Marco Lanaro  

cfindipendente (21º) 

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cfindipendente
23:50 el 22 diciembre 2012

Advisor SICAV Quality and Value

RIMM trampa de valor o gran oportunidad?

Research in Motion es el fabricante de balckberry y en este articulo quisiera argumentar si es una inversion sensata o no tanto. Hasta hace un tiempo creia que RIMM es una de esas inversiones que por estar en el sector tecnologico iba a caer en el cajon de las "demasiado dificiles de evaluar" pero por casualidad tuve que empezar a mirarla y aunque la historia que se leia en los periodicos era de una empresa cercana al desastre yo veia una empresa con un balance sano, la segunda fase de mi interes se desperto' con fuerza cuando Prem Watsa un inversor value conocido por su aversion al riesgo, a la especulacion y todo lo que no sea Value incremento' su cuota de la empresa hasta poseer en la actualidad un 20% de RIMM. Conociendo a Watsa y sabiendo su obsesion con la perdida de capital permanente estaba seguro que  seguramente tenia la potencial perdida en la inversion controlada, y eso es bastante facil de verificar la empresa tiene $2900 millones en liquidez y una cartera de patentes que  en forma conservadora puede valer uno $3500 millones lo cual sumado cubre facilmente la capitalizacion del mercado en este momento, esto no es un detalle sino es algo muy relevante, significa que en el evento de una liquidacion un inversor a estos precios deberia recibir lo que ha invertido. En fin, el riesgo es realmente cercano a cero.

Si tenemos una alta probabilidad de no perder dinero ya podemos seguir con la segunda parte del analisis. Puede que RIMM haya hecho muchas cosas mal en los ultimos años pero tambien ha tenido ciertos aciertos  y desde hace tiempo sabian que BB10 tiene que ser algo que pueda cambiar las reglas del juego, asi que han dirigido a este proyecto muchos recursos y para el cual tambien han realizado la compra de algunas empresas como QNX y The Astonishing Tribe, sin olvidar en el analisis que RIMM ofrece una seguridad de mantener la inviolabilidad de datos superior, lo cual puede ser discutible para el sistema Apple pero es realmente  Android que va a estar bajo presion sobre este tema ya que siendo un sistema abierto es muchisimo mas facil de alcanzar por algun virus informatico.

El calculo del valor intrinseco de la inversion es bastante facil y se basa en simplemente dar un valor a la accion segun la formula y comprar quando esta por debajo de ese valor calculado o vender cuando esta por arriba.

Mi formula de calculo del precio objetivo se basa en sumar a la liquidez  el valor presente de todas las ganancias futuras de RIMM o mejor todavia usar un multiplo adecuado al Free Cash Flow, lo mas normal es multiplicar por el numero 10. En una situacion normal tendriamos que normalizar el free cash flow y en este escenario el BB10 deberia tener un exito entre regular y bueno, lo cual haria que el Free Cash Flow podria multiplicarse por 2 o 3 pero eso implicaria un precio de la accion diez veces mayor que el actual.

El mundo de las inversiones es posicionarse de manera que las probabilidades esten a favor. No es necesario estar seguros que la estrategia de la empresa sea correcta sino estar seguros que si dicha estrategia no funciona no tengamos una perdida de capital importnate y que si la estrategia funciona nuestra ganancia sera' extremadamente buena, estas son las situaciones que en muy pocas ocasiones se encuentran y que hacen que el inversor que las encuentre este interesado en invertir en grandes cantidades. Yo no soy ningun experto en alta tecnologia pero si entiendo cuando veo estas oportunidades de alta ganancia y bajo riesgo. Y el detalle aqui no es argumentar que RIMM sea la tecnologia superior sino que RIMM es una inversion superior, no siempre la segunda es la consecuencia de la primera.

Teniendo esta tesis la otra ventaja para el inversor en RIMM es el pesimismo que existe y se nota la incertidumbre en la volatilidad de la accion, el viernes la accion subio mas del 10% en after hours para luego caer como un plomo lo cual para mi demuestra la confusion de los inversores en hacerse una idea clara de RIMM.

En mi opinion es que es una gran inversion a estos niveles pero es aconsejable que cada quien haga su analisis antes de invertir 

¿segun vuestra opinon es RIMM una trampa de valor o una oportunidad?

saludos y felices fiestas a todods

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14 comentarios
2 veces compartido

@cfindipendente:

Ayer te mandé un correo preguntándote la razón por la cual RIMM había caído un 20 %. Es evidente que mi pregunta era incontestable y que no hay razón objetiva que justifique tal desplome. Tu artículo, un día después, contesta publicamente mi correo. Eres muy generoso al compartir tus mejores ideas de inversión públicamente.

Al final me veré obligado moralmente a aprender a analizar el balance de una empresa, aunque sólo sea por el placer de poder hacerlo. Mientrás no lo consiga no podré contestar a tu pregunta sobre si es una trampa de valor o una oportunidad y tendré que guiarme por gente como tú, que dan un paso más allá del análisis cuantitativo para analizar cualitativamente las empresas hasta el extremo de intentar matarlas.

Feliz Navidad Marco.

Feliz Navidad a todos.

@cfindipendente:

Siempre he pensado que la principal ventaja del inversor value independiente con respecto a los grandes fondos es que puede invertir en pequeñas compañías, mucho menos seguidas por los analistas, sin mover la cotización al alza en las compras y viceversa. Pero hay ocasiones en las que son compañías  no tan pequeñas como el caso de RIMM cuyos datos están en las mesas de todos las grandes gestoras de fondos. ¿Qué pueden ver Prem Watsa o Marco Lanaro que no vean todos los demás? Ahí están los datos, ninguna deuda, patentes importantes, liquidez, etc. Por tanto es una compañía en la que podemos ganar mucho y perder nada. La volatilidad no debería asustarnos si nuestro horizonte de inversión es largo.  La presencia de otras tecnológicas más punteras como el caso de Apple también pienso que penaliza las cotizaciones de RIMM ya que cuando hablamos de tecnológicas siempre pensamos que lo último, lo más desarrollado se va a comer al resto, olvidando que los mercados emergentes no podrán pagar los precios actuales de los productos apple.

 

@Luis1

Yo no creo tener una ventaja de informacion, lo de la dueda inexistente, el valor de las patentes o la liquidez lo pueden ver todos. Munger en una de sus famosas frases dice "invertir, siempre invertir", que quiere decir en este caso? lo mismo que la regla numero1 de Buffett: primero que todo no perder dinero. Cuando analizamos una empresa como RIMM tenemos que darnos cuenta que es muy dificil saber cuanto y como va a ganar dinero en el futuro, todo depende, depende de si tienen exito con el nuevo sistema operativo, si alguien mas no sale con algo mejor, si tienen el tiempo suficiente para llevar su estrategia al exito, asi que esta parte es la menos relevante. Siguiendo la frase de Munger, me voy a preocupar mas que todo en como puedo perder dinero y si creo que la peor situacion se va a dar, es decir que el nuevo sistema operativo es un desastre y no vende, la empresa tendra que ir a una liquidacion o venderse a si misma y afortunadamente creo que hay mas de uno interesado, a IBM le podria interesar por su enfoque al cliente corporativo, o hasta a una Facebook, creo que hay interesados. En este peor caso la liquidez mas las patentes sumadas dan un valor que deberia ser suficiente para garantizarme unos $10-$15  por accion o el precio actual de la accion. Esto es lo mas importante. Ya de aqui si la estrategia futura de la empresa sera un exito o no es lo que hara que podamos ganar mucho dinero o no. Cambia el nombre y pon Apple y la historia reciente de Apple es de una empresa que estaba por quebrar y que logro reinventarse a si misma y mira lo que ha crecido el precio de la accion, no siempre vas a tener estos resultados pero asegurate que no pierdes y poner de tu lado un potencial de crecimiento asi me parece inteligente. Lo que digan los analistas en general me parece tan irrelevante ya que es lo mismo que decian de Apple y aqui te pongo algo de lo que decian de Apple estos analistas en 2001:

 

"Apple continues to work on providing innovative products for its 
customers but marketing to such as small market has caused some 
problems. Its market share has been reduced to below 5% and its 
operating system differs considerably from the Wintel operating system 
used by dominant Microsoft. Costs of maintaining this difference have 
increased in comparison to those utilizing the competitive operating 
system. Software designers are not as enthused about writing programs 
to support Apple's operating system because of limited potential 
sales. "
 
Impresionante! si le cambias Apple por RIMM, se podria utilizar ahora!

Estuve recientemente en una Presentación de RIM ( Ecuentro de la Telecomunicaciones en Santander) y llegue a la misma conclusión que apuntas;

Han hecho un esfuerzo Titanico por cambiar las reglas del juego y recuperar la ventaja competitiva que tenian sobre todo en el mercado empresarial. Pero para mi uno de los verdaderos exitos de RIM fue su capacidad, en un momento determinado, de atacar el mercado "Residencial" ( llamemoslo asi para diferenciarlo del empresarial). Se veian Blackberries por todas partes... hasta en los colegios!!.

Pues bien esta es la parte que mas me asusta; preguntele a un joven de 18-25 años que tiene una Black.  porque quiere cambiar a un Iphone...(Que la mayoria quiere, si no fuera por los astronomicos precios)...  La respuesta puede variar en los matices, pero al final realmente lo que valoran es la sensación de que su Black. ya no es suficientemente "cool" como un Iphone y hay cosas que no pueden haer ( Han intentado Navegar por Internet ?? La experiencia es desastrosa).

Es decir , consideran que como marca, se han quedado muy atras, para con sus necesidades ( o lease percepción, que muchas veces se entremezclan). El problema es que cambiar eso, lleva muchos años ( a Apple le costo 10) con continuos "Cambios de reglas del juego"... No es una cuestion de un parametro tan solo ( Versión 10 de su Sistema Operativo), va mucho mas allá... preguntese ahora quien empieza a dominar el mercado Empresarial ( coto de RIM hasta hace poco)??... Los de la Manzana.

Ya lo dijo Peter Lynch;  mire a su alrededor,  con detenimiento lo que hace la gente, es el mejor termometro para saber si una inversión es un ten bagger.

En el caso de RIMM, creo que no va a ocurrir, y lo digo con pena, porque si lo consiguieran, querria decir que nos estarian dando algo todavia mas atractivo que Apple,  y eso seria maravilloso para nosotros como usuarios.. pero el cambio es tan bestia, que no lo veo.

ß. Graham

estoy de acuerdo, no va a ser tarea facil. Y no creo que tengan que matar el mercado en el sentido de querer ser los unicos en el mercado, hay un nicho para Blackberry. Lo que yo quiero demostrar es que es una inversion de bajo riesgo porque el mercado ha descontado tanto la incertidumbre sobre el futuro de RIMM que ha dejado el precio en un nivel donde va a ser dificil tener perdidas.

Gracias por su comentario y opinion, la encuentro muy buena e interesante

@cfindipendente, más vale tarde que nunca pero aquí va mi pequeña aportación. Desde un punto de vista "value" veo problemático el valorar una cartera de patentes. Si ya es difícil valorar una empresa, algo que realmente forma parte del fondo de comercio de la misma me parece ya fuera totalmente de mis capacidades (y de las de cualquiera). No digo que no se pueda tener, conociendo muy bien las patentes, una percepción de esto sería mucho o esto sería poco, pero para llegar a poner una cifra conservadora, pues no se.

Aparte de eso no me quiero repetir, pero todo lo que sea darle la vuelta a la empresa es para mi especular con el futuro y pensando como pienso que RIM está muerta hasta que no se demuestre fehacientemente lo contrario - no dejo de ver gente que solía usar BB que se siguen pasando a iPhone / Android, veo más peligro que utilicen el dinero en caja para "inventar cosas" que para hacer recompras (que es lo que podrían haber hecho) o para repartirlo a los accionistas.

Me han sorprendido un poco estos argumentos que intento rebatir por su parte, pero por otro lado Vd. sabe mucho más que yo, con lo que tampoco es de extrañar :-)

El hecho de que RIMM haya subido un 25 % desde la publicación de este artículo no me dice nada. Tampoco me diría nada el que haya doblado desde que @cfindipendente viera en esa compañía una gran oportunidad, cuando estaba en mínimos de 7 y @andres llorente publicara su magnífica infografía.

Lo que sí he aprendido de Marco es que hay que mirar las oportunidades en la caja fea, hay que revolver en las acciones de mercadillo, por si ese cuadro olvidado, lleno de polvo y sin firma, es un Goya.  Si nos fijamos únicamente en lo que está de moda las posibilidades de multiplicar nuestra inversión son escasas.

Conflicto de intereses:  Soy accionista de RIMM y, aunque parezca un contrasentido, evito al máximo el riesgo y mi primera regla es no perder dinero.

 

 

Mi comentario sobre el traspaso de BB a otros dispositivos no iba en la línea de "lo que está de moda" sino de lo que queda obsoleto. Imagino que pudo haber un argumento value cuando Olivetti hiciera lo que estoy seguro que hizo cuando vio que las máquinas de escribir pasaban a la Historia, o incluso lo que estará haciendo Polaroid ahora. Que a alguna como Apple le puede salir bien, seguro que sí, pero en cuanto a seguridad de la inversión, pensemos que nos la estamos jugando a un turnaround de una empresa que busca un negocio que ya no tiene contra otras empresas que son líderes y siguen creciendo. Bien capitalizada y lo que Vds. quieran pero no perdamos la perspectiva del riesgo de la obsolescencia tecnológica.

Y estoy totalmente de acuerdo con que de momento que esté saliendo bien no quiere decir nada. De hecho en estos últimos meses pocas cosas hay que no estén subiendo con lo que a mi no me dice nada ninguna rentabilidad empezando por la de mi propia cartera.

@arturop:

Le asiste toda la razón del mundo. Si no estuviera a la sombra de Marco no me abría atrevido a quitarle ni el polvo a RIMM. La cuestión que deberíamos plantearnos (ya sé que es complejo valorar las patentes en su precio justo) es considerar si la empresa muerta vale el precio de su cotización actual. Si es así el riesgo de perder mucho dinero es mínimo.

En cuanto a su cartera, sinceramente se lo digo, Grecia está cotizando a un PER medio de 4,8, la mitad que el nuestro o menos, su cartera tiene todos los números de ser una cartera ganadora, el problema es que para cuando se hayan despejado las dudas sobre Grecia será ya demasiado tarde para sacar rentabilidades con una cartera real PIGS

@arturop,

tener un comentario critico de Vd. es para mi muy valioso y solamente por eso valio la pena escribir el articulo. Le soy sincero, yo tampoco se valorar una cartera de patentes pero que son valiosas lo han demostrado otras transacciones similares (motorola mobility por ejemplo). Como bien dice en alta tecnologia hay riesgo de obsolescencia pero este riesgo existe tambien para Apple y yo considero aun mas que para RIMM porque Apple esta en la cuspide mientras RIMM esta considerada ya obsoleta. Como inversor tengo este defecto, me gusta lo que a los demas no les gusta para nada, asi fue con grecia por largo tiempo, y portugal e Italia y por supuesto España. Este verano le hablaba a nuestro amigo Luis1 de Nokia y RIMM cuando estaban por los suelos. Yo mas fea, denigrada y olvidada una empresa y mas me entusiasmo porque se que puedo encontrar verdadero valor, miro en la basura a ver si alguien se ha perdido un diamante, lo se, no es quizas de mucho glamour comprar empresas que todos odian o evitan como si se fueran a contagiar de una enfermedad mortal, tampoco he tenido admiradores este verano cuando les decia que compraba nokia y RIMM mientras ellos me explicaban porque Apple iba a conquistar el mundo, creo que Luis1 era uno de los que contaba en los dedos de mi mano. Como bien comenta Luis1, un 25% de ganancia no dice nada, yo pienso que la accion esta en camino a los $50 y quizas a los $100, ese es mi objetivo.

Saludos

Gracias por la respuesta. Deseo indudablemente que le salga bien. Dentro de una cartera "diversificada" (y mire que odio esto de diversificar :-) probablemente da igual y se puede aceptar, pero si la cartera está más concentrada para mi el riesgo es demasiado grande.

Por supuesto yo no estaba hablando de Apple en plan comprarlo, era a efectos ilustrativos sobre otros puntos, como estoy seguro de que me habrán entendido.

@arturop

le repito, yo principalmente escribo en Unience para que me critiquen mis ideas y si pueden que las "maten", si despues de eso sigo convencido, fantastico, quiere decir que tengo un buen nivel de conviccion. Tengo sus comentarios entre los mas racionales e interesantes. 

Diversificar me gustaria pero no hay suficiente tiempo, asi que estoy obligado a concentrar :-) El riesgo no esta en concentrar la cartera esta en no conocer bien lo que se compra, he visto carteras muy diversificadas en productos de alto riesgo, en fin, lo que pasó tambien con las "securitization" de las hipotecas subprime, alguien pensó que uniendo muchas cosas malas podia salir algo bueno en su conjunto.

@cfindipendente:

Personalmente me definiría como un artista pasivo, puedo admirar el arte y la música clásica y no ser capaz de dar una pincelada y de reconocer una nota. También puedo saber cuando estoy delante de un gran value investor y en cambio no ser capaz de poder analizar ni siquiera un PER.

Un pintor me dijo que si no hubiera artistas pasivos capaces de admirar las obras de los artistas activos, estos últimos no existirían y su trabajo no tendría sentido. Un artista necesita que alguien admire su obra, no por egocentrismo sino por sentirse útil y valorado. Un value investing, tú lo sabes, se siente solo en muchas ocasiones, el camino que recorre suele ser un camino solitario.

Por eso desde un primer momento, en nuestra primera reunión, cuando el pesimismo de los mercados estaba en su punto más álgido y yo  escuchaba con atención tus análisis de las compañías olvidadas por el mercado y rescatadas por ti de la cajita fea  (admito que la mayoría griegas), tu mirada destelleaba pasión de value investing. La misma que cuando este verano me hablabas de la oportunidad de RIMM y de Nokia, pocas semanas  antes de empezar a redoblar la cotización. Yo, aunque sea como value investor pasivo, también me he sentido solo muchas veces.

Tu gran ventaja como value investor es que eres libre e independiente. Si un gestor de fondos se equivoca con Apple no pasa nada, si lo hace con RIMM o con OPAP es despedido al día siguiente.

Espero que conserves siempre esa independencia, virtud necesaria para obtener grandes rentabilidades.

Gracias Marco.

Me meto en esta interesenta conversación con una burda consideración de corto plazo.

Rimm ha subido hoy un 10,95%, hasta 14,95 dólares, que es el nivel más alto desde febrero12. Ya casi duplica desde niveles de septiembre pasado.

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