Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
14:57 el 17 abril 2014

Advisor SICAV Quality and Value

Lancashire Holdings -desarrollos-

No he escondido que Lancashire Holdings es una de las ideas que en mi opinion tienen muy buenas probabilidades de tener un exito constante en el tiempo. Tambien tengo la impresion que en un ambiente donde los seguros y reaseguros se venden y compran como si fueran materias primas, es decir un producto sin diferencias substanciales donde quizas el precio sea el elemento de decision, es en este ambiente donde los que tienen disciplina y paciencia pueden aprovecharse de ineficiencias en el precio en las ocasiones que pocas veces se presentan.

Para mi Lancashire tiene esa cultura de paciencia y disciplina y un lider que ademas de fundador, la ha llevado por un camino de crecimiento impresionante desde el principio.

Ayer la noticia mas inesperada me ha tomado por sorpresa, Richard Brindle, el brillante CEO ha anunciado que dimite de su cargo y esto de manera practicamente inmediata. Es evidentemente una noticia negativa, mas por la forma que alimenta todo tipo de sospechas que por la esencia. El comunicado no indica el porque de esta dimision aunque aclara que no es por motivos de salud.

Hoy tuve acceso al management de la empresa, y si bien no pueden decir mas que el comunicado, me hicieron una imagen de Brindle como de una persona brillante pero extremadamente impulsiva, y que decidio de esa manera llevado por algun impulso del momento. Yo no tuve esa impresion viendo sus entrevistas y presentaciones, en definitiva, es dificil imaginar una persona que ha construido su exitosa carrera en un sector como los seguros donde la racionalidad, la paciecia y la disciplina son los factores que definen el exito, y descubrir que esta persona es impulsiva de caracter. La otra cosa que me sorprendio es que me lo hayan descrito como una persona no muy favorable con los inversores minoritarios, cuando la historia de esta empresa es de crear valor para los inversores y devolver mucho capital en forma de dividendos, algo que no haria un CEO contrario a los intereses de los accionistas.

Algo ha pasado en la empresa en estos dias, de esto estoy bastante seguro, porque nunca tuve la impresion que Brindle haya pensado anteriormente en dimitir y no tiene sentido ya que este hombre es relativamente joven y en plena capacidad.

Definir que ha pasado es muy dificil, el management, a una peticion mia de aclarar en mas detalle esto, me ha contestado que realmente no va a haber otro comunicado al respecto y que ahora la empresa esta en manos de Alex Maloney, que habia sido hasta ahora Chief underwriting officer ( seguramente una de las personas que conocen mejor los riesgos de la empresa). Segun el comunicado la empresa esta siendo dejada en una solida posicion financiera y yo no tengo porque no creerles, tampoco pienso que con un comunicado de este tipo alguien acepte ser CEO si realmente hay algo escondido porque se haria responsable de algo que no ha hecho.

Tampoco entiendo el comportamiento de Brindle, ya que dejar una empresa que ha creado de esta manera, luego de una adquisicion importante y el lanzamiento de otro producto importante no me parece el momento adecuado. Teniendo una participacion importante en la empresa en forma de acciones y vested warrants, me pareceria normal que por lo menos se quedara en el "board of directors", por lo menos para supervisar sobre su parte de la empresa, tampoco va a ser parte del board. Definitivamente no parece una partida amistosa con los miembros del "board". ademas que la forma garantiza que una reputacion construida durante largo tiempo se ha visto parcialmente destruida en los pocos minutos que me costo a mi y a muchos otros inversores leer el comunicado.

En conclusion, el modelo de negocio ha funcionado y parece que sigue funcionando, la partida de Brindle es un claro negativo porque es una persona  brillante, y aunque queda la cultura instaurada, hay una diferencia muy importante si el esta o no. Me han asegurado que la salud financiera de la empresa es buena, y no hay algo escondido ( tiendo a creer pero tampoco no voy a estar controlando). Voy a seguir con mucha atencion que hacen los directores con sus acciones y si venden seria una claro aviso de que hay algo malo en la empresa.

Yo por el momento no voy a hacer nada mientras evaluo.

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17 comentarios
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Muchas gracias Marco por tu artículo. Hasta los negocios aparentemente más estables nos dan sustos. Definitivamente eso de invertir no es nada fácil.

Supongo que el haber tenido acceso directo a la compañía ha sido gracias a ser gestor de fondos de inversión colectiva y que a un inversor particular no le darían tantas explicaciones, aunque intuyo que no han sido convincentes, por lo menos para ti.

 

Hola Luis,

tampoco esperaba demasiado de esta conversacion.

en mi opinion en un caso como este lo mejor seria aclarar muy bien lo que ha pasado, pero si te acuerdas del escandalo de insider trading en Berkshire en el cual estaba envuelto el que todos consideraban como sucesor de buffett, Dave Sokol, tampoco hubo un esclarecimiento como me hubiera gustado. En esa ocasion se forzò a dimitir o dimitiò por su cuenta Sokol y se le agradecio por el trabajo, etc. etc. son dos situaciones diferentes pero en las dos la comunicacion fue deficiente. Yo tampoco se si Brindle dimitiò o lo forzaron a dimitir, pero el hecho que no se quede en el board me hace pensar que muy amigable la dimision no fue.

 

Algo mas Luis.

no esperaba mucho de la conversacion porque efectivamente no pueden darme una informacion diferente que la que dan a todos los inversores, pero a veces puedes intuir algo o puedes aclarar una informacion ya publica. Lo que si me han dicho y que no es todavia publico es que planean hacer un "road show" es decir probablemente iran a visitar los inversores mas importantes para tranquilizar sobre la estabilidad y durabilidad del negocio. 

Tambien puedo decirte que inversores importantes y con concentracion hasta del 25% de la cartera en Lancashire han vendido ya que segun ellos se ha perdido una pieza clave de la empresa. Yo prefiero no actuar en caliente y pensarlo un poco mas, aunque es evidente que no es una situacion que me gusta.

Me encanta este post , cuando un capitan abandona el barco ...  , yo pienso que esta en un sector muy competitivo , pero me puedo equivocar que es lo mas probable ya que no tengo mucha experiencia como inversor .

Marco, ayer me quedé de piedra al recibir el Mail con la comunicación, no daba crédito de lo que ocurría. Esto que apunta de que accionistas con posiciones importantes en su cartera venden me parece preocupante.

En fin, es como sí Buffet hubiera dimitido hace35 años, hubiera resultado muy raro.

Hola Bauer110

todos nos quedamos muy sorprendidos, yo mas que nadie.

los inversores que te digo tienen sus prioridades y simplemente venden porque su razon numero 1 de la inversion ya no existe, en este caso, la presencia de Richard Brindle. Yo tengo mis dificultades en entender esta decision, no me parece racional y esto le quita atractivo a la inversion. Del otro lado si hubiera algun tipo de "error financiero" o fraude, el nuevo CEO ni hubiera aceptado la posicion sin una previa comunicacion de lo que esta pasando. Esto seria lo logico. Pienso que tampoco estarian diciendo que la empresa esta en una solida posicion financiera. Mi teoria es que ha pasado algo entre las personas que manejan la empresa, es evidente que la salida no es amigable. 

Prefiero esperar y ver lo que pasa, no tengo claro nada, y no hay hechos sobre los que basarse

Algo interesante es que Standard Life ha aumentado su participacion en Lancashire Holdings y ha aumentado tambien el dia de la renuncia de Brindle, ahora tiene un 9% de la empresa. Esto es interesante. Podria ser que esto tenga que ver con la renuncia de Brindle, aunque realmente lo veo dificil, igual no se puede descartar ya que Standard Life ha aumentado su posicion de manera muy discreta pero continua.

Buenos días Marco:

Soy un apasionado de las finanzas conductuales. El no tener acceso a fuentes de información fiables, el carecer de conocimientos y formación técnica y la falta de tiempo me obligan a invertir filosóficamente. Pienso que aunque el negocio de seguros no es un negocio fácil de dirigir y no tiene los moats que hacen que algún día lo pueda dirigir un tonto, tampoco Lancashire se va a desmembrar de la noche a la mañana. Quizá la mejor actitud sea la de esperar a ver los acontecimientos y no tomar decisiones en caliente.

 

 

Eso supone aumentar su participación más de un 15% en menos de 20 días. Gracias por informar Marco.

Estos días en los que ves bajar a una compañía como esta es cuándo apetece meter más carga en la posición, esperamos más noticias.

Yo soy muy fan de la pregunta "si estuviera fuera ¿lo compraría ahora?"

Arturo, esta pregunta me la hice el día que recibí la comunicación que anunciaba la dimisión y la respuesta fue sí. El motivo del sí es que yo tampoco conozco al CeO, aunque es obvio que el resultado de su compañía depende en parte de el mi decisión de entrar fue después de analizar la compañía, ver sus cuentas y resultados de años anteriores y finalmente después de una bajada de 900 a 700£. No creo que se produzca una debacle en el precio o en el valor de la empresa por esta dimisión, o si?

 

@arturop

La pregunta es interesante y correcta. Si hoy mirara por primera vez la empresa y viendo los resultados me gustaria porque sobresale, mirando mas a fondo y sabiendo que los seguros son productos muy similares a "commodities" buscaria un management con una disciplina estricta, ahora me daria cuenta que el fundador y el que ha instaurado esa disciplina y cultura no estaria pero la cultura tiende a quedarse. El problema esta en la forma que el CEO se ha ido, de manera repentina y con dos semanas de preaviso eso me deja cierta incertidumbre y mi mente empieza especular cosas sin tener realmente ningun hecho sobre el cual apoyarme. Se que no es una respuesta pero busco hechos que me digan algo interesante. Tampoco puedo comparar Brindle a un Buffett o un Watsa ya que ellos tienen un porcentaje importante no solo de su patrimonio sino tambien de las empresas que dirigen mientras Brindle tiene si una parte importante de su patrimonio pero no de la empresa, un pequeno detalle pero importante ya que el no tiene el control de Lancashire.

Me parece muy razonable lo que dicen. Aquí lo único que hay que establecer es si la partida es consecuencia de algo que no sabemos. Desde luego las sorpresas a este nivel siempre encierran algo, algún fuerte desacuerdo con la junta probablemente o con algún accionista que la controle

@arturop:

Su pregunta es clave pero usted sabe que los inversores padecemos del sesgo de la propiedad y que valoramos mucho más aquellos objetos u acciones que ya poseemos que aquellos que aún no nos pertenecen.  Tendemos a enamorarnos de nuestras acciones y aunque eso no sea bueno, necesariamente, por la naturaleza de nuestro cerebro, eso sucede una y otra vez. Por otro lado y aunque no tomar decisiones activas ya es tomar una decisión, en muchas ocasiones tendemos a no hacer nada, y ni compramos ni vendemos, y eso, en sí, tampoco es malo.

Me he explicado fatal pero me da pereza rehacer el comentario. Espero que me entienda.

Hombre comparar a Buffett con este señor me parece exagerado.

Sokol tuvo una aproximación al front runing y se le enseñó la puerta de inmediato.Conozco pocas empresas con esa ética tan fuerte.

Se hace mucho dinero invirtiendo en el portafolio de Bershire despues de publicarlo.Imaginemos a los 2 T´s, a Hamburg (el contable)...a sus brokers  comprando antes de publicar.....si no tienes una ética intachable te hundes.

Esta es la carterita de acciones del holding.

Poquita cosa de momento

Lancashire Holdings Limited Consolidated
supplemental investment holdings report - equities
31 march 2014
(unaudited)
description
security identifier
estimated fair 
value ($m) 
ASHTEAD GROUP PLC # GB0000536739 S00536730 0.2 
ASTRAZENECA PLC ASTRAZENECA PLC S09895293 0.3 
AVIVA PLC # GB0002162385 S02162386 0.5 
BABCOCK INTERNATIONAL GROUP PL S09697038 0.5 
BAE SYSTEMS PLC # GB0002634946 S02634947 0.3 
BG GROUP # GB0008762899 S08762890 0.3 
BLACKROCK WORLD MINING TRUST P CLOSED END FUND S05774856 0.1 
BLUECREST ALLBLUE FUND LTD CLOSED END FUND SB13YVW41 0.3 
BLUECREST BLUE TREND LTD SB7MSX900 0.2 
BP PLC #GB0007980591 S07980592 0.4 
BRITISH AMER TOBACCO PLC #GB0002875804 S02875805 0.3 
BRITISH TELECOM PLC # GB0030913577 S30913578 0.6 
CQS DIVERSIFIED FUND LTD CLOSED END FUND SB5B3RG73 0.2 
DORIC NIMROD AIR THREE LTD # GG00B92LHN58 SB92LHN57 0.1 
ENERGY SELECT SECTOR SPDR FUND 81369Y506 0.2 
EPE SPECIAL OPPORTUNITIES PLC B4JV7H7 0.6 
FINSBURY WW PHARMA TRST PLCC CLOSED END FUND S03385309 0.5 
GLAXOSMITHKLINE PLC #GB0009252882 S09252883 0.5 
GOLD BULLION SECURITIES LT GOLD BULLION SECURITIES LTD SB291NZ30 0.6 
GOLDEN PROSPECT PRECIOUS METAL # GG00B1G9T992 SB1G9T990 0.1 
GOOGLE
38259P508 0.3 
HSBC HOLDINGS PLC # GB0005405286 S05405287 0.4 
HSBC INFRASTRUCTURE CO. LTD. CLOSED END FUND SB0T4LH62 0.4 
IMPERIAL TOBACCO GRP PLC # GB0004544929 S04544920 0.2 
INTERNATIONAL PUBLIC PARTNERSH # GB00B188SR50 SB188SR59 0.3 
ISAHRES PLC - ISHARES FTSE 100 # IE0005042456 S05042452 0.3 
ISHARES - ISHARES FTSE 250 # IE00B00FV128 SB00FV127 0.3 
J SAINSBURY PLC #GB00B019KW72 SB019KW71 0.3 
JOHN LAING INFRASTRUCTURE FUND CLOSED END FUND B4ZWPH0 0.5 
LLOYDS TSB GROUP PLC # GB0008706128 S08706129 0.2 
MICRO FOCUS INTERNATIONAL PLC #GB00BCZM1F64 SBCZM1F61 0.2 
MICROSOFT CORP 594918104 0.2 
NB GLOBAL FLOATING RATE INCOME B3KX4Q3 0.3 
RIO TINTO PLC # GB0007188757 S07188758 0.3 
ROCHE HOLDING AG # CH0012032048 S71103881 0.3 
ROYAL DUTCH SHELL PLC # GB00B03MM408 SB03MM404 0.3 
SCHLUMBERGER LTD 806857108 0.2 
Page 31 of 32Lancashire Holdings Limited Consolidated
supplemental investment holdings report - equities
31 march 2014
(unaudited)
description
security identifier
estimated fair 
value ($m) 
SCHRODER JAPAN GROWTH FUND PLC CLOSED END FUND S08022840 0.3 
SMITHS GRP PLC # GB00B1WY2338 SB1WY2335 0.4 
SPDR S&P METALS & MINING ETF SPDR S&P OIL & GAS EQUIPMENT & 78464A748 0.1 
SSE PLC #GB0007908733 S07908734 0.2 
STANDARD CHARTERED PLC # GB0004082847 S04082848 0.2 
TESCO PLC # GB0008847096 S08847097 0.2 
TULLETT PREBON PLC # GB00B1H0DZ51 SB1H0DZ51 0.1 
TWENTYFOUR INCOME FUND LTD CLOSED END FUND SB90J5Z99 0.3 
UNILEVER PLC # GB00B10RZP78 SB10RZP77 0.4 
UNITED UTILITIES # GB00B39J2M42 SB39J2M48 0.3 
VERIZON COMMUNICATIONS INC S00895607 0.2 
VODAFONE GROUP PLC # GB00BH4HKS39 SBH4HKS32 0.3 
WAL-MART STORES INC 931142103 0.1 
WM MORRISON SUPERMARKETS PLC #GB0006043169 S06043160 0.2 
WPP GROUP PLC # JE00B8KF9B49 SB8KF9B49 0.3 
total equities  15.4

Buen artículo.

Pero, sabiendo que este no es el lugar adecuado; no recibo mails avisándome de los artículos y comentarios escritos por las personas y grupos que sigo.

No se si alguno de vosotros está en la misma situación.

Disculpadme. 

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