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bilbo_bolson
21:36 el 11 junio 2014

Los mercados y Draghi: hasta cuando?

No voy a enumerar las medidas tomadas por Draghi y el BCE la semana pasada. Solo diré que han entregado realidades y promesas de futuro que refuerzan su compromiso de hacer. Primero fue el "whatever it takes" para evitar la ruptura del euro. Ahora pretende estimular el anémico crecimiento europeo, combatir la deflación y reducir el tipo de cambio. Y queda mucho por hacer, porque el auténtico QE vendrá en la segunda parte del año, convirtiéndose en el banco central más activo de todo el planeta (ninguno de los grandes tiene la facilidad de deposito en tipo negativo). 

Ante las medidas tomadas estamos ante una auténtica "represion financiera" en su vertiente de política monetaria. Entiendo esta como  la alteracion normal del precio y riesgo percibido de los activos financieros fuera de su riesgo y precio natural a lo largo del tiempo. Porque en economia no existen los paradigmas sino los ciclos, y éste se está forzando por parte de los bancos centrales. Los tipos de interés absolutos no reflejan el enorme tamaño de las deudas, y los precios de las acciones no reflejan crecimientos "normales" de ebitda (incremento de margenes y volumenes o reduccion de gastos corrientes), sino que las acciones se mueven por expansion de multiplos de beneficios, reajustes al alza del precio sobre el valor el libros y ausencia de alternativas. Y los flujos no pueden sino acompañar. Que hacer siendo un ahorrador sin tener al menos una parte en renta variable?

Draghi está camino de conseguir el equivalente a una mutualizacion de deuda: que los diferenciales entre deudas soberanas no reflejen las distintas condiciones de cada estado nacional. Les está ahorrando el trabajo a los políticos de los países centrales que no han de explicar a sus ciudadanos que sus impuestos "protegen" el endeudamiento de sus socios de moneda. Porque si Draghi convence para comprar bonos titulizados de distintos paises habrá mutualizado el balance del BCE de forma que Alemania presta garantía implicita a los deudores del sur de Europa. Nada que decir, es sólo que lo sepamos para no sorprendernos si Alemania cambia de opinión. 

La pregunta es pues si la tendencia de los tipos de la deuda seguirá siendo estable o a la baja, o se revertirá. No hay que olvidar que el tamaño de la deuda en los países desarrollados, y en España en particular, esta en maximos historicos y aun creciendo. Estamos en una masiva operacion de refinanciacion de deuda en los países desarrollados, e incluso de intento de que la deuda crezca mas como mecanismo de estimulo economico. Nadie habla ahora de quitas o restructuraciones pero la realidad suele ser tozuda. Los financieros sabemos que cuando un balance se ha apalancado en exceso, hay un punto de no retorno donde sólo la restructuracion puede salvar la vida al modelo. A menos que se acepte un prolongado de crecimiento anémico. Hasta que aparezca un "cisne negro" y el riesgo se materialice. Recordemos el caso Bankia. Otra cosa es quien pagará las proximas restructuraciones, porque ya serán los bonistas. Por tanto ojo a los bonos, indicador adelantado del comportamiento de las bolsas. Mientras no pase nada, la complacencia puede continuar. 

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1 comentario
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Me parece un artículo sensacional.

Bien es cierto que el Sr.Draghi ha roto tópicos y creo que tiene un gran mérito. Ha saltado por los aires aquello de que el BCE velaba unicamente por el control de la inflacion y que lo del crecimiento económico quedaba en un segundo plano, también que sus decisiones eran sesgadas por la influencia de Alemania, y etc....

Sinceramente creo que es buena noticia el ver un BCE con está fuerza, aunque estoy de acuerdo, o mejor, he aprendido del artículo.

Gracias

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