Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
08:02 el 16 septiembre 2013

Advisor SICAV Quality and Value

Mas reflexiones sobre Blackberry

Es muy curioso e interesante lo que esta pasando con Blackberry. Hay una cantidad de articulos y opiniones sobre la empresa y evidentemente sobre su accion, y cada vez son mas radicales ya que tenemos opiniones que la empresa por lo minimo va a doblar en precio o que va a bajar de manera sustancial. El resumen es: incertidumbre. Hasta las valoraciones son extremadamente diferentes, hay quien no le da casi valor a su portafolio de patentes o al Blaberry Messenger y otros que las valoran abundantemente, es decir mas incertidumbre. Tampoco se sabe si hay algun comprador interesado y si la empresa va a ser vendida en partes o en bloque, la verdad es que no se sabe ni si va a ser vendida, aun mas incertidumbre. Todo el mundo se pregunta que va a hacer Prem Watsa siendo el mayor inversor en la empresa y sabemos que no es un inversor que trata de jugar a la loteria en sus inversiones. Incertidumbre total.

En mi opinion el precio esta descontando esta incertidumbre, y eso se ve ya que cuando ha habido solamente rumores de algun acuerdo la accion ha subido con fuerza. Ahora el ultimo capitulo (por el momento) es sobre la incertidumbre de los resultados trimestrales que se publicaran el dia 27 de septiembre, habra mantenido el nivel de liquidez o se lo estara comiendo los gastos de mercadeo y ventas de los ultimos modelos de smartphones?

Incertidumbre y cortoplacismo diria yo.

La venta de Nokia a Microsoft deberia abrir un poco los ojos. Nokia y Blackberry son diferentes pero tambien son competidores en el mismo mercado y el precio pagado por Nokia deberia ser usado como una referencia en medio de tantos rumores, pero Blackberry tiene mas valor en sus acciones y para sus clientes.

Todos nos movemos un poco a ciegas en la incertidumbre y la intuicion es nuestra guia en estas situaciones. Mi intuicion me hace pensar que la incertidumbre ha llevado el precio demasiado abajo, que aunque se pierda valor tangible todavia el margen es muy amplio y que posiblemente el riesgo de perdida permanente de capital es muy bajo mientras el potencial de crecimiento es mucho mayor. Cual es mi debilidad? No estar seguro de haber entendido completamente el futuro y la vision del negocio de esta empresa pero eso es notoriamente complicado. Y asumo que esta dentro del precio actual

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33 comentarios
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@arturop

si, efectivamente tenemos un anuncio y un poco decepcionante. Me esperaba que una oferta de Watsa podria ser mas baja pero bajo para mi era 12. Esta oferta es a la mitad de su book value y seria , en mi opinion, un gran negocio para Fairfax que tiene posibilidad de sacarla del rumor cotidiano, restructurarla y volver a sacarla al mercado en 2-3 años al triple del precio pagado.

Que aprendizaje podemos sacar de la inversion en BBRY hasta el momento? Como dice Monish Pabrai, cara no pierdo mucho, sello gano mucho. Las inversiones tienen que ser asimetricas en sus probabilidades y tal parece que esta asi lo ha sido hasta el momento. 

Que voy a hacer ahora? En el fondo que gestiono probablemente reducire  a la mitad la exposicion de Blackberry aceptando un pequeña perdida, con la otra mitad seguire en la inversion porque puede ser que aparezca otro interesado y a diferencia de Watsa que ya posee un 10% y no tiene a mas nadie que pudiera bloquear su oferta, una empresa del sector si que tendria que pagar mucho mas porque si no Watsa tendria poder para bloquear.

A nivel personal estaba participando unicamente con opciones calls a strike 10, 15, y hasta 25 que con pocos miles de euros me daban exposicion a muchos miles de acciones, estas opciones en este momento valen todas cero si tiene exito la oferta de Watsa asi que mi perdida seria total, pero esto con las opciones puede pasar. 

Salir de una inversion quizas no con las ganancias esperadas pero tampoco con los huesos rotos, lo considero satisfactorio. Si de tres inversiones dos me van bien y en la tercera pierdo poco para mi esta bien.

Creo que en una situacion similar volveria a hacer lo mismo, el valor sigue estando ahi, puede ser que alguien (watsa) se lo lleve por la muy baja suma de $9 por accion. Vd. que piensa D. Arturo?

@Lastbroker

no seria tan pesimista. Si fuera para hacerla pedazos la nueva estrategia, no se necesitaria venderla a Fairfax, la misma BBRY pudiera hacerlo y pagar a los inversores en forma de dividendos. BBRY va a seguir en el mercado, se restructurara y cuando este mejor la volveran a vender, creo que este sera el camino si se queda en esta oferta, asi que los telefonos van a seguir en el mercado, quizas exclusivamente en las manos de los clientes corporativos.

@cfindependiente. espero que reconsideren la oferta, creo que es baja.  Supongo que mantendran la marca, si les salen los números, sino desaparecera. El sector esta en plena concentracion y por tanto a reducirse el número de empresas, a este paso sólo quedaran Samsung, Apple, Microsoft y alguna más.  

Saludos

@arturop y @cfindipendente:

Yo creo que es una jugada maestra de Watsa pero hay que reconocer que ha antepuesto sus intereses a los de los accionistas minoritarios.  Ahora, a posteriori, se entiende porqué salió del consejo de administración de BBRY.  

Me sorprende, y estoy indignado por ello, que la compañía haya aceptado esa ridícula oferta a las primeras de cambio, sin dar oportunidades a otras compañías a mejorar la OPA.  Podemos pensar que todavía es posible que surja una mejor oferta pero cuando alguien acepta rápidamente un precio, el primero, desesperadamente, está vendiéndose a la baja.

Pues habrá que vender a 9, quedarse en un valor ilíquido para un particular...., en fin, resignación.

Aunque mi inversión era en acciones directas también perderé unos miles pero la comida de mi amigo Arturo, no peligra.... salvo por el precio del oro:)

Pienso que el proceso inversor en BBRY ha sido siempre el correcto, el análisis de @cfindipenendente ha sido y es valido desde que se fijó en el valor hasta el día de hoy.  Estas cosas pasan, el inversor minorista tiene que pensar que cuando un valor cae muy por debajo de su valor real hay un riesgo de OPA de exclusión y contra eso el inversor particular poco puede hacer. Si el proceso es el correcto y la inversión asimétrica, es decir con muchas posiblidades de ganar mucho y de perder poco y ese proceso se repite en muchos valores,  el éxito está asegurado.

Buen trabajo Marco.  Mala suerte.

@Luis1

no se si es una jugada maestra de Watsa, tampoco se si esto termina asi de esta manera. Realmente Fairfax significa "Fair and friendly acquisitions" , no juzguemos demasiado rapidamente a Watsa, sigo pensando que es una persona seria y razonable ademas de ser honesta. Si eres accionista posiblemente en no vender a $9  perderias unicamente la liquidez de la accion pero no el valor. En unos años , 2 o 3, luego de la restructuracion, volveria a cotizar y creo que a mejores precios.

saludos

Buenos días Marco:

Tienes razón en que es prematuro hacer juicios de valor.  El miedo está en pensar que nunca más salga al Mercado, esa es una duda razonable y la posibilidad de perderlo todo pesa mucho.  En este caso, teniendo otras compañías que pueden valer 2 y 3 veces su actual valor, no sería más razonable vender BBRY para adquirir cualquiera de ellas y dormir tranquilo??

Luis,

si se realiza la compra a $9 seria la compra con los mas bajos multiplos de la historia de una empresa de alta tecnologia.

yo creo que hay 6 semanas en que pueden cambiar todavia muchas cosas y no creo que si bbry entra en fairfax no saldria mas nunca al mercado.

en lo de vender para comprar empresas que valen 2 o 3 veces mas, evidentemente habria que hacerlo pero me recuerda la frase que dijo alguien que no recuerdo en este momento: " compra acciones y espera que suban, si no suben no las compres".

Miralo mas friamente, no te dejes llevar por las emociones, cual es el riesgo? Cual es la oportunidad? Cuales son los rumores? Cual es el valor? No confundamos todo con un precio.

El tema que yo veo es que si siguen Vds. pensando que el valor es bastante mayor al precio que paga Watsa, y van a largo plazo, ¿por qué no seguir dentro como si tal cosa en lugar de hacer liquidez? Bueno, habría una razón para no hacerlo que es el riesgo de que realmente el nuevo equipo no la logre levantar y no poder reaccionar ante los síntomas de esto. Pero claro, si la tesis es que las patentes valen X, y no creen que puedan quedar obsoletas (porque si lo creyeran no habría sido esta su tesis original), el riesgo no sería tal.

Yo evidentemente como no habría comprado tendría que decir que vendería inmediatamente, pero esta es otra historia. Ya saben que yo pienso que se metieron en una empresa de tecnología cuyo negocio les estaba desapareciendo debajo de los pies, que el mercado está claramente dejando obsoleta y con unos supuesto activos muy difíciles de valorar.

@arturop y cfindipendente:

"No hagan apuestas. Cojan todos sus ahorros y compren una buena acción, conservénla hasta que suba y después véndanla.   Si no sube, no la compren"  (Will Rogers)

 Me gustó tanto la frase que la puse como cabecera de uno de los capítulos, en la página 75 de mi libro, y ya ves Marco, todavía no he integrado  conceptualmente todo los que escribí en mi rígido cerebro.  Lo releeré una vez más:)

Es una suerte tenerles a ustedes dos en esta comunidad. No sé si podré soportar estar en un activo ilíquido.  Lo comentaremos en nuestro próximo café, con más información sobre la mesa, Marco.

@arturop

no solamente yo y @Luis1 pensamos que hay valor mayor en BBRY, vamos bien acompañados por Yacktman 1,41%, Primecap management 5%, Viking Capital, GMO, etc. La mayoria de ellos son value y no son ingenuos.

hoy tuve una larga conversacion con la persona que cogestiona el fondo conmigo y hemos decidido no vender por el momento y esperar a la discusion de los resultados el viernes 27, por varias razones.

1. Creemos que vale mas

2. Queremos ver como y en que momento han sido reconocidas las ventas  en las entradas contables

3. Tenemos la sensacion de que Watsa ha puesto un precio base de subasta a $9. Es como si dijera "si nadie la quiere me la llevo por el ridiculo precio de $9", lo cual hará si nadie pone mas sobre la mesa.

4. Tenemos la sensacion que esta historia no ha terminado

@Luis1

Buffet siempre comenta que despues de que compra no le importaria que la bolsa cerrara sus puertas por años, eso quiere decir que no le teme a la illiquidez. Ademas la illiquidez va acompañada de ineficiencia que es lo que fundamentalmente buscamos los values.

@cfindipendente:

Admiro que seas capaz de centrarte en tu círculo de competencia, donde está el autentico valor de la compañía, y dejar de lado el círculo de preocupación, donde están las malas noticias, la macroeconomía, la política y los movimientos corporativos, factores que están fuera de nuestro control y que no nos deberían hacer perder el rumbo que nos hemos marcado.  Ser flexibles y adaptarse al cambio de circunstancias no es moverse al son de lo que dicten, a diario, los mercados.

No podemos prever el curso de las cotizaciones de BBRY, no sabemos qué va a pasar, pero moverse pensando en cómo va a cotizar en las próximas 4 semanas es como lanzar un dardo con los ojos cerrados, la probabilidad de errar en el blanco es grande. En cambio,  tomar decisiones en base al valor intrínseco de la compañía (AUNQUE PODAMOS ESTAR EQUIVOCADOS) es tomar una decisión RACIONAL y te felicito por ser consecuente con tus ideas.  Espero que tus inversores te lo sepan agradecer en el futuro. 

Gracias por tu transparencia.

 

 

@cfindipendente:

¿Cómo interpretas la fuerte caída de hoy, de más de un 6 %?   ¿Crees que el mercado está descontando que Watsa no conseguirá la financiación para pagar esos 9 $?   Parece que el mercado cree que nadie más va a mejorar la oferta de Watsa.

Hola Luis,

yo no creo que Watsa es un jugador de poker y este jugando un bluff. Si ha dicho que compra la empresa por $9 es que tiene una razonable seguridad de conseguir la financiacion y yo le creo porque pienso que el tiene una reputacion y esa reputacion le importa. No te olvides que es una persona de valores y convicciones. Otra cosa para que reflexiones, el otro dia estabas indignado por la oferta de Watsa pero yo quiero que pienses que la primera responsabilidad de Watsa es con los accionistas de Fairfax y el tiene que hacer lo que los beneficie, esto es muy importante.

La verdad que lo que piensa el mercado me tiene sin cuidado y es solo una demostracion del cortoplacismo que tiene. Improvisamente una gran empresa con grandes productos y servicios se ha vuelto basura en la cabeza de muchos. El precio descuenta que unos grandes activos y un portafolio de patentes muy robusto , improvisamente, no valen nada. Yo no interpreto la caida de 6% de hoy porque no puedo darle sentido a un sin sentido, lo que si puedo decirte es que cuando todo el mundo sale por una puerta me vas muy probablemente a encontrar a mi entrando por esa misma puerta. Una empresa sin deuda segun muchos esta al borde de la bancarota, no me lo creo, dame un ejemplo de empresa sin deuda que fue a la bancarota!

Yo creo que aqui la historia no ha terminado y nadie piensa que realmente hay que hacer pedazos la empresa, ya lo hubieran hecho ellos mismos si esa era la mejor opcion

Buenos días Marco y buen viaje:

Yo lo veo también así y lo razonable es que el precio se acercara a la oferta de 9 $ y no que se alejara. Por eso y por muchas más cosas, cada vez le doy menos credibilidad a Mr. Market y el día que actuemos siguiendo ciegamente (sin hacernos preguntas) los dictados del señor mercado, ese día, Marco, habremos muerto como value investors..

 

La oferta publicada es solo una ‘letter of intent’ de Fairfax así que todavía no hay nada en firme. Yo no hubiese comprado BBRY (ya se comentó que con una Piotroski’s F-Score de 2 BBRY parecía el típico ‘falling knife’). Dicho eso, el hecho de que un inversor como Watsa se centre en BBRY para ‘sacarla fuera de cotización’ me suena a lo que escribe Marty Whitman:

“There is a long-term arbitrage between business value and common stock prices: if common stock prices are high relative to business value, go public; if common stock prices are low relative to business value, go private, or semiprivate.”

Al parecer, de producirse finalmente la adquisición, Watsa se centraría en el segmento de seguridad (gracias supongo al sistema de encriptación de BBRY).

Si un sector es propenso al llamado ‘efecto halo’, ese es sin duda el tecnológico. Cuando Apple estaba a 700$, los analistas proyectaban precios que tocaban las nubes, sus productos eran con diferencia los mejores, y cuando cayó por debajo de los 500$ esos mismo analistas al parecer se ‘percataron’ de que circulaba por ahí un gigante surcoreano que, en un trimestre, había emergido de la nada ( 'Markets make opinions, not the other way round') . El mejor ejemplo es el de Cisco durante la burbuja puntocom.

"For a brief time in March 2000, Cisco Systems was the largest company in the world, with a market capitalization of $555 billion. Business experts attributed its spectacular performance to visionary leadership, an extraordinary culture, and unparalleled customer focus. Less than a year later, as Cisco’s stock price tanked and sales plummeted, those same experts said its problems were due to an arrogant leader, a dysfunctional culture and a lack of customer focus. Did Cisco really change so drastically overnight, or were its critics blinded by the halo effect?"

Estoy totalmente de acuerdo en que Watsa (como Dell) no compra para perder. Ahora la cuestión ya es ¿qué sabe Watsa? A mi la verdad es que el tema del negocio de seguridad, lo veo como algo muy nicho y no me impresiona lo de que estén certificados por el DoD americano y todo eso. Una lástima para sus accionistas que no intentaran colocarla muchísimo antes, y se dedicaran a todo tipo de estrategias erráticas y quemapasta. Igual hasta venderla a este precio sigue siendo una estrategia errática.

La estrategia ‘quema-pasta’ es ahora mismo el gran problema en mi opinión (lo mismo ocurre con J.C. Penney). ¿Qué sabe Watsa? Pues evidentemente no lo sé pero esto es como jugar al poker, solo que no le veo lo suficientemente ‘primo’ como para jugarse $4.7B en un farol... (confianza ciega que le tendré al personaje supongo). Si no lo tuviese tan claro no creo que estaría perdiendo el tiempo buscando financiación y vendería (yo descarto que todo esto sea para 'prepararse una salida de BBRY' porque de ser así, ya pueden retirar a Watsa de cualquier Hall of Fame del value investing).

Pero en fin, como no me va la pasta en ello, cuando el diablo se aburre...

@Ruben1985:

Contemplas la posibilidad de que Watsa haya podizo razonar:   Si no la quiere nadie, antes de que se hunda aún más, me la quedo a un precio que considero ridículo y la vuelvo a sacar a mercado en otro momento menos delicado y encima gano dinero.   Por el camino, si yo ofrezco 9 estoy diciéndole al mercado que si la quieren pueden ofrecer más y llevársela. De esa manera mi 10 % también valdría más.

Si... ya sé, podemos pensar que se ha precipitado y que podría haberla adquirido aún a menor precio, mucho más abajo, pero eso son especulaciones.

¿Crees que si finalmente fairfax se la queda por ese precio, el holding de Watsa se revalorizará en bolsa? y si es así ¿en qué medida?

@Luis1: Saber lo que Watsa hará después con BBRY es entrar en el campo de la especulación (todavía ni siquiera se ha quedado con ella), pero es razonable pensar que, si finalmente la ‘recupera’ termine cotizando en bolsa. La otra vez que hablamos sobre esto dije que sería un caso que, de salir bien, tendría todas las papeletas se salir en, Creating Value Through Corporate Restructuring, un libro sobre reestructuraciones de empresas en dificultades. Actualmente no la daría muchas posibilidades como ‘ going concern’, pero por eso exactamente leo libros como ese.

Con respecto a que su 10% se aprecie, la cuestión sería saber el precio medio de compra de Watsa. Si viene desde 2008 o 2009 con ella, eso ya le debería dar lo mismo. De hecho, hace tiempo que habría cerrado su posición. Pero por la prensa se lee que podría ser una maniobra para salir a un mejor precio. ¿Comprometerse en una operación de $4.7B solo por el hecho de salvar su 10%? Seguramente ya habría vendido para utilizar esas pérdidas realizadas y compensar así los beneficios de otras operaciones.

Saber si Fairfax se revalorizará en bolsa también significa especular, en este caso en el campo de la psicología. Mi apuesta es que no, porque tal y como se ve a BBRY y la poca aceptación (en términos de revalorización) que ha obtenido la acción tras el anuncio de esta 'declaración de intenciones', la gente seguramente pensará “ahí esta Prem, ha comprado un pez que está panza arriba y encima se ha endeudado para comprarlo”

Se estima que el área de seguridad de BBRY (el que supuestamente interesa a Watsa) tiene un valor de liquidación de 7$/acción, así que dentro del precio de 9$ de la oferta ya estaría pagando una prima  a los accionistas de BBRY por quedarse con ella.

@Ruben1985

el precio medio de compra de Watsa es $17, hubiera podido vender a $18 hace unos meses. No lo ha hecho.

no olvidemos que quizas nosotros podemos especular sobre muchas cosas de BBRY pero él ha estado adentro y probablemente la conoce mucho mas que nosotros dos. La historia de Watsa es interesante y mas de una vez a demostrado que sabe lo que hace y en mas de una ocasion se ha encontrado en una situacion similar. 

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