charleslogan (159º) 

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charleslogan
12:59 el 16 diciembre 2010

PETICIONES DEL OYENTE: PRISA

¿En qué momento se jodió PRISA? Creo que la descripción más certera del origen de los males del otrora poderoso grupo de medios español la escuché un día mientras me dirigía al trabajo en el que, por entonces, era mi programa humorístico favorito “La Mañana de la Cope”. Decía Don Federico (así nos tratamos las personas de orden) que Alierta había liado a Juan Luis Cebrián en las conversaciones previas a la OPA de exclusión que PRISA lanzó por Sogecable, haciéndole creer que Telefónica no acudiría a la misma, cosa que finalmente hizo. Quizás esta decisión pase a la historia como una de las operaciones corporativas más inoportunas, lanzada en una fecha en que los mercados estaban casi en máximos (Diciembre de 2.007). Desde entonces, el día a día del grupo no ha sido sino una penosa lucha por la supervivencia. A esta delicada situación financiera, se ha unido un entorno competitivo nada amigable (caída de ingresos publicitarios, dispersión de los espectadores entre numerosos canales de TDT) y un competidor apoyado regulatoriamente por el gobierno (el Mediapro de Roures) que le ha provocado un grave deterioro en su principal activo, Digital Plus, a cuenta de la guerra por los derechos del fútbol y la aprobación de la TDT de Pago. Hago un inciso en este punto para decir que uno de los legados del mandato del egregio ZP, junto con el pinchazo de  la burbuja inmobiliaria y la apertura del Consejo de Ministros a desheredados de la fortuna como Pajín, Aído, et. al, será el haber puesto contra las cuerdas al “Imperio del Monopolio” algo que ni el mismo Aznar fue capaz de conseguir, a pesar de su empeño. Ya me he metido en suficientes charcos, vamos con el análisis financiero.

La operación de PRISA con Liberty es de las más peculiares que he visto hasta la fecha. Está excelentemente explicada en el documento de registro. Liberty es una Special Purchase Acquisition Company, lanzada a finales de 2.007 como vehículo de inversión de Capital Riesgo. Una sociedad que hasta la presente ampliación de capital sólo tenía tesorería. Se articula como una adquisición de Liberty por parte de PRISA para tener acceso a la liquidez del fondo a fin de cancelar deuda. La forma de pago a los accionistas de Liberty es mediante acciones ordinarias, preferentes convertibles y una pequeña parte de cash. Para compensar a los accionistas de PRISA, se les hace entrega de 1,1 warrants por acción, con un plazo de validez de tres años y medio a un precio de ejercicio de 2 €. Las nuevas acciones cotizarán en la bolsa de Madrid y en el NYSE como American Depositary Securities. El accionariado quedaría así:

Acciones ordinarias Preampliación219.135.000
Aumento de Capital
Acciones ordinarias Clase A224.855.000
Preferentes Convertibles sin voto402.987.000
Warrants Strike 2 €241.048.500
Acciones ordinarias a día de hoy443.990.000
Acciones ordinarias fully diluted1.088.025.500

La compañía ha debido, asimismo, desprenderse de parte de las joyas de la corona como son el 44% de D+ y el 25% de Santillana. La venta del 35% de Media Capital, que estaba acordada, no fue finalmente aprobada por Competencia. Con esto el Asset Base del Grupo queda de la siguiente manera (cifras en millones de euros):

Suma de las PartesIngresosEBITDAMargenEV/IngresosEV/EBITDAValor
Prensa387,149,312,7%1,08394,4
Radio373,7101,627,2%1,97711,2
Libros628,3107,117,0%1,71375%1044,2
Digital +1289,4322,325,0%1,51156%1985,4
18% Telecinco382,0
Media Capital246,351,721,0%1,36310,2
Otros110,31110,0%0,6666,0
TOTAL EV4893,4
Menos deuda neta3423,8
Valor de las Acciones1469,6

Si dividimos este valor de mercado entre las acciones existentes a día de hoy, nos da un valor de 3,31 €, pero eso sería ignorar que las preferentes tienen que convertirse obligatoriamente en Junio de 2.014 y la potencial dilución de los warrants. El precio en caso de máxima dilución (ajustando la reducción de deuda neta como consecuencia de la entrada de capital) estaría en 1,79 €, no muy lejos de donde está ahora. Recomendación: MANTENER.

NOTA ACLARATORIA: Para que no me empure el CFA Insitute he de decir que mi principal fuente de información para este análisis, aparte del documento de registro, ha sido la trilogía que sobre esta operación publicó McCoy, asimismo las estimaciones para 2.011 de Ingresos y EBITDA y los ratios de capitalización utilizados los he sacado del informe de Citi de Marzo de 2.010 referenciado en esa misma trilogía.

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13 comentarios
6 veces compartido
Muchas gracias por este análisis charleslogan.Muy interesante y trabajado.
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Gracias por haberlo heccho con tanta celeridad después que muchos de nosotros te lo solicitara.

Gracias, por el comentario Andrés. La lástima es que la mayoría de estos análisis no me salga a comprar, pero esto es lo que suele pasar con acciones tan seguidas como esta. Los precios, salvo situaciones extremas suelen estar bien.

@charleslogan: Muchísimas gracias por el estudio, estoy muy tranquilo, compré el viernes pasado a 1,51 Euros y hoy está a 1,62, con lo cual he recuperado las pérdidas de noviembre, como no me gusta perder en bolsa,espero suba  más y tengo previsto vender, mínimo a 1,60 Euros, así está la orden, por tanto, recuperaré lo perdido con el Santander, Bankinter, Telefónica, Mapfre, con Jazztel, he ganado y ahora tengo la suerte de ganar en todas mis inversiones, incluso en Koala, que invertí el pasado 1 de diciembre, ya gano dinero.
Para ser mi primer año de inversor,estoy muy contento con mis intuiciones, el año que viene Dios dirá.
Saludos de Javier.  En inversiones lo importante es la cantidad, más que la calidad, sobretodo en acciones, en fondos hay que mirar mucho la calidad, por eso gano desde primeros de año, por la calidad de mis fondos.  

Pues enhorabuena, Javier. Aunque mi conclusión es que el precio de esta acción en concreto recoge prácticamente la totalidad del valor y hay mejores oportunidades en el mercado. De todas formas, dale seguimiento.

Me uno a las felicitaciones, a pesar de que el análisis de valores no es mi fuerte, si que valoro estas ideas, sobre todo porque en análisis cualitativo si que podría ayudar en compañías TIC.
 
Saludos
Buen análisis fundamental, da gusto tanta calidad en la información.

Gracias por vuestros comentarios Mister y Esteban.

Respecto a lo que comenta Mister del análisis cualitativo me he dado cuenta de su importancia para estimar a grosso modo las probabilidades de los escenarios que se pueden dar. Yo antes era mucho de currarme proyecciones a futuro de flujos de caja, un trabajo agotador que rara vez merecía la pena. Es mejor tener razón de forma aproximada que estar equivocado con total precisión.

La última frase de charleslogan es antológica:
"Es mejor tener razón de forma aproximada que estar equivocado con total precisión" , ahí queda eso!!!.
No es mía Javier, creo que se la leí a Buffett, pero su autor original es John Maynard Keynes.
Tampoco es manco el tal John Maynard Keynes, con su Teoría general de la ocupación, el interés y el dinero. Se lo ha puesto en bandeja de plata a nuestro denostado Ben Bernanke, de momento, le está saliendo bién la cosa a la FED, la bolsa sube y hay más dinero para comprar, incluso piensa en la QE3, si hace falta.
Hola charleslogan enhorabuena por tus aportaciones, bien analizadas, estructuradas y de valor, estoy deseando ver la de Acciona. En este caso lo único que me extraña es que la recomendación sea mantener, dado que no se ve potencial, supongo que lo haces de forma positiva. Un saludo.

Hola Valor,  gracias por el comentario. Lo de mantener es porque el que esté dentro a este precio va a recibir a largo plazo una rentabilidad similar a la del mercado. Utilizaría un vender para una acción claramente sobrevalorada que me diera una oportunidad de corto. Para ser más preciso podría haberla calificado como AL MARGEN.

En cualquier caso tenía un profesor americano de finanzas que llamaba a la recomendación de mantener "The Kiss of Death", por las connotaciones que suele transmitir: no meterse si estás fuera y estarte quieto si estás ahí metido.

El sector de medios está sufriendo una transformación tan brutal que hace que el periódico y la tele tradicional tengan un futuro muy complicado por delante.

El análisis preciso ,la conclusión sería mantener en el mejor de los casos.El problema es cuando se mezcla un mal negocio con un gran apalancamiento y una mala gestión.Como brillantemente dice W. Buffett :Cuando un buen  negocio se mezcla con un mal gestor es la reputación del último la que permanece...........No habla que pasa cuando se mezcla un mal negocio con un mal gestor.

Lo bueno de la bolsa es que nadie te obliga a comprar .....puedes estar (años) viendo buenas piezas y disparar solo cuando (el precio) te interesa.

Gracias Charleslogan.

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