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11:44 el 02 diciembre 2014

Carta de noviembre de VALENTUM

Madrid, 2 de diciembre de 2014.

Durante el mes de noviembre la cartera de VALENTUM se revalorizó un +3,3% (Eurostoxx +4,4%, S&P500 +2,5%, Russell 2000 -0,02%). Los mercados continuaron su senda alcista en noviembre con distintos catalizadores. En EE.UU. mejores datos macro y de consumo, en Europa Draghi sigue haciendo magia con sus “whatever it takes” que debería desembocar en algún tipo de medida cuantitativa real, mientras que en Japón y China impulsaron medidas cuantitativas. El petróleo siguió cayendo con fuerza con el anuncio de la OPEP de no reducir la producción. Otras materias primas como el hierro y el cobre también siguen cayendo.

La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 82,4%. Hemos aprovechado las subidas de noviembre para reducir posiciones en valores que han llegado o se han aproximado a nuestros precios objetivo. Han salido de la cartera Amadeus y LVMH y se han reducido las posiciones en Inditex, Caixabank y Gamesa. Por otra parte hemos seguido construyendo la posición en la SOCIMI Merlin Properties y Gategroup. Por valores destacaron las subidas de doble dígito en el mes de Plastic Omnium, Gategroup, Aperam, Smurfit, Micron, Daimler, y DIA. Por otro lado, MOTA sufrió durante el mes por su vinculación a países productores de petróleo y otras mm.pp., y tras los resultados del 3T afectados por la finalización de un importante proyecto en África y mayores necesidades de circulante el LatAm por el inicio de varios proyectos.

Los Detalles

Plastic Omnium es una sociedad familiar francesa suministradora de componentes del automóvil especializada en plásticos para parachoques y tanques de gasolina siendo el número 1 en el mercado. También tiene una pequeña división de contenedores de basura. Tiene sus ventas diversificadas globalmente en Europa, América y China y tiene como objetivo crecer el doble que la industria para los próximos seis años. Cotiza con un 10% de descuento frente a comparables europeas con mayor crecimiento y tiene muy poca deuda.  En su nuevo plan estratégico 2014-18 pretenden unas ventas de €7.000mn en 2018 con inversiones en el periodo de €1.700mn. Obtenemos un FCF yield del 4% pese a un importante plan de expansión y por encima del 10% calculándolo sólo con las inversiones de mantenimiento.

Testa es la sociedad patrimonial de Sacyr. Pese a que hasta ahora no hayamos hablado del valor, pensamos que es una de las ideas más claras de nuestra cartera. Comenzamos a construir la posición a niveles de entre 13€ y 14€/acción en abril. Pensamos que con la situación del sector inmobiliario español (Colonial cotizando con prima, SOCIMIs llenándose de capital sin todavía tener activos y las rentas estabilizándose) y con un valor de los activos (NNAV) de Testa publicado por CBRE de 19,5€/acción, ésta era la oportunidad de oro para que Sacyr pusiese en valor a Testa (que aventaja a la mayoría de SOCIMIs por tener ya una gran cartera de activos con elevada ocupación), hacer una ampliación de capital (así Sacyr podría hacer caja y reducir sus pasivos con Testa), darle liquidez al valor (de momento sólo cotiza un 0,5% del capital) y tener un mayor músculo para crecer. Antes de entrar en el valor, y dada la escasa liquidez del mismo, pensamos que era necesario atar cabos con más cautela que nunca. Todas nuestras conversaciones con profesionales del sector y consultores apuntaban en la misma dirección: muy buenos activos y equipo gestor. Sacyr no dio pistas pero nuestra idea cuadraba con los cambios necesarios en la estructura de capital de la constructora. Nuestra teoría se confirmó cuando Sacyr anunció la intención de ampliar capital en Testa (que esperamos se ejecute a principios de 2015). También esperamos que la valoración (NNAV) suba desde 19,5€ a ligeramente por encima de 20€.

El mercado europeo sigue con una dependencia total de las acciones (o más bien palabras) de Draghi y las últimas palabras han despertado el optimismo. El mercado americano vive con ilusión la bajada del precio del petróleo ya que aumentará la renta disponible que podrá ser destinada a mayor consumo de cara a la Navidad. No obstante, los datos económicos siguen volátiles (desaceleración en China, el cobre avisando, fortaleza americana) y la rápida reacción alcista de los mercados nos ha dado la oportunidad de soltar algunas posiciones que estaban en precio (Amadeus, LVMH). En este sentido, no hay que olvidar que

"Nobody ever lost money taking a profit" - Bernard Baruch

Un saludo,

VALENTUM, FI.

*Puede encontrar el informe completo en www.valentum.es/informes/

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