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charleslogan
13:30 el 01 diciembre 2010

MAPFRE: Un ETF de Deuda Soberana Española

El 18 de Noviembre pasado, respondía en el miniblog de JOTAS a la pregunta de cómo veíamos MAPFRE. Gracias a las cartas de Warren Buffett  muchos sabemos que el negocio asegurador consiste en invertir de forma apalancada con el dinero depositado por los clientes de la aseguradora en forma de primas. Dependiendo de si el negocio asegurador tiene beneficio o pérdidas, ese pasivo (lo que Buffett denomina “float”) tendrá un coste negativo (pagan a la aseguradora por mantener ese dinero) o positivo, respectivamente. Los beneficios que tiene el float sobre la deuda convencional son que no conlleva covenants y no tiene una fecha de vencimiento fijada, y si se mantiene la disciplina en la suscripción de pólizas es una financiación que saldrá gratis o incluso con coste negativo.

También ha mencionado Buffett en varias ocasiones que el mejor proxy del valor de una aseguradora es su Valor en Libros.  En cuanto al negocio asegurador puro y duro, MAPFRE no tiene problema alguno, como puede verse en las presentaciones a analistas colgadas en su web. El problema de MAPFRE, que se cuida mucho de mencionar en las presentaciones y en sus informes trimestrales, son sus inversiones. De hecho, hay que remontarse al informe anual de 2009 para encontrar un desglose de las mismas.

Le decía a JOTAS lo siguiente:

“Ahora mismo MAPFRE es una apuesta apalancada en bonos ya que la renta fija supone el 86% de sus inversiones. Como está previsto que se relajen las primas de riesgo tras el rescate de Irlanda, está bien para el corto plazo como movimiento táctico. En el largo, este mismo hecho, la exposición a la renta fija, me hace que huya de ella.”

“Para que os hagáis una idea del riesgo que se corre con MAPFRE. La cartera de valores disponible para la venta asciendía a 24.055,39 M€ a 31 de Diciembre de 2.009. Con una duración modificada de 5,85%. Eso significa que por cada 100 puntos básicos que suban los tipos de interés el valor de mercado de la cartera se mueve un 5,85% hacia abajo. Es decir, 1.406 M€, frente a unos recursos propios de 6.885 M€. Casi ná. Puede ir tanto en un sentido como en otro, pero lo más probable a L/P es que los tipos de interés suban.”

La mayor parte de la cartera de inversiones de MAPFRE está clasificada como disponible para la venta. En este caso las pérdidas o ganancias no realizadas van directamente al patrimonio neto, el Valor en Libros que mencionábamos anteriormente.

Lo que ha pasado desde el 18, ya lo habéis visto. Me equivoqué en lo de que el mercado iba a relajarse una vez se rescatara a Irlanda (como pasó con el rescate de grecia en Mayo), en lo que no me he equivocado es en la correlación inversa entre el Yield del bono español y la cotización de MAPFRE. Sólo en el mes de noviembre, una subida del Yield del 10 años de 129 puntos básicos ha provocado una caída de la cotización del 18% y un aumento a lo largo del año de 152 puntos básicos una caída del 33% (el equivalente a una duración de 22, aunque, debido a la convexidad,  futuros aumentos de los yield traerán bajadas menores, pongamos una duración de 12, según mis análisis de regresión).

Creo que con MAPFRE hemos encontrado un "sintético" de la deuda soberana española con el que especular o cubrir nuestras carteras en caso de desastre, ahora os dejo a vosotros apostar por el timing de un posible rescate.

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2 comentarios
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Lo de Mapfre es para arrascarse la cabeza un buen rato.Un buen negocio ,bien gestionada pero con una patata caliente (deuda de un peso pesado pero periférico) que nadie sabe como evolucionará en el corto plazo

Con la boca pequeña diría que la deuda española es una oportunidad de compra a estos niveles pero la tormenta bien podría arreciar ( y bastante) antes de amainar.

El problema de (bichos como) Mapfre es que si las cosas se ponen feas ,será de las que más caen (con los bancos) aunque el modelo de negocio es mucho mejor.

Como bien dice Mistol ( y Buffett y Graham) la clave de la bolsa es no perder.Esta cuestión no es baladí pues no conozco a nadie que compre acciones para perder pero si conozco a muchos (como yo) que por debilidad de caracter venden cuando no deben.

Charleslogan si se puede y en peticiones del oyente :Sacyr y tus posibilidades de que Sacyr haga un belly-up (patas -arriba)

Gracias.

Lo mío con SyV es una larga historia. Igual la comento en un post junto con otras cuantas ideas de "maestros".

Gracias a ti.

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