Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
14:43 el 26 agosto 2013

Advisor SICAV Quality and Value

Hay valor en la controvertida e incierta Blackberry?

Hace un tiempo habia decidido no comentar acciones individuales en este foro, por la unica razon que podrian ser entendidas como recomendaciones. La idea de comentar una accion de alguna empresa aqui es solamente como tema de discusion y he decidido volver a hacerlo de vez en cuando.

Las empresas con mucha controversia son excelente material para el value investing ya que en el mismo momento que se crea una gran incertidumbre sobre el futuro la tendencia del precio es hacia la baja. Pero por primera cosa hay que decir porque una empresa tecnologica puede ser considerada por un inversor value ya que hemos oido muchas veces Warren Buffett comentar que su problema en invertir en empresas tecnologicas es que no puede tener la minima idea de donde van a estar en cinco o diez años. La suerte que tenemos los pequeños inversores comparada con  Buffett es que no necesitamos saber donde se va a encontrar la empresa dentro de cinco o diez años porque no gestionamos una empresa del tamaño de Berkshire, para nosotros es suficiente saber donde se encuentra ahora, cuanto vale en este instante y cuanto pagamos por ella.

Una empresa con un nivel de controversia enorme es Blackberry y su precio lo refleja ya que en pocos años ha bajado de $140 por accion a los actuales $10 y ha estado bastante mas abajo. Cualquiera que la siga puede encontrar analistas a favor y en contra y con argumentaciones muy buenas de cada lado, pero si resumimos en pocas palabras se puede ver de esta manera: si el negocio de Blackberry logra, no digo competir con Apple o Samsung, solamente mantener un nicho decente el precio se va a disparar y si en cambio sigue con su perdida de mercado valdrá su valor de liquidacion.

Yo no se realmente cual escenario se va a dar pero como inversor trato de hacer dos cosas: 1. No perder dinero y 2. Poner las probabilidades de mi lado.

Para cumplir con el primer punto mi analisis va directamente a entender que es lo que pago y lo que recibo, en este caso el valor del equity de BBRY en los libros es de $18, de los cuales una buena cantidad es caja. Asi que lo que sabemos hoy es que con $10 podemos comprar $18 y hasta el momento parece un buen negocio. Claro en el evento de una liquidacion recibiremos menos pero hay liquidacion y liquidacion, no es lo mismo una liquidacion forzada a una venta voluntaria de activos y una liquidacion forzada existe en el evento de una bancarota. Hasta el momento no he visto ninguna empresa sin deuda que vaya a la bancarota y BBRY no tiene deuda, asi que seria una liquidacion voluntaria donde se buscaria de obtener sin mucha prisa el mejor precio. Asi que sin entrar en el analisis de cada pieza de BBRY, sus patentes, etc. creo que es mas probable una liquidacion a $15 que a $5 y aqui entramos en el segundo punto, si las probabilidades son mayores de recibir $15 y con un margen de seguridad cada vez mas alto hasta llegar a que el valor de liquidacion sea igual al precio creo que estamos frente a una inversion que por incierta y controvertida empieza a tener un sentido practico. 

Hasta ahora no he pensado ni analizado ni dado el menor valor a un posible exito o crecimiento futuro, pero siguiendo con el punto numero dos en mente hay un hecho importante que me da alguna idea sobre la sobrevivencia y sostenibilidad futura de BBRY. El departamento de la defensa de EE.UU. ha certificado unicamente a BBRY para las comunicaciones moviles de un departamento que como su propio nombre dice tiene una atencion particular para la proteccion y defensa de datos y comunicaciones. Este hecho lo encuentro importante por dos razones, la primera es que estoy bastante seguro que el departamento de defensa no habria certificado ni dado un contrato de servicio a una empresa que se esta muriendo ya que encontrar un substituto debe ser costoso en dinero y tiempo y segundo nos dice mucho sobre la seguridad de voz y datos que proporciona BBRY lo cual habra sido notado por otros gobiernos y otras empresas que dan una alta prioridad a la seguridad. La base para crear riqueza es que primero hay que crear valor esto quiere decir que BBRY tiene que crear valor para sus clientes antes de poder crear riqueza para sus accionistas y yo pienso que tiene muchas cartas en regla para dar un servicio que cree valor a sus clientes.

Estas pocas ideas creo que vuelven a BBRY en una empresa sumamente interesante como idea de inversion, notar que he evitado entrar en su balance sino de una manera muy superficial pero fundamental y ni he tocado el tema de ganancias y perdidas o de flujo de caja. En este caso para mi es importante saber lo que tengo "aqui y ahora"  y que las probabilidades esten a favor primero para no perder dinero y luego para ver si es posible darle un rendimiento interesante.

¿Vosotros que pensais?

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3 comentarios
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Buenos días Marco:

Espero como agua de mayo que @arturop, por quien tengo gran estima, intente rebatir tus argumentos y si es con cifras, mucho mejor.

Por tus palabras entiendo que no preves una quiebra desordenada (dado que nadie que no tenga deudas puede quebrar) y en el caso de una liquidación el valor de los activos, net-net, sería superior al precio actual con un margen de seguridad suficiente como para considerarse una inversión value.

También entiendo que el hecho de que Prem Watsa tenga una importante posición en BBRY a través de Fairfax da una cierta tranquilidad y que si esa posición fuera de Buffett el precio sería otro.

Según tengo entendido son decenas de miles de patentes y aunque creo que telefónica copra 200 todos los días, alguna patente puede ser útil y justificar por sí sola el precio pagado.

Como bien he aprendido, si esperamos a que BBRY goce del favor de los analistas el precio será otro, así que teniendo asegurado un precio que preserve nuestro capital, esperemos malas noticias para comprar a mejores precios.

abrazo

Enhorabuena por el articulo, y me alegra que cambies tu decisión ya que somos muchos los que dia a dia aprendemos un poco mas con articulos como este. 

La lógica de la liquidación en el sentido que comenta @cfindipendente es sólida. También estoy totalmente de acuerdo en que sin deudas no se quiebra. Vale 0 BBRY? Por supuesto que no, pero para mi no tiene tanto sentido como inversión considerable en una cartera, otra cosa es que la acompañemos con bastantes otros net-nets en el sentido que apuntaba Graham. Si la consideración es puramente cuantitativa, ahí ya no digo nada.

Respecto a la certificación del DoD jeje, ¿no será que tanta gente lo usaba dentro del Departamento que, a remolque de la realidad no han tenido más remedio que certificarles? Discúlpenme pero soy bastante escéptico respecto a la eficiencia y a la eficacia de los procesos administrativos públicos.

Por último disculpas por no entrar al trapo antes, jeje, pero estaba de vacaciones, que no sólo de pan vive el hombre...

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