José Iván García  

joigar (82º) 

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joigar
19:46 el 08 mayo 2015

Dtor. de Análisis y Estrategia y Dtor. del comité de inversiones de Kau Markets EAFI (Nº 183 CNMV). Asesor del fondo Fonvalcem FI de Andbank.

Value, Momentum y Quality, diferentes estilos de inversión

En algunos ratos en los que me paso por aquí, leo artículos que hablan de value, de momento, etc...
 
Muchas veces se hace referencia a que si éste inversor o aquel se preocupa por invertir según éste u otro estilo de inversión y pocas veces se habla sobre cómo discriminar acciones que cumplan con éstos estilos.
 
Voy a proponer tres formas de seleccionar valores de acuerdo a tres estilos de inversión muy utilizados por inversores profesionales: Value, Momentum y Quality.
 
La cuestión es cómo discriminar, según éstos estilos, empresas que cumplan con éstas espectativas.
 
Algunos ratios nos pueden ayudar a ésto. Voy a dar tres propuestas una para cada caso, teniendo en cuenta que la interpretación del porqué es mía y sólo mía, destacando que los errores también. Por ejemplo:
 
 
En estos casos, si tomamos como referencia el Value, una discriminación en diferentes mercados según este criterio nos daría valoraciones interesantes en términos comparables en relación a si un valor está infravalorado o no. La dificultad radica en cómo conseguir éstos ratios de entre la multitud de valores cotizados y cómo aplicarles la formulita, pues los datos son fáciles de obtener, pero normalmente las agencias de información financiera gratuítas nos ofrecen la posibilidad de ordenar los ratios según indicadores simples, por ejemplo: podemos de manera sencilla ordenar las acciones de todo el mercado europeo según el EV, o el EBITDA o el P/V, o el PER, etc., pero no usando una fórmula que los combine.
 
 
En relación al momentum, quizá algo controvertido, una forma de discriminar para hacer un filtrado rápido de entre todas las acciones, sería una media simple entre la variación del % de precio en las últimas 52 semanas, el ratio de crecimiento de los beneficios a 5 años y el ratio de crecimiento de ingresos a 10 años. Nuevamente estos ratios son fáciles de obtener, lo dificil es combinarlos.
 
En cuanto al Quality cabe resaltar que es un estilo de inversión que pretende resaltar la calidad de las magnitudes en que se fije el gestor, pues por tanto es algo abierto a diferentes soluciones también (como en todos los casos) en mi caso, entendería que una magnitud interesante para resaltar sería el mix de eficiencia financiera y éste se mide por la amplia diferencia entre ROE y ROA, así pues con calcular esa diferenica y ordenarlos de acuerdo a ella, tendríamos una lista bastante prudente sobre acciones con buen Quality, si entendemos éste como ésto.
 
 
 
Ya que la comunidad Unience comparte muchos inversores seguidores del estilo de inversión Value, voy a proponer una lista de acciones Europeas que filtraré según los siguientes criterios y que luego ordenaré según el estilo Value.
 
Mid y Large Cap
Margenes bruto y Neto elevados
P/BV, PER y P/V bajos
Quick Ratio en el entorno de 1
Deuda sobre capital baja
ROIs positivos y preferiblemente elevados
Eficiencia Financiera adecuada
 
 

Audi AG

NSUX:GER749 

Bayerische Motoren Werke AG

BMWX:GER109.5 

Burelle SA

BUR:PAR648 

Daimler AG

DAIX.N:GER88.07 

Danieli & C Officine Meccaniche SpA

DAN:MIL22.35 

Electrocomponents PLC

ECM:LSE251.9 

ElringKlinger AG

ZILX.N:GER25.06 

Gazprom neft' OAO

GAZ:LSE14 

Hella KGaA Hueck & Co

HLEX:GER41.87 

John Wood Group PLC

WG.:LSE688.5 

Neopost SA

NEO:PAR44.8 

Pace PLC

PIC:LSE420.1 

Semapa Sociedade de Investimento e Gestao SGPS SA

SEM:LIS13.23 

Tatneft' OAO

ATAD:LSE35.7 

Tenaris SA

TEN:MIL13.45 

Vesuvius PLC

VSVS:LSE465 

Vinci SA

DG:PAR53.67 

Volkswagen AG

VOW3:GER232 

Wizz Air Holdings PLC

WIZZ:LSE1460 
 
Estas acciones cumplirían los criterios arriba descritos, la cuestión ahora es saber cuáles de ellas tendrían más valor que las otras para construir una cartera de inversión Value.
 
Para ello las ordenaré según el criterio que antes mencionaba, y quedaría así:
 

Danieli & C Officine Meccaniche SpA

DAN:MIL22.35 

Wizz Air Holdings PLC

WIZZ:LSE1460 

Neopost SA

NEO:PAR44.8 

ElringKlinger AG

ZILX.N:GER25.06 

Electrocomponents PLC

ECM:LSE251.9 

Pace PLC

PIC:LSE420.1 

Semapa Sociedade de Investimento e Gestao SGPS SA

SEM:LIS13.23 

Vesuvius PLC

VSVS:LSE465 

Burelle SA

BUR:PAR648 

Hella KGaA Hueck & Co

HLEX:GER41.87 

John Wood Group PLC

WG.:LSE688.5 

Tenaris SA

TEN:MIL13.45 

Audi AG

NSUX:GER749 

Vinci SA

DG:PAR53.67 

Bayerische Motoren Werke AG

BMWX:GER109.5 

Volkswagen AG

VOW3:GER232 

Daimler AG

DAIX.N:GER88.07 

Tatneft' OAO

ATAD:LSE35.7 

Gazprom neft' OAO

GAZ:LSE14 
Los mercados en los que he realizado la criba son España, Alemania, España, Francia, Italia, Portugal, UK y EEUU (incluído ADRs).
 
 
Así pues ésta podría ser una selección de valores presta a ser analizada de forma más pormenorizada por cualquier gestor, pero habiéndo una primera selección sencilla y útil.
 
Espero que haya sido de interés.
 
Saludos.
 
P.S: podríamos ordenarlas por Momentum o Quality, o hacer la criba directamente primero según el estilo contando con todas las acciones cotizadas de los mercados seleccionados y hacerles el análisis de ratios y estados financieros a posteriori según las inquietudes de cada inversor. Eso es útil para que ver empresas tienen mayor Value, Momentum o Quality antes de dedicarles tiempo a un análisis más detallado, pero aquí he considerado primero hacer un pequeño filtrado según ratos simples para descartar y luego ordenarlas según estilo. Caben ambas posibilidades.
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19 comentarios
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@joigar sin presentar ninguna evidencia empírica que refrende la correspondiente hipótesis lo lamento pero Vd no está más que especulando. Además de que bastantes de los criterios que plantea no aparecen en la literatura. Por ejemplo esto que hace con el ROE y el ROA no le va a dar calidad le va a poner encima empresas que al mismo nivel de beneficios y de activos estén más apalancadas.

Tampoco he visto nunca asociar al momento, que no mira más que precios sin más, parámetros fundamentales.

@joigar sin presentar ninguna evidencia empírica que refrende la correspondiente hipótesis lo lamento pero Vd no está más que especulando. Además de que bastantes de los criterios que plantea no aparecen en la literatura. Por ejemplo esto que hace con el ROE y el ROA no le va a dar calidad le va a poner encima empresas que al mismo nivel de beneficios y de activos estén más apalancadas.

Tampoco he visto nunca asociar al momento, que no mira más que precios sin más, parámetros fundamentales.

@joigar sin presentar ninguna evidencia empírica que refrende la correspondiente hipótesis lo lamento pero Vd no está más que especulando. Además de que bastantes de los criterios que plantea no aparecen en la literatura. Por ejemplo esto que hace con el ROE y el ROA no le va a dar calidad le va a poner encima empresas que al mismo nivel de beneficios y de activos estén más apalancadas.

Tampoco he visto nunca asociar al momento, que no mira más que precios sin más, parámetros fundamentales.

 

 

Hola D. @arturop, entiendo que Vd. no se habrá leído toda la literatura.

por otro lado, como decía, no es más que una forma de aproximarse a un conjunto de acciones que cumplan cierta evidencia en términos de ratios, pues basándonos en ratios cuantitativos obtenidos a través de páginas gratuitas no podemos programar criterios cómo podríamos hacer en Reuters o Bloomberg. En este caso, el objetivo es el de hacer una selecciona de valores que se acerque a esa clasificación con los medios de que dispone el inversor común. De hecho no me negará que muchas de las empresas que salen cumplen esa clasificación.

 

 

 

 

Con respecto al tema del roe y roa tenga en cuenta que no incide mas que en el hecho de que el coste medio de la deuda se financia a través de la rentabilidad económica y eso es un factor de calidad; pero ojo, en todo caso para un filtrado genérico pues en todo momento advertía de que a partir de ahí, tanto en este caso como en los otros dos, debería de hacerse un análisis pormenorizado...

Bona nit

 

Seguro que no me he leído todo, pero le aseguro que estoy bastante obsesionado con el tema. De todas formas, si Vd. dispone de algo, yo encantado de leerlo.

La cuestión sin embargo de que los ratios sean más o menos fácilmente obtenibles gratuitamente o mediante costosos servicios de datos es irrelevante, no es esa la objeción. Seguro que las empresas que Vd. ha sacado cumplen las condiciones que Vd. ha asignado, pero no presenta Vd. evidencia de la utilidad de los criterios.

El tema del ROE y el ROA era un ejemplo para justificar lo que decía; cualquier empresa con deuda que no quiebra se financia más que con la rentabilidad con su cash flow o con sus activos pero esto no quiere decir más que eso. Vd. buscando el efecto del ROE sobre el ROA va "por el lado más salvaje de la vida"; en cuanto vengan mal dadas ese efecto multiplicativo se le va a ir del otro lado.

Un saludo.

 

 

No digo que no esté de acuerdo con Vd., precisamente porque a lo que aduce yo lo resumí en hacer el análisis pormenorizado; solo planteo una manera de hacer una primera criba, y así lo decía en mi post. Y el resultado me gusta. De hecho muchas de esas acciones las tengo compras, vaya!

Por otro lado, si planteo el caso es porque no es irrelevante aquello que comentaba cuando, precisamente, esa era la excusa del post. Al menos era mi motivo para escribirlo...

Si quiere proponemos otro asunto y lo tratamos en detalle.

Un placer, como siempre...

jaja, no tengo yo tanto valor como para lanzarme a un duelo a muerte con arturop en un debate teórico.

Pero para ayudar al combatiente le añado este interasante articulo:


http://www.investopedia.com/articles/basics/05/052005.asp

@joigar que le guste el resultado no quiere decir que más que en este caso hay una correlación entre esos criterios y sus gustos. Pero sigue sin entenderme o quererme entender. Los criterios no son correctos, o estrictamente no hay evidencia de que lo sean, aunque en este caso le arrojen presuntamente buenas empresas. Y esto es como trazar un fibonacci de esos, no por que trazarlo sea fácil significa que vamos a obtener algo que sirva para nada.

 

 

Si, si que le había entendido; lo que pasa que no todo el Oro reluce ;)

Ademas el objeto del post es el de hacer una primera criba, como ya le he dicho en varias ocasiones de ahí al análisis pormenorizado; pues no todo es cuantitativo sino también cualitativo... Una sencilla forma de hace una preselección de valores con un método sencillo... Ojalá la inversión pudiera reducirse a algo tan básico. Ya nos gustaría a muchos poder dedicarle a nuestras acciones la dedicación que le ponía Fisher para comprar sus 5 o 6 valores buenos, por ejemplo.

Al final una selección simple entre EV/EBITDA, EBITDA/VENTAS, ROIs, % de variación de EPS u otros, según inquietudes, nos aporta esa pre-selección. Y luego viene lo importante. En fin, otra cosa es que a costa de esta excusa nos adentremos en más detalle sobre la teoría de qué información aportan éstos ratios y su interpretación, o las evidencias respecto del presunto futuro resultado. O el sexo de los Ángeles...

 

 

@tijeritas. Yo tampoco me meto a combatir, en teoría, le estoy haciendo la de la cobra! ;)) Gracias por su aporte. Saludos Y buen fin de semana a los dos.

Sigue Vd. obviando el tema @joigar. Nadie está discutiendo la tesis de dejar que la fuerza bruta nos ahorre mucho trabajo. Es como un antivirus o un detector de spam. Aunque no quiero entrar en la discusión de si los modelos baten a los expertos.

Tampoco niego que se pueda hacer mucho con información gratuita. Esto es exactamente lo que have @ruben1985 en uno de sus artículos. La diferencia es que Vd presenta criterios mayormente sin evidencia o que directamente van a ser contraproducentes en la mayoría de los casos, aunque le arrojen valores atractivos puntualmente

Casi no hay debate interesante en unience donde no esté @arturop . Si fuera actor estaría nominado a un oscar con tres películas distintas en la misma edición. Aquí aparece tomándole la lección a @joigar y éste último lo borda saliéndose por la tangente. Un duelo de titanes con los derechos del "trust de la abuela" como excusa.

@joigar : en los papeles de Fonvalcem que he podido escudriñar no he visto Vesuvius; podemos saber, siquiera en forma de tráiler, los motivos de su exclusión?

 

Buenas tardes McBraulio, como decía un análisis sobre valores va más allá de esta forma de hacer una criba en los términos que indicaba. En cualquier caso, tengo a electrocomponets, pace, wizz air y algunas otras inglesas que no aparecen en esta lista, si. Vesuvius me suena que también, pero no estoy seguro. Lo miraré el lunes.

 

 

 

 

Por cierto que lo del "trust de la abuela" ha estado muy bien ;)

Tampoco quiero confundir. Aunque es verdad que varios de los valores de la lista los tengo comprados en el Fondo, si.

@McBraulio. Efectivamente no tenía comprada Vesuvius.  El motivo por el que no la tenía comprada era porque tenía otras inglesas en cartera y cubierto el porcentaje de inversión que le dedicaba a UK. Hoy he aumentado ese porcentaje en vista de un escenario algo más favorable para esa Bolsa, con lo que la he comprado junto con Northgate, aumentando un poco el peso en la bolsa de UK.

Saludos

 

Ok. @joigar , todo lo que huela a acero y primera transformación me interesa. Muchos zenkius.

Una pregunta más: su screen Momentum en el que incluye average de precios con EPS Growth Rate y otros se puede interpretar como una criba de empresas que más le interesan para aplicarles el Momentum como un Value puede cribar, por ejemplo, sólo empresas de gran capitalización?  Su screen Quality puede interpretarse como que Vd confía que estamos en la fase donde una criba "por el lado más salvaje de la vida" (utilizando la expresión de @arturop ) le puede proporcionar una mejor selección para lo que busca?

 

Hola @McBraulio... sí, podría ser algo así pues es verdad que en momentum no se tiene en cuenta ratios fundamentales, sin embargo, puestos a discriminar de entre un número considerable de empresas, y siendo el objetivo de esa clasificación la de momento, prefiero crecer junto con beneficios e ingresos. No es más que una clasificación, pues, si ordenamos por ese criterio, y teniendo en cuenta que los incrementos en las tasas de beneficios e ingresos serán siempre menores que la variación en el precio de las que más hayan subido en ese periodo (por lo general), no le va a afectar demasiado esa inclusión fundamental, pero sí valdrá para comprar aquellas que se hayan comportado de forma similar en términos de variación de precios.

Con respecto al salvajismo, cierto que no lo uso para hacer una primera clasificación sino, en todo caso, para hacer una segunda, pero sí, llegado a ese punto, puestos a elegir entre otras empresas con múltiplos comparables, optaría por aquella que presenta mejor mix de eficiencia.

 

Muchas gracias

Gracias @joigar por compartir ideas y métodos de inversión. Un saludo.

 

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