charleslogan (159º) 

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charleslogan
14:30 el 16 febrero 2011

LA ALQUIMIA DE LAS FINANZAS (I)

Vuelvo a mi faceta de “traductor” de obras cumbre de la literatura sobre finanzas (debido al aburrimiento que me provoca este mercado que me ha dejado en parte fuera), que es la que prefiere xiscom. El libro sobre el que versa el presente artículo lo leí hace dos años con bastante desgana. Como admirador acérrimo de Buffett me era muy difícil sentir atracción por la figura de Soros. La verdad es que no pueden ser dos individuos más distintos. Mientras que el primero está especialmente dotado para prosperar en el sistema capitalista debido a factores de Oportunidad y Legado, el segundo basa su éxito inversor en un modelo conceptual de invención propia (con el que fracasó a la hora de formularlo a un nivel abstracto) que le ayuda a predecir el comportamiento de los precios. Mientras que la prosa de Buffett es a la literatura lo que una pieza de Mozart a la música, el estilo de Soros es el de un filósofo, que ha de leerse levantando frecuentemente la vista del texto para reflexionar sobre lo leído. Mientras que el Oráculo es un prodigio de erudición técnica en cualquier ámbito de las finanzas, Soros reconoce su falta de formación como analista financiero y su dificultad con las matemáticas. Mientras que el primero se sirve de la figura de Mr. Market para hacer grandes apuestas únicamente en momentos en que el sentimiento sobre un activo es extremo, el segundo se sirve de los procesos que la tendencia desata para montarse en la ola.

Otra gran diferencia entre Buffett y Soros, es que el primero (o más bien sus seguidores, más papistas que el papa) cuenta con el tiempo y la paciencia como corrector de desequilibrios en los precios de los activos mientras que el segundo, dado su estilo de inversión, es capaz de decir en dos días si sus apuestas están en lo correcto o no. Tenemos pues los valores puritanos del aplazamiento de la recompensa a un lado frente al hedonismo del estímulo inmediato por otro.

Sobre el estilo de Soros, él mismo comenta en Soros on Soros:

“Yes. It is rather unusual, because we use leverage. We position the fund to take advantage of larger trends –we call this macroinvesting- and then, within those larger trends we also pick stocks and stock groups. So we operate on many different levels. I think it is easier if you think of a normal portfolio as something flat or two-dimensional, as it name implies. Our portfolio is more like a building. It has structure; it has leverage. Using our equity capital as the base, we construct a three-dimensional structure that is supported by the collateral value of the underlying securities. Let’s say we use our money to buy stocks. We pay 50 percent in cash and we borrow the other 50 percent. Against bonds we can borrow a lot more. For $1000 we can buy $50,000 dollars worth of long term bonds. We may also sell stocks or bonds short: we borrow the securities and sell them without owning them in the hope of buying them back later cheaper. Or we take positions –long or short- in currencies or index futures. The various positions reinforce each other to create this three-dimensional structure of risks and profit opportunities. Usually two days –one up day and one down day- are sufficient to tell us how the fund is positioned”      

En mi opinión lo que hace Soros es mucho más difícil ya que para funcionar necesita de una comprensión certera de la situación macro, mientras que Buffett se protege de su propia ignorancia centrándose únicamente en inversiones que están dentro de su círculo de competencia. El modelo de Buffett es replicable y su difusión está limitada por “ alguna perversa característica humana” y quizás Soros es como el Casanova que nos cuenta Talleb en “El Cisne Negro” y ha llegado a donde ha llegado sin arruinarse por pura suerte.    En conclusión,   si de dos superhéroes se tratara, los poderes de Soros molan más.

LA TEORÍA DE LA REFLEXIVIDAD

La mayor aportación del libro es la enunciación de la Teoría de la Reflexividad. Según esta teoría, el equilibrio en los mercados no existe. Parte de que los mercados son siempre sesgados y pueden influenciar los eventos que anticipan. Según esto, el precio de los activos es función de la tendencia subyacente y del sesgo prevalente (que a su vez está influido por el precio de los activos). Cuando el precio de los activos afecta a los fundamentales se inicia un proceso reflexivo, cuando no es así podemos dar por   válida la hipótesis del mercado eficiente.

Un ejemplo de proceso reflexivo podría ser el de la bolsa americana, la Fed intenta una reflotación del precio de las acciones que provoca un aumento del efecto riqueza, que incrementa el consumo, lo que hace que los fundamentales de las empresas mejoren y así sigan subiendo el precio de las acciones y se perpetúe el círculo virtuoso.

El alza de un proceso reflexivo (más vulnerable cuanto más lejos de su inicio se encuentra) suele culminar con un proceso a la baja mucho más rápido y destructivo, como los ocurridos al final de cada ciclo expansivo del crédito (siendo el ciclo crediticio-regulatorio otra de las entradas a tener en cuenta para aplicar la teoría de la reflexividad): descenso del precio de los activos hipotecados como garantía de los préstamos, que activa covenants, que incita a ventas forzadas, que deprimen aun más el precio de dichos activos.

La reflexividad es, en mi humilde opinión, la síntesis del Keynesianismo y la Escuela Austriaca en lo que explicación de los mercados se refiere. Todo un logro del pensamiento filosófico aplicado a las finanzas y un modelo conceptual que no debe faltar en el arsenal analítico de cualquier inversor que se precie.

CONTINUARÁ

P.D.: McCoy se une al club gasístico. Recordad, lo vísteis primero en este miniblog.

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D. Carlos, y digo yo, ¿por qué ya que está por aquí no nos habla un poco de sus estrategias, de en qué autores se inspira o se ha inspirado, de gente a la que cree que vale la pena seguir, etc.? Sin ánimo de hacerle la competencia, pero en plan "no des a un hombre un pescado, sino enséñale a pescar"...

Hombre arturo, es que parto de que con lo visibles que hemos sido cuando Ecotrader estaba en abierto, y con una empresa de 10 años de vida que sin discusión es la más importante en el análisis técnico en España, uno piensa que todo el mundo sabe lo que hace... Error.

Nosotros somos básicamente seguidores de tendencias. Tenemos interés en cualquier clase de activo cotizados en un mercado regulado con profundidad suficiente como para que nuestra entrada o nuestra salida casi no se note en los precios, especialmente en el lado largo. Lo nuestro es el market timing, aunque siempre condicionado por lo que piensa Alain, que como ya he dicho es global-macro; para dar debido cumplimiento a uno de los tres preceptos del secreto del oro: "no veas nada malo".

A mi juicio, para el pequeño inversor, el modo de especular sin volverse loco pasa por trabajar las tendencias de corto-medio plazo: 3-12 meses. La principal exige stops demasiado alejado y, por tanto, un riesgo de descapitalización excesivamente elvado -Buffett habla de que no compres nada que no puedas tener en cartera con un -50% sin que te preocupe, y eso es justo lo que sólo puede hacer aquel que pierde más de un 50% y se queda tan tranquilo-. Y ahí es donde Bolságora concentra sus esfuerzos aunque tengamos también sistemas de trading apalancado que viven mucho más cerca de los precios aunque no forman parte de nuestro core business.

Yo, la inspiración, la he encontrado siempre más en la historia, en la filosofía y en el placer de hacer algo que me gusta hacer (para mí la bolsa es un juego de estrategia) que en la economía o el interés por hacerme millonario. Probablemente por ello mi mayor influencia intelectual es Soros; del que ya se ha hablado aquí, dejé pronto el camino del trader por cuenta ajena, y prefiera leer a Talleb que a Graham o a cualquier analista técnico (intelectualmente somos todos bastante decepcionantes).

En relación con el seguimiento, diría que o sigues plenamente a alguien y su camino, o mejor te trazas el tuyo y no sigues a nadie; lo cual no significa que no debas escucharle para ver si descubres cosas mejorables en tu modo de acercarte al mercado. Pero eso no es algo que deba sorprender en un técnico. Nuestro trabajo es escuchar a los precios...

@D. Carlos, gracias por la respuesta. Intentaré matizar un poco mi pregunta anterior. Diría que el 90% o más de la gente que habla de AT en mi experiencia se basan en teorías que nadie ha podido demostrar, principalmente porque son imposibles de reproducir al no estar definidas concretamente. En cuanto les comentas algo de esto se suben por las paredes y te dicen algo así como "si no crees en el AT no se qué haces preguntando y demás".

Es por esto, que con el sello de confianza de @aoshi7 y de @charleslogan que le precede, tengo muy claro que Vd. es mucho más serio que este 90% de aspirantes o habitantes de chiringuitos mediáticos, y le preguntaría pues que concretara un poco sobre los métodos de AT qué utilizan, cuál es su experiencia con ellos o si hay algunos referentes que crean Vds. que vale la pena seguir, por ejemplo para eso que dice Vd. de trabajar las tendencias de corto-medio plazo.

Muchas gracias una vez más por su respuesta.

Mire, hay algo que es irrefutable: las tendencias existen. A veces la tendencia es la falta de tendencia regular o definida (alcista/bajista), lo que es en sí mismo un tipo de tendencia (lateral). Luego un método sencillo de seguimiento, basado en patrones de crecimiento y decrecimiento de precios es suficiente para constatar que hay argumentos tras el análisis técnico. Para ganar dinero, basta con incorporarle algo básicod e gestión del riesgo monetario. El tema está sobradamente investigado, y nadie interesado en lo que llamamos behavior economics le negará que existen argumentos para considerar que es una posición razonable ante el mercado.

Ahora bien, si busca una teoría científica no refutada olvídese del tema. No existe ni existirá nunca nada concluyente fuera del laboratorio. Si lo queire así, puede liquidar el tema diciendo que es una estúpidez; un arte de prestidigitadores sólo apto para crédulos. Claro, que en tal caso también puede tirar por la borda el análisis fundamental, las ondas de Elliott, y los posos del café. Estamos ante un hecho social, y por tanto no existe la posibilidad de confuntar una teoría en los términos en el que Popper pediría. Mi experiencia son 16 años con los gráficos, los resultados obtenidos. Ahora bien, puede alegarme que el pasado no nos da derecho a pensar que el futuro se le parecerá, y le diré que, efectivamente, que así es, pero que el propio Hume nos dijo que, por salud mental, más nos valía suponer que el sol sale cada día por el este y se pone por el oeste...

Un abrazo.

Bueno pues, lo tendremos que dejar en que es Vd. un artista que no nos quiere destapar su tarro de las esencias... (cosa que veo muy respetable)

Por aclarar un poco, yo sí creo en el momento (vamos, doy por estadísticamente "cierta" su existencia). En cuanto a la gestión del riesgo también estoy de acuerdo con Vd, pero eso no tiene mucha miga, basta con leerse algún librito de Van K. Tharp y a volar.

No niego que tengo la curiosidad desatada y me tocará ahora empezar a googlearle a ver si ha dejado alguna perla más estructural que coyuntural en alguna intervención suya. Ya le digo que yo soy más de los de encontrar la caña.

(ah, y para mi las ondas de Elliott están totalmente equiparadas a los posos del café)

Un cordial saludo.

Y yo de darla, por eso no le describo mi método ni le recomiendo a nadie en concreto. El camino se hace sólo. Yo ya le he contado que el mío es explotar tendencias y que eso lo cubro con análisis técnico (básicamente chartismo) y gestión del riesgo monetario.

El cuanto a elliott, que me ha sido útil en poderosas ocasiones e inútil en otras, creo que conviene recordar que estuvo nominado para el Nobel. Y eso tiene su mérito, sobre todo cuando no lo ganas.

Genial su última frase jajajaja. Gracias.

Bueno, agradecer por mi parte la exposición de Carlos, creo que ha sido bastante buena... luego se le puede seguir o no dependiendo de cada uno pero creo que, incluso, ha salido bastante airoso de la presión de D. arturop... prueba que no es fácil de superar.

Carlos, sin querer abusar...
.
Aparte de N.Talleb (Cisne Negro) y "psicologías de masas", creo que quizás podrías dar 2/3 títulos de algún libro (gestión de riesgo, AT, inversión), cuya lectura, haga posible entender tu estrategia de invertir en tendencia, y seguirte en tus argumentos, como los que llevamos tiempo leyéndote.
.
Se me ocurre, que la gente pueda llegar a entender, como con Bolságora, cuando el mercado sube, quizás se suba menos, pero cuando el mercado cae, no se cae, o se cae muy poco... (por decir algo vaya...).
.
Estrategia, en la que yo, tengo que decir,  he testeado/invertido, durante momentos alcistas, bajistas, cisnes negros, y laterales, con ganancias sostenidas, volatilidades bajas, y nula descapitalización.
.
Un saludo.

Si tiene en cuenta alguno que se centre en estrategias (mejor con derivados) dependiendo si el mercado es alcista, bajista o lateral mejor que mejor,

Gracias.

Apreciados amigos, no quiero parecer pedantón, pero es que yo libros de mercados he leído muy pocos y la mayoría me han parecido decepcionantes. Básicamente lo que he hecho para llegar a donde estoy es experimentar, pues me dedico profesionalmente a esto desde los 21 y son 16 años en la bolsa, e ir atando cabos. Mi maestro ha sido el mercado y los errores (y hablo en plural porque he intentado aprender de las experiencias de la gente que estaba a mi alrededor para multiplicar el conocimiento que pudiera recibir de la realidad, sin filtros ni prejuicios). Yo el único libro de análisis técnico que recomendaría es el de mi compañero Joan Cabrero (candlestick para traders). Y no porque sea la cumbre del chartismo oriental, sino porque es de los pocos que están planteados para alguien que opera.

Entender porque los productos de Bolságora tienen menos vola que el mercado es fácil: al tener mucha liquidez en ciertos momentos, sobre todo en tendencias bajistas, la bajamos radicalmente en relación con los que están siempre dentro porque lo peor que te puede pasar en esto es que suba y tú no estés dentro (y es que en realidad y si piensas en perdurar toda tu vida y no sólo unos años hasta encontrar algo que metabolices mejor, lo peor que te puede pasar es estar mucho tiempo en contra del movimiento, el que sea). Entender por qué protegemos el capital mejor que en un simple share older es sencillo: de tanto en tanto se producen esas cosas que la ciencia económica considera en sus prejuicios muy improbable, pero que en realidad es mucho más probable de lo que ésta considera, y nosotros no lo sufrimos en su completa dimensión nunca. Sólo con la descapitalización que hemos evitado lograremos mejores resultados que el resto cuando suba porque es más un 25% de X que un 35% de X/2. En este terreno, recomendaré a Mandelbrot.

Ahora os dejo, que me espera la tribuna semanal de elEconomista. El lunes, estará en Bolgságora.

Un saludo a todos.

Vaya, vaya. Qué debate más interesante me he perdido. Muchas gracias por pasarte por aquí, Carlos.

@arturop, creo conocer lo suficiente a Carlos para decirle que no está escurriendo el bulto y que la respuesta que ha dado es honesta. Lo he seguido durante dos años, ha sido transparente con sus análisis en cada una de las recomendaciones que ha dado en Ecotrader y no creo que su manera de analizar pueda hallarse en un manual pues aplica algo muy parecido a lo que se conoce en análisis fundamental como Teoría del Mosaico y que yo dentro de mis modestas posibilidades intento desarrollar en mis análisis publicados aquí. Como bien dice Carlos ese tipo de approach sólo te lo puede enseñar la experiencia. Ya lo dicen los jugadores de poker a jugar se aprende perdiendo.

@charleslogan, por Dios, la "Teoría del Mosaico", y yo que me creía que lo sabía todo ya... Ya estoy esperando a que empiece a desvelar un poco (si todo esto suena sarcástico no es la idea, todo lo contrario)

 

Copio la definición de la Wikipedia, que me parece bastante correcta.

Mosaic theory, also referred to more colloquially as the scuttlebutt method by Philip Fisher in his seminal work Common Stocks and Uncommon Profits, in finance is the method used in security analysis to gather information about a corporation. Mosaic theory involves collecting information from different sources, public and private, to calculate the value of security. Applying the mosaic theory is as much art as it is science. [1 ] An analyst gleans as many pieces of information as possible, determines if they tell a story that makes sense, and decides whether to recommend a trade.

Osea @charleslogan, que básicamente intentas hacerte un Paco Paramés de mayor :-), con esta teoría de mosaico, porque veo que es más o menos lo que Bestinver trata de hacer...

Qué va aoshi7, yo aspiro a tener más cintura que él dado que no tengo las restricciones que él tiene.

Y respecto a lo de mayor, por la edad que tengo (36), sé que se me ha pasado el arroz para debutar en primera y a lo más que puedo llegar es a ser un buen amateur, nunca un pro.

Me gusta esa respuesta @charleslogan, siempre he pensado que el ser pequeños, nos hace más ágiles para poder incluso invertir en títulos no tan líquidos para un fondo, pero suficiente para nuestras pobres carteras (al menos la mía :-D).
.
36? Quien los pillara...A esa edad, tiene usted tiempo como de convertirse, mucho más que en un buen amateur :-)
@charleslogan, el día que monte un fondo "o que quiera hacer algo" llámeme. Yo no soporto el arroz pasao, de hecho si en algo soy un irritante intolerante es en el tema del arroz, pero en este caso lo tengo muy claro. Estoy dispuesto en cualquier momento en ir a la yugular de bestinver, de koala y de joigar el día que quiera :-)

Mentaban a Don Bolinches, está ocupado con este negocio que ha montado

http://www.orocashsc.com/

¿Como lo ven?

Tela marinera @jandrobroker jajaja...
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