Ignacio Albizuri Delclaux  

kogiva (252º) 

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kogiva
11:21 el 24 enero 2012

El euro como una moneda a financiar

Se ha convertido el euro en la nueva divisa para el carry? Esa es la sugerencia que se desprende de la trayectoria vista en lo que llevamos de año, junto con la inyección de fondos a 3 años del mes pasado y las discusiones para aumentar hasta EUR 1trln en la oferta a 3 Años del próximo mes. Tendremos que esperar un mes o dos para tener los datos oficiales y completar los huecos.
 
Cuando el BCE empezó a inyectar fondos a largo plazo en 2009, era el carry trade interno el que prevalecía- los bancos utilizando el dinero del BCE a largo plazo para invertirlo en el mercado de bonos denominado en euros. Ese fue el destino de alrededor de la mitad del dinero. Esta vez, la subastas de bonos han ido bien pero el análisis propio del BCE( Boletín mensual de Enero) mostró una fuerte correlación entre las necesidades de financiación de los bancos y el nivel de participación en la subasta a 3 años. Esto sugiere que financiar carry trades no es la motivación primordial para adquirir cash. En efecto, los bancos tienen y deberían tener asuntos más urgentes presentes, tales como cumplir los nuevos requerimientos de capital.
 
Hay ciertamente una evidencia de que el euro se cotiza menos como activo de riesgo en lo que va de año. La ruptura en el EUR / AUD (3% más bajo) ilustra esto muy bien, al igual que la ruptura de la correlación entre el EUR / USD y las acciones (S & P). Pero más allá de los movimientos del euro, el dólar ha estado jugando por su lado, el USD ha defendido  su tierra vs algunas de las divisas con menos beta positiva como la libra esterlina, al menos en un grado mayor que las correlaciones pasadas frente a las acciones. En definitiva, mientras que es probable que haya cierta presión a la baja sobre la moneda en el carry trade, no es probable que sea de fondo entre otras cosas porque, en 2008 mostró con toda claridad, que dicho juego se puede pagar muy caro.
 
Comentario
Lagarde quiere un fondo de rescate mucho más grande. Repitiendo los  llamamientos anteriores, Lagarde  como Director General alabó ayer a los líderes europeos para combinar el EFSF con un  manejo  racional y para aumentar el tamaño de este último. Ha sido de interés en el período previo a la reunión del lunes de los ministros de Finanzas, las súplicas apasionadas de la talla de Lagarde, Monti, Barthle y Venezelos para aumentar sustancialmente la potencia de actuación de la ESM. Como era de esperar, la canciller alemán Merkel ha expresado su oposición a esta propuesta. Por otra parte, y como era de esperar, no tiene en  mente proveer a Grecia de  cualquier forma de crédito puente para que las negociaciones de reestructuración de la deuda no se rompan. Lagarde también hizo hincapié en la necesidad de aumentar los recursos del FMI en  500bln de USD, aunque los enfoques iniciales de Estados Unidos se han encontrado con una respuesta tibia en el mejor de los casos.
 
La libra sufre por la especulación de un QE cercano
 
A pesar del éxito del euro penetrando el  1.30 esta mañana, la libra esterlina ha vuelto a no seguir el ritmo de la moneda única. Más revelador es que el cable se sitúa esencialmente en las mismas hoy, a pesar de pérdidas generalizadas del dólar frente a otras monedas. Pesando sobre la moneda una mayor especulación de las minutas del  MPC, que serán publicadas el miércoles, se revela que el comité tiene en  mente participar en una nueva ronda de compras de activos en poco tiempo. Tal y como la economía se está desenvolviendo en estos momentos, la aplicación de más QE es probable que se de más temprano que tarde. los datos del PIB del Q4, también saldrán mañana y  podrían mostrar que la economía se ha contraído, de hecho, es perfectamente posible que la economía haya  vuelto a caer en recesión. El MPC refleja que las presiones inflacionarias se están moderando, las cifras de ventas del mes pasado mostraron que los precios de venta (de combustible por ejemplo) apenas han cambiado en los últimos meses. Además, una encuesta realizada por Ernst & Young mostró que los profit warning en el último trimestre de 2011 han aumentado en más del 70%.
 
El cruce EUR / GBP ha alcanzado cifras curiosas en las últimas dos semanas, a 0,8350 en la actualidad cotizando un mínimo en 0,8245. Los Shorts en euros siguen siendo muy considerables - aunque la dirección de desplazamiento es hacia el lado contrario -, mientras que se ve un aumento de los cortos en GBP. Si el MPC da luz verde a la compra de activos, entonces la moneda no puede responder de un modo muy positivo.
 
España debe rendirse  a la UE para ajustar el objetivo de déficit 2012
 
 De acuerdo con una entrevista a un periódico de Barcelona el fin de semana, el ministro encargado del Presupuesto Montoro ha instado a la UE a dar a España un respiro con respecto a la consecución de sus objetivos fiscales. Las figuras del Q4 de esta mañana del PIB confirman que una nueva evaluación es más que urgente. La economía se contrajo un 0,3% en el último trimestre de 2011 y el Banco de España espera que el PIB caerá un 1,5% este año. Esto está en contraste con la hipótesis del crecimiento del 2,3% que se incrustó en la meta del déficit fiscal anterior para el año 2012 del 4,4%. Con el déficit del año pasado por encima del objetivo del 8% del PIB, no es surrealista esperar muy poco del gobierno para  cumplir con este objetivo del 4,4%. El nuevo gobierno del primer ministro, Rajoy ya ha anunciado un paquete de medidas fiscales por un importe de 15bln, aunque el presupuesto total no se dará a conocer hasta marzo. También está la cuestión de cómo la crítica elección de Andalucía en marzo, afecta al apetito de Rajoy ante una mayor austeridad fiscal.
 
 Europa tendrá que cortar un poco más la holgura de España, ya que para cortar el déficit fiscal tan salvajemente en una recesión es extremadamente peligroso y los riesgos pueden condenar al país a condiciones como la depresión
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