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apandres
13:10 el 18 julio 2013

Financial Data Analyst en Unience

Resumen de la conferencia realizada por JR Iturriaga

El pasado martes 9 de Julio tuve la oportunidad de asistir a la presentación que realizó Jose  Ramón Iturriaga sobre su visión de mercados. Gestiona los siguientes fondos

 

He aqui el resumen de las notas que tomé durante el evento.

La metodologia de inversión en la que se basa para componer la cartera de los fondos radica en el "stock picking". Esto le ha reportado un 65% de performance desde que Draghi anunció el famoso "whatever it takes".

 

A pesar de seguir los temas macro desde la barrera cree que en un entorno de deflacion de activos, podemos tener un segundo semestre razonablemente mejor que el primero. Por el lado español, parece que el último mes, mes y medio, estan surgiendo noticias que hacen ser optimistas respecto a este mercado. En este punto, puso especial referencia al % de la cuenta corriente sobre PIB, que pone de manifiesto como los ajustes ya se han hecho en la economía Española.

 

España SA se está desapalancando. Proceso que se ha acelerado en los últimos meses. Además, y en paralelo a ese proceso, los ratios de rentabilidad se han incrementado con respecto a ejercicios anteriores. Señalaba además que los fondos con bluechips funcionaban como indicadores adelantados de zonas y países.

Estas, además de otras causas, permite adelantar que la prima de riesgo haya muerto, permitiendonos centrarnos en aquello que llevamos haciendo desde hace tiempo, que es seleccionar valores.

 

Perfomance Attribution

Dentro de los diferentes valores que lleva en cartera, los bancos son los únicos que no están en positivo en lo que va de año.

Las mejores apuestas han sido:

 

Dejo aqui algunos highlights que dejó el gestor sobre algunos valores

 

  • Grupo Catalana Occidente SA: Capitaliza 2B. En 2008 ganaron 430M. Además, han comprado Groupama a la familia Serra. Está cotizando a P/E de 2016 de 4x.
  • Banco Popular: A pesar de no estar excesivamente entusiasmado con el actual equipo de management, es el banco que mantiene los mejores márgenes en su sector, ya que historicamente han tenido a los mejores clientes. Popular puede ser el primer banco con un ROTE de más de un 10%, y lo podemos comprar con unP/B de 0,5. El Popular sólo ampliará capital si nos estan engañando con el balance, y si eso fuera, "estos señores no tienen campo para esconderse".
  • Tubos Reunidos: Cree que lo más seguro es que lo acaben comprando alguien. Capitaliza 280M de EUR, cuando el coste de reposición de una fabrica con la misma capacidad de producción, ronda los 1000M de EUR, como la que recientemente ha abierto Vallourec.
  • Tubacex: Al igual que tubos reunidos, quieren multiplicar el EBITDA por 2 en los proximos 3 años.
  • Atresmedia Crprcn de Mds de Cmncn SA: Estima un beneficio neto de 250M en 2015. Esto es multiplicar casi por 10x los beneficios actuales.
  • Mediaset Espana Comunicacion SA; Estima un beneficio neto de 300M en 2015. Esto es multiplicar casi por 6x los beneficios actuales.
  • Sacyr Vallehermoso SA: Contó el como llego a él este "investment case". Estaba en el foro de Small Caps del Santander, y al entrar Sacyr, el auditorio se vació. El ponente comenzó diciendo "Sacyr no tiene problemas de deuda". Después de este primer contacto, se reunió dos veces con el CIO de SYV, al principio con cautela, ya que es el principal referente de la burbuja. Es a fecha de hoy la compañía que más le ha reportado en cuanto a performance. La suma de las partes de las que se compone SYV, vienen a dar unos 4 EUR por acción. El comenzó a comprar a 1,6, y hasta hoy.

Por último estuvo comentando las cosas que no tiene.

 

  • Utilities: No las ve seguras por el riesgo regulatorio que hay detrás.(NOTA: Tener en cuenta que esta conferencia fue del día 9, antes de la presentación de la reforma electrica, cosa que hay que reconocer)
  • Telecos: No lleva Telefónica, pero si que lleva Jaztel, la compañía decana de su cartera, incorporada en 2006. Telefonica parece que está mejor, pero no es capaz de ver quien llegará a la foto finish como ganador.
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3 comentarios
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Pues con Tubos Reunidos y con Tubacex tengo una impresión similar. De hecho Tubos Reunidos se ha quedado retrasada aunque por malos que vengan los momentos parece no querer retroceder más, pero ya se verá...

Ahora hay que ir comenzando a mirar títulos como estos, donde la inversión ha sido prácticamente nula en el sector, y el componente cíclico le ha dado una buena castaña. 

Tubos Reunidos, Tubacex, Aceralia, Acerinox.... En algún momento tendrán que regularizar beneficios, ajustarse, y luego a esperar que el nuevo ciclo las empuje hacia arriba.

@apandres

Magnifico resumen! Muchas gracias!

Vamos a ver que es lo que pasa al final pero creo que por fin los fundamentales van a recobrar el protagonismo.

El resultado de la reforma energética ha sido todavía peor de lo que cabía esperar, así que tiene pinta de que las electricas españolas no tienen excesivo valor.

Con respecto a los bancos, creo que vamos a tener buenas noticias en la publicación de resultaos del segundo trimestre. Además, el cambio de outlook por parte de S&P a Bankinter es una noticia muy buena y puede ser el detonante que necesitan los bancos locales para volver al radar de muchos.

 

Hombre, afirnar que Spain se esta desapalancando y en la senda de la recuepracion cuando el endeudamiento publico esta desbocado (50.000 millones mas en los ultimos 6 meses), la morosidad bancaria en maximos historicos (11%), los indicadores de produccion industrial y PMI de servicios en contraccion (<50), la corrupcion campando a sus anchas, el banco malo perdiendo dinero a espuertas y el paro que siqgue subiendo, me parece lgo atrevido...

Probablemente haya buenas empresas en el mercado continuo, e incluso algunas a buen precio, pero desde luego el riesgo pais, en mi humilde opinion, se encuentra eb su punto mas alto, por mucho que la "manipuladisima" prima de riesgo descienda...

 

Salu2

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