Cotización actual

15,22 €

 

 

6,15 €

 

 

21,83 €

 

 

 

En el que las cantidades que antes eran rentabilidades del cuadro anterior se sustituyen por el precio de las puts de cada valor para cada vencimiento. Para calcular esos precios hemos tenido que sacar la media de la horquilla en cada put, por ejemplo, la horquilla de la put. Telefónica vencimiento diciembre 2011 estaría en   (0.72     0.92) , siendo la media 0.82 pero hemos puesto 0.81 para que tengamos que esperar menos tiempo a que se hagan. En este momento es cuando la labor del Broker se hace necesaria debido a que si queremos hacer ya la operación tendríamos que vender en 0.72 con la consiguiente menor rentabilidad obtenida. Si buscamos el punto medio, incluso un poco menos se nos hará muy probablemente y con una mayor rentabilidad.

 

Con la tabla anterior obtendríamos las siguientes rentabilidades:

VALOR

TELEFÓNICA

BANCO SANTANDER

REPSOL

STRIKE

 14,50 €

 15,50 €

 16,50 €

  5,59 €

  6,06 €

 6,53 €

 21,00 €

 22,00 €

 23,00 €

Fecha Ejercicio

 

 

 

 

 

 

 

 

 

16/12/2011

5,59%

8,77%

12,85%

5,01%

7,10%

10,57%

5,10%

6,91%

8,83%

16/03/2012

8,41%

11,29%

14,48%

9,84%

12,38%

15,16%

9,05%

10,73%

12,65%

Cotización actual

15,22 €

 

 

6,15 €

 

 

21,83 €

 

 

 

Que en el ejemplo anterior de put Santander 6.06 marzo 2011 estaríamos consiguiendo un 12.38%   garantizado, que para conseguir esa rentabilidad hemos dividido los 0.75 euros que hemos obtenido por la venta de put entre 6.06 que es el precio de ejercicio elegido por nosotros al vencimiento. En este caso obtendríamos una rentabilidad asegurada del 12.38% y si en el vencimiento las acciones están por encima de 6.06 (ahora están en 6.15) nos devolverán el principal aportado + el 12.38% de interés obtenido. Y si en el vencimiento las acciones están por ejemplo en 5.5, pues nos devolverán el principal aportado en acciones del Santander a 6.06 + el 12.38% de interés obtenido.

Para realizar esta operación tendremos que desembolsar entre el 15%-25% del principal, p.ej. en la put. Santander 5.59 diciembre habría que aportar el 16% mientras que en la Santander 6.53 diciembre estaríamos en un 26% del principal debido a que es más probable que se nos ejecuten las opciones y tengamos que adquirir las acciones a 6.53 que a 5.59 euros. También influirá el vencimiento si es más lejano tendremos que aportar menos garantías que si es más cercano. En todos casos si las acciones continúan bajando , tendremos que seguir aportando más garantías que irán destinadas a completar la compra de nuestras acciones al vencimiento.

 

Poniendo un ejemplo práctico:

Me gusta la put Santander 6.06 marzo porque me ofrece una rentabilidad del 12.38%. Y quiero poner 20.000 euros. Cada opción put normalmente equivalen a 100 acciones pero en este caso equivalen a 107 debido a las diversas ampliaciones que ha realizado el Santander en los últimos tiempos con el dividendo entregado. 20000/6.06= 3300 acciones ;   3300/107=30.84 opciones de venta tenemos que vender, así que redondeamos en 31. Lo que nos supondría en el vencimiento tener que comprar 3317 acciones de Santander a 6.06 euros(20.101,02 euros)

Con la venta de las 31 put Santander 6.06 marzo 2012 obtendremos un ingreso de: 31*107*0.75= 2487.75      a los que habrá que restar las comisiones del Broker. Esos 2487.75 euros ya los tienes seguros, pero no podrás disponer de ellos hasta el vencimiento. Para hacer esta operación nos van a pedir unas garantías del 16% en un primer momento del 16% sobre 20101.02= 3216.16 euros . Si Santander ya no vuelve a bajar y se pone a subir ya no nos volverán a exigir más garantías y si en el vencimiento están en 7 euros las acciones del Santander por ejemplo nos devolverán los 3216.16 euros aportados de garantías + 2487.75 euros por la venta de las put.

Si las acciones de Santander comienzan a caer, conforme van cayendo nos irán pidiendo más garantías que repito estarán destinadas a la compra de las acciones del Santander al vencimiento porque hay más probabilidad de que se nos ejecuten las opciones que si suben las acciones, claro está.

Si en el vencimiento las acciones del Santander están en 5.50 euros tendremos que comprar las 3317 acciones de Santander en 6.06 que es nuestro precio de ejercicio elegido, como nosotros habremos aportado en garantías más o menos unos 5.400 euros tendremos que poner para adquirir las acciones: 12.213,27 euros, es decir, 20101.02-5400-2487.75=12213.27. De forma que en el total de la operación habremos desembolsado 12213.27+5400=17613.27 euros porque los otros 2487.75 son los que hemos obtenido por la venta de las 31 puts. En este caso nos saldría el precio de coste real de las acciones del Santander a (17613.27/3317=5.31 euros) Por lo que todavía estaríamos ganando.

Comentaros por último que podrían antes del vencimiento ejerceros las opciones que teneís vendidas debido a que serán opciones americanas, pero tendrían que estar muy alejadas del precio de ejercicio y cuando deba quedar poco para el   vencimiento.

 

 

¿PORQUE ES UNA GRAN OPERACIÓN PARA LAS ENTIDADES BANCARIAS?

 

  • Porque nos obligan a desembolsar la totalidad del importe de la operación en el primer momento cuando a ellos solamente les van a exigir un 15%-25% y el resto del capital pueden emplearlo como mejor les convenga.
  • Porque no asumen ningún tipo de riesgo, y se llevan un diferencial por hacer la operación muy atractivo.
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4 comentarios
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@Rodolfo23:
Quiero agradecerle su brillante y trabajado artículo.  Le habrá llevado mucho tiempo redactarlo y me parece muy ilustrativo y clarificador. Su artículo me confirma mi idea previa de que cuando un Banco comercial nos ofrece algo, de entrada es mejor decir que !NO! y luego ya veremos...
Saludos de Luis Allué.

Muchas Gracias Luis1, nunca me había animado a escribir artículos de este tipo, pero entre las cosas que ves como tu bien dices en los mercados y en los productos que ofrecen algunas entidades, mi amigo MRDV me animó a que lo escribiera.

Un saludo

@Rodolfo23:
Te animo a seguir compartiendo tus ideas con todos nosotros. Quizá al ser tu primer artículo no hayas tenido el seguimiento que merece tu excelente trabajo. Por otro lado lo que argumentas es, a mi entender, poco opinable ya que "va a misa".  Hay demasiadas trampas en nuestras entidades financieras. Yo por norma, rechazo siempre cualquier producto que requiera exprimir demasiado las neuronas para entenderlo, aquí entra toda la gama de estructurados.  
Poca gente lo sabe, pero el 50 % de los licenciados en matemáticas trabaja para entidades financieras. Evidentemente los productos están diseñados para que siempre gane el banco.
saludos
En primer lugar, Rodolfo, agradecerte personalmente que hayas aceptado la invitación a formar parte de esta comunidad. Creo que te sentirás muy cómodo en ella y nosotros aprenderemos mucho de ti (reconozco que yo ya llevo haciéndolo desde hace tiempo y te estoy muy agradecido). Vaya por delante mi agradecimiento sabiendo del poco tiempo del que dispones.
 
Así mismo agradezco en este primer artículo tuyo que aportes ejemplos concretos que ilustran perfectamente la estrategia de venta de puts a la que me referí en mi artículo. Nadie mejor que tú para ilustrarlo y profundizar en la materia.
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