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aoshi7
17:57 el 30 abril 2010

Informe Mercado / Fondos / Banco Gallego

Los mercados financieros en general han vuelto a experimentar un fuerte aumento de volatilidad debido principalmente a la dificultad que está encontrando Grecia para refinanciar los vencimientos de deuda que tiene a corto plazo, y el efecto contagio que ello está provocando sobre el resto de emisores soberanos europeos de países con dificultades en su deuda pública (Portugal, Irlanda, España e Italia).

Os mando un pequeño resumen de BANCO GALLEGO de la situación, el impacto en las carteras modelo de la evolución de los mercados y de algunas operaciones interesantes que pueden aparecer hoy o los próximos días

1) El problema griego se contagia a otros países

A Grecia no sólo le ha penalizado las elecciones alemanas (Merkel intentará presionar al máximo a Grecia hasta el 9 de mayo) sino también las agencias de rating que siguen recortando la perspectiva sobre su solvencia.

S&P ha recortado el Rating de Grecia : rebaja el rating de BBB+/A-2 con perspectiva negativa a BB+/B, es decir, bono basura. S&P cree que las opciones políticas de Grecia se están agotando.El hecho de que su deuda sea considerada bono basura, presiona aún más la compra de estos activos por parte de la banca debido a que si otra agencia de calificación lo redujera a este nivel, los bonos no serían descontables en BCE como colateral.

Además, el problema heleno se está contagiando a la deuda pública de otros países europeos como la de Portugal, Irlanda, España e Italia.

S&P Rebaja el Rating de Portugal: la agencia de calificación crediticia ha rebajado su rating de A+ a A- con perspectiva negativa por los riesgos fiscales que afronta el país. Seguiremos viendo rebajas de rating en las próximas semanas

S&P Rebaja el Rating de España: la agencia de calificación crediticia ha rebajado su rating de AA+ AA con perspectiva negativa por los riesgos fiscales que afronta el país.

Esta incertidumbre seguirá en los próximos días y se pueden ampliar más los diferenciales de crédito hasta que el FMI (el que menos dificultades tiene para poder ayudar) dé un apoyo explícito y la ayuda llegue a las arcas helenas. Está prevista una reunión europea para el día 10 de mayo (un día después de las elecciones de Baja Sajonia en Alemania) en la que se puede acordar una ayuda más considerable a la prevista actualmente para Grecia (130.000M€ respecto a los 45.000M€ actuales) y que frenarían la especulación.

2) Los efectos en los Mercados Financieros han sido significativos

Este hecho ha provocado un aumento significativo de la prima de riesgo en la renta variable. No obstante, los resultados empresariales y los datos macroeconómicos siguen superando las expectativas, con lo que una vez se diluya el efecto griego (próximas dos semanas) los mercados pueden volver a la normalidad, con lo que puede ser una oportunidad para aumentar exposición en los países/sectores/industrias más interesantes.

        2.1) Renta Variable:

        Los mercados de EEUU estuvieron subiendo hasta el lunes, luego retrocedieron, aunque menos que los europeos:

        - SP500: bajó un 2,34% hasta los 1.183,71 puntos
        - EuroStoxx50: retrocedió un 3,6% hasta los 2.838,78

        Los países europeos "periféricos" (Grecia, Portugal, España, Irlanda) han presentado pérdidas la última semana y el lunes cayeron respecto a los países "core" (Alemania, Francia)

        - DAX30 alemán: retrocedió un 2,73% hasta los 6,159,51 puntos
        - PSI20 portugués: bajó un 5,35%
        - Irish Overall irlandés: cayó un 4,48%
        - Íbex-35: un -4,19% a los 10.480,90

        2.2) Renta Fija:

        Los bonos gubernamentales alemanes subieron fuertemente de precio (las rentabilidades cayeron hasta el 2,93%) por el efecto refugio, mientras que el precio de los bonos de países periféricos europeos presentaron pérdidas abultadas. El bono griego a 10 años llegó a alcanzar una rentabilidad de más del 10%, el portugués del 5,54% y el español del 4,10%.

        Los bonos corporativos evolucionaron de forma diferencial según su rating:

        - " Investment Grade": cayeron por ampliación de diferenciales de crédito
        - " High Yield": también se ampliaron los diferenciales pero la elevada demanda que existe sobre los mismos les ha permitido que mostraran una resistencia relevante

3) Carteras Modelo

1) Renta Variable:

        Los cambios que efectuamos el 15 de abril consistieron en quitar el riesgo país España de carteras (Gesconsult RV) y aumentar en fondos con mayor potencial por tipo de gestión (Carmignac), por exposición geográfica (EEUU, Japón y Emergentes), por sector (Industrial) o por tamaño empresarial (Small Caps).

        Estos cambios nos han aportado mayor robustez, con alzas en la mayoría de los fondos en este periodo y no estar expuestos a mercados cuyo comportamiento ha sido negativo como el español. La menor exposición a activos de riesgo en carteras, junto con la selección de activos y fondos permitirán un mejor comportamiento que los principales índices de referencia.

        - Gesconsult Renta Variable (salió de carteras el 15 de abril):después de la recuperación de las bolsas, el jueves 15 de abril lo sacamos de carteras modelo para no vernos penalizados por el riesgo país España. Con ello, las carteras modelo no tienen exposición significativa a España(ni países "periféricos" europeos)

        - Carmignac Investissement (incrementamos en carteras el 15/04):a cierre del lunes 26 de abril, se situó en los máximos de los últimos meses. Se puede ver algo perjudicado por la caída de ayer pero está aportando una rentabilidad diferencial importante respecto a Íbex-35. Además, pueden gestionar la exposición en RV pasando del 100% al 60% en cualquier momento.

        - Fidelity Funds - America E (entró en carteras el 15/04):el fondo sigue por encima del valor liquidativo del día en que entró en carteras. Lo ha hecho mucho mejor que los índices europeos, beneficiándose además del efecto divisa (está en EUR pero no cubierto).

        - Fidelity Funds - Global Industrials (entró en carteras el 15/04):el fondo sigue por encima del valor liquidativo del día en que entró en carteras. Lo ha hecho mucho mejor que los índices europeos y también se beneficia del efecto dólar.

        - Franklin European Small-Mid Cap Growth (entró en carteras el 15/04):con el valor liquidativo del 26 de abril, el fondo estaba en máximos, es decir, sin verse repercutido por los retrocesos en Europa la semana pasada. Seguirá aportando alfa a las carteras.

        - Invesco Japanese Equity Core E (entró en carteras el 15/04):el valor liquidativo de cierre de ayer 27 de abril el fondo estaba por encima del día de compra. Es probable que hoy recoja parte de los retrocesos pero también ha permitido batir a los índices europeos en la cartera

        - BNY Mellon Global Emerging Markets Eq Value (entró en carteras el 15/04):sigue también en sus máximos, y hoy mismo China (HSI) ha retrocedido "sólo" un 1,26% con lo que probablemente resistirá bien los retrocesos de ayer.

       

2) Renta Fija:

        Los cambios efectuados se centraron en aumentar los fondos de High Yield o Globales y aquellos que tienen metodología de rentabilidad absoluta. Todos ellos siguen en sus máximos, aportando rentabilidad a las carteras.

        - Carmignac Securité (entró en carteras el 15/04):a cierre de ayer 26 de abril, el fondo sigue en sus máximos. El incremento de los diferenciales de crédito puede penalizarle ligeramente, aunque creemos que presentará un comportamiento sólido.

        - MS European Currency High Yield (se incrementó en carteras el 15/04):a pesar del incremento de los diferenciales de crédito, el valor liquidativo de ayer 27 de abril ha subido. Sigue existiendo mucha demanda por este tipo de bonos, lo que le permitirá presentar un comportamiento diferencial positivo ante este escenario de volatilidad.

        - Templeton Global Bond (entró en carteras el 15/04):hemos confirmado que no tiene bonos de ninguno de los Estados comentados (Grecia, España, Portugal, Irlanda), sigue con posiciones en bonos emergentes en divisa local y por tanto se seguirá beneficiando tanto de la reducción de diferenciales respecto a los países desarrollados como del efecto divisa. Además, al estar en dólares, nos beneficiamos del buen comportamiento de la divisa americana respecto a la europea (EUR= 1,3211 esta mañana).

        - BGF Euro Short Duration Bond Fund (reducimos a la mitad hoy en carteras): este fondo sí se ha visto repercutido por la caída de precios de los bonos griegos dado que cogió algunas posiciones. Tenemos una exposición reducida en las carteras a este fondo, pero a pesar de que esperamos una resolución positiva del problema griego a lo largo de las próximas dos semanas, reducimos a la mitad por criterio de prudencia dado que la tenemos en carteras conservadoras.

3) Mixtos:

        - Carmignac Patrimonie: gracias a su flexibilidad será capaz de mostrar elevada robustez en los próximos días.

        - Gesconsult Renta Fija Flexible: ha sufrido retrocesos por estar expuestos al mercado español. Estamos estudiando si vale la pena reducirlo en carteras debido a que tiene sólo un 16% en RV y que ya se ha visto perjudicado por los retrocesos

A lo largo de la mañana os remitiremos la actualización de las carteras modelo.

  4) Oportunidades para estas próximas jornadas

- Hoy estaremos atentos a oportunidades tácticasdespués de los fuertes retrocesos de ayer. Si los mercados abrieran con Gap a la baja puede ser una oportunidad a corto plazo. Un ejemplo es Santander a niveles cercanos a 9€.

- Bono convertible de FCC: este bono ya cotiza por debajo de la par, con lo que la TIR es superior al 6,5%. Con ello, obtenemos un cupón interesante y además aprovechamos la opción de conversión en acciones. Si la bolsa sube en los próximos años, el bono se revalorizará de forma considerable por este factor.

- BBVA Preferentes 2014: la TIR está de nuevo por encima del 7%, con lo que tiene mucho sentido.

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2 comentarios
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Aosthi, muy interesante el informe del B. Gallego, se ve que está gente domina los mercados de fondos.

Informe Banco Gallego a 25 de Mayo.

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1) Perspectivas de mercados:

        a) Fase II de la Hoja de Ruta:seguimos en la fase 2, etapa caracterizada por elevada volatilidad y retrocesos a lo largo de los próximos meses. El aumento de la aversión al riesgo ha sido el principal motivo de las bajadas. Sobretodo como consecuencia de:

                . Crisis de la deuda Europea
                . Política monetaria restrictiva en China
                . Perspectivas de menor crecimiento internacional

        b) Posiciones en Renta Variable:no es el momento de incrementar posiciones de forma estratégica en Renta Variable

        c) Próximos pasos de la Fase II:hemos iniciado esta fase con una reducida exposición a activos de riesgo, con lo que estaremos resguardados de buena parte de los retrocesos y podremos incrementar posiciones en Renta Variable de forma paulatina en las bajadas

                . Nos beneficiaremos de buenos datos económicos a largo plazo (se ha iniciado la recuperación a nivel internacional y ésta será sostenible, aunque veremos menor aceleración en el 2 y 3 trimestres)

                . Nos beneficiaremos de fundamentos empresariales robustos y valoraciones de nuevo atractivas, con precios a la baja en Renta Variable debido principalmente al aumento de prima de riesgo

        d) Los Fundamentales económicos seguirán siendo sólidos:

                . Volumen de Comercio Internacional: el volumen global de exportaciones ha alcanzado prácticamente niveles pre-crisis (2007)

                . Confianza empresarial: ha mejorado significativamente. Podemos ver ciertos retrocesos después de la fuerte aceleración pero seguirá elevada

                . Política monetaria totalmente expansiva en el G4: y seguirá así más tiempo del previsto debido al problema de la deuda Europea

                . Política fiscal en consolidación: reducirá parte del crecimiento económico potencial a corto plazo pero es necesario para que la salida de la crisis sea sostenible

        e) Niveles objetivo de compra:

               . A pesar de que el EuroStoxx50 ya ha alcanzado el primer nivel objetivo prefijado en la Hoja de Ruta ( 2.534 puntos), no somos partidarios de incrementar posiciones aún debido a que el S&P500 no ha llegado a ese primer nivel prefijado ( 1.000 puntos), con lo que podría producirse un efecto arrastre si el mercado con mayor fortaleza (EEUU) sigue penalizado

                . El índice Europeo se ha visto perjudicado por efectos propios (crisis de la deuda periférica, etc) y de ahí su peor comportamiento diferencial

                . Estaremos atentos a estos niveles y a las circunstacias particulares de cada momento para iniciar la toma de posiciones en activos de riesgo. La volatilidad es tan elevada que deberemos estudiar detenidamente los niveles más indicados antes de inciar esas compras para limitar los riesgos al máximo

2) Selección de Mercados:

        a) Renta Variable:

                . EEUU seguirá presentando un mejor comportamiento que Europa aunque en menor medida que hasta el momento

                . Preferimos no estar expuestos a países periféricos europeos
                . Somos cautos con los países emergentes. A largo plazo sí compraremos en el futuro, aunque a corto plazo seguirán viéndose penalizados

                . Preferimos no estar expuestos a sector Bancario y Financiero ni a sectores con Betas altas

        b) Renta Fija:

                . El bono gubernamental alemán y estadounidense seguirán siendo refugio
                . Los bonos Corporativos de rating grado inversión ("Investment Grade") seguirán penalizados por ampliación de diferenciales

                . Los bonos Corporativos de rating "High Yield" se verán penalizados en efecto precio por el aumento de diferenciales de crédito pero con los retrocesos aparecerán oportunidades muy interesantes

        c) Divisas:

                . El EUR seguirá penalizado frente al USD en el medio plazo. Sólo la intervención del BCE puede frenar los retrocesos

                . Divisas asiáticas: la noticia de hoy de Corea del Norte las va a penalizar
                . Divisas relacionadas con Materias Primas: van a seguir sufriendo en el corto plazo aunque aparecerán buenas oportunidades en los retrocesos

3) Carteras Modelo

        a) Todas las carteras modelo siguen en positivo en 2010

                - Fecha de valoración 21/5/2010
                - C. Conservadora:      0,27%
                - C. Moderada:          1,70%
                - C. Crecimiento:       1,40%
                - C. Variable:          1,40%
                - C. Oportunidad:       1,90%

        b) Todas las carteras superan a sus benchmarks y consiguen preservar el capital

                - En más de 12 puntos porcentuales en las carteras Variable y Oportunidad (benchmark: EuroStoxx50 Total Return - con dividendos)

        c)  La exposición a Renta Variable es limitada:

                - C. Conservadora:      0% - max permitido 10%
                - C. Moderada:          12% (mitad de Carmignac Patrimonie) - max. permitido 30%
                - C. Crecimiento:       30% - max permitido 70%
                - C. Variable:          45% - max permitido 100%
                - C. Oportunidad:       42% - max permitido 100%

        d) La exposición en Renta Variable es conservadora:

                - Está principalmente enfocada a EEUU y fondos globales
                - Aprovecha una elevada exposición a Dólar y a Yen (su apreciación ha compensado parte de los retrocesos)

                - No tienen exposición a España y muy poca a Europa

4) Fondos de Inversión en Carteras:

        a) Fondos de Renta Variable

        La menor exposición a activos de riesgo, junto con la selección de activos y fondos, permiten un mejor comportamiento que los benchmarks de las carteras y que los principales índices de referencia. Estaremos atentos a incrementar posiciones como parte de la fase II de la hoja de ruta en el futuro en aquellos fondos más interesantes, y a reducir en aquellos en que puedan existir riesgos.

        - Carmignac Investissement:durante mayo ha alcanzado los máximos del año aunque en este último tramo del mes está retrocediendo ligeramente situándose en el mismo nivel que a principios de mes.

        - Fidelity Funds - America E: lo ha hecho mucho mejor que los índices europeos, beneficiándose además del efecto divisa (está en EUR pero no cubierto)

        - Fidelity Funds - Global Industrials:se beneficia del efecto dólar pero se ha visto perjudicado por la alta beta del sector

        - Franklin European Small-Mid Cap Growth:a pesar de las caídas de los índices en Europa, el fondo ha aguantado mejor, aunque ha sufrido pérdidas

        - Invesco Japanese Equity Core E:ha retrocedido ligeramente aunque la apreciación del Yen ha compensado buena parte de los retrocesos. Las caídas de hoy sí le habrán afectado algo más. Somos cautos respecto a la región asiática debido al anuncio conocido hoy por parte de Corea del Norte. Vendemos este fondo para reducir la exposición a esa región asiática

        - BNY Mellon Global Emerging Markets Eq Value:el efecto USD le ha beneficiado aunque ha retrocedido debido al incremento de volatilidad

        b) Renta Fija: 

        Los retrocesos de la renta variable ha terminado por perjudicar a los activos de Renta Fija. En este sentido, los fondos de High Yield y de Inversión alternativa se han visto perjudicados a lo largo del mes:

        - Carmignac Securité:el fondo prácticamente se sitúa en máximos. No se ha visto penalizado por los retrocesos debido a sus posiciones conservadoras y coberturas

        - MS European Currency High Yield:finalmente el incremento de los diferenciales de crédito le ha perjudicado por el efecto mark-to-market. En los retrocesos aparecerán oportunidades interesantes aunque seguirá viéndose penalizado en el corto plazo

        - Templeton Global Bond:se ha visto perjudicado por algunas posiciones pero a largo plazo son capaces de obtener alfa de mercado

        - BGF Asian Tiger:ha mostrado un comportamiento extraordinario en los últimos meses y seguirá beneficiándose de la apreciación del Dólar contra el Euro. No obstante, las noticias de hoy en Corea del Norte pueden perjudicar a las divisas asiáticas y el incremento de tipos que se pueden producir en esas economías pueden perjudicar al valor de los bonos en cartera. Reducimos posiciones a corto plazo para limitar posibles incrementos en la tensión entre las dos Coreas

        - Pictet - Latin American Local Currency Debt:seguimos manteniéndolo en cartera por la debilidad del Euro, pero ante los importantes beneficios conseguidos con este fondo en los últimos meses, estaremos atentos a realizar beneficios si la divisa Europea no pudiera con el 1,20 €/$

        c) Mixtos:

        - Carmignac Patrimonie: gracias a su flexibilidad ha podido seguir prácticamente en máximos

        d) Inversión alternativa:

        - Renta 4 Pegasus:reducimos totalmente nuestra exposición a este fondo en carteras modelo. Su parte en renta fija nos puede seguir perjudicando y la gestión de la renta variable no ha conseguido aportar rentabilidad. Ya hemos ido reduciendo paulatinamente posiciones a lo largo del último mes, y ahora preferimos reducir la posición totalmente hasta que vuelva a ser una oportunidad interesante

        - JB Absolute Return:le ha penalizado el incremento de los diferenciales de crédito pero seguimos confiando en su gestión a largo plazo

        - JPM Income Opportunity:le ha penalizado el incremento de los diferenciales de crédito pero seguimos confiando en su gestión a largo plazo

Los fondos que vendemos los traspasamos al Gesconsult Corto plazo y al Carmignac Securite.

A lo largo del día os remitiremos las carteras actualizadas.

En momentos de incertidumbre y elevada volatilidad como el actual es cuando más relevante se hace el aportar la máxima transparencia y tranquilidad a nuestros clientes. Nos sentimos cómodos con el reducido peso en activos de riesgo en las carteras, hecho que nos permite minimizar el impacto de las fuertes caídas en mercados de renta variable, y estar preparados para aprovechar las oportunidades que sin duda aparecerán en el futuro

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