Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
19:46 el 23 septiembre 2011

Advisor SICAV Quality and Value

Analisis y valoracion: Berkshire Hathaway - Parte 1

En los dias pasados mi buen amigo @arturop me ha recordado que seria bueno mantener estos articulos en algo mas practico y menos filosofico, con @alvaro35 tenemos una apuesta que vence en el 2015 y se refiere al precio del oro respecto al precio de Berkshire Hathaway clase B, esa relacion al dia de la apuesta (una cena) estaba en 25 a 1 a favor del oro, yo, apoyado incondicionalmente por otro gran inversor value @Luis1, pensamos que BRK.B va a subir en valor respecto al oro. Por todas esas razones he decidido explicar en detalle como he llegado a un valor intrinseco de BRK.B, y porque creo que en este momento es una inversion mas que interesante y segura para el que decida estar en ella por el largo plazo.

Esto no es una recomendacion de compra, es un analisis y opinion personal, el que quiera invertir en BRK.B deberia hacer su propio analisis.

Para el que siga BRK.B (yo la sigo desde 1991) , en la primera pagina del reporte anual siempre hay una tabla en donde se indica el incremento o decremento del "book value", el valor contable y se compara con el S&P500, esta medida es importante porque segun el Sr. Buffett es lo que el usa para ver si el trabajo que ha hecho en la empresa ha sido positivo o negativo. Hasta ahora ha hecho mucho mejor que el S&P500.

Aunque el Sr. Buffett nunca ha dicho cual deberia ser segun su criterio el valor intrinseco de BRK.B, ha dado a entender que deberia estar por encima del valor contable, ya que ha logrado darle un rendimiento muy rentable a esos activos.

Hoy BRK.B  esta a una relacion precio/ valor contable mas baja incluso que en marzo de 2009, que como sabemos fue el punto mas bajo de la crisis financiera desencadenada por el subprime y Lehman Brothers y como se puede ver aqui abajo:

Fecha              Valor Contable por accion                Precio         Precio/Valor Contable

6/3/2009                         $47,02                                 $48,79                     1,04

23/9/2011                       $65,89                                 $65,84                     1,0009 

De aqui se pueden ver algunas cosas importantes, y la mas evidente es que  el valor contable por accion ha subido de $47,02 a $65,89  desde 2008 (los datos se refieren al 31/12/2008) hasta el 2011 (datos del 30/6/2011), creo que una accion como BRK.B mereceria tener una relacion precio/valor contable de 1,5 lo cual le daria un precio de unos $98. La otra cosa interesante es que a una relacion de P/VC = 1 no se da valor a la capacidad de crecimiento de la empresa que esta demostrada en su trayectoria.

Voy a seguir esta serie de valoracion de BRK.B en los proximos dias y agradezco todas las criticas que puedan hacer a mi modelo de valoracion.

Saludos y buen fin de semana           

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22 comentarios
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10 años despues de morirse,vaya tio!,quien tuviera esa mente tan despejada con 81 tacos.

El value me gusta  porque es efectivo y sencillo,no hay que entender mucho para saber como funcionan,actuan por pura lógica y eso me convence.Y acercarme a su máximo exponente me atrae.si lo hubiera pillado en los 70...Pero bueno,seguro que pone a un alumno aventajado.Mientras tanto,vamos tirando con Best.

¿Es un holding verdad?,¿se compran sus acciones desde cualquier broker?,¿hay alguno mas adecuado para ellos?

Muchas gracias 

Warren Buffett dirije BRK desde sus oficinas de Omaha y ahi incluyendolo a el son 14 personas. Los negocios industriales, los seguros, son muy indipendientes, cada empresa esta dirigida por personas que conocen el negocio a fondo y hacen su trabajo con pasion, luego mandan las ganancias a Omaha donde el Sr. Buffett hace su trabajo que es colocar el capital donde el estime que hay los retornos mas altos. Seguramente el dia que Warren Buffett no este BRK tendra la perdida de un enorme talento, pero el dejara una empresa que es una maquina de hacer dinero y que continuara haciendolo y deja una cultura de inversion de capital prudente y value. Asi tambien interpreto las palabras que Luis ha escrito en los comentarios de arriba, es decir, que Buffett mismo dice que se retirara mucho despues de su muerte, porque la inercia que lleva BRK durara un buen tiempo.
A la espera de pensar un poco más, la pregunta que haría sobre la valoración es por qué estimar que 1.5 es un P/B más realista. Me parece mal que sea un "judgment call", pero sería más sólida la valoración si se justificara de alguna manera.
Valorar un conglomerado como BRK con un BV 1,5x pienso que es algo simplista. Creo que hay que discernir entre el negocio asegurador (GEICO, GenRe...) de los negocios no aseguradores (BNSF, Marmon, MidAmerican, Shaw...) y hacer suma de partes.
@epa3001:
En el enunciado pone PARTE 1.  Espero poder disfrutar de muchas más partes dónde seguro que Marco nos aclara todo eso que comentas y mucho más. Empezar a analizar Berkshire es un reto importante, a mi entender, poca gente lo ha hecho y hacerlo por partes para poder recrearnos y disfrutar de todo lo que encierra el holding, y de todo lo que sabe Marco, y que quiere compartir generosamente con todos nosotros,  me parece un acierto.
Estimado arturop, estaba seguro que Vd. me habria hecho esa pregunta. No me ha defraudado. Le puedo decir varias cosas y asi responder en parte las dudas de jrocsev. No existe una formula matematica para el valor pero si algunas aproximaciones. Una frase celebre de Buffett es: " it is better to be aproximately right than precisely wrong". La primera evidencia de que el P/V podria estar en 1,5 es que ha sido su promedio historico y deberia por algo que pasa frecuentemente en las inversiones regresar a la media, "return to the mean". Segundo, la rentabilidad que el logra obtener del patrimonio es superior a muchas otras alternativas y hay que dar un valor a esa rentabilidad extra. Seria un poco como el "goodwill". Supongase yo y Messi, los dos tenemos dos piernas, dos brazos, una cabeza, como "activos" somos iguales, pero por quien cree Vd. que un equipo de futbol va a ofrecer mas? Por mi o por Messi? ( ya se es un poco dificil porque no me ha visto jugar futbol!) Tercero, siempre se ha hablado que esa diferencia entre book value y precio era el " Buffett premium" , ahora no hay "premium" pero yo creo que eso es parte del margen de seguridad. Cuarto, valorar una empresa es mas un arte que una ciencia, asi que interprete ese 1,5 como un punto donde deberia caer el valor, un poco mas arriba o un poco mas abajo. Saludos
@epa3001: esta es efectivamente la parte 1. Ya llegaremos a todo eso que Vd. Indica. La idea de hacerlo por partes tiene su razon de ser, primero que todo es largo y segundo que atacando el asunto por partes me parece mas interesante para todos, " divide et impera" decian los Romanos. En esta primera parte queria llevar a la atencion que la accion es barata respecto al parametro que Warren Buffett mira con mas atencion, y por el cual mide su "performance".
@cfindependente:
Amigo Marco, quizá no metas tantos goles como Messi, pero no estoy tan seguro de que los equipos de futbol no debieran estar dispuestos a pagar más por Lanaro, piensa en lo endeudados que están, en lo apalancados, etc.  Creo que un buen asesor que los saque de esa carrera de la rata debería ganar más aún.  Perdón por salirme del tema.
@Luis1: muchas gracias. Tu podrias ser mi manager.:-D.
Marco y  Luis, he leido con detalle el artículo y comentarios sobre las acciones de Berkshire y B. Buffett y estoy totalmente de acuerdo con vuestras opiniones, yo llevo varios años siguiendo su cartera y sus cambios trimestrales y la verdad es que lo hace muy bien.

Perdonadme,pero ya que estais hablando de Berks.vuelvo a reptirme,¿en que broker se contrata?,¿alguno en especial?

Que envidia tengo a vuestra saibduría económica

@jrocsev.
Berkshire se contrata exactamente igual que cualquier acción. Es un holding que cotiza en el NYSE.  Por lo tanto lo puede comprar tu Banco, broker, o tú por internet, con las mismas comisiones y fiscalidad que cualquier acción internacional con el coste de cambio de divisa. El volumen de contratación es importante por lo que no hay problemas de liquidez.
Hay la clase A que cotiza a 100.000 $ y la clase B a 66 $ 
Tener una sola acción de la clase B, ya te da derecho a asistir a Omaha, a la conferencia anual y saludar personalmente a Buffett, eso sí tendrás que esperar una hora y media para darle la mano.
Creo (hablo de memoria) que las de la clase A empezaron en 7 $. Es un ejemplo real de capitalizar a interés compuesto a más de un 20 % anual.
Buffett jamás ha vendido una sóla acción.  Vive exclusivamente con su sueldo de 100.000 $ más 75.000 $ extras. Consulta la cotización cada 15 días. En su despacho de Omaha no tiene ordenador.  En su casa (que vale menos que la mía) tiene uno regalado por Bill Gates para poder jugar al Bridge con él por internet
No reparten dividendos.
Espero haber despertado tu curiosidad sobre ese genio de 81 años, que donará el 99 % de su patrimonio a la fundación Bill Gates y a obras benéficas
Enhorabuena, cfindependiente, por haber iniciado este debate. Todo lo que se refiere a Warren Buffett y a Berkshire & Hatahway es de enorme interés para mí. Nunca tengo bastante información al respecto y siempre quiero saber más. Ahora estoy leyendo algunas de las Cartas Anuales de WB a los Accionistas . Desde luego que valen la pena, para aquel que sepa inglés.

Luis,desde luego si que has despertado mi curiosidad,es muy interesante este mito de la inversión,maxime cuando vive y actua de esa manera siendo multimillonario.

Creo que mi primera inmersión en acciones de otra divisa irán directamente a Berkshire&Hatahway,solo espero que sus pupilos sigan su estela por lo menos esos diez años que el predice.

Muchas gracias

@jrocsev:
Sólo dos aclaraciones:  El sueldo no es mensual, es anual, y se lo congeló él hace 28 años para no suponer una carga a los accionistas (igualito que otros). Si compras berkshire sabes que él no te va a engañar ya que Buffett sabe que la mayor ventaja competitiva de su holding es su prestigio, y el prestigio ganado en 40 años se puede perder en 5 minutos.
Admito mi culpa al haber derivado el tema de Berkshire a Buffett.  Es un riesgo que se corre por la personalidad de Warren que seduce, atrae y subyuga. Propongo que cuando acabemos con los artículos de Marco Lanaro sobre Berkshire abramos el tema de Buffett, aunque sé que hay un grupo propio en unience dedicado a él.
@Luis1: me parece que tus comentarios son muy acertados y apropiados. Es importante hablar de Buffett cuando se habla de Berkshire, porque el la ha creado y parte del exito esta en la cultura empresarial que hay y que va a quedar despues de el. Seria justo nombrar tambien a su menos mediatico socio Charlie Munger. Ha influido enormemente en la evolucion de Buffett y es un personaje interesantisimo. Si quieren conocer mas del pensamiento de Munger leanse "Poor Charlie's Almanack". Unos detalles mas sobre el sueldo de Buffett, la razon por la cual ha congelado su sueldo es que queria alinear sus intereses con los de todos los accionistas y de esta manera hacer que su bienestar economico no fuera producto de su sueldo sino de los resultados de BRK, el dice "eating its own cooking" ( comerse lo que cocina). Tambien pocos saben que el reintegra de su propio bolsillo los gastos personales que incurre por su trabajo, los inversores en BRK no le pagamos ni comidas ni cenas ni cafes ( como me gustaria poder hacerlo!) Otro detalle importante de los sueldos es que los jefes de las empresas completamente en propiedad de BRK reciben sueldos menores que si trabajaran en otras empresas pero una de sus motivaciones es tener la oportunidad de trabajar para Buffett ( yo tambien lo haria)
@cfindependente:
Gracias Marco.
En cuanto a lo de cenar con Buffett, por poco más de 2 millones de $, podemos conseguirlo. Como creo que pueden ir 10 invitados, nos saldría por 200.000. Si a eso añadimos que por el amor que algunos de nosotros le procesamos nos haría descuento....
En fin, le mandaré uno de mis libros dedicados, haber si algún alma caritativa se lo traduce y nos invita.

Por aquí sigo rumiando la idea,y cotilleando un poco.

Una pregunta facilona para ustedes,¿como le afectan las fluctuaciones de las divisas a BRK?

Muchas gracias

@jrocsev:
El  grueso del portfolio del holding está en USA, por lo que la divisa de referencia sería el $.
Dicho eso, sería la última pregunta que yo me haría al invertir en BRK. ¿Por qué?
Porque una inversión en BRK no debería plantearse de forma especulativa a corto plazo, y a largo plazo el riesgo divisa es mínimo ya que, como todo, con el tiempo, tiende a revertir a la media.
Otra cosa, no esperes obtener las rentabilidades que hasta ahora ha dado BRK.
¿Por qué?.  Simplemente por su tamaño, el holding se ha hecho demasiado grande.  Eso lo ha reconocido el mismo Buffett.

Muy amable Luis1 muchas gracias,ahora lo tengo bastante claro.

Tranquilo,yo con  un 8% de media anual estaré mas contento que unas pascuas,de ahí hacia arriba es un regalo.

Un saludo

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