Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
13:57 el 01 octubre 2012

Advisor SICAV Quality and Value

OPAPortunidad?

Hace mas de un año he escrito sobre OPAP empresa que esta en el sector de las apuestas y se encuentra en Grecia, su precio en el momento que escribi el post estaba a €14,50 aprox. y puedo decir que estaba muy entusiasmado porque me parecia muy barata, hoy esta a € 4 y no puedo decir que mi entusiasmo haya mermado. Hoy no quiero enfocarme sobre sus números los cuales siguen siendo buenos y, a parte un aumento de impuestos previsible, deberían traducirse en un precio de la accion sensiblemente mas alto. Hoy quiero enfocarme en la naturaleza de la industria, el origen de su ventaja competitiva y como la psicologia negativa esta afectando su precio.

La industria de las apuestas como la del tabaco y las de los "vicios" en general son un poco controvertidas porque el mayor socio es el estado, sea a través de impuestos altos o por participación directa, y aunque son altamente rentables para el estado y sus otros socios, socialmente son discutibles y el estado tiene un gran conflicto de intereses ya que este existe para velar sobre nuestra seguridad y bienestar pero recibe mucho dinero de estas industrias que ademas sufren poco el ciclo económico. Como resuelve el estado este conflicto de intereses? Mi respuesta es: creando oligopolios. Y porque oligopolios? Por varias razones, por ejemplo, evitan el surgir de muchas empresas en un sector muy rentable lo cual llevaria a un exceso de publicidad "dañina" y ademas el factor competitivo haria que bajaran los margenes con lo cual tambien el estado ganaria menos. Otra razon es que es mas facil para el estado regular y controlar. Asi que si nos ponemos a pensar nos damos cuenta que las empresas de loterias son siempre las mismas, o las marcas de cigarrillos como otro ejemplo.

Habiendo razonado sobre la naturaleza de la industria es evidente que una empresa como OPAP no puede ir a la bancarota porque esta en un sector rentable, con bajas necesidades de capital y para el cual no necesita acceder a los mercados de credito y sobretodo una ventaja competitiva protegida por el estado . Esta ventaja competitiva protegida es esencial en el caso de OPAP mas en este momento en el cual el estado Griego por sus necesidades financieras necesita vender su participacion del 34% en OPAP y la puede vender a un buen precio unicamente si garantiza a los inversores que van a poder ganar dinero como accionistas.

Muchos de vosotros podréis estar de acuerdo conmigo en el razonamiento hasta ahora pero los hechos son que el precio hace un año era de €14,50 y ahora de € 4 y se me podria decir que en este ultimo año ha sido realmente una mala inversión. Si elimináramos el precio de la accion y nos enfocaramos unicamente en las ganancias y el dividendo pagado les aseguro que la opinion seria otra y muy positiva, esto quiere decir que ha intervenido otro factor importante, quizas el mas importante para el Value Investor: la psicología, que nosotros los value identificamos con la figura de Mr. Market.

Mr. Market piensa que Grecia no solamente va a salir del Euro, de la Union Europea sino probablemente que va a dejar de existir como estado y en fin que lo mas probable que se salga tambien del planeta tierra y por esta razón esta dispuesto a venderme OPAP a € 4, yo por otro lado pienso que seguramente Grecia se va a quedar en nuestro planeta y aunque no estoy totalmente seguro que pueda mantenerse dentro del Euro y la Union creo que es muy probable y de todas maneras, dentro o fuera de la Union y/o de la moneda, la acción de OPAP vale mas de € 4.

Vosotros que pensáis al respecto?

Para la  transparencia, soy accionista de OPAP y este articulo no es una recomendación a invertir en OPAP. Antes de invertir siempre es bueno que cada uno haga su análisis.

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9 comentarios
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Empresa muy interesante, a la que llego a través de varios screeners cuantitativos (todos los caminos llevan a Roma) y que está en la lista de candidatas para entrar en la Cartera Porcina (pero lleva un año en la lista, todo hay que decirlo). Yo creo que al Estado más que el conflicto de intereses lo que le preocupa es tenerla bien controlada a través de regulación, como Vd. dice.

Haciendo un cálculo muy a vuelapluma creo que un valor intrínseco de 18 euros no está fuera de lugar, con lo que estamos hablando de una revalorización bastante brutal cuando decida arrancar.

Para poder opinar, habría que saber al menos el PER y el precio/valor contable. Por lo que comentáis, los datos tienen que ser muy favorables. Lo del oligopolio es el foso ("moat") incontestable. Desde luego, Mr. Market es maniaco-depresivo.

Segun el ultimo numero que veo en Bloomberg el PER es de 2,52 

Google is your friend amigo @xiscom

Price/Earnings2.5x 
Price/Sales0.9x 
Price/Book1.4x 
Price/Cash Flow2.5x 
TEV/Sales0.5x 

Fuente: Bloomberg - Business Week

@cfindipendente y @arturop: gracias por los datos. 

Os dejo un enlace a la ficha de la empresas: Greek Org of Football Prognostics S.A.

Recuerdo que nos hablaste de ella cuando viniste a Madrid, desde entonces uno de mis compañeros está "enamorado" de la compañía

Una de las razones por las cuales el precio ha bajado es que hay una accion legal en curso de dos empresas britanicas de apuestas online que piden mayor acceso y mas competencia. Mas competencia no creo que es socialmente deseable y ademas que tendria una repercusion sobre los impuestos que dejaria de ganar el estado griego. Aunque una decision de una corte se basa sobre las reglas comunitarias el juego necesita de concesiones que son nacionales. No creo que esto afectaria en manera muy grande la empresa OPAP

@mariatejero ¿lo de no poner el gráfico es para demostrar que esta empresa es territorio exclusivo de los analistas fundamentales (aka AT go away) :-))))?

jajajajaj, me has pillado! Voy a abrir la incidencia, que seguro que afecta a otras acciones

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