Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
09:44 el 04 octubre 2011

Advisor SICAV Quality and Value

Analisis y valoracion: Berkshire Hathaway - Parte 4

Valoracion de la cartera de Berkshire Hathaway La valoracion de la cartera  de BRK es bastante simple ya que es la suma de los valores de mercado de las inversiones que tiene, es importante recordar y repetir que este es el valor de mercado y no su valor intrinseco que es mas alto.
Las inversiones de BRK se pueden categorizar en cuatro partes principales:
  1. Renta fija
  2. Renta variable
  3. Preferentes y warrants
  4. Opciones sobre indices
La renta fija tiene tambien otras razones de estar en la cartera de BRK ya que teniendo una parte importante de su negocio en el sector seguros, las regulaciones le obligan a tener una parte de su riesgo cubierto por instrumentos poco volatiles y altamente liquidos.
Para Junio de 2011 la suma total de la cartera de renta fija era de $35.804 millones
La renta variable esta compuesta por las inversiones en empresas como Coca-Cola, Johnson&Johnson, etc. y se considera al precio de mercado, para fines de este analisis voy a seguir utilizando los numeros del reporte trimestral de Junio 2011, aunque ha habido cambios como la compra de acciones de Bank of America por un monto de $5.000 millones y compras de Tesco.
Para Junio de 2011 la suma total de la cartera de renta variable era de $66.364 millones
Las preferentes y warrants son de Goldman Sachs, Wrigley, General Electric, Dow Chemical. Estas preferentes llevan cupones de interes bastante elevados y los warrants tienen precio de compra muy convenientes, asi que deberian contribuir de manera importante a los resultados de BRK en el futuro.
Para Junio de 2011 la suma total de la cartera de preferentes y warrants era de $17.034 millones.
Las opciones sobre indices son instrumentos en los cuales ha entrado BRK pero sin el proposito de crear un hedge. La idea es que van a aportar un resultado positivo luego de el uso del dinero recibido a cambio de la proteccion y de haber pagado las contrapartes si hubiera que pagarles algo.
Para Junio de 2011 la suma de estos contratos seria  de $6.761 millones y son un pasivo mientras no expiren.
La suma de las inversiones de la cartera de Berkshire Hathaway a las cuales hay que sumar la liquidez, nos da lo siguiente:
Renta fija:                       $35.804 millones
Renta variable:               $ 66.364 millones
Preferentes y warrants: $17.034 millones
Opciones:                      -$  6.761 millones
Cash:                               $ 47.891 millones
Total valor inversiones:$160.332 millones
El valor de capitalizacion de mercado de BRK al dia de ayer es de $162.300 millones. Todavia me faltan por analizar la parte del negocio de seguros y la del sector industrial, pero si se calcula que la deuda a largo plazo de BRK esta alrededor de $56.000 millones y se estima que el valor intrinseco de las inversiones es mucho mayor poco a poco se descubre que BRK es un verdadero tesoro.
Saludos
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7 comentarios
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Gracias por la info cfindipendente.

Yo tengo un valor intrínseco de unos usd 185.000

@cfindependente:

Teniendo en cuenta que con la renta fija ya se cubren las posibles contingencias en el tema de los seguros. ¿Cómo interpretas un cash de casi 48.000 millones?  No interpretas, quizá, que Buffett está esperando a que caiga aún más el mercado para comprar o que no ve oportunidades???.

Sería interesante saber cuál es la media de Cash de los últimos años para valorar ese dato en el contexto actual.

Me interesa mucho tu respuesta porque si Buffett no ve muchas oportunidades me pregunto qué hago yo comprando acciones??

gracias Marco.

En la línea de @luis 1, también sería interesante  saber  si los warrants y opciones son largos o cortos.
Hola Luis. Entre el segundo trimestre y el tercer trimestre de 2011 Buffett ha estado comprando a un ritmo mayor que en el 2008-2009 ( el mayor hasta ahora en la historia de BRK) y ha dicho que hay muchas cosas que le gustan y que va a comprar mas. Ademas esta el buyback, que tiene muchas lecturas, una de ellas es que usa en algunas adquisiciones las mismas acciones de BRK como moneda, asi que mejor mantenerlas a certo nivel. Buffett esta comprando y en grandes cantidades y a sus condiciones, este es el hecho. BRK es una maquina de ganar dinero y siempre tiene demasiado, aunque la liquidez no va a bajar de 20.000 millones porque Buffett ha dicho que ese es el limite minimo para sentirse comodo. @augur: las opciones son muy largas los primeros vencimientos son en el 2020 y los ultimos en el 2028.
@cfindependente:
Como valoras una deuda de aproximadamente 1/3 del valor de las inversiones.  Disculpa si es una barbaridad lo que digo pero me llama la atención en una compañía que genera tanto cash, máxime  cuando a Buffett no le gusta endeudarse, simplemente por filosofía.  Ya sé aquello de que una empresa que no se endeuda no está aprovechando bien su capacidad para crecer. Quizá por eso yo seré siempre pobre.
Luis, yo creo que si el mercado esta contento con que berkshire pague un 3% para emitir deuda a largo plazo, porque no hacerlo dentro de cierta medida? Acuerdate que ademas esa es deuda consolidada y pertenece en gran parte a todas las empresas que estan dentro de la holding y que esa deuda no esta asegurada por BRK directamente. BRK cerro 'un 4,50% arriba hoy ( solo Como informacion....acabo de verlo)
Marco.  Yo también lo entiendo así, pero quería leer tu opinión. Si la deuda es asumible, si se puede pagar casi con el cash, si los ingresos son estables, crecientes,recurrentes.  Si no dependes de la refinanciación de esa deuda para continuar existiendo como empresa, en esos casos  la deuda no limita tu crecimiento sino que lo acrecienta.
Si yo me endeudo sin riesgo al 3-5 % y puedo obtener una rentabilidad media anual en bolsa del 10-15 %, (no me parece descabellado a los precios actuales) bienvenida la deuda. La clave es tener el suficiente margen de seguridad tanto en las inversiones como en la deuda y no seremos nosotros quienes le expliquemos a Buffett lo del margen de seguridad.
Un placer como siempre, Marco.
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