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10:58 el 16 enero 2016

Dividendo falso: El caso de Telefónica

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Ya os avance en la primera entrada del año, que vamos a ir analizando la estrategia de inversión de forma crítica, y la primera en la frente con las noticias que hemos conocido sobre Telefónica.

 Ya  en otras ocasiones he indicado que Telefónica es una empresa que no me gusta, mis padres la tenían en su cartera desde hace mil años, y la vendí hace poco menos de un año cuando estaba por encima de 13,5€ ,pero la pregunta es si hemos tenido signos de que es una empresa con dudas a largo plazo o simplemente ha sido algo del todo inesperado.

Novedades

Lo primero comentar las noticias de ayer. La primera, es que Telefónica va a tener que reducir el dividendo en 2016, y no podrá abonar los 0,75 euros en cash que prometió en la pasada junta de accionistas (pasando a cash el que pagaba hasta ahora, 0,35 euros en scrip dividend y 0,40 euros en efectivo. Ya en su momento se indicó que este dividendo estaba condicionado a la venta de O2, pero es que Merry Lynch nos dice que aunque sea haga efectiva no podrá atender el pago por los problemas de generación de caja y el riesgo divisa que tiene.

La segunda es que va a escindir las activos de infraestucturas (antenas, cables, centros de datos) en una operación que le podría reportar 6.000M de euros. Es decir, nuevamente vuelve a vender activos rentables, sí, recibes up front un buen pellizco, pero a cambio, pierdes generación de cash futura (lo mismo que sucedió con la venta de O2 o el negocio en Alemania).

Lo que nos dice lo segundo va vinculado a lo primero, y es que Telefónica tiene problemas en su negocio ordinario, y es algo que estamos viendo año a año, tiene un negocio muy frágil en España ya que el día que la fibra se abra a todos los operadores, su cuota se irá a los infiernos. Lo único diferencial es su contenido de Televisión, pero competencia le obliga en muchos casos a compartirlo con sus competidores, por lo que esa ventaja queda difuminada.

 

Nada nuevo bajo el sol

Realmente no hay nada nuevo en esas malas noticias, basta con echar un ojo a la P/L sin entrar nada a fondo, sólo hay que fijarse en los ingresos, y en el BPA, no hace más que hundirse, el BPA prácticamente se ha divido por 4 en 4 años, alarmante:

  Evolución PL Telefónica  

Pero ya sabemos que al final la contabilidad vale de poco, así que vamos a ver el cash, la pasta es lo que nos preocupa a los inversores, pues bien, por ahí tampoco tenemos buenas noticias, prácticamente la misma evolución:

Evolución cash flow telefonica que esconde el dividendo falso

 

 

Dividendo falso

Pero bueno, si soy inversor en dividendos, no debería preocuparme, porque he seguido cobrando el mío, y el RPD (rentabilidad por dividendo), es superior al 6%, eso es que está barata....o es que se va a reducir el dividendo porque es insostenible, de hecho ya lo hizo en 2012 cuando lo suprimió, e hizo bien.

El problema de los dividendos es cuando en lugar de consecuencia son el fin de la empresa. SI el hecho de tener un buen dividendo y creciente, es el resultado del buen hacer de la compañía, es perfecto.

Ahora bien, si la empresa tiene problemas, y en lugar de cancelar o reducir el dividendo lo que hace es malvender activos para pagar el dividendo, o peor aún endeudarse, estamos teniendo pan para hoy y hambre para mañana . Y esto ha pasado con las ventas de telefónica y su elevado endeudamiento. El dividendo es el árbol que ha tapado el bosque.

Si se confirma que reduce el dividendo, muchos inversores de esta estrategia es posible que vendan la empresa, y yo me pregunto porque, puesto que la empresa no es ni mejor ni peor con un dividendo del 5% que del 3%,

 

 

Sector

También podría ser que sus competidores se encuentren en una situación similar, así que vamos a ver la evolución en bolsa de Telefónica, comparado con algunos competidores: Telefonica_vs_sector Vemos que la evolución de Telefónica comparada con otras grandes del sector como AT&T, Vodafone o Deutsche Telekom es horrible a largo plazo, nada que no  supieramos. El tema es el dividendo de DTE es del 3%, el del 5% y el de TEF del 7% casi, eso indica que Telefónica está barata y que ganaremos más con ella? Un inversor que pusiera 10.000€ hace 5 años en:

  • Deutsche Telekom tiene hoy 16.000€, y en 3% en dividendos redondeando 180€ (145€ netos x 5 años= 725)=16.725€
  • Telefónica tiene 6.000€, eso sí, habrá cobrado pongamos para redondear 600€ de dividendos de media(480 netos x 5 años=2.400€)=>8.400

Obviamente es un ejercicio muy simplificado, pero con ello quiero mostrar que el cobro de dividendo puede esconder casos como este de una empresa grande, ningún chicarro.  

Conclusión

Los dividendos no lo son todo, y el hecho de que cada x meses la empresa nos ingrese cierta cantidad de dinero no nos debe hacer perder la perspectiva. Lo que nos interesa es ganar dinero, nos da igual si es en forma de dividendos, o en forma de revalorización, y puestos a elegir, mejor lo segundo, porque podemos escoger cuando pasar por la caja de montoro.

Aparte de eso, los dividendos por si mismo nos dicen poco de lo buena o mala que sea una empresa, tenemos muchos ejemplos recientes (OHL, Duro Felguera..) y que se contrapone con otras empresas de calidad que dan menores dividendos, no nos vale cualquier dividendo en nuestra estrategia de inversión a largo plazo.

Telefónica no es una mala empresa como tal, simplemente la dirección que tiene destruye valor, y para poder seguir remunerando al accionista se ha dedicado a vender las joyas de la abuela, e invertir en mercados más arriesgados (lógicamente, más riesgo, más potencial beneficio/pérdida). Realmente el que invierta en telefónica en buena medida está invirtiendo en parte en emergentes, por tanto la idea de que Telefónica= seguridad debe sustituirse de nuestros pensamientos. Dicho lo cual, si Brasil recondujera la situación en un año de JJOO, sería una empresa con mucho potencial, pero si como inversores estamos convencidos de ellos, ¿no hay productos que nos pueden aportar más beneficios sin el riesgo país de España que tampoco aporta ningún plus?

No quiero decir con este análisis ni que haya que vender Telefónica si la tienes en cartera, ni que podamos plantear comprarla, yo mismo puedo hacerlo al precio adecuado, pero teniendo claro que tipo de empresa estamos comprando: una apuesta más a corto/medio que a largo, y pensando que esta sobrevendida.

Decía Peter Lynch que quería empresas aburridas, y es buen momento comprarlas en crisis puntuales, como puede ser problemas sectoriales.

Telefónica ha dejado de ser aburrida, y los problemas son propios, no del sector como hemos visto comparando con sus competidores.

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A dado Vd. en el clavo .... negocio complicado+ deficiente gestión de capital = resultado mediocre ... con dividendos y sin dividendos .

En el polo opuesto (nada que ver ,mezclando churras con merinas) :Colgate .

Ni vende Brasil,ni O2 ,ni se endeuda para pagar el divi ... ni sabe lo que es el script dividend ...... de lo más aburrido ,duplica precio y dividendo cada 7-8 años ..... eso si ... esperemos que la gente siga cuidandose los dientes como hasta ahora (jaja)

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