charleslogan (159º) 

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charleslogan
15:05 el 27 agosto 2011

PROYECTO PERROFLAUTA

Hay un proverbio chino que dice que un viaje de mil leguas comienza con el primer paso. Así, según he podido comprobar personalmente, todo gran proyecto comienza con un memorándum en el que se plasma una idea. Y hoy escribo en esta nuestra comunidad para informar a mis fieles seguidores de un proyecto que ha venido destilándose en mi cabeza en los últimos meses.

Aunque no es una idea original mía, sino algo que he descubierto en algunas de mis lecturas. La primera vez que me topé con algo parecido fue en “ El Cisne Negro” (aunque en este caso Taleb da pocos detalles para su ejecución) y posteriormente la he visto desarrollada en “ You Can be a Stock Market Genius” y en “ The Big Short”.

De lo que se trata es de, ya que los mercados se han convertido en un casino, tratar de invertir en el casino pero con las cuotas a nuestro favor. Para esto, partimos de la fórmula de Black y Scholes, muy usada por los participantes en el mercado de opciones. En resumidas cuentas, la fórmula   asigna un precio a las opciones que sería aquel que evitaría una oportunidad de arbitraje, dada una probabilidad de que sucedan distintos escenarios con el precio del activo subyacente. Es una evolución del modelo binomial de valoración de opciones, en la que se pasa de un número finito de escenarios a uno infinito. (NOTA: Hasta aquí pienso llegar con la explicación. Estaré encantado de ampliarla a cualquier friki que lo requiera).

Por lo que es tan ineficiente la fórmula de Black y Scholes para la formación de precios de las opciones es porque  la fórmula no tiene en cuenta muchas cosas. En primer lugar el nivel de valoración del activo subyacente no cuenta, para la fórmula tan probable es que se vaya hacia arriba o hacia abajo el precio de las acciones de una empresa, ya sea Terra a 159 € por acción o Santander a 4 €. En segundo lugar tampoco es Path Dependent, es decir, no tiene en cuenta el camino que el precio ha seguido para llegar al nivel actual. Lo mismo le da una subida muy vertical (en homenaje al nunca bien ponderado Sr. Hódar) que una subida con sus recortes para dar cabida a nuevos compradores. El escenario que manejará la fórmula es idéntico: la misma probabilidad para una subida que para una bajada del mismo rango. No hablemos ya de otros parámetros que son clave y que difícilmente se pueden meter en un modelo como el sentimiento de mercado, ponderación de las carteras de los institucionales, indicadores de Smart Money o Contrarian. A la fórmula todo eso le trae sin cuidado. Por último, la distribución de probabilidades que la fórmula asigna a los retornos de los activos subyacentes es la archiconocida campana de Gauss, que asigna a un suceso la probabilidad de que acontezca en función de cómo de alejado se encuentre de la media en función de su desviación típica.

Para que me entiendan los legos en estadística voy a poner un ejemplo: supongamos que el retorno medio mensual del DAX Alemán es 0,96% y la desviación típica es 5,54%, aplicando la distribución normal la fórmula asume que los retornos del índice en un mes dado estarán con un 68,26% de probabilidad entre -4,8% y +6,5%, y con un 95,44% de probabilidad estarán entre un -10,12% y un +12,04%. A un suceso más extremo como la corrección que se ha producido de un mes a esta parte (-23,65%)   la función le aplica una probabilidad de 4,45 veces entre un millón.

Pero ya sabemos -por el trabajo de Mandelbrot, fundamentalmente- que el comportamiento del precio de los activos no se rige por una distribución normal y que la probabilidad de cambios dramáticos es mucho mayor que aquella calculada utilizando la campana de Gauss. Simplificando, mientras esta situación dure, será el equivalente a poder invertir en la ruleta con una probabilidad de acierto de 1/37 y un premio de 70 a 1, lo que, como cualquier jugador profesional sabe, se traduce, en eso que tanto le gusta a Carlos Doblado, la Esperanza Matemática Positiva.

Para aumentar nuestras probabilidades de éxito nos vamos a centrar en situaciones especiales mayormente (a poder ser de compañías cuyas opciones coticen en mercados líquidos, no como el MEFF, aunque en casos donde el cociente rentabilidad/riesgo lo requiera no nos importará pagar las abusivas comisiones del mercado español), en la reversión a la media del precio de algunos activos que consideremos que están salidos de madre (Oro, Bund, Treasuries, por poner algunos ejemplos) y en movimientos de precios que reflejen nuestra visión secular de algunos temas.

Pongamos ahora un ejemplo de cómo funcionan el tipo de apuestas en las que se va a centrar el fondo. Supongamos que nos creemos la tesis de Berkowitz sobre Bank of America (que es mucho suponer, ver página 8 del informe). De darse el escenario de normalización en unos resultados de 2 $ por acción y un ROE del 10%, es bastante prudente suponer que el precio convergería con el valor en libros unos 20 $ aproximadamente. Pues bien, hoy se pueden comprar opciones con vencimiento en enero de 2013 y strike en 15 $ por 0,28 $. Lo que dejaría nuestro breakeven en 15,28 $ por acción. En caso de que la cosa se normalizara o se atisbara la luz al final del túnel de aquí a Enero de 2013 y el banco como perjuraba su Consejero Delegado en la Conference Call no necesitase nuevo capital y la acción estuviese en los 20 $, el resultado de nuestra estrategia sería 4,72 $ por opción lo que equivaldría a multiplicar el dinero por 17. Si la acción estuviera por debajo de 15 $ se perdería todo el dinero de esta estrategia, pero estaríamos en una posición parecida a la de Berkowitz con una pérdida limitada a 28 céntimos de dólar por acción y un horizonte temporal, eso sí, más limitado. Idealmente buscaremos opciones de más largo vencimiento.

Para evitar caer en la tentación de dispararle a todo lo que se mueve y tener una opinión sobre todo (cual tertuliano ibérico) basaremos nuestro estilo en la quietud que roza con la vagancia. Como dice Buffett (y también Munger en este artículo) no se hace dinero actuando en función de cada noticia que aparece en nuestra pantalla, sino esperando, utilizando una analogía del baseball, a que aparezca el “ Fat Pitch”.    Es por esto por lo que a pesar de que valoramos como muy positiva la iniciativa de la Incubadora de Gestores, pensamos que inscribirnos en ella sería contraproducente para nuestro estilo, pues el estar metidos en una competición por el rendimiento relativo y tener que reportar nuestros movimientos mes a mes nos empujaría a actuar más de lo que es aconsejable para nuestros intereses. Parafraseando a Curro Romero, dejaríamos de ser unos artistas para ser unos currantes.

La intención es empezar a funcionar como Club de Inversión y los únicos gastos de gestión que se cargarán al mismo serán los de aquellos servicios de suscripción a los que nos abonemos.   Si he hablado en plural es porque los miembros de la gestora seremos @arturop, con el que he estado discutiendo la idea a lo largo de las últimas semanas y que me ayudará a desafiar la lógica de nuestras apuestas y con cuestiones técnicas, y un servidor.

Hemos decidido llamar al fondo “Proyecto Perroflauta” porque (aparte de ser éste uno de los neologismos más ricos en matices del castellano) encaja con la actitud que vamos a tener respecto a los mercados, en los que estaremos tranquilamente sentados con nuestro litro de cerveza, nuestros harapos, nuestro perro y nuestro diábolo (mientras @arturop toca el bongo y algún otro pasa la gorra) viendo pasar la vida, con la mayor indolencia del mundo.

 

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13 comentarios
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Buenas tarde "Sr. Logan" No estoy muy seguro..... bueno, estoy muy seguro de no haber entendido claramente tu proyecto aunque no tenga dificultad en temas estadísticos, pero el conjunto del texto completo me atrae por lo que te ruego que cuentes conmigo. No te pido que me lo expliques en detalle porque probablemente no lo entendería todo, pero el hecho de que sea un proyecto que lideréis D. Arturo y tu da mucha confianza, al menos a mi.
Saludos

Fantástica iniciativa a la que por supuesto "nos apuntaremos".

Siempre he querido pertenecer a un club tipo LTCM, que explote un arbitraje sencillo, con el riesgo de que un Cisne Negro se lo fulmine. Igual luego viene W.Buffet a nuestro rescate :-)

Que emoción !!!!!

A por todas caballero... Seguro que será un éxito.
Muy pero que muy interesante... yo pongo la esterilla y las latas de bonito...

Muchas gracias por los comentarios, Caballeros.

@Mayor: a pesar de lo dicho arriba (era broma) te lo voy a intentar explicar. Imagínate un enorme mercado de apuestas deportivas en que las cuotas están mal calculadas.y en que te encuentres que por la victoria de Barça contra el Málaga en el Camp Nou te dan 3 a 1 (lo cuál ha llegado a pasar en 2009). Solo que en vez de pasar eso de higos a brevas por un error humano, pasa continuamente por el sistema de fijación de los precios . Eso es lo que vamos a intentar explotar.

@aoshi7: difícilmente nos va a pasar lo que a LTCM porque no vamos a utilizar apalancamiento.

@Bolsagora: siempre es un honor contar con tus comentarios en este miniblog. Para este humilde mortal significa mucho. Un abrazo.

 @Ocobriga: pero que sean de Albo esas latas.

Charles, el honor es todo mío... De vuelta ese abrazo.
Charleslogan: Después de la explicación dada al compañero @Mayor, lo he entendido y me apunto al "Proyecto Perroflauta" con nuestro amigo arturop y la bendición de Carlos Doblado.
Charleslogan, evidentemente, si en el mercado se dan situaciones análogas a la que ilustra tu explicación y es posible detectarlas y aprovecharlas con una probabilidad favorable, estamos ante un proyecto, no solo interesante y rentable, sino incluso divertido.
Insisto, cuenta conmigo y, según leo, con varios de nuestros mejores compañeros.
@Charleslogan, si no hay apalancamiento hay posibilidad de gran abanico de "arbitrar estas cosas", o hará falta gran capital para "hacer algo que valga la pena".

Justamente el ejemplo de las apuestas deportivas, lo sigo muy de cerca porque lo exploto con un amigo, pero por temas fiscales (ahora muy jodidos), y de las propias casas de apuestas, aunque muy rentable, al final solo sacas para pagar la mitad de las vacaciones :-D

Pregunto con total ignorancia, puesto que si bien, entiendo el mecanismo perfectamente de las opciones y futuros, no es un mercado "que controle",  fuera de lo que es el mini-SP 500 o El EuroSotxx 50,  en los que si he invertido, o utilizado para cubrir posiciones (osea para nada de lo que va, este proyecto suyo).

No dudo que no haya arbitrajes a los que acudir, todavía recuerdo el spread ganador de los ETF`s sobre el IBEX si te ponías corto y largo al mismo tiempo (luego ya sacaron el ETF "con los dividendos" ).

Pero cada vez que oigo eso de "arbitrar en el vórtice del mercado", me viene a la cabeza, no LTCM (que comenté porque era más conocido), sino la película que protagonizó EwanMcGregor sobre el hundimiento del Banco Baring :-)  

http://en.wikipedia.org/wiki/Rogue_Trader_(film)

Pero vamos, que yo con usted y el Sr. @Arturop, hasta el infinito y más allá. Después de todos los proyectos que he financiado en mi vida a fondo perdido ja ja. Eso si, con capitales ridículos, uno es pobre.... ya sabe...

Perdonar, pero estos dias estoy un poco fuera de Internet y se me había escapado este proyecto que parece tan interesante, contar conmigo, pues aunque este área no es mi fuerte, me gusta mucho la idea y creo que sois unos entendidos en la materia.

@aoshi7: no se trata de arbitrajes, sino de estrategias direccionales. Es decir, largo de una CALL o de una PUT (ambas Deep Out of the Money) de largo vencimiento y a esperar que el mercado nos dé la razón y ponga el precio del subyacente donde nosotros pensamos que debe estar, son posiciones naked, sin cobertura (como el ejemplo puesto con BAC). Hacer arbitraje con el capital que pensamos emplear (y sin los medios de los arbitrajistas profesionales) no tiene sentido y no es la idea. Respecto al capital, esto es una estrategia de Altísimo Riesgo, no es para apostar el cortijo. Los gestores pensamos poner una cantidad que nos haga pupita perderla (equivalente a un mes en un resort del Caribe con nuestra familia o a un segundo coche de gama baja), pero no como para que una pérdida de la misma nos suponga un gran quebranto. El grueso de los ahorros hay que tenerlo en otras cosas.

@Esteban: encantados de contar contigo. Seguiremos informando.

Totalmente claro, gracias por la explicación @Charleslogan.

Ya me queda claro, que no nos vamos a hacer ricos, y que si nos va bien, nos iremos a Disney, y si no, al pueblo con nuestros padres :-)

Así que hay que esperar a que el mercado ponga el precio donde pensemos que deba estar, (un concepto muy Value :-D), veo claro, ahora el tema de "hacerse vago y esperar".

Lo de las apuestas deportivas no es coña, ese si que es un "arbitraje a explotar", si no fuera por el rollo de tener que abrir miles de cuentas y tener que aprovechar todo tipo de ofertas a la hora de apostar, un estrés vaya... Prefiero sentarme y esperar, ahora que tengo comprobado que el tiempo pasa más rápido que lo que deseo.

Interesante... seguiré este tema con atención.
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