Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
07:41 el 12 noviembre 2014

Advisor SICAV Quality and Value

La liquidez como herramienta de control de riesgo en la SICAV

Hablando un poco del proceso que se utilizara en la futura SICAV una de las cosas mas interesantes es la utilizacion de la liquidez como herramienta de control de riesgo.

Dejando de lado las consideraciones macroeconomicas (riesgo del mercado, crecimientos o menos economicos de paises o regiones, inflacion, tasas de interes, etc.) las cuales son muy dificiles de preveer  y en las cuales no soy particularmente bueno ni me siento demasiado comodo, hemos decidido utilizar como herramienta de riesgo una idea tan simple como extremadamente eficiente y eficaz: la utilizacion dinamica de la liquidez presente dentro de la SICAV y por eso, una vez mas, se vuelve extremadamente importante tener inversores inteligentes y de largo plazo como acompañantes de viaje.

La idea es simple y tratare de explicarla. El objetivo de la SICAV es tratar de crear crecimiento compuesto en el largo plazo asi que suponemos encontrar empresas que puedan crecer a un ritmo del 15% al 25% anual (atencion: en sus caracteristicas de negocio, como ganancias, book value, etc. ya que el precio puede  o no puede seguir ese crecimiento en el corto plazo pero si lo hara el largo plazo) y eso deberia garantizar doblar en un periodo de 3 a 5 años. En momentos "normales" de mercado quizas sea posible encontrar unas 5 a 10 empresas que tengan estas caracteristicas. Pero la gran ventaja que tenemos los inversores es que las bolsas son ineficientes y de vez en cuando corrigen o corrige solamente la accion de una empresa por alguna mala noticia (temporanea y que no afecte fatalmente el modelo de negocio) inherente a esa empresa. Esa correccion puede llevar el precio de las acciones a un nivel mas bajo  y quizas yo piense que alguna empresa que estoy analizando tiene la posibilidad de triplicar en el periodo de 3 a 5 años, evidentemente empezare a invertir otro porcentaje de liquidez en esta situacion. Y supongamos que vuelva otro 2008, ya me encontrare con muchas situaciones de empresas que pueden multiplicar por 4 o por 5 en el periodo establecido, es evidente que tendre interes en llevar la liquidez lo mas baja posible y aprovechar esas oportunidades. De la misma manera, cuando las acciones y las bolsas suben ya encontrare pocas o ninguna situacion en que yo crea que el valor intrinseco sea 5 o 4 veces mayor que el precio y asi mi liquidez en la SICAV va a ir aumentando. 

El control de riesgo no reside en hacer suposiciones sobre mercados, bolsas, etc. es una consecuencia de no encontrar oportunidades con esas caracteristicas de multiplos de valor y asi en una burbuja la liquidez ira hacia el 100% y se quedara ahi hasta que no haya una correccion general del mercado o de alguna empresa especifica. Hay que recordar que no trato de adivinar nada a nivel de indices, no quiero entrar en el debate de si los mercados estan caros o baratos, sino me concentro en las empresas. El control de riesgo reside en el hecho que si no encuentro para los porcentajes de liquidez definidos situaciones con un multiplicador de valor adecuado entonces la disciplina del proceso me obligara a quedarme en liquidez. 

Y otra vez mas, hago enfasis en la importancia de los inversores en esta SICAV, para que esta estrategia de utilizacion de la liquidez funcione es imprescindible que no salgan en los "peores" momentos del mercado porque resulta que van a ser absolutamente los mejores para la SICAV y esto lo entienden unicamente los inversores inteligentes, de largo plazo y con capacidad para sobrellevar el impacto psicologico de las caidas. 

Por mi parte, para que la herramienta funcione tengo que estar seguro del valor intrinseco de cada empresa y sus acciones y a eso dedico mi tiempo, luego la utilizacion de la herramienta es bastante rapido y simple, diria casi automatico.

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28 comentarios
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Prácticamente la totalidad de mis inversiones, stock picking residual al margen, las he hecho vía sicavs y fondos por lo que siempre he trasladado la gestión de la liquidez a los gestores de los vehículos elegidos. En ese contexto y aceptando el planteamiento expuesto le dejaría a Marco decidir la gestión de la liquidez de su sicav como no podría ser de otra manera en una IIC. Sin embargo a partir de ahí me surge la duda. Dando por supuesto que no he puesto todos mis huevos en la misma canasta ¿debo hacer una gestión de mi liquidez cuando considere que la sicav de Marco está infravalorada para hacer nuevas aportaciones? ¿No sería hacer gestión de mi liquidez en un vehículo que ya hace gestión de liquidez? Lo comento porque debido a esta posible redundancia siempre me he mantenido 100% invertido.

 

@scoralstom

evidentemente no me he sabido explicar. No miro los indices porque es una perdida de tiempo. Miro las empresas y valoro su valor intrinseco, si el precio esta por arriba de su valor intrinseco no me interesa como inversion, Las ineficiencias no solo estan a favor, en muchas ocasiones estan en contra del inversor y puede que lo esten por largo tiempo pero saber cuanto y por cuanto largo tiempo no es de mi interes. Entre 1996 y el 2000 muchas acciones de empresas no solamente estaban con un precio por encima de su valor intrinseco sino que esa diferencia iba creciendo y quizas algunos hayan sabido aprovecharse, pero yo no. Perderme algunas ganancias en el corto plazo ( para algunos 4 anios ya es largo plazo) me ha mantenido dentro de mis objetivos de largo plazo. En el 2000 no solamente no perdi sino que estuve positivo pero mas que un rendimiento positivo en un momento en el cual la mayoria perdia hasta la camisa lo bueno es haber mantenido el riesgo de perdida permanente de capital bajo control. Las inversiones tienen una caracteristica muy peculiar que algunas veces es suficiente que una cantidad de inversores consideren real algo que no lo es para crear un "realidad virtual" hasta que la verdadera realidad se hace evidente, lease burbuja de internet hasta el 2000, inversiones inmobiliarias hasta el 2008, oro hasta el 2012, etc. ninguna de esas tenia sostenibilidad a esos precios pero mientras los incautos inversores lo creian era "su" realidad. No estoy obligado a invertir en Japon, ni en el Dow, ni en ninguna cosa en donde yo no crea que haya valor, asi de simple y siempre he encontrado algo interesante porque la locura de los especuladores es infinita y como entran en la moda del momento yo salgo por esa misma puerta y veo lo que se dejan olvidado. 

@mistol

gracias por tus palabras, yo he disfrutado de tus comentarios en la reunion y en la comida. Espero verte pronto ademas que te debo una comida.

@Fabala

si entiendo bien tu pregunta voy a tratar de responderte. Evidentemente utilizar la liquidez de esta manera no evita cierta volatilidad y quizas hay momentos donde las empresas que te parecian a buen precio porque pueden doblar en el periodo de referencia se pongan mas baratas y segun el valor intrinseco ya puedan pasar de ser 2x a 3x o mas pero eso no cambia que has comprado a buen precio respecto al valor intrinseco. Si ya es dificil encontrar empresas que puedan doblar en en 3 a 5 anios imaginate las que puedan multiplicar por 5 en el mismo periodo y son el resultado de un mercado mucho mas ineficiente, caidas muy fuertes, noticias muy malas, etc. que harian que muchos inversores salieran corriendo sin mirar hacia atras, esas son las mejores situaciones pero cuantas vamos a vivir en nuestra vida?

@MRDV

Si vas por fondos la gestion de la liquidez la tienen que hacer los gestores. Es el gestor mismo que te deberia decir cuando necesita o menos de liquidez. Seth Klarman es muy inteligente en eso y ademas cuenta con inversores que confian totalmente en su gestion. En el 2008 fue a sus inversores y le pidio que invirtieran toda la liquidez que podian tener en su fondo y en 2013 empezo a devolver dinero a los inversores porque les dijo que el no sabia que hacer con tanta liquidez, me parece muy inteligente y honesto. 

En tu caso tienes que definir solamente cuanto dinero no necesitas en el largo plazo y que sea dinero dedicado a la inversion, lo demas que lo haga el gestor segun su proceso y disciplina.

Gracias Marco por el artículo, siempre es interesante leer artículos de personas que aportan tanto. Hoy he aprendido sobre la importancia de permanecer en liquidez en determinados momentos, porque al igual que muchos de los compañeros que ha escrito en el post, yo siempre he estado invertido al 100%, y muy seguramente  si hubiera permaneciendo estratégicamente en liquidez hubiera encontrado mejores oportunidades .

@cfindipendente: correcto pero eso plantea otro problema adicional que es dónde dejar esa liquidez para la inversión ¿acaso hay una alternativa mejor que un fondo? De todas formas ya  he intentado responderme a mi mismo .

@MRDV

si no hay oportunidades para invertir es mejor dejarla en liquidez, a veces es mejor no hacer nada y estar sentado sobre las manos. Yo soy enemigo de la iperactividad en las inversiones, si no encuentro nada que hacer prefiero decir que no encuentro nada que tratar de hacer cosas unicamente para que me vean activo. No infravalores la opcionalidad de la liquidez, se vuelve muy pero muy importante cuando es escasa y cuando eso ocurre es cuando hay grandes oportunidades.

@cfindipendentesí pero creo que no me has entendido. Para mi la liquidez puede ser un monetario pero no dinero en la cuenta corriente entre otras cosas porque no quiero pagar coste fiscal mientras tenga a mi alcance la figura de la traspasabilidad. No lo digo pensando en tu sicav que, al estar en Luxemburgo, no sería de aplicación pero sí con respecto a esos otros huevos, ya mencionados, de esa canasta.

@MRDV

evidentemente un monetario es la unica solucion en el caso de la traspasabilidad, es bastante similar a tenerlo en cuenta corriente

@Fabala

se me olvidaba tu segunda pregunta. El mecanismo funciona si lo mantienes bastante estricto, haciendolo flexible pierdes en disciplina y posiblemente los resultados sean peores. Acuerdate que yo no tengo la capacidad de ver lo que pasa en el futuro y si lo hago flexible estaria de alguna manera tratando de hacer market timing cosa que ni quiero ni se hacer.

Muy claro @cfindipendente,cuando preguntaba sobre la posible flexibilidad de la plantilla, me la imaginaba solo desde un punto de vista de recuento de oportunidades de inversión en relación a su valor estimado, pero entiendo que en una situación "normal" de los mercados, donde estan el 90% del tiempo, no tendría sentido hacer modificaciones.  

¡ Gracias por los comentarios sobre tus planteamientos en las inversiones ! cada vez que te leo encuentro un matiz más que me acerca a tu posición en ellas.

Más de 35 años de Autónomo me hicieron ver el valor de la liquidez ,saludos. 

@cfindipendente
Por lo que hemos comentado tienes identificadas muchas compañías excelentes pero no tienes el precio (en muchas de ellas) que te de el suficiente margen de seguridad para entrar en ellas.

Planteas un escenario previo hipotético de un 10 % de tu Sicav en liquidez.  Lógicamente ese % tiene que ser muy flexible pero me llama la atención esa baja liquidez en el escenario actual.  Seth Klarman tiene un 50% de liquidez? (es así?)  Implicaría eso que estarías dispuesto a concentrar tu portfolio en muy pocas compañías que sí tengan el precio lo suficientemente bajo?

Cuando un inversor invierte en un vehículo de RV lo hace para que tú inviertas en RV y si te mantienes al 50% en liquidez y el mercado tira para arriba (aunque sea irracionalmente) vas a ser criticado como lo es el propio Prem Watsa, consideras que eres capaz de poder controlar la psicología "gregaria" de los que inviertan en tu Sicav??

Estoy muy preguntón. Lo sé. Son ideas que lanzo porque acuden a mi mente. Disculpame.

 

 

@Luis1

un 10% de liquidez minima es necesaria para entre otras cosas los rembolsos a inversores pero tambien para situaciones de muy extraordinaria oportunidad esas que se dan una vez en la vida, en ese caso la liquidez bajaria muy cerca al cero. Hoy esa liquidez seria mas alta del 10%.

De todas maneras creo que estas confundiendo un poco el grafico Luis, no es la situacion actual, es la situacion en como se usa la liquidez. Tengo ideas que en este momento no tienen precio pero tambien ideas con un precio interesante tambien en estos momentos.

Prem Watsa no tiene un fondo asi que Fairfax no tiene que cambiar su estrategia porque como en el caso de un fondo sus inversores salen. En Fairfax si un accionista no esta de acuerdo con Watsa vende sus acciones en el mercado a otro nuevo accionista ( si este ya no tiene acciones de Fairfax) pero eso no afecta la capacidad de ejecutar de Watsa, en un fondo eso puede pasar.

Esto de la liquidez imagino que es como lo del oro. Hay inversores indudablemente value a quienes el oro les gusta y otros a los que no. Lo que vengo a decir es que el antiguo enfoque Bestinver de estar invertido siempre en empresas excelentes (más baratas de su valor) e ir rotando la cartera según otras se van haciendo más atractivas también me suena intelectualmente atractivo.

@arturop

Efectivamente Don @arturop, tiene Vd. mucha razon. El value investing tiene muchas interpretaciones y cadauno busca la que mejor entienda o la que mejor encaja en su manera de pensar. Lo que pienso es que yo quiero mantener mi enfoque y nunca tratar de ser todo para todos, esta es mi manera de enfocar el value, de la manera mas simple posible sin ser simplista.

@arturop:

Cuando entré en Bestinver una de las cosas que me resultaron extrañas es comprobar como unos gestores value que iban a largo plazo tenían un índice de rotación de la cartera altísimo, del orden del 150%,  pero rotaban la cartera entre unos pocos valores, siempre los mismos, en función de su precio. Éso es una medida de lo más racional, como usted bien afirma y que es bien entendida por quien invierte sus ahorros en un fondo de RV.  

También deberíamos considerar que para un hombre con un martillo en la mano todo le parecen clavos. Es muy difícil para un gestor que está todo el día viendo acciones no invertir la liquidez pues siempre enncontrará compañías con posible potencial a sus ojos de gestor.

@cfindipendente hace mucho que no comentas nada de tu futura SICAV. ¿Podrías decirnos en qué punto se encuentra y darnos más información sobre el proceso inversor y resultados del mismo? Muchas gracias.

@Mike_kemi

he tenido un dificil mes y medio por una grave enfermedad de mi madre, asi que no he podido comentar mucho. La sicav esta esperando unicamente la ultima autorizacion para poder operar, yo supongo que es cuestion de dias. Ya escribire algo mas sobre el proceso inversor.

un saludo

Muchas gracias @cfindipendente. Estaremos atentos. Espero que todo vaya mejor.

Un abrazo

Vaya hombre ... espero que su padre se mejore !

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