David Cano Martínez  

dcano (590º) 

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dcano
19:38 el 25 abril 2014

Socio de Afi

Españoleto Gestión Global, actualización.

Tras el último draw down, el sufrido entre el 4 y el 15 de marzo, el valor liquidativo (VL) de Españoleto Gestión Global (EGG) ha encadenado seis sesiones consecutivas de revalorización que permiten haber recuperado la pérdida en prácticamente un 80%. 

Draw Down de Españoleto Gestión Global (EGG)

A 23 de abril, EGG se revaloriza en el mes un 0,22%, lo que supone prácticamente lo mismo que la referencia, el índice Afi de fondos de inversión de renta fija mixta EUR (0,29%), de tal forma que seguimos intentando cerrar el undeperformance YTD: 1,15% vs 2,30%. 

Rentabilidad mensual de EGG y del índice Afi de fondos de inversión Renta Fija Mixta

Es cierto que nuestro objetivo es rentabilidad absoluta y, en concreto, un ganancia anual del 4% que se está consiguiendo, pero siempre es importante capitalizar en la medida de lo posible los momentos favorables de los mercados financieros. 

Evolución en 2013 de EGG y del índice Afi de fondos de inversión Renta Fija Mixta

Para ello, en las últimas semanas hemos aumentado la exposición a renta variable, hasta situarla en un máximo histórico. Al 19,8% directo hay que sumarle un 8% indirecto procedente de gestión global y otro 3,2%, en este caso de renta fija convertible (cuya delta, a medida que se revalorizan los índices, también sube). En total, un 31% de exposición a RV que está impactando sobre la volatilidad.

Asset allocation actual y evolución en 2013

Según se observa en el siguiente gráfico está ascendiendo hacia la cota del 2%-2,5%, en función de la ventana muestral que se tome. Este nivel de volatilidad es compatible con un VaR 95% del 5,0%, pero está claro que mucho más riesgo no podemos asumir.

Evolución de la volatilidad

En cualquier caso, para mitigarlo, sobre todo en caso de que las bolsas se giren a la baja, seguimos con la estrategia de compras graduales de opciones puts. La última compra fue el pasado 14 de abril, 2 puts con vencimiento JUN14 y strike 2.850, que cotizaban a 39,700. Evidentemente, la recuperación del Eurostoxx provoca que las puts compradas hayan ido perdiendo valor (ha impactado negativamente sobre el VL en 8 pb). Si el Eurostoxx sigue subiendo, la pérdida adicional por las puts sería de 25 pb, que se compensaría, como es obvio con la revalorización bursátil (teniendo en cuenta la exposición del orden del 30%, bastaría con que la RV subiera un 1%). En caso de corrección de la RV, con la delta actual (0,3) la cobertura es del 2,04% del nominal, que subiría al 6% suponiendo delta 1. Así pues, a medida que vaya subiendo el Eurostoxx iremos comprando más puts, ahora, vencimiento SEP14 y strike 3.100. Todo ello sin menoscabo de abrir posiciones cortas en futuros sobre el Eurostoxx 50 si observamos un giro del mercado. 

Posiciones en puts compradas sobre Eurostoxx 50 

No obstante, somos conscientes de que esta estrategia de cobertura está perdiendo algo de eficacia ya que cada vez tenemos más exposición a mercados con menor correlación con el Eurostoxx 50. Así, el 2,19% de la cartera está invertida en RV Emergente ( Fidelity Funds - Emerging Markets-E y Templeton Emerging Markets Fund-N Ac Eur) y el 1,62% en RV Japón (PICTET JAPAN EQTY OPP-HP EUR).

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