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cramer
00:22 el 03 octubre 2010

Mercados desarrollados, mercados emergentes y mercados frontera (I)

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Esta es la clasificación de países y regiones que utiliza MSCI Barra para elaborar sus índices de renta variable internacional. Estos índices son ampliamente utilizados en la industria financiera como benchmark de referencia en fondos, ETFs, etc...

Morgan Stanley diferencia tres clases de mercados:

  1. Mercados desarrollados (DM):formado por acciones de 24 países miembros de la OCDE y representados en el índice MSCI World Index. Cabe destacar que sólo hay 3 países asiáticos clasificados como desarrollados (Japón, Hong Kong y Singapur), sólo dos del continente americano (EE.UU. y Canadá) y dos de Oceania (Australia y Nueva Zelanda). El resto son países europeos, añadiendo a Israel.
  2. Mercados emergentes (EM): formado por aciones de 21 países en vías de desarrollo.
  3. Mercados frontera (FM): formado por acciones de 26 países frontera (países que no alcanzan la calificación de emergentes)

La clasificación de un país en uno u otro grupo se basa en tres criterios: (1) desarrollo económico, (2) tamaño y liquidez del mercado de capitales y (3) nivel de accesibilidad para el inversor extranjero.

Este es el ránking de las bolsas del mundo ordenadas por capitalización (en azul los países emergentes):

Podemos observar que la bolsa de EE.UU. acapara el 29,4% de la capitzaliación mundial, a distancia le sigue Japón con un 7,7% y China con un 7%. Dentro de las 10 primeras bolsas, hay 3 países emergentes: China, India y Brasil.

Pasemos a analizar la rentabilidad histórica de las diferentes regiones del mundo. Este gráfico muestra el desempeño anual medio que han tenido los índices MSCI (en divisa local) para el periodo 2006-2009:


Como se puede observar, durante estos últimos años los mercados emergentes se han comportado mucho mejor que los mercados desarrollados

Si ampliamos el periodo de análisis a la última década (2000-2009), podemos observar que se repite el mismo patrón. Así, mientras el índice de emergentes ha subido de media un +12,5% anual, el MSCI World ha bajado de media un -0,55% anual en los últimos 10 años. Lo mismo ocurre en lo que llevamos de 2010, el índice de emergentes sube un +5,9% y el de países desarrollados cae un -0,1% (hasta el 30/09/10).

Ahora bien, lo más sorprendente es que este mejor desempeño de los mercados emergentes no ha sido obtenido gracias a soportar una mayor volatilidad. Así, mientras la volatilidad media para el periodo (2000-2010) del índice de emergentes se sitúa en el 17,4%, en el de países desarrollados la volatilidad media es del 16,5%.

El siguiente gráfico muestra la volatilidad diaria anualizada para el índice de emergentes y para el MSCI World para cada uno de los años. Como vemos la volatilidad de los dos índices son muy parecidas.

En el próximo artículo analizaré los factores que explican este mejor desempeño de los mercados emergentes a lo largo de estos últimos años.

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28 comentarios
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@Rubik: efectivamente MSCI también calcula índices total return (tanto Net Dividend como Gross Dividend). Puedes encontrar la cotización de todos los índices en la página de MSCI . Eso si, si quisieras tenerlos en tiempo real hay que suscribirse.

Saludos.

Es muy sencillo, la gestora te pregunta siquieres cubrirte la divisa, le dices sí o no.
@LOPV: Hay que cubrir la divisa con futuros y derivados. Para más información , teléfono 914361727 de Carmignac Gestión en Madrid y pregunta de mi parte por Andrea Albarracín, te lo explicará con mucho gusto.

@mistol, esto te obliga a contratar directamente con las Gestoras, y esperar que te lo quieran hacer.  Además, yo busco una solución más global (para todas las gestoras, desde una plataforma única), porque Carmignac solo forma parte de una forma marginal en mis carteras.

Acabo de hablar con el departamento de Inversiones del Deutsche Bank y ellos no lo hacen.

La solución a corto es pedir que incluyan para la distribución los fondos "hedged" que tengan disponibles las gestoras.  De momento he pedido dos, y me dicen que los incluirán en dos semanas:

  • Templeton Asian Growth Fund N(acc)EUR-H1           LU0316493666
  • Schroder ISF US Sm & MdCp Eq B € Hdg                 LU0334663316

En RF hay algo más de elección y he dado hoy orden de trapaso entre:

  • Templeton Glbl Total Return N Acc €                            LU0260870745
  • Templeton Glbl Total Return N Acc €-H1                      LU0294221253
@LOPV: enhorabuena, ya veo que te mueves rápido y con mucho conocimiento del tema. Como yo tengo ahora sólo Carmignac y es todo en euros, no me he preocupado mucho. Siento no haberte podido ayudar.

@mistol, gracias por tus comentarios.

Respecto a Carmignac, no tiene fondos que estén cubiertos, a no ser que tú los cubras como mencionas.

Con esto quiero decir que el C. Patrimoine está expuesto al USD en un porcentaje variable (creo que ahora es un 30%) y a otras divisas, ya que invierte una parte en EE.UU y en Emergentes.

En el caso del C. Investissement, la exposición a divisas extranjeras en de casi el 100%.  La prueba la tienes en que en septiembre este fondo ha dado un +3% en Euros, cuando el S&P500 ha dado un +8,5% y Asia-Pacífico ha dado un +11,7%.

Si al resultado del C.I. del 3% le sumas la ganancia del EURUSD de 7,21%, dará un 10% que estaría en línea con las ganancias de los activos en su moneda local, grosso modo.

Con esto te quiero decir que aunque los fondos de Carmignac (o de otras gestoras) liquiden en EUR, no significa que la divisa "original" del fondo sea EUR.  Como regla nemotécnica, cualquier fondo, independiente de su liquidación, que tenga sus activos fuera de la zona Euro, calculará sus resultados en las divisas de origen (para hacer el benchmark con los índices de referencia), y la gestora/banco te lo convierte a EUR en el momento que publican la valoración del día.

Javier y Gregorio, yo con mis fondos, en Euros y Dolares, ni me preocupo por los cambios de divisa, a la larga si el fondo es bueno, tu cartera sube, pues unos fondos, ellos solos, se cubren unos con otros, pues la guerra comercial que están aplicando los americanos, para exportar más, nos puede hacer daño a corto, pero como luego subirán las empresas americanas, lo recuperaremos en nuestros fondos americanos. 

@Esteban, a la larga llevas razón, pero yo he cerrado mi cartera de septiembre con un -4% por haber sido "mas conservador" y haber estado expuesto al 50% a RF Emergente (no hedged).

Lo que te quiero decir es que si hubiera escogido el fondo Pictet-Em Lcl Ccy Dbt-HR EUR en vez del Skandia Emerging Market Debt A3, que van básicamente a los mismos activos, habría sacado un +5,10% Vs un -5,51%

Lo que pasa que el Pictet lo he descubierto hoy.  Vamos, una gracia ...

Otra alternativa es abrir una cuenta en Interactive Brokers. Estos señores te permiten operar en fondos comercializados en USA y cuando operas en divisa distinta a la tuya te dan un préstamo en la divisa nueva garantizado con la de tu cuenta, que tú puedes cerrar inmediatamente si no quieres utilizarlo comprando la cantidad en dólares equivalente o utilizarlo al coste del interés que te cobren mientras mantengas la posición. Es una opción.
D. Arturop, yo tengo cuenta en I.B. pero no se como se adquieren estos fondos, ¿podría ampliar la información?
Yo estoy en trámites de abrirla, con lo que no le puedo decir 'exactamente', pero fondos cotizados en el NYSE los puede adquirir sin problema... Pinche aquí , y luego escoja Funds. Tienen fondos de 11 gestoras / comercializadoras: American Century, Baron Funds, Dreyfus, Evergreen Investments, Fidelity, Janus, Pimco, RiverNorth, State Street Global Advisors, T. Rowe y Vanguard... Imagino que más o menos dan una buena cobertura para los interesados.

Lopv, ¿tú has visto los históricos de ambos fondos?. El Skandia gana de calle a pesar del bache actual de la divisa. Por otro lado,  el recorrido del euro respecto al dólar no va a ser eterno y si ahora de da algo la vuelta se puede volver a poner en tu contra por haberte cambiado. 

D. Arturop los fondos del enlace a I.B. no son los normales que vemos en Morningstar. Por cierto que viene los Vanguard que son mas aconsejables que los ETF, según creo.

Los fondos esos se pueden tomar en Morningstar tb que yo los tengo en alguna cartera simulada que otra...

Gracias @arturop

Si no he mirado mal el fondo que comentas intenta hacer un seguimiento tan fielmente como sea posible del MSCI World Index. Como distribuye dividendos, entiendo que sigue el MSCI World Index que no incluye dividendos.

Sí @cramer, leí hace tiempo

The MSCI Total Return Indices measure the market performance, including both price performance and income from dividend payments. The MSCI Daily Total Return (DTR) Methodology reinvests dividends in the indices on the day the security is quoted ex-dividend (xd-date).

The following MSCI Total Return Indices are calculated:

•With Gross Dividends:

This series approximates the maximum possible dividend reinvestment. The amount reinvested is the entire dividend distributed to individuals resident in the country of the company, but does not include tax credits.

•With Net Dividends:

This series approximates the minimum possible dividend reinvestment. The dividend is reinvested after deduction of withholding tax, applying the rate to non-resident individuals who do not benefit from double taxation treaties. MSCI uses withholding tax rates applicable to Luxembourg holding companies, as Luxembourg applies the highest rates.

Pero cuando trato de buscar estos índices en la lista de índices MSCI esta:

EAFE  

EAFE + CANADA

EAFE ex ISRAEL*

EAFE ex UK

EASEA INDEX (EAFE ex JAPAN)  

EMU 165

EMU ex GERMANY

EU

EURO

EUROPE

EUROPE & MIDDLE EAST

EUROPE GDP

EUROPE ex EMU

EUROPE ex SWITZERLAND

EUROPE ex UK  

FAR EAST

G7 INDEX KOKUSAI INDEX (WORLD ex JP)

NORDIC COUNTRIES

NORTH AMERICA  

PACIFIC

PACIFIC ex JAPAN

PAN-EURO  

THE WORLD INDEX  

WORLD ex AUSTRALIA

WORLD ex EMU

WORLD ex EUROPE  

WORLD ex ISRAEL*

WORLD ex UK

WORLD ex USA           

EAFE FREE

FAR EAST FREE  

PACIFIC FREE  

PACIFIC FREE ex JAPAN  

THE WORLD INDEX FREE

Fallo miserablemente. O sea la teoría bien y la práctica mal.

@arturop

Cuando has escrito Evergreen Investments me ha saltado una falsa alarma. Llevo tiempo intentando invertir en el Wintergreen Fund pero al parecer desde España (fuera del país de Buffett) no se puede. Lo conocí por Paramés.

@augur, vamos por partes:

Para comparar dos fondos debes hacerlo en la misma divisa, por tanto debes comparar el Skandia no hedged con el Pictet no hedged: verás que los resultados son similares, aunque no invierten en los mismos países (el Pictet tiene un toque "frontier market").

Ahora, con respecto a la divisa, no quiero aislarme para siempre, sólo pretendo protegerme de las tendencias primarias del EURUSD.  Por ejemplo, en 2009, el gran rally tuvo en contra la divisa, desde 1,2544 el 5-3-09 hasta 1,5097 del 1-12-09, esto es un 20% que impactó negativamente en el rendimiento de los activos que estaban fuera de la zona Euro.  Las ganancias fueron importantes, pero la divisa se comió un 20%.

En la primera mitad del 2010 hemos experimentado una tendencia bajista primaria, desde el 1,5097 del 1-12-09 hasta el 1,1917 de 7-6-10.  Por supuesto que en este tramo había que estar expuesto al USD (no hedged), ya que ha aportado un 21% de ganancias adicionales a los activos fuera de la zona Euro.

Pero desde entonces hasta ahora (1,3792 el 1-10-10) hemos visto una recuperación del EUR de un 15,7%, en contra de los activos ex-EUR.

Bueno, hablar de rendimientos por divisa de un +-20% en cuestión de meses, pasa a ser MUY relevante para nuestras inversiones.  Creo que merece la pena mirarlo con atención, porque aunque a largo plazo puede que las aguas vuelvan a su cauce, es indudable la posibilidad de arrancar unos cuantos puntos a estas tendencias primarias de las divisas. 

Esto es, fondos hedged o activos en zona Euro cuando sube el EUR, y fondos no hedged y activos en zona ex-Euro cuando el EUR baja.

Y no hablo de intentar pillar tendencias secundarias, esto es muy dificil y los traspasos de fondos no tienen las suficiente velocidad para beneficiarse.

Por haber llegado tarde y haber perdido el hilo de la conversación, hago un apunte sobre un fondo cotizado en la UE, supervisado por el regulador de Estonia y que me parece una perla para tener en cartera, casi como a Bestinver... son los fondos de la gestora Avaron (que me parece que no habéis hablado de ellos), ya me diréis qué os parece...

Un saludo chicos 

Lovp, hacer market timing con las divisas es aún más difícil que con las acciones. No he estudiado la diferencia a largo plazo entre los fondos que cubren divisa y los que no. Hay que tener en cuenta el coste de cubrir divisa. Según tú, ¿cual es entonces la solución?. 

Joigar esta gestora no figura en  Mornigstar y no se como comercializa sus fondos. Se que forma parte del Synergy de Bestinver.

@augur, estoy de acuerdo que es muy difícil hacer market timing con las divisas, por eso te hablo de fijarte sólo en las grandes tendencias.  Ahora estamos en una alcista con el EURUSD que no sé cuándo va a acabar: 1,40, 1,50 ???

He estado comparando dos fondos de los que tengo en cartera, las versiones USD y la EUR-hedged y el coste es inapreciable, literalmente hablando, cercano a 0.

La solución creo que ya la has visto, pero requiere trabajo adicional de análisis: una vez que has definido tu cartera tienes que buscar los fondos "hedged" equivalentes a los seleccionados.

En algunos casos tendrás el mismo fondo con versiones hedged y no-hedged, y en otros tendrás que buscar fondos similares hedged, puede que de otra gestora.  Hay gestoras que tienen muchas versiones hedged, como Franklin Templeton y Schroder, y hay otras que no tienen nada, como Carmignac.

Al final tendrás dos carteras, una normal (no-hedged) que usarás cuando el cambio EURUSD esté "estable" o bajista, y otra hedged para cuando la tendencia primaria del EURUSD sea alcista (como ahora).

En cualquier caso, con una tendencia neutra del EURUSD, suele verse el fenómeno de que cuando sube la RV baja el USD, con lo cual sería recomendable estar en fondos hedged en rallies, y cuando hay correcciones de RV el USD sube, y habría que hacer lo inverso.

La explicación en tendencias neutras es que cuando hay rallies de RV, baja la aversión al riesgo y los inversores venden USD para comprar activos "exóticos", forzando el USD a la baja.  Cuando hay corrección de RV, los inversores venden por miedo las posiciones "exóticas" de riesgo, repatriando al USD y forzando su subida, y comprando RF soberana de alta calidad.

Interesante comentario de " LAS PERLAS DE KIKE VÁZQUEZ " sobre "China y Japón pierden más de 100.000m cada uno por la devaluación del dólar desde Junio"
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