Lluís Peralta Zaragoza  

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18:52 el 10 mayo 2016

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CAF - Resultados 1T 2016

CAF, que representa un 3% de la cartera de ROBUST, presentó unos resultados trimestrales el jueves pasado (día 5/5) que gustaron al mercado (cotización +0,9%, STOXX 600 +0,3%). Los ingresos y el margen retroceden pero debido al timing de los proyectos y el efecto divisa. Mantenemos la inversión y estamos preparados para incrementar el peso.

Ingresos

Caen un 8% por el calendario de entregas y por la debilidad del Real brasileño. De todas formas el entrada de pedidos ha sido muy buena especialmente por el contrato con Arriva (Deutsche Bahn) en el Reino Unido que se convierte en al mayor contrato conseguido nunca en Europa por la empresa: 740Mn EUR, plataforma CIVITY de 43 trenes eléctricos (de 3/4 vagones) y 55 diésel (de 2/3 vagones). No han incluido en la cartera de proyectos 600Mn EUR del mantenimiento del metro de Canberra (14 trenes, 20 años) pendientes de cerrar.

Márgenes

El margen operativo retrocede 1,3 puntos al 9,9%. La empresa no da detalles al respecto aunque en parte debe ser por la caída de ingresos.

Guías

Prevén un incremento de ingresos los próximos años: están en 50/60 concursos por valor de 6Bn EUR en los 5 continentes aunque especialmente en Europa del Este y tienen una buena base de cartera. A medio plazo prevén mantener el nivel de margen y una mejora del Flujo de Caja por los mejores niveles de Capital de Trabajo, la amortización de la deuda relacionada con los leasings y una normalización del CAPEX.

Nuestra conclusión

Pensamos que los resultados son positivos especialmente por los pedidos. Es el primer trimestre de resultados con el nuevo CEO (Arizkorreta). Estos resultados vienen precedidos por la presentación de analistas del 17 de marzo en el que la empresa explicó su posición estratégica: amplia cartera de proyectos que garantizan el crecimiento, foco en el margen operativo que están manteniendo por encima del sector (>10%) y mejora del flujo de caja y el endeudamiento al empezar a amortizarse los dos leasings en Suramérica más la normalización del CAPEX después de las inversiones también en Suramérica. Los resultados de este trimestre avanzan en esa línea. La valoración fundamental utilizando los datos de ingresos de consenso (+3,5% anual hasta 2019) y de margen operativo (10%) y utilizando la deuda neta ajustada por los leasings es de 500EUR/acción (vs los 280 EUR actuales). Por lo tanto mantenemos la inversión y estamos preparados para incrementar la posición cuando por estrategia.

Tenéis más info de esta inversión en nuestra ficha de CAF

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