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arturop
19:39 el 22 julio 2010

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Piotroski, inversión en valor cuantitativa

En el año 2000, Joseph Piotroski Profesor de Contabilidad de la Universidad de Chicago, publicó un artículo que creo que Vds. encontrarán interesante. Su nombre (traducido) : Inversión en Valor Utilización de Información Histórica en los Estados Financieros para Distinguir entre Ganadores y Perdedores.

Piotroski conocía los numerosos estudios que muestran que ratios P/B (Precio a Valor en Libros) bajos generan retornos de inversión superiores a los índices estándar. Por otro lado, Piotroski era consciente de que los valores muy bajos en este ratio eran frecuentemente un síntoma de que las empresas en cuestión estaban en graves dificultades económicas y se planteó cómo poder separar el grano de la paja.

Para ello definió un total de nueve criterios, de lógica bastante sencilla hasta para quien les habla de modo que se daría valor 0 ó 1 a cada criterio en función de si no se cumplía o sí respectivamente para la empresa en cuestión.

Estos son los criterios:

Cash Flow Operativo - Este es el verdadero termómetro de los beneficios. 1 si el CFO del año es positivo.

Retorno sobre Activos (ROA) - Mide la rentabilidad. 1 si el ROA de este año es mayor al del año anterior

Ingresos Netos - 1 si son positivos.

Calidad de los Beneficios - Intenta controlar manipulaciones contables como que el EBITDA sea positivo pero sin embargo el Cash Flow sea negativo. 1 si CFO > Ingresos Netos

Deuda a Largo sobre Activos - ¿Está la empresa recortando deuda? 1 si el ratio Deuda a Largo sobre Activos es menor al del año anterior (también a 1 si la Deuda a Largo es 0)

Ratio Corriente - Este es el cociente entre Activo Corriente y Pasivo Corriente. Piotroski busca comprender si la liquidez de una compañía está mejorando. 1 si el Ratio Corriente es mayor al del año anterior

Acciones en Mercado - Si la compañía anda ampliando capital, malo. A 1 si el número de acciones de la compañía es igual o menor al del año anterior

Margen Bruto - Una tendencia creciente en este valor nos indica que la compañía está reduciendo costes y/o aumentando precio de venta. A 1 si el Margen Bruto es mayor que el del año anterior

Rotación de Activos - Una mejora en este factor denota un aumento en la productividad, ya sea por operaciones más eficientes o por un aumento en las ventas. A 1 si el % de incremento de ventas (respecto al año anterior) es mayor al % de incremento de activos (respecto al año anterior también)

Una vez que tienen todos los valores, se suman para obtener el F_SCORE que obviamente, tendrá un valor entero entre 0 y 9.

El estudio de Piotroski toma el 20% de empresas de menor ratio P/B del mercado, calcula el F_SCORE e invierte en aquellas con un valor 8 ó 9. El resultado, a lo largo del periodo de pruebas de 20 años es un 7.5% anual más que la cartera con todos los activos en este 20% de menor ratio P/B.

Otros estudios más actuales:

  • El de la Asociación Americana de Inversores Independientes ( aquí - pero tengan en cuenta que han introducido ligerísimas modificaciones) arrojan por ejemplo
                                                                 Piotroski 9                S&P 500
YTD Return:                                 241.0%               -2.3%
One Year Return:                        517.8%              18.5%
Five Year Return:                          44.4%               -1.8%
Total Return:                             7010.0%               12.3%
  • El de MFIE, sobre valores europeos ( aquí) nos muestran retornos del 20% en los últimos 10 años comparados con un -3.5% del EuroStoxx

Algunas cuestiones sobre las que vale la pena hacer hincapié:

  • Salvo en situaciones excepcionales, el método encuentra microcaps o nanocaps, que normalmente no están en el radar de los analistas (y de ahí las valoraciones tan interesantes)
  • Piotroski no hizo ninguna optimización con sus criterios. Además pese a ser cuantitativos, son discretos. Esto deja posibilidad de poder realizar cuantificaciones más precisas o de por ejemplo refinar más estos valores a 0 - 1 para obtener una mejor clasificación de activos.

Una gran herramienta para encontrar chollos, patitos feos como nuestro amado ZP incomprendidos por el mercado o la opinión pública.

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Hola Rubik.

Si la página de www.morningstar.com no te da acceso a la información deseada, puedes probar la de UK. Yo espero tener esa misma información en castellano en breve en la página española.

http://tools.morningstar.co.uk/uk/stockquickrank/default.aspx?Site=uk&LanguageId=en-GB

Eeeyyy, eeyyy chicos!!! Que "seeus" olvidaros de mi en tan magno y lucrativo proyecto!!!
.
Yo, en lo personal no me veo con el tiempo, la formación y las ganas suficientes de seguir ni tomar el timón de dichas inversiones, pero si quiero colaborar con el mismo de la forma que sea... ummm!! llevandos los cafés a vuestras mesas, haciendo los recados mientras vosotros le dais a la investigación de empresas, llevando y recogiendo a vuestros niños/nietos del colegio, lo que sea!!
.
Por otra parte, desde aquí y ya les digo agur muy buenas a Paco (sniff!), a Sherk, el ogro de los dibus no! a este otro y al Buffett , que fue bonito mientras duro pero ...es que nosotros hemos encontrado el nuevo maná que
nos quitara de ser "probes"
y nos hundirá en una montaña de billetes morados de €uros... osea, de estos . ;-)
.
Por otro lado y no menos interesante fueron ayer noche, los documentales que se cascaron los amigos de la 2 en su noche tematica. Bajo la denominación de El Arte de Especular , se cascarón casi 3 horas de documental que yo segí, entre cabezada y cabezada, eso si... ;-)
.
Que sean felices Sr., y pongamos la maquina a funcionar lo antes posible. Poloski, te quiero!! !
.
Luis.

Yo comprendo hasta cierto punto que a la gente le guste cocinarse el tema. Pero las inversiones, en mi humilde opinión, no son para divertirse (les recomiendo que lean el capítulo sobre el dentista en "Fooled by Randomness"), so pena de entrar en una montaña rusa emocional. Digo esto, porque habiendo un servicio que por 20 euros al mes te lo da masticado, no me entra en la cabeza que vayan en plan Juan Valdés a recopilar la información durante días y días, porque con todas las empresas que hay... Pero bueno, cada uno pasa su tiempo libre como le parece. A mi como el tema mecánico me aburre, si a alguno le interesa pensar en mejoras, riesgos o analizar algún tipo de refinamiento, aquí me tiene. Yo si se me ocurre algo más también lo comentaré.

Es un tema muy interesante el que plantea @Rubik, a mi también me mosquea mucho. De hecho, sigo contemplando el +40% como "too good to be true". Va a tocar hacer trabajo de campo para explorar por qué esa disparidad de resultados. ¿Es que acaso un solo factor es tan importante? En este caso, ¿no valdría la pena "apalancarse" en ese factor y buscar más información que el 0 - 1?

Actualización: Piotroski 9 se refiere a coger únicamente los que llegan a 9. Piotroski 8, los que llegan a 8. Hay un hilo muy interesante aquí. Fíjense específicamente en los rendimientos cogiendo los Top XX, en el comentario sobre los precios de cierre y en alguna otra perla.

He hecho el ejercicio con SACYR VALLEHERMOSO (mi última compra). Saca un Piotroski Score de 9. A cierre de viernes 23 julio 2010, a €3,8640 la acción, tiene un price/book ratio de 0.51

Lógicamente no sé si se encuentra en el 20% de las empresas con price/book ratios más bajos (no me extrañaría).

Los números los he sacado de http://www.hoovers.com/company/Sacyr_Vallehermoso_SA/syycri-1-1njea5.html y de la página Morningstar UK que da Fernando.

·          #1) Positive Net Income:  Total Net Income Dec 09: 736.4 Dec 08: (347.4). Luego: +1.

·          #2) Positive Cash Flow: Net Operating Cash Flow Dec 09: 2,669 Dec 08: 1,656. Luego: +1.

·          #3) Earnings Quality: Net Operating Cash Flow Dec 09: 2,669 exceeds the Total Net Income Dec 09: 736.4 Luego: +1.

·          #4) Decreasing Debt: 2008 Total Assets: 28,113 Total Liabilities: 25,460. [0.9056] 2009 Total Assets: 20,358 Total Liabilities: 17,434. [0.8564]. Luego: +1.

·          #5) Increasing Working Capital: 2008 Current Assets: 13,758 Current Liabilities: 14,617. [0.94] 2009 Current Assets: 6,514 Current Liabilities: 6,421. [1.01]. Luego: +1.

·          #6) Improving Productivity: 2008 Revenues: 5,379. Total Assets: 28,113. [0.191] 2009 Revenues: 5,858. Total Assets: 20,358. [0.288]. Luego: +1.

·          #7) Growing Profitability: Return on Assets 2008: -0.88. 2009: 2.09. Luego: +1.

·          #8) Issuing Stock: Shares Outstanding (thou.) Dec 09: 304,967.0 Dec 08: 304,967.0 Luego: +1.

·          #9) Competitive Position: Gross Profit Margin Dec 09: 58.5% Dec 08: 44%. Luego: +1.

Dejo a los astutos lectores que detecten por su cuenta las cosas raras que yo también he visto en el balance de esta empresa.

Hola,

En el servicio que utilizo yo, SyV está dentro del 20% de empresas europeas con menor relación P/B. Sin embargo el F_Score que recibe es 8 (en realidad es 7.5 pero estos Sres. sólo asignan 0.5 si el número de acciones se mantiene constante y 1 sólo si decrece). Además de esto, estos Sres. también utilizan el último año corrido (considerando los resultados trimestrales). Muchos datos de empresas aparecen tb en Reuters ( http://www.reuters.com/finance/stocks/incomeStatement?symbol=SYRVF.PK) sin necesidad de ir por varios sitios web distintos.

Tengo que entonar el mea culpa, porque tiré por la calle de enmedio un poco con la traducción de los criterios. El 'Net Income' de Piotroski es antes de extraordinarios (el artículo de Winning Investing está mal también en este sentido - cita textual  I define ROA and CFO as net income before extraordinary items and cash flow from operations, respectively, scaled by beginning of the year total assets - el ROA es lo que he traducido como Net Income, un poco libremente). En caso de Sacyr esto es una gran diferencia, e intuyo, sin ir a mirar el balance que este es uno de los grandes borrones que apunta @Rubik. Tampoco me extrañaría mucho que la valoración del Inventario, que redunda en el Activo Corriente (Current Assets) fuera totalmente surrealista. Lo he visto en algunas otras empresas del 'gremio'. Suelen utilizar un modelo de flujos descontados para valorar la cartera inmobiliaria y se quedan tan anchos.

También por ejemplo su número #4 no es exactamente lo mismo según yo lo entiendo.

Por último, les dejo una lista de las empresas españolas, con F_SCORE y ratio P/B. Estoy bastante seguro de que están dentro del 20% (de toda Europa excluido UK)

E:PRISPROMOTORA DE INFMCS (GRUPO PRISA)7,50,36
E:VALSACYR VALLEHERMOSO7,50,4
E:ECRERCROS6,50,4
E:SEMSOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE6,50,69
E:GEAMGENERAL DE ALQUILER DE MAQUINARIA60,39
E:FGNFERSA ENERGIAS RENOVABLES60,52
E:AZKAZKOYEN5,50,73
E:CPLCEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS50,36
E:UNEUNION EUROPEA DE INVERS50,69
E:NHHNH HOTELES (EX-COFIR)40,62
E:MVCMETROVACESA40,62
E:MERCCARTERA INDUSTRIAL REA40,62
E:MONTMONTEBALITO40,64
E:ALBCORPORACION FINANCIERA ALBA40,67
E:GPPSERVICE POINT SOLUTIONS40,71
E:TVXGRUPO TAVEX3,50,26
E:PINTESTA INMUEBLES EN RENTA3,50,62
E:CINSCINSA(INSULAR NITRO)3,50,73
E:VERVERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS30,48
E:UBSURBAS GUADAHERMOSA30,63
E:DINDINAMIA CAPITAL PRIVADO30,74
E:NEANICOLAS CORREA2,50,38
E:STGSOTOGRANDE20,7

Que pena me da no tener tiempo para ver vuestros comentarios, pero el estar de vacaciones y no tener tiempo, me lo impiden, en Agosto lo recuperaré.

Saludos

A. Esteban

arturop, si consideramos net income before extraordinary items, entonces la cifra Dec 09 no es 736.4, sino (569.2) negativa. Con esto, #1) suma cero como dices, y el Piotroski Score sería 8.

¿Cómo calculas tú el #4?

Creo que es bueno cocinar un poquito; primero usar el servicio que por 20 euros (o menos) al mes te lo da masticado y segundo verificar sus Piotroski Scores de 8 y 9 de las empresas en el 20% con price/book ratios más bajos.
@Rubik, #4 sería la diferencia entre el cociente Deuda Largo / Activos Totales del último periodo y el del anterior. Ah, y de acuerdo en las verificaciones. Esto es algo que he hecho ya unas cuantas veces y que me ha llevado a hacer preguntitas.

@todos, he descubierto una verdadera joya (aunque de momento sólo lo he logrado hacer funcionar para empresas yanquis). Es un plug-in para Excel lleno de ratios e información financiera que se ha currado un Sr. Saca datos de MorningStar, Reuters, MSN, ADVFN, vamos de todo bicho viviente. Incluso te calcula los criterios de Piotroski!!!

Si quieren que les funcione bien tendrán que coger la versión 'Beta'. Está aquí

http://finance.groups.yahoo.com/group/smf_addin/

Tendrán que hacerse miembros de Yahoo pero es gratis.

Por otro lado, tienen más información aquí

Me apunto DESDE YA al proyecto.

Aunque sea para llevar café al que lleva los cafés (lovolive :-))

Saludos y enhorabuena (en especial a a Arturop y Rubik)-

Por fin aterrizo, estudiando a fondo los artículos que habeis escrito durante Julio y Agosto y descubro maravillado, que muchas de las variables que intuitivamente he utilizado, durante más de 20 años en muchos de mis Sistemas expertos, para Inversiones y que tan buen resultado me han dado en mi Cartera, tenían a teóricos que lo aplicaban metódicamente.

Mistol, te aseguro que el sistema funciona, lo único,que para mi fallaba, a pesar de trabajar en IBM, era el llegar a las fuentes fiables de Información, que a veces estaban muy manipuladas, por eso y para no complicarme la vida, me dediqué a encontrar, quien manejaba mejor esas fuentes como gestores, por eso, me pasé a los fondos como Bestinver, SIA, Carmignac y algunos otros, aunque pocos hay buenos.

Cada vez me sorprendo más de lo mucho que estoy aprendiendo en UNIENCE y las fuentes de contactos y Link´s para conocer otras web´s interesantes.

Gracias a todos, en especial a Arturop y Rubik, así como a Mistol con el que me gustaría participar de alguna manera en ese proyecto de hacer algo interesante, aunque yo también esté camino de los 65 años.

Contar conmigo en lo que necesiteis de Nuevas Tecnologias (Inteligencia Artificial, Redes Neuronales, Sistemas Expertos, Automatización y cosas parecidas), pues en ICAI Ingenieria Informática, tengo buenos amigos y antiguos alumnos.

Bueno, Esteban, bienvenido al nuevo curso, como ves todo se pone cada día más interesante y con tu dominio de las nuevas tecnologías y el mío para atraer a clientes, ya tenemos media empresa formada. Espero que la CNMV autorice un MAJ (Mercado Alternativo para Jubilados) y podamos pronto salir a bolsa, no sería mala idea porque somos más de ocho millones de personas.
Has visto que también hay nuevos comentaristas en UNIENCE que prometen, lo cual es muy positivo.

Mistol , Arturop, Rubik, Lovolive, F. Luque y algún otro que está interesado en estas áreas Value cuantitativas, estoy estudiando a fondo todos los indicadores y parámetros que decis, pues algunos no los tenía en cuenta y cuando tenga un primer prototipo de las reglas, que más ó menos empiece a dar resultados fiables os lo mostraré.

Me pongo en serio con ello. 

@Esteban, excelente. Yo también ;-)

Vuelta de las vacaciones. Me he puesto a releer este magnifico hilo de nuevo, a ver si con mi limitada mente podía entenderlo del todo para poder hacer algo en claro..

Y tengo claro, que soy capaz de entenderlo, pero no de invertar. Me pasaba igual con la mitad de las asignaturas de la carrera de ingeniería, lo entendía cuando lo explicaban, pero si por mi fuera, no sabría ni como dar el primer paso...

No obstante, ahora que estoy ya en marcha, y sin vacaciones, volveré sobre ello, a ver que se puede aportar, puesto que para mi plan sistemático, esto puede ser un salto de valor, que como comentaba Esteban, quizás esté haciendo sin darme cuenta, pero cuyo desconocimiento me está privando de buenas oportunidades de inversión.

Me falta entender y ver muchas cosas claras, para ponerme con ello todavía.

Es lo que tenemos los que nacimos con poco Coef. Intelectual :-D, de donde no hay, no se puede sacar...

Es lo que tenemos los que nacimos con poco Coef. Intelectual :-D, de donde no hay, no se puede sacar...

Dijo el lobo vistiendo enjutamente la piel del cordero todavía caliente... ;-)

Eyy, eyy!! Que acabo de leer que Indra desarrolla una aplicación para predecir la evolución de valores en bolsa .
.
Hace unos meses BST entre otros, anunciaban que entraban en el accionariado de la tecnológica española ¿sera por este proyecto que se traian entre manos...? Creo que va a ser que no! ;-)
.
Salud. Luis.

Inversor cordero en piel de cordero os envía un cordial saludo y reitera su disposición a ser "cafetero oficial" (gracias, Javier, pero todavía me quedan algunos años para ingresar en el MAJ ;-)

Rafa.

Lovo:

Que raro que si funcionara.......este programa , la mesa de trading de Goldman (por ejemplo) no la comprara.........y a Indra de paso para que no se chiven?

Yo creo que desde antes de la manía de los tulipanes ....medida humanidad esta desarrollando un programa para ganar en bolsa ....y además sin trabajar.

Por que además ............que aburrido es comprar algo barato y en 2-3 años duplicar sin hacer nada esos años......solo ver tu lucha particular contra la pobreza

Para todos los interesados en este hilo culebrón - Piotroski 2, la saga continúa
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