Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
07:35 el 12 marzo 2012

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Pargesa Holdings S.A. - La tesis de inversion permanece intacta

Pargesa Holdings es una empresa cotizada en Suiza y de la cual he escrito en Unience, en el pasado.

Su tesis de inversion permanece intacta, cotiza a un precio que no valora ni el valor corriente de sus participaciones y mucho menos el valor intrinseco de dichas participaciones. El hecho de que su precio no haya hecho mucho por un buen periodo de tiempo no debe ser visto como algo que va a seguir en el futuro, simplemente el Sr.Mercado nos ha dado bastante tiempo para cargar nuestras cuentas con suficientes titulos y ha sido tan magnanimo que sabiendo que muchos quizas no disponian de suficiente capital inmediatamente ha concedido el suficiente tiempo para que la compren de poco a poco. A todos los que han comprado Pargesa y mientras esperan que repentinamente cambie el humor del Sr. Mercado de miedo y depresion a euforia exagerada, la empresa ha estado pagando un dividendo de aproximadamente 4% en francos suizos.

Ahora un poquito de valoracion "back-of-the-envelope" como le gusta a Warren Buffett:

Participacion                         Valor de mercado                        Valor intrinseco o objetivo

Total                                          Euro 2380 millones                    Euro 2704 millones

Gdf Suez                                    "      1389    "                                "      1929    "

Lafarge                                      "       1286   "                                "       2624    "

Pernod Ricard                          "        1207   "                               "       1049    "

Imerys                                        "        1165   "                               "       1165    "

Arkema                                     "           258   "                               "         280    "

Suez environment                    "           222   "                               "         336    "

Otras participaciones             "            274   "                              "          274   "

Deuda neta                              "           (784) "                              "          (784) "

                                                ______________                      ______________

Totales                                     "      7397   "                                 "        9577   "

El valor de capitalizacion actual de Pargesa Holdings expresado en euros es de aproximadamente  6190 millones, comparado con el valor liquidativo o de mercado de euro 7397 millones o con su valor intrinseco o objetivo de euro 9577 millones atrae mucho mi interes. Intencionalmente no pongo un valor liquidativo ni de valor objetivo por accion, el valor se refiere a toda la empresa, luego que cada uno haga sus calculos por accion, lo importante es tener en cuenta la magnitud del descuento y los dos niveles de seguridad contra el riesgo, el valor liquidativo y el margen de seguridad.

Cada uno que lo vea como quiera, yo cuando me ofrecen una oportunidad asi y se me da tanto tiempo para construir mi posicion y ademas con un dividendo alto, no me la dejo escapar.

Riesgos siempre los hay y por eso por favor no estoy recomendando el titulo, y para el "full disclosure", yo tengo acciones de Pargesa hace mucho tiempo y estoy comprando siempre, para mi cuenta y para mis clientes 

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6 comentarios
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¿Seria lo mismo entrar mediante GBL o cambia el tema? es que creo que la retencion por el dividendo en Belgica es del 25% y en Suiza del 35%.

s2

Efectivamente es lo mismo o casi, lo de los impuestos depende de la situacion directa de cada persona. GBL es controlada por Pargesa y GBL es la holding que detiene las participaciones. La decision depende del descuento que GBL o Pargesa puedan tener en cada momento. Tambien es importante recordar que Pargesa tiene mayor flexibilidad a mi juicio y eso puede darle ventaja en ciertas situaciones.
@cfindipendente:
Como buen value investor, que eres. no dudo que el valor intrínseco que asignas a la compañía es más que conservador y has sido prudente en su estimación de potencial.
También sé que has evaluado que esas empresas van a seguir existiendo de aquí a diez años, como tales, o con otro nombre, pero en cualquier caso no van a quebrar. Seguro que, además, Pargesa y sus participadas cuidan al accionista.
El margen de seguridad parece suficiente. Tan sólo, por hacer de abogado del diablo cometar que no sé por qué extraña razón los holdings parecen cotizar siempre con un descuento cercano al 30 % de su valor real. Los inversores prefieren entrar directamente en las compañías que hacerlo a traves del holding, quizá porque piensan que el holding tiene participaciones minoritarias de las empresas que lo componen y no pueden dirigir y controlar el rumbo de dichas empresas.
Yo personalmente pienso que a la larga el precio y el valor tienden a confluir (también en los holdings) pero me gustaría saber su opinión al respecto.

Buenos dias Luis1.

Las empresas son buenas y estan en negocios que se presume con buena probabilidad existiran dentro de un plazo largo. Tu observacion es totalmente correcta, los holdings en Europa estan seguramente a descuento y puede ser por razones diferentes. La historia nos dice que no siempre fue asi, hubo momentos que muchos holdings cotizaban con un premio en vez de un descuento, y tarde o temprano volvera' a pasar, mientras tanto se puede aprovechar del descuento.

Paco Parames en una conferencia anual, hizo referencia a esto y dijo que en su opinion los holdings van a ir a par si les dejas suficiente tiempo. Yo opino lo mismo y ademas pienso que el descuento o el premio se refiere al precio comparado con el valor liquidativo y eso lo ve cualquiera en un minuto, pero mas interesante todavia es el descuento con el valor intrinseco, que como tu bien dices es conservativo. Con Pargesa ademas me estan pagando para esperar, que mas puedo desear?

@cfindipendente.
Ese doble descuento, como bien comentas. sobre el valor liquidativo y sobre el valor intrínseco hacen esa inversión muy interesante.
Además (aunque a mi personalmente no me asusta la volatilidad), probablemente Pargesa tenga mucha menos volatilidad que sus participadas de forma aislada, siempre me he imaginado un holding como un fondo de inversión con una cartera concentrada en pocos valores y que además reparte dividendos y no cobra comisiones.
Invertir en holdings como Pargesa tiene además una ventaja a hacerlo directamente en fondos, nos evitamos los inconvenientes de las entradas y salidas bruscas de capital de los coinversores, que pueden penalizar a los fondos.
Seguramente Pargesa no llegue nunca a alcanzar su valor intrínseco porque cuando lo alcance éste será ya mayor, son empresas en que se prima la creación constante de valor para el accionista.
un abrazo
@luis1: no se podia explicar de mejor manera de como lo acabar de hacer. Ese es tipo de inversiones que buscamos, y la volatilidad tampoco me asusta.

Un abrazo

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