Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
13:29 el 05 febrero 2013

Advisor SICAV Quality and Value

Inversiones, cisnes negros y antifragilidad

Lei hace poco un articulo sobre Nassim Nicholas Taleb y me ha inspirado para escribir algunas reflexiones. Taleb escribio el libro "Cisne Negro" en el cual explica estos eventos de probabilidad baja pero de consecuencias muy grandes y luego en otro libro "Antifragile" trata de explicar como defendernos o aprovechar de estos eventos. En el se habla de lo sensitivos que pueden ser las acciones o los fondos a estos eventos impredecibles y los clasifica en fragiles, robustos y antifragiles.

En estos momentos yo pienso que esto es muy relevante ya que tenemos unos mercados financieros que por su estabilidad reciente me hacen pensar que se han vuelto mas peligrosos y por eso tenemos que pensar en nuestras inversiones en terminos de sus fragilidad, robusteza y antifragilidad.

Una inversion, en mi opinion, es fragil cuando tiene estas caracteristicas: contiene demasiada deuda, no tiene ventaja competitiva clara, el precio es demasiado elevado o depende de otros factores de manera relevante como podria ser una empresa petrolera o minera.

Es robusta cuando tiene ventaja competitiva clara y sostenible, no tiene deuda y no depende de los mercados financieros para financiarse, en este renglon , para mi, encaja perfectamente Berkshire Hathaway ya que seguira en cierta manera los ritmos del mercado pero siempre va a sobrevivir y mejorar y ampliar su negocio.

Finalmente las inversiones antifragiles que son aquellas que van a crecerse en los mercados mas hostiles, ya porque se han protegido o por su propia naturaleza se encuentran a gusto en alta volatilidad y mercados a la baja. En este renglon yo pondria a Fairfax Financial Holdings con su amplia proteccion a eventos impredecibles y su estilo value muy particular.

En los mercados tranquilos las inversiones fragiles tendran mejores resultados que las otras dos pero estamos en este mar de tranquilidad?

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30 comentarios
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Correcto @augur. Ya me dira su opinion

@cfindipendente:

Si partimos de la definición de que un cisne negro es un evento totalmente impredecible y dado que la imaginación humana puede ser infinita, si nuestro proceso mental es capaz de prever un número muy grande de sucesos altamente improbables estaremos reduciendo el riesgo de que un cisne negro afecte a nuestras inversiones. De ahí que el proceso inversor deber ser racional y perspicaz pero también imaginativo.

Eso podría pasar, en el caso de Fair-fax,  por no apalancarse y no asumir más pólizas de seguros que las que pueda pagar. Evidentemente bajo esa premisa conservadora estaría en clara desventaja competitiva ante otras aseguradoras que desprecien ese improbable riesgo de cataclismo mundial y que lleven su negocio hasta límites más arriesgados.

Si nosotros compramos una compañía cuyos activos de liquidación o net-net valen más que el precio pagado no deberíamos preocuparnos en exceso de los cisnes negros porque lo único que podemos perder son las posibles ganancias futuras y nunca el principal de nuestro capital.  Sé que en la época de Graham, y más aún viviendo la depresión del 29 eso era más fácil, pero te animo a seguir buscando.

 

 

@cfindipendente - Interesante conversación.

Que recuerdo yo de Cisne Negro es que se habla en la curva normativa de "outliers" los mas extremos casos por ejemplo 9/11 en EE.UU que tuvo sus consecuencias en el mercado y a pesar de tener una cartera con o sin riesgo todos hemos sufrido los mismas consecuencias pocos dias despues. Entonces hablamos de sorpresas sin prevision.

Que dicen en ingles esta al punto en wikipedia

http://en.wikipedia.org/wiki/Black_swan_theory

" More generally, decision theory , based on a fixed universe or a model of possible outcomes, ignores and minimizes the effect of events that are "outside model". For instance, a simple model of daily stock market returns may include extreme moves such as Black Monday (1987) , but might not model the breakdown of markets following the 9/11 attacks. A fixed model considers the "known unknowns", but ignores the " unknown unknowns"

Las teorias ignoran los "desconocidos desconocidos" Son actos de dios o consecuencias fuera nuestro control y conocimientos

 

@cfindipendente - Interesante conversación.

Que recuerdo yo de Cisne Negro es que se habla en la curva normativa de "outliers" los mas extremos casos por ejemplo 9/11 en EE.UU que tuvo sus consecuencias en el mercado y a pesar de tener una cartera con o sin riesgo todos hemos sufrido los mismas consecuencias pocos dias despues. Entonces hablamos de sorpresas sin prevision.

Que dicen en ingles esta al punto en wikipedia

http://en.wikipedia.org/wiki/Black_swan_theory

" More generally, decision theory , based on a fixed universe or a model of possible outcomes, ignores and minimizes the effect of events that are "outside model". For instance, a simple model of daily stock market returns may include extreme moves such as Black Monday (1987) , but might not model the breakdown of markets following the 9/11 attacks. A fixed model considers the "known unknowns", but ignores the " unknown unknowns"

Las teorias ignoran los "desconocidos desconocidos" Son actos de dios o consecuencias fuera nuestro control y conocimientos

@orangebull:

La primera vez que lei la cita de Howards Marks me impresionó que dijera tanto con tan pocas palabras: "No puedes predecir pero puedes prepararte".  Yo sí creo que tenemos cierta capacidad para defendernos de los cisnes negros y si en el mercado globalizado en el que nos encontramos, como ocurrió en el 2008, caen todas las compañías indiscriminadamente -sean buenas o malas- el tiempo pone a cada cual en su sitio, las buenas siempre recuperan las cotizaciones y van -a la larga- para arriba.

Yo soy de la opinión de que lo importante es que el gato cace ratones. Aunque las comparaciones sean odiosas, en las cuestiones del dinero hay que hacerlas.
Comparemos a largo plazo el FRFHF con nuestro querido B. Internacional (aunque el Bestinfond lo hizo mucho mejor a largo plazo)
 
Cogemos la fecha más lejana que he conseguido del FRFHF 15/5/2000. Su valor en dólares era 113,7, como el valor estimado del EUR/USD era 0,9077, el valor en euros era 125,26165. Ahora su valor en euros el día 4-II-2013 es : 357/26/1,35771 = 263,134. En resumen,   una revalorización en euros del 110,07%, mientras el IPC lo hizo algo más del 40%. No está mal y además hay que añadirle los dividendos
 
¿Qué hizo mientras el B Internacional?,  pasó de un V:L: de 8,4 a 24,34, O sea un 189,76%
 
Podemos argumentar que no estamos comparando cosas iguales y que el FRFHF lo podemos considerar más bien como un fondo defensivo. en ese caso, lo podemos comparar con el  M&G Optimal Income Fund Euro Class A-H Gross Shares Acc (Hedged) que desde su creación el 20/4/2007 ha tenido una revalorización del 66,5 % mientras el FRFHF en el mismo período  ha sido del 59,61%. Además invito a compara el comportamiento del ambos en el 2008.
 
En defensa del FRFHF podemos decir que reparte dividendos y es más liquido que cualquier fondo. En su contra el no poderse traspasar sin peaje fiscal.
 

@Cifindepente , con todo esto no pretendo  echar por tierra tus argumentos. Puede ser una buena inversión, pero no mejor que otras. Creo que en esto como en otras cosas unos crían la fama y otros las ganancias :-).

@orangebull

si analizamos fairfax y su proteccion contra la deflacion creo que tenemos algo interesante. En un mundo donde se esta imprimiendo tanto dinero lo logico es que tengamos inflacion tarde o temprano, no sabemos cuando ni donde va a aparecer la inflacion pero deberia pasar si pensamos que la inflacion es un fenomeno exclusivamente monetario, creo que esto caeria en un " known unknown" . Fairfax compro muy pero muy barata proteccion contra la deflacion, ahora, por cual razon deberia pasar y cual seria el desencadenante de una deflacion creo que cae en los " unkown unknowns"

Lo que apunta Luis1 es fundamental para mi, no se puede predecir pero nos podemos preparar y en el caso de las inversiones hay dos cosas importantes 1. Que es un mundo basado en probabilidades y escenarios y 2. A veces las consecuencias son mas importantes que las probabilidades, con lo cual yo no estaria dispuesto a perder todo aunque la probabilidad es del 1% porque tarde o temprano va a pasar y podemos prepararnos para ese 1%

@augur

no te preocupes de echar por tierra mis argumentos, eso es lo que quiero, si tus argumentaciones son convincentes yo encantado de darte la razon. Pero dejame decirte algo Fairfax desde su comienzo ha incrementado su book value en un 25% anualizado y no estoy hablando de precio, para mi el book value es mas importante que el precio. Y por mucho mas tiempo que cualquier fondo Bestinver, sin quitarle nada a ellos que tienen sus resultados bien merecidos. Yo creo que estan preparados para eventos muy particulares que es el enfoque del articulo y creo que tienen ventajas sobre bestinver o cualquier otro fondo simplemente por la naturaleza y origen de su financiacion. Estas son solo algunas cosas.

saludos

 

@Cfindipendente, espero que el book value no sea como el de los bancos :-). De todas formas yo veo a Fairfax muy volátil en los últimos años y no veo que soporte las caídas adecuadamente (mírate el M&G que te puesto para comparar en el 2008)
 
De todas formas me pregunto y te pregunto, ¿qué es mejor, buscar activos defensivos con, generalmente menos rentabilidad, o activos rentables y salirte  rápidamente cuando llegue un evento negativo importante?

@augur

lo mejor es levantarse en la mañana comprar una accion y venderla en la noche antes de ir a cenar con una ganancia del 100%. Que pregunta es esa? nadie logra hacer lo que dices consistentemente.Si hay una empresa y una accion que creo conocer y entender es Fairfax , tiene todo lo que busco en una accion y ademas un management espectacular, podria hablarte dias de todas las ventajas que te ofrece y va a hacer ricos sus accionistas. Tu error esta en focalizarte en el precio y no en los parametros importantes. Te aconsejaria leer las cartas de Prem Watsa , su fundador y mayor accionista, son tan buenas y hasta mejores que las de Buffett, entender como funciona esta empresa es fenomenal y creeme si te digo que cada vez mas escucharas sobre ella. Me acuerda mucho Berkshire cuando la conoci por primera vez en 1991, Buffett no era tan conocido como ahora. Yo no tengo prisa, se cuando tengo algo excepcional entre las manos y Fairfax lo es.

 

@cfindipendente, realmente se te ve muy seguro y entusiasmado. Te deseo aciertes y si tienes tiempo, cuéntanos más cosas de la compañía. 
 
Algo de lo que comentas ya se trató aquí hace cerca de tres años.

@augur:

Dos cosas se me ocurren tras leer tus interesantes comentarios:

1.- No es posible salirse antes de un desplome en la cotización salvo que seas agraciado por la suerte como tampoco es posible comprar en mínimos sin la misma ayuda de la diosa fortuna. Tomar decisiones de inversión creyendo que seremos capaces de anticiparnos al Mercado y ser más listos y rápidos que otros no es muy racional.  Sé lo de las tendencias y lo de las medias móviles porque me lo he mirado pero conceptualmente no puedo entender que se tome una decisión porque la cotización cruce determinada línea.

2.- Hasta no hace muchos años yo también miraba las revalorizaciones de los fondos, tal vez miraba 10 años donde otros sólo miran un año, pero ahora concedo más importancia al valor real que haya podido generar un fondo o acción.  La cotización de Berkshire para Buffett no significa nada, sí el book value; y lo mismo para Prem Watsa y Fair-Fax. Si subimos el book value, tarde o temprano el Mercado reconocerá eso y arrastrará la cotización hacia arriba. Lo importante es el valor intrínseco de nuestro activo, el precio es cuestión de sentimiento de mercado, de volatilidad, y como tal no dice nada.

 

 

@Luis1, yo he seguido una evolución contraria a la tuya. Antes era mas creyente del estilo value, pero la crisis del 2008 me ha hecho perder la fe y me ha hecho más materialista :-). El  análisis técnico te lo tienes que tomar como una forma de apoyarte psicológicamente para salirte del mercado antes de perder más . Cuando el mercado se vuelve irracional no tiene sentido permanecer en él por muy buenos que sean los fundamentos.

"Cuando sube la marea, si permaneces quieto te ahogas, tengas o no tengas bañador". Augur.

@augur:

Es curioso pero es justo cuando el mercado se vuelve más irracional cuando tiene más potencial de revalorización o más potencial de caída en las burbujas alcistas.

A los value también nos gusta el dinero, sobre todo por la libertad que nos da. Yo os admiro a todos los que sois capaces de saliros cuando empieza a caer el mercado mientras otros nos tragamos toda la caída, enterita:)

Aclarado eso sí te he de decir que aunque sigo aprendiendo todos los días cosas nuevas pienso que el camino correcto a la riqueza es el value investing y que pretender adivinar el sentido de los mercados en el corto plazo es poco racional. 

@cfindipendente y @luis1, como agradecimiento a lo que aprendo de vosotros, os regalo este interesante artículo que creo os gustará. (hoy me he levantado con la vena agradecida y pelotillera :-))

Sistema de Benjamin Graham Modificado

@augur:

Muchas gracias.

¿No sé quién está detrás de la sociedad de inversiones americana pero suena muy, muy gordo:)?

El método de Graham funcionará siempre porque básicamente consiste en comprar barato, como ahora es más difícil encontrar ese márgen de seguridad que exigía Graham y por supuesto no hay tantas compañías que coticen por debajo de su valor net-net de liquidación es lógico que surjan nuevos parámetros y sistemas cuantitativos.

Seguir ese sistema dará buenas rentabilidades y seguro que por encima de los índices pro yo creo que intentar reducir nuestras inversiones a meros sistemas es reducir nuestra imaginación y perder ventajas en nuestro análisis inversor que debe ser más flexible y creativo. Si no que seleccionen los portfolios los ordenadores.  ¿Tú que opinas al respecto?

Yo opino sobre lo de los portfolios por ordenador, que no, que mejor que cada inversor haga análisis cualitativo o que confíe en los fondos de inversión que para esto tienen profesionales :-)

@Luis, al contrario que  @Arturop :-), creo que el ordenador te calcula en segundos, con tus criterios, lo que tu tardarías dias.  A la decisión final le puedes dar tu toque personal intuitivo, pero sin duda el ordenador es una ayuda inestimable.

Opino en sintonia con @arturop por la simple razon que estoy seguro de no tener ninguna ventaja con un sistema por ordenador ya que calcula en segundos para mi y cualquier otro, ahora, que se pueda usar para ponernos en el camino hacia buenas empresas no hay duda que ayuda muchisimo. Seriamos todos millonarios solamente pulsando unas teclas cinco minutos al dia, me encantaria pero no ha sido mi experiencia. Este mundo es sumamente competitivo y tener ventaja sobre otros inversores es muy muy dificil 

Me estaba perdiendo el tema , pero creo que se está poniendo muy interesante por las dos partes ,una por parte de Marco, que me voy a poner a seguir profundamente "FairFax" y otra con @augur con el tema del Market Time , pues ya sabeis, que con mis SIstemas Expertos y las últimas aproximaciones que estoy realizando, que me confirman en mi teoría de los ciclos primarios.

Me voy a dedicar una larga jornada a investigar sobre el tema y luego profundizaré sobre estos temas.

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