SergioOrtega (211º) 

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SergioOrtega
12:44 el 21 octubre 2011

Invertir en deuda denominada en dólares, con Fidelity

Enmarcado en la categoría VDOS de Renta Fija Global Divisa USD, la clase A-ACC en dólares estadounidenses de FIDELITY FUNDS-US DOLLAR BOND FUND obtiene uno de los mejores resultados por rentabilidad, un 3,84 por ciento durante el año que se amplía hasta el 32,23 por ciento si consideramos los tres últimos años.

Invertir en deuda denominada en dólares, con fidelity

Se marca como objetivo la obtención de un elevado nivel de rentas e incrementos patrimoniales, a través de la inversión en emisiones de alta rentabilidad - de cualquier calificación y grado de solvencia – de emisores cuya actividad principal se centre en Estados Unidos. Es un fondo de riesgo muy alto, adecuado para inversores que aspiren a elevados ingresos e incrementos de patrimonio, preparados para asumir los riesgos que este tipo de inversiones lleva asociados.

Aplicando un enfoque multiestratégico en lo que a inversión en bonos se refiere, los gestores tienen la responsabilidad final del rendimiento de la cartera, pero siempre apoyándose para su creación en los equipos de negociación especializada, análisis crediticio y cuantitativo.  
El disponer de equipos de especialistas propios, les permite disfrutar de una posición de ventaja que reduce su dependencia de entidades externas de calificación, en cuanto a la evaluación del riesgo de crédito o las reglas de referencia para la selección de las emisiones adecuadas. El equipo gestor dispone, asimismo, de herramientas propietarias de gestión de riesgo que garantizan que las carteras reflejen, de forma eficiente, las ideas derivadas de los análisis y que el riesgo pueda ser calculado y consecuentemente presupuestado.

Apoyándose en este estilo de gestión, se llega a una cartera que, según los últimos datos disponibles, distribuye sus cinco primeras posiciones entre HCA HOLDINGS 7,75% 15/05/2021 144ª (1,80 %) GMAC 8% 01/11/2031 (1,6 0%) GMAC 8% 31/12/2018 (1,50 %) INTELSAT JACKSON HOLDINGS 7,25% 01/04/20 (1,30 %) CLEARWIRE 12% 01/12/2015 144ª (1,20 %). Por sectores, las mayores ponderaciones corresponden a Financiero (22,70%) Consumo Discrecional (16%) Telecomunicaciones (14,10%) Sanidad (9,50%) y Energía (7,90%).

La gestión de   FIDELITY FUNDS-US DOLLAR BOND FUND  está dirigida por Harvey Lank quien, desde la oficina de Boston, se encarga de la gestión de este fondo desde hace ocho años. Se incorporó a Fidelity en 1990 como analista de evolución de fondos, pasando a Bank of Boston en 1994 como analista de finanzas corporativas. En 1995 formó parte del equipo de renta fija de UBS AM en Nueva York, reincorporándose a Fidelity en 1996 y asumiendo sus responsabilidades actuales en abril de 2001. Harley es BsC (graduado) en negocios por la Universidad de Siracusa y Master en Administración de Empresas por la Wharton School of Business de la Universidad de Pensilvania.

El fondo cuenta con un patrimonio global de 4.115 millones de euros, según datos a 31 de Agosto de 2011, con una exitosa evolución por rentabilidad, respecto al resto de fondos de su categoría, que lo sitúa en el primer quintil por este concepto a uno y tres meses, así como a uno, dos y tres años. Registra un dato de volatilidad de 12,27 por ciento en el último periodo de tres años, con un 13,61 por ciento en los últimos doce meses. En este último periodo, su Sharpe es de 0,46 y su alfa respecto al índice de su categoría es de 2,79 por ciento. Requiere una inversión mínima de 2.500 dólares (aproximadamente 1.813 dólares estadounidenses) aplicando una comisión fija de 0,75 por ciento y de depósito de 0,35 por ciento.

Tras un buen comienzo de año, la reciente incertidumbre económica ha acentuado la aversión al riesgo entre los inversores. Los diferenciales de los bonos corporativos de alto rendimiento se han ampliado desde comienzos de mayo y las fuertes rentabilidades registradas en lo que va de año se han reducido. Aunque la combinación de crecimiento débil e inflación al alza no es favorable para los instrumentos de deuda, este entorno volátil está dando lugar a excelentes oportunidades en el mercado de renta fija corporativa de alto rendimiento.

Paula Mercado - VDOS
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12 comentarios
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Creo que donde hay que estar ahora, hasta que pase la tormenta, es en renta fija corporativa de alto rendimiento.
Cada época y cada momento requiere un tipo de inversión distinta, o simplemente estar en liquidez.
Totalmente de acuerdo contigo, especialmente en tus últimas lineas. A día de hoy es realmente complicado ver donde es mejor estar, o incluso, como bien planteas, si estar. Depende del grado de riesgo que cada uno desee asumir y el periodo de inversión.

Este fondo tiene muy buena pinta. El subyacente, quitando la divisa, está dando buenas rentabilidades. Sin embargo, en la crisis del 2008 se le "fue la pinza". Luego lo ha hecho muy bien.

El problema que veo es que tener un fondo de RF sin proteger del cambio de la divisa es una lotería. Está muy bien para refugiarse en periodos bajistas, pero el cambio de divisa anula con creces las ganancias en periodos alcistas. Si se hace market timing puede salir bien (?!), pero para una estrategia de Buy&Hold puede hacer pasar por periodos muy feos.

En la gráfica de arriba se muestra solo el periodo bajista de este año. Si se viera la gráfica de todo el año, la foto cambiaría bastante.

@mistol, con respecto a la RF Corporativa estoy de acuerdo, pero con la de alta calidad (JPM Global Corporate Bd D EUR(Hdg) Acc (LU0408846961)), no con la de alto rendimiento (high yield) que está muy correlacionada con la RV y por tanto ha sufrido mucho durante este verano.

Yo en mi cartera B&H utilizo un fondo similar, pero con la divisa cubierta: JPM US Aggregate Bond D (acc) - EUR Hdg (LU0549623634).  Alternativamente, aunque no lo hace tan bien, el Schroder ISF US Dollar Bd B EUR Hdg (LU0291343753)

Gracias @SergioOrtega por tu detallado análisis del fondo en cuestión. La verdad es que me parece una buena alternativa para aquellos inversores que quieran diversificar parte de su cartera en la divisa verde (USD).

Respecto al debate entre si es más recomendable la Renta Fija Corporativa Investment Grade (alta calidad) o la Renta Fija Corporativa High Yield (alto rendimiento), pienso que en este momento ambas son una buena alternativa de inversión.

Como dice @Lopv, la Investment Grade, puede ser interesante en caso de no querer asumir un riesgo excesivo y es un buen momento aprovechando los recortes de los últimos 2 meses.

Por contra, como muy bien dice @mistol, la High Yield hoy en día es una de las alternativas de inversión más recomendada por el consenso de analistas. En este caso, la recomendación sería a través de fondos de bonos corporativos de alta rentabilidad estadounidense, apoyados en sólidos beneficios empresariales y balances muy "robustos", que limitan las tasas de impago. Para aquellos que no quieran asumir el riesgo directo en R.V. me parece la mejor alternativa. De todos modos, como dice @Lopv hay que tener en cuenta que su correlación con la R.V. es mayor que la renta fija I.G.

Por último, defensivamente pienso que USD y corona noruega pueden ser apuestas ganadoras a nivel de divisas.

Saludos, amigos!

@Lopv, ¿no cree que en la situación actual, con la fuerte subida de los últimos días del $ respecto al €, podría ser un buen momento para entrar en un fondo en dólares como el mencionado? Sí, es cierto que el par euro/dólar puede variar, y varía, mucho. Pero hay un cierto consenso de que a medio plazo el dólar debería subir respecto al euro, quizás este sea un buen momento para aprovechar la subida del euro y apostar por esa bajada a medio plazo.
Por supuesto, estoy hablando desde una perspectiva a corto-medio plazo, no una buy&hold estricta, que parece que es la que usted plantea.

@Raimon, lo que propones es una apuesta basada en un consenso que yo no comparto.  Según ese consenso, este año lo terminaríamos en el entorno de 1,25-1,28. 

Pero esto se basaba en una debacle en Europa.  Después de la reunión de ayer, parece que los peligros se alejan y el EUR está teniendo una subida importante (ahora a 1,412).

El cambio EURUSD tiene una alta correlación positiva con la RV.  Por tanto, si esperas una revalorización de la RV en ese plazo, piensa que el EURUSD acompañará esa revalorización proporcionalmente, aunque puede que cuando llegue a ciertas cotas se estanque.  Aquí sería un error entrar en este fondo a contracorriente.

Por contra, si tu pronóstico es de bajada de la RV, o una debacle en particular en Europa, entonces sí que puede ser una buena apuesta.

Yo personalmente entro en este tipo de fondos solo en correcciones, y sobre todo en periodos bajistas.  Y con todo y con eso, el EURUSD es tan volátil en esos momentos que da miedo meterse ...

@Lopv, admitido, el consenso respecto al par €/$ se basa(ba) en las dificultades por las que está atravesando la UE (no necesariamente tanto como una debacle). La cuestión estaría entonces en si la reunión de ayer soluciona definitivamente esas dificultades, o si por el contrario es otro más de los muchos parches que hasta ahora se han puesto y simplemente aplazará, o a lo sumo solucionará parcialmente, esos problemas. En el primer caso, sí que se podría esperar una revalorización permanente del euro respecto al dólar. En el segundo, esta subida sería puramente temporal, y por lo tanto un buen momento para comprar. Yo no me atrevo a decir si es una cosa u otra.
Añado que antes de la actual crisis de la deuda ya se hablaba (sin tanto consenso) de unas perspectivas favorables a la subida del dólar respecto al euro. Aún si hubiera una solución de la dicha crisis, quizás volveríamos a la situación previa, de subidas del dólar a medio-largo plazo.
Sobre la correlación con la RV, tampoco me atrevo a hacer pronósticos sobre la RV (pobre de mí, ya quisiera ser capaz. :-) ). Pero el fondo comentado sería de RF, con lo cuál no se vería afectado directamente por esa correlación. ¿Me equivoco?

@Raimon, creo que se ha dado un gran paso adelante, pero si esto va a solucionar el problema de fondo o si vamos a tener más episodios como los dos veranos que llevamos ya con crisis de deuda, pues no tengo ni idea.  Hay que estar muy atento ...

Con respecto a las correlaciones que comentas al final, en primer lugar, salvo por las crisis, en los últimos años lo que he visto es un debilitamiento del USD con respecto al EUR. A mi modo de ver esto ocurre por varios  motivos: diversificación de las reservas de USD en paises emergentes, premiando el EUR; la FED "imprime" USD por billones, mientras en BCE no lo hace, ...

Además, como decía arriba, el USD se debilita cuando la RV sube porque al reducirse el riesgo el inversor busca fuentes de mayor rentabilidad, normalmente en divisas emergentes, vendiendo USD.

De la misma forma, al reducirse el riesgo, el inversor abandona las refugios seguros de la RF USA de alta calidad y se mueve a RV o a RF de más rendimiento, penalizando a la RF USA de calidad.

Por ejemplo, en este mes la RF USA ha bajado un -0,28%, protegido del cambio de divisa.  Pero el fondo arriba mencionado, no protegido, ha perdido un -2,78%.  Esto es un -2,50% por el cambio.

Si miramos que un fondo de RF USA protegido lleva una rentabilidad en 2011 del 6,71%,  nos damos cuenta del impacto tan importante que tiene la divisa sobre la rentabilidad anual de un activo de RF.

Como ejemplo, durante la última crisis, la RF USA protegida ha ganado un  1,80%, mientras el fondo arriba mencionado ha ganado un 5,6%, esto es un 3,8% por el cambio en dos meses.  Pero vemos arriba como se da la vuelta en Octubre con una tendencia alcista.

@Lopv, cierto, ahora veo cómo el par €/$ afecta indirectamente al rendimiento de la RF: si el par sube, el rendimiento de la RV sube y el rendimiento de la RF baja. Gracias por la explicación.
Aún así, se puede tomar ese efecto contrario de la inversión en RF como un seguro ("hedge") de la inversión principal. Es decir, si el rendimiento principal, por la evolución del par €/$, baja, es compensado por la subida del rendimiento secndario de la RF. Aunque se pague el efecto contrario: la reducción del rendimiento de la RF si sube el par €/$.
Así que la elección estaría entre apostarlo todo a una carta (por ejemplo, subida del dólar respecto al euro: RV USA en dólares, si se cree que el dólar va a ir hacia arriba; inversión en euros si se cree que irá hacia abajo) o hacer una apuesta con "seguro" (RF USA en dólares, por ejemplo). ¿Lo digo bien?

Hola amigos, perdonad mi intromisión, pero vuestro debate me parece de lo más interesante y constructivo. Ayer pude seguirlo, pero no tuve tiempo para poder aportar mi "humilde" opinión-comentario:

Como bien dice @Lopv, estos últimos años, el par EUR/USD se está moviendo más por las debilidades de cada divisa que por sus propias fortalezas. A grosso modo el EUR afectado por la crisis de deuda en la Eurozona y el USD por las políticas monetarias expansivas aplicadas por la FED... Bien es cierto, que la percepción general ha sido de un debilitamiento progresivo del USD que no nos vamos a engañar, en un entorno como el actual, de bajo crecimiento e incertidumbre, a la economía americana, ya le va bien...

Por otro lado y como también habéis comentado, la Renta Variable y el USD siguen, en principio, evoluciones inversas... Cuando suben las bolsas y se incrementa el "apetito" por el riesgo, baja la cotización del USD pues se entiende que hay un trasvase desde el USD (considerado como activo refugio o defensivo) hacia los mercados de Renta Variable y otras divisas...

Ahora bien, hasta donde puede irse la relación EUR/USD...?? Esa es la pregunta del millón...

Personalmente pienso que en niveles de 1,42/1,45 invertir en USD (ya sea directamente en el mercado monetario o a través de otros activos de riesgo, Renta Fija como es el caso, o Renta Variable), a largo plazo debería ser una apuesta ganadora conocidos los problemas estructurales de la zona EURO y la evolución histórica del USD con respecto al EUR.

Me cuesta ver al EUR por encima de 1,45/1,48. Pero es que además como bien indicáis, el efecto de invertir en USD puede ser utilizado como "Hedged" o cobertura de la cartera u otras inversiones.

En resumen, en caso de querer invertir en activos denominados en USD (monetario, renta fija o renta variable) pienso que puede ser más atractivo hacerlo sin cubrir la divisa.

Saludos!

P.D.: El fondo comentado, a pesar de ser un fondo de Renta Fija, hay que tener en cuenta que se trata de un fondo de riesgo elevado, ya no solo por la posible fluctuación de la divisa, si no también por el hecho que dentro de su cartera incluye emisiones de alto rendimiento de cualquier calificación y grado de solvencia (high yield), que si bien como hemos comentado en ocasiones anteriores es uno de los segmentos más recomendados por el consenso en el escenario actual, conllevan implícito un riesgo mayor al de otro tipo de emisiones de renta fija como la de grado de inversión.

Por cierto, disculpar mi "pesadez", pero acabo de leer en "estrategiasdeinversión.com" lo siguiente y que sirve para ilustrar lo comentado:

El mercado descuenta un QE3
Y es lo que explicaría la debilidad del dólar frente a la moneda única, a todas luces incomprensible si tenemos en cuenta que Europa más que un temporal, vive permanente atravesada por ciclones.
‘Lo llamativo es que con datos económicos realmente negativos en Estados Unidos y en Europa, el euro se mantenga en el 1,39’, asegura José Luis Martínez Campuzano, estratega jefe de Citigroup. ‘El mercado podría estar descontando un QE3, aunque nosotros lo descartamos, pero es la única explicación de que el dólar esté tan débil, más que el euro fuerte, y no es otra cosa más que la FED esté pensando en una nueva política expansiva’.
Aunque no será por mucho tiempo si atendemos a los expertos de JP Morgan. Se mantienen ‘largos en dólar ahora con la volatilidad y la elevada incertidumbre’, otorgan ‘niveles de 1,30-1,35 dólares, aunque no representa una gran parte de la cartera’.

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Saludos!

Buenos días! Os recuerdo que estamos retransmitiendo en directo el evento de Fidelity: Perspectivas de 2013. Os paso el enlace por si queréis seguirlo (termina a las 11h): Evento Fidelity. Perspectives 2013 : Search for Yield

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