Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
08:18 el 08 septiembre 2013

Advisor SICAV Quality and Value

Riesgos: no los confundamos

Entender la fuente de los riesgos es extremadamente importante ya que no son iguales ni afectan de la misma manera. El riesgo de negocio se refiere a la probabilidad que un negocio tenga exito o no mientras el riesgo de inversion se refiere a la probabilidad que un inversor tenga mas o menos exito invirtiendo en la empresa que se dedica a ese negocio. El pensamiento generalizado es que si una empresa va bien entonces sera una buena inversion mientras si el negocio va mal la inversion tambien seguira por el mismo camino. Esto es un pensamiento de causa y efecto y eso es cierto pero no siempre. 

El riesgo de inversion es la probabilidad de perdida permanente de capital y esto tiene un grado de independencia del riesgo de negocio que tiene que ver con el precio. Si compramos a precios altos el exito de la inversion depende del exito del negocio y los dos riesgos tienen una alta correlacion, mientras si compramos a precios bajos el exito de la inversion no depende del exito del negocio y los dos riesgos tienen baja correlacion. 

En el primer caso tenemos, generalmente, las empresas de "calidad", pagamos un poco mas para tener empresas que demuestren crecimiento, sostenibilidad, ventajas competitivas, etc. pero en este caso debemos entender que nuestra habilidad esta centrada en entender el negocio y sus dinamicas presentes y futuras, debemos no solamente entenderlo perfectamente tambien tenemos que tener mucha vision para imaginar donde estara en el futuro. Hasta Warren Buffett tiene dificultades con esto y por mucho tiempo ha evitado entrar en tecnologicas, por ejemplo.

En el segundo caso, generalmente, compramos empresas que quizas no tengan un modelo de negocio bueno o viable pero estas empresas valen mas muertas que vivas. En estos casos la mayoria de los inversores confunden el riesgo de negocio igualandolo a el riesgo de inversion y es cuando esto pasa que nos encontramos empresas que tienen activos y flujos valorados por el mercado a $0,50 por cada dolar. La habilidad del inversor en este caso reside en saber valorar los activos y compararlos con el precio que ofrece el mercado.

¿Vosotros que pensais?

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5 comentarios
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Buenos días Marco:

Asl lo veo yo también. Sé que te gustan más los comentarios peleones, que son los que nos hacer reflexionar más, pero conmigo no tendrás un buen interlocutor.

Volvemos a los de siempre, es mejor comprar un negocio maravilloso a un precio de mercado que ya descuente esas maravillas o, por el contrario, es más provechoso invertir en un mal negocio a un precio de saldo.  En ese negocio maravilloso,  como pueda ser alguna tecnológica de moda, estaremos pagando por él ya las expectativas de crecimiento futuras y pagar por las expectativas es asumir, a mi entender, un gran riesgo. Por el contrario esa colilla que nos medio regalan ya no puede ir a peor y sólo puede mejorar y en el peor de los casos si quiebra vale más que lo que hemos pagado por ella. En este segundo supuesto el riesgo es mínimo y únicamente está en nuestro posible error de valoración de sus activos de liquidación.

Estos argumentos podrían chocar con la idea de que hay que invertir con mentalidad de negocio, para quedarnos muchos años y acompañar a nuestras inversiones en sus futuros crecimientos.  Naturalmente lo ideal sería encontrar esos excelentes negocios a precios de colilla pero como ya sabes si no hay malas noticias y no hay malas expectativas de crecimiento no hay buenos precios.

Este artículo tuyo es clave. Busquemos calidad, sí, pero no a cualquier precio y no basemos nuestra inversión en expectativas de crecimiento de flujos de caja, toquemos suelo, seamos realistas y aceptemos que no somos adivinos y que no podemos predecir ese crecimiento futuro. En cambio, sí podemos averiguar con bastante margen de seguridad de no equivocarnos, cuanto vale una compañía a día de hoy y cuanto pagamos por ella.

El tema es interesantísimo y nos lleva a deducir que únicamente aquellos gestores que compren por precio tienen garantizado el éxito, me alegro por tí y por tus inversores, que tú seas uno de ellos.

Abrazo

Las tres reglas de Charlie Munger

            Me gustaría terminar con una de las mayores aportaciones de Charlie Munger al campo de la inversión. A la hora de invertir, Benjamin Graham -el maestro de Buffett- siempre prefirió en el binomio calidad-precio pagar un precio de saldo, sin importarle tanto la calidad de la compañía en la que invertía. En cambio, Warren Buffett lleva décadas dándole prioridad a la calidad de las compañías frente a su precio, contradiciendo las enseñanzas iniciales de su maestro. Pero no siempre fue así. Le llevó años evolucionar hacia su posición actual y ha reconocido públicamente que se lo debe a su socio Charlie. Igual que son famosas las dos reglas de inversión de Warren Buffett (página 93), es muy valioso recordar las tres únicas reglas de inversión de Charlie Munger y que sintetizan esa preferencia por la calidad frente al precio.

Las 3 Reglas de Charlie Munger:

 1.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho mejor que un negocio normal a un precio fantástico.

           2.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho mejor que un negocio normal a un precio fantástico.

           3.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho mejor que un negocio normal a un precio fantástico.

 

Por generar polémica, copio las palabras de Pablo Martínez Bernal (@ValueManager).  Aquí entraríamos en la discusión de si Buffett y Munger pueden, debido al elevado capital que gestionan, invertir por precio, en pequeñas compañías que suelen ser las peor valoradas por el mercado, primando el precio por encima de la calidad.

Luis,

estas saliendo un poco del contexto del articulo ya que se refiere a los riesgos y su correlacion. Lo que dice Munger es probablemente correcto, el problema esta en definir un negocio fantastico ya que probablemente es un negocio con una ventaja competitiva que no se erosiona en el tiempo, creo que si es dificil de definir probablemente es mas dificil de encontrar. Y evidentemente si lo consigues puedes pagar un precio mas alto ya que va a generar valor creciente, pero encontrarlos es mucho menos frecuente que empresas que esten a un precio de mercado inferior a su valor de liquidacion aunque sean empresas mediocres. 

cfindipendente dice:

El riesgo de inversion es la probabilidad de perdida permanente de capital y esto tiene un grado de independencia del riesgo de negocio que tiene que ver con el precio.

yo añadiría: ...y con el momento de compra.

 

@cfindipendente

Me parece muy interesante tu articulo, junto con el que escribiste hace unos días de Blackberry (subiendo!). Entiendo lo que planteas pero no del todo. Benjamin Graham escribia de “el inversor inteligente”, “el inversor defensivo”, de evitar las opciones especulativas, de invertir en grandes empresas, con PER bajo, reparto de dividendos, que no hayan tenido perdidas, etc. En este punto, me planteo, que pasa si empiezas a invertir en empresas con P/B < 1. Entiendo que seria demasiado simplista. Por ejemplo, Pescanova tiene un P/B = 0.25. Entiendo que ese calculo no esta teniendo en cuenta la deuda de la empresa, oculta en la contabilidad en este caso.

https://www.unience.com/product/MCE/PVA/financials

Otras puede que se mantengan en esa situación por anios con un FCF negativo y  su cotización siga cayendo...  El caso de Blackberry me gusto, porque tiene caja y es el típico producto que NO esta de moda.

Supongo que el P/B es un dato mas a tener en cuenta, que te indica si una empresa esta cara o barata, al igual que el PER u otros indicadores. De hecho es un dato que he empezado a mirar mas y mas, y muchas de las empresas de mi cartera tienen PER bajo y P/B < 1, por lo menos tal cual aparecen en las fichas de Unience. Y si eso quiere decir que son “patitos feos” o que no se espera crecimiento a mi me da igual, yo estoy mas tranquilo con esas.

Te agradezco cualquier cosa que puedas comentar al respecto que me ayude a entender mejor los riesgos en casos de P/B bajo y tomar mejores decisiones. Gracias.

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