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arturop
13:32 el 10 noviembre 2010

Mentecato en funciones

Piotroski 2 - El dinero nunca llega

Aunque parezca lo contrario por mi silencio sobre el tema, he estado siguiendo haciendo pruebas sobre el modelo cuantitativo de Piotroski.

He estado usando portfolio123.com para probarlo, y los resultados que he obtenido aplicándolo estrictamente no son lo buenos que esperaba. Esto probablemente será incompetencia mía, pero qué le vamos a hacer eso forma parte de mi realidad y yo no he sido capaz de replicarlos, con lo que lo mismo da si es por el método en sí o por mis habilidades.

Lo que sí que he hecho es intentar ver si quitar algunos de los criterios o cambiarlos por otros ayudaba, y la verdad es que los resultados haciendo eso han sido muchísimo más satisfactorios. Parece que hay algunas factores que son los que realmente impulsan el modelo.

Hay una modificación de las que he hecho que puede haber fastidiado un poco el tema, pero creo que era necesaria, para evitar coger penny stocks. Con los penny stocks los resultados son estratosféricos pero claro creo que son condiciones irreales. Se trata de valores muy ilíquidos y con unas horquillas de aúpa. Lo que he hecho es pedirle al sistema que ignore ADRs, Sector Finanzas, que el valor de la acción sea mayor a 1$ y que tenga mínimo 100000 de volumen medio en los últimos 10 días.

A partir de ahí, he probado dos sistemas:

1) 40% Momento (último año - último mes) + 60% Value (P/B ratio). Con este me sale un 32.17% anualizado asumiendo 10$ de comisiones y un 0.5% de deslizamiento. Rebalanceo cada semana. Número máximo de posiciones 50.

2) Prácticamente a partes iguales P/B, P/S (precio / ventas), P/Free CashFlow, Ingresos Operativos > beneficio neto (esto es de Piotroski), Rotación de activos creciente (tb Piotroski), dividendo creciente (dividendo medio últimos 3 años > dividendo medio últimos 5 años). Resultado 42% anualizado con las mismas condiciones que el anterior. Rebalanceo cada 2 semanas. Número máximo de posiciones 5.

Otra cosa que hago para decepción de todos los que me categorizan como líder de los fundamentalista de Unience es utilizar algo de market timing sobre el mercado en general. Básicamente si (usando el VIX) la volatilidad está alta, utilizo un cruce de medias y si está baja utilizo otro, todo sobre el S&P500. Hay amplia literatura sobre la efectividad de las medias de largo plazo para reducir la volatilidad. El tema del VIX no lo tengo tan claro aunque conceptualmente tiene sentido (ojo que no lo utilizo para predecir sino para informar a la sensibilidad de las medias). Aclaración, lo único que hace esto es actuar de filtro, es decir, si sale cruce a la baja lo liquida todo independientemente de nada más. Si el cruce es al alza pues mira los otros criterios y abre posiciones si cabe.

No tengo problema en dar full disclosure de todo a quien le interese. Ahora tengo el tema en observación (no tengo claro si lo que he hecho no ha sido sobreoptimizar de algún modo) y quiero verlo en real. 1) está dentro de mercado desde hace 2 semanas y 2) está fuera. En estas dos semanas de prueba 'fuera de muestra' 1) lleva un 6%.

Los principales retos en mi opinión son:

1) Poderlo probar con valores no USA. Imposible en este momento porque no conozco un servicio similar a portfolio123 que maneje valores foráneos

2) Estar seguro de que no estoy ajustando demasiado a la curva o sobreoptimizando. Me da que no porque son parámetros que conceptualmente tienen sentido, pero me reconozco tan ignorante en temas estadísticos que no me fío de mi mismo en esto ni un pelo.

3) He probado con 5 años que es lo máximo que me permite la plataforma sin costarme un ojo de la cara.

4) Muchas otras cosas que tengo en la cabeza, pero que no puedo abordar yo solito.

Agradecería comentarios críticos (a saco por favor) de todo el mundo así como el que quiera se puede abonar a un servicio de pago que he puesto en marcha, nooooo, es broma, digo que quien quiera pedirme más información o tenga propuestas pues también bienvenido.

Un saludo.
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19 comentarios
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Bueno D.arturo, de momento y como primer comentario le diré: "cómo admite  Vd., el líder de la revolución fundamental, utilizar medios de Análisis Técnico", ooohhh se me ha caído un mito!

Como sabe me parece muy interesante su criterio, si bien, sigo planteándome algunas dudas, que quizás no he sabido transmitirle y por tanto no ha sabido responderme. Luego se las planteo que me marcho a comer...

Hasta luego

Arturo, gracias por tu artículo, estoy con este tema y viendolo como enfocarlo con Sistemas Expertos, guardé toda la información que encontré en distintos Blogs y programas, para trabajarlo en el medio plazo, ahora estoy con otro tema más urgente para mi, que quiero tener preparado y probado antes de fin de año, me parece muy interesante todas tus pruebas, creo que se debe poder conseguir unas buenas rentabilidades en las empresas que cumplan los condicionantes previos.

Cuando me ponga a fondo con este tema, hablaremos, pues creo que bien integrado dentro de un paquete completo, puede ser muy interesante para gestoras de fondos y brokers.

Gran trabajo, Arturo.

Mi opinión, en el caso del primer sistema, es que yo utilizaría otro ratio distinto para la valoración que el P/BV ya que muchas empresas se han ganado tener bajo ese ratio a pulso. Es decir, o bien tienen unos activos con una capacidad de generación de beneficios por debajo de la media o bien una parte de los componentes del balance, y por tanto del BV, tienen un valor significativamente menor que el que se puede conseguir en el mercado por ellos. Lo ideal sería utilizar P/FCF, pero el FCF no es una cifra que suela aparecer en las bases de datos.

Respecto al backtest con acciones europeas no te puedo decir. Había por ahí una carta de Teun Draaisma con el backtest de otro sistema muy similar (solo que era market neutral, financiaba los largos con las ventas en corto), no sé si te puede servir de algo esta referencia.

D.Arturop bienvenido al otro lado :-)

Personalmente para que un sistema me pase el backtesting le requiero 4 aspectos indispensables.

1.Que el periodo del test sea de como mínimo 10 años de mercado.

2.Que en ese periodo haya tendencia alcista,bajista y lateral.

3.Que haya alta y baja volatilidad durante un largo periodo.

4.Que los parámetros no se puedan optimizar.

Como me alegra este post.

Saludos.

Lo que no me va es ese rebalanceo tan frecuente, ¿de verdad da tiempo a que el mercado corrija los misspricings en tan breve plazo?

Por otro lado, ¿has comprobado que no hay en tu sistema Survivorshp Bias? Hay bases de datos que eliminan las acciones de las empresas que han quebrado. También puede ser que te dé un Look Ahead Bias, si los screenings se hacen con criterios que no eran conocidos por el mercado en la fecha (ej.: resultados anuales durante el primer mes del año). Comprueba todas esas cosas para ver cómo de fiable es el sistema.

@bolsacom, yo creo que sigo en el mismo lado, sólo que mucha gente me lee siempre con las gafas del gran prejuicio del todo aquel que me cuestione está contra mi (y no lo digo por Vd.:-). Respecto a sus comentarios, pues creo que falla el 1 claramente. El 4, es discutible, porque variando número de empresas, frecuencia de balanceo, peso de cada factor el rendimiento cambia. En cualquier caso el tema del peso de cada factor lo he tocado, pero siempre obteniendo unos resultados consistentes, quiero decir, que las empresas con mejor 'nota' en el ranking dan siempre mejor resultado que las empresas con menor nota.

@charleslogan, si no da tiempo no pasa nada, tenga en cuenta que el sistema tiene en cuenta comisiones y la rotación de activos no es escandalosa para nada. No hay survivorship bias ni lookahead bias en el sentido que comenta en absoluto.
@arturop: yo de mayor quiero ser tan ignorante como tú mismo te confiesas...

Ya existe una compañía que se dedica a realizar stock picking mezclando momentum y fundamentos. http://www.zacks.com/

Estoy de acuerdo con charleslogan, demasiado rebalanceo de la cartera, demasiadas comisiones.... establecería algún criterio de permanencia en la cartera.

Por otro lado, un P/B ratio cogerá, por regla general, compañías que han sido más castigadas y al meter el filtro de momentum entrarás en forma de "rebote". Yo utilizaría otros criterios, estabilidad de dividendos, ventas... que no estén relacionados con el precio. 

Hola D.arturop, una pregunta, si disponemos de 100.000€ para invertir con su sistema (1), ¿hemos de dar como bueno que a cada valor destinaremos 2.000€ de inversión por si, por algún casual, se diera la condición de compra para el máximo de 50 posiciones?, de ser así, ¿quiere decir que si solo cumplen el criterio 10, estaremos invertidos con 20.000€ y mantendremos una liquidez de 80.000€ fuera de mercado?, ¿es esta la gestión monetaria propuesta? ¿el portfolio de acciones sobre las que analiza el caso es uno determinado o es sobre la totalidad del mercado excluyendo las excepciones que propone -porque en este caso siempre habrían 50 para estar invertido y entendería o tendría respuesta a una de las preguntas que le hacia antes-?

ayúdeme...  

@luisete222, yo no se cómo puede estar de acuerdo si como he explicado la rotación es bastante baja y no he dado ninguna cifra de número de balanceos ni he dicho nada de cuánto gasta el sistema en comisiones, y la rentabilidad que estoy dando es neta de comisiones. La rotación anual en ambos sistemas es del 400% aproximadamente.

Sobre coger otros criterios, pues sí, no le digo que no, le animo a que pruebe con otros y nos cuente. El propósito del sistema 1 era simplemente buscar sencillez máxima aunando los dos criterios que para mi son buque insignia del momento y del valor. El otro sistema es ya más sofisticado, pero no incluye momento en absoluto.

@joigar, sobre la gestión monetaria es exactamente así, ahora que tb le digo que sucede muy raras veces el no estar 100% dentro. Como Vd. mismo ha deducido inteligentemente el portfolio es la totalidad del mercado con esas restricciones que comento.
Hola arturop,
Vamos a ver, Respecto a lo de los valores, ahora mismo no te puedo ayudar. Lo que si que te puedo decir es que en cuanto acabe mi maldito sufrimiento opositoril, ya contactaremos para ir haciendo mejor esas mediciones.
 
Y veremos mejor cómo funciona todo eso.
Saludos
 

arturop, no quería simplificar. Creo que me he explicado mal.

1) Con el spread que cuentas del 0,50% y la rotación del 400% de la cartera al año... creo que se va una gran parte del beneficio en entrar y salir del mercado.

2) Un rebalanceo trimestral, al fin y al cabo utilizas ratios fundamentales que no cambian tanto, sería suficiente. Creo que si trabaja en el sentido de disminuir las entradas y salidas del mercado el sistema mejorará, la volatilidad que generan los ratios fundamentales disminuirá.

3) Comparto la idea de utizar medias móviles más cortas cuando la volatilidad es creciente y utilizar parámetros más amplios cuando la volatilidad es decreciente. Es una forma de ajustarse al riesgo de mercado.

Solo pretendía ayudar y en ningún momento criticar su sistema.

@luisete222, gracias, pero yo lo que quiero es que lo critiquen, no se preocupe por eso. Ese es el camino correcto.

Lo que habría que analizar es si el hecho de rebalancear frecuentemente disminuye la volatilidad en lugar de aumentarla como Vd. apunta. Fíjese que al final todo se reduce a comprar barato y siempre escoger lo más barato. El sistema es tonto, con lo que el riesgo de rebalancear menos frecuentemente puede ser tan alto que no compense.

Un cordial saludo y no se corte por favor, sean despiadados, si hay que tirarlo abajo se tira, es la única forma de enriquecernos todos.
Por cierto, el otro día vi en marketwatch una persona que ha creado una especie de fondo simlado con la estrategia de Graham y por lo visto también funciona bien.
 
Ya lo iremos trabajando.

D. Arturop: 

1.-" Piotroski no hizo ninguna optimización con sus criterios. Además pese a ser cuantitativos, son discretos". Esta frase suya del anterior artículo desmiente su confesada ignorancia estadística.

2.-Creo que en I.B. las penny stocks se pueden negociar con  horquillas y liquidez aceptables. Si ya está suscrito mírelo. Si aún no lo está,  dígame algunos ejemplos y las busco.

A mi este proyecto "me mola". Aunque debo de confensar, que me cuesta seguirlo, así sin estudiarlo detenidamente.
.
Una vez compruebe de que mínimos  hablamos para invertir, sin que las comisiones nos machaquen, calculando la rotación media de la cartera.
.
Algo como esto, unido a la cartera que llevo en tendencia (estrategia Bolsagora), y lo del Swing Trading, son mis asignaturas pendientes, el problema que veo es que todas estas estrategias, necesitan de un capital inicial, que no voy a tener a no ser que me apalanque con CFD's, y no siendo en el Swing Trading, no me gustaría endeudarme...
.
Como dicen en mi pueblo "Yendo y viendo".
@augur, le agradezco la voluntad, pero sigo pensando que se poquísimo sobre estadística. Mi sentido arácnido me dice que tengo que es probable que esté haciendo algunas cosas mal y lo qu es peor que no tenga ni idea de cuáles. Estoy ya casi suscrito a IB, me falta el paso más divertido, enviar la pasta :-)

@aoshi7, el modelo 2), más arriesgado porque no está tan diversificado sólo utiliza 5 acciones. Suponiendo 10 USD de comisiones por operación (esto no es descabellado en absoluto), y con mi criterio personal de que 0.5% es el máximo que se debe pagar en comisiones para que 'pueda merecer la pena' esto nos situaría en 10000 USD para empezar.

Por cierto, para todos, otra cosa que no comenté y que creo que es relevante en el sentido de ser una condición todavía más estricta (un poco para ponérselo más difícil a los sistemas) es que los sistemas operan al cierre del día posterior a cuando dan la señal. Como en portfolio123 la evaluación se hace siempre en sábado (si es semanal o mayor como es el caso), pues eso quiere decir que tomamos como precio el precio de cierre del lunes tanto para entrar como para salir.

D. Arturop, como imagino que, además de la crítica, admitirá usted las sugerencias, ahí va una que se me ha ocurrido y que someto a su consideración. 

Dado que el  timing es lo más difícil de establecer, podríamos eliminarlo. Para ello haríamos un spread, aunque creo que a Vd. no le gustan, poniéndonos largos en la selección Piotroski 9, con las variantes que apunta y poniéndonos cortos con una selección Piotroski cercano a  cero. ¿Como lo ve?

@augur, gracias por la sugerencia. Es cierto que se me había pasado por la cabeza algo así, pero tengo un problema y una intuición. El problema es que no tengo forma de testearlo. La intuición es que operativamente va a ser bastante ineficiente (no se lo fácil que va a ser ponerse corto en esas empresas tan tiradas) y no tengo muy claro si incluso si funcionara va a ser marginalmente mejor que o salirse totalmente o ponerse corto en el S&P 500.

Un saludo,

Arturo.
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