Lluís Peralta Zaragoza  

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12:00 el 30 septiembre 2016

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Deutsche Bank - CoCos y Derivados

Rescatamos dos puntos de un post que escribimos sobre los bancos a tenor de la caída del mercado del febrero pasado. Además del petróleo y China uno de los motivos de la corrección de principios de año fue también el Deutsche Bank (junto con el mercado High Yield y la banca italiana). En aquel momento el mercado se preocupó primero por los bonos CoCo de la entidad y a partir de allí fue cuestionando sus debilidades, en concreto su exposición a los derivados. Este mes la tormenta ha empezado por la multa potencial de los EEUU y afecta tanto a la entidad porque el mercado sigue viendo que tiene muchas debilidades. Pensamos que el análisis que hicimos permite relativizar los miedos sobre los que se agarra a veces el mercado y arrastra un valor y su sector más allá de lo que es razonable.  

No tenemos bancos en la cartera de ROBUST sin embargo este análisis vino al caso por el carácter sistémico que tiene este banco y el sector financiero. Nuestra conclusión sobre el sector sigue siendo que a pesar de necesitar más ajustes su situación es mucho mejor que en 2007 así como el control regulatorio y los recursos del BCE para hacer frente a una crisis de liquidez. 

Cocos

El día 28/1 el Deutsche Bank presentó unos malos resultados del 4o trimestre cerrando el año con unas pérdidas de 6.800Mn EUR debido a los litigios (5.200Mn) y a la depreciación de tres negocios (5.800Mn EUR vía deterioro del fondo de comercio) debido a que la nueva regulación del sector requiere más capital y por lo tanto serán menos rentables.

Posteriormente el día 8/2 la compañía independiente de análisis de crédito CreditSights puso en entredicho la capacidad del banco de hacer frente al pago de cupones de buenos tipos Coco al 2017 si los resultados del año o el coste de los litigios son peores de los esperados y dejan a la entidad con poca liquidez (en concreto liquidez tipo ADI, la que establece la regulación para pagar los bono Coco). Este hecho provocó una caída significativa del precio de los Cocos del Banco pero también del resto de mercados, arrastrados por el sector financiero.

Los Coco son un tipo de bonos convertibles que las entidades contabilizan como Capital Tier 1 Alternativo (AT1). En caso de que los resultados del banco lo requieran se pueden transformar en acciones obligatoriamente para el bonista. Estos activos se introdujeron después de la crisis europea del 2012 pues los reguladores querían que los inversores participaran más de las pérdidas en caso de que un banco se tuviera que rescatar. Justamente es a partir de enero de 2016 que entra en vigor esta cláusula de conversión.

Nosotros creemos que, dado que la mayor parte de entidades utilizan el capital AT1 de manera marginal (en el caso del Deutsche Bank es un 7% del total de su capital, unos 4.600Mn EUR). En el caso de que se cerrara este mercado, el banco podría reponer progresivamente el capital vía ampliaciones de capital estándar. En todo caso su ratio de capital Tier 1 (ex capital AT1) a finales de 2015 era del 11,1% (calculado con normativa del 2019) por encima del 9,5% que pide Basilea III.

Respecto a la posibilidad de falta de liquidez, la entidad ha remitido una nota con la liquidez disponible para el 2016 y 2017. Y en todo caso, desde que estalló la crisis de la banca europea en el 2012 ya sabemos que el BCE podría otorgar liquidez ilimitada a la banca como ya hizo.

Derivados

A raíz de los males resultados del Deutsche Bank el mercado ha ido a buscar los puntos débiles de la entidad, más allá de los CoCos que hemos comentado arriba. Medios de comunicación como el Confidencial hablan de un riesgo por exposición a Derivados de la entidad se de 64Tr USD (5x el PIB de la Zona Euro). Creemos que esta lectura no se correcta.

Muchas veces cuando se habla de derivados nos estamos refiriendo a su valor nominal, es a decir, el valor del subyacente sobre el que se realiza el contrato. Pero el riesgo de las contrapartes radica en los pagos que tendrán que realizar fruto del contrato. Estos pagos determinan el valor de mercado del derivado.

Por ejemplo la mayoría de los derivados que hay en los balances de los bancos son de tipos de interés. Estos establecen que una contraparte paga un tipo fijo y a cambio recibe un tipo variable. En caso de que los tipos se muevan tienen pérdidas por un lado y ganancias por el otro, de forma que les queda un diferencial. El riesgo del banco se reduce adicionalmente por el hecho que pueden tener otros derivados con una posición contraria haciendo que su exposición neta sea menor.

En el último informe del BIS (el “banco de los Bancos Centrales”) sobre los derivados OTC (los que tienen los bancos y otras entidades a su balance), este indica un valor nominal de las posiciones de 630Tr USD, un valor de mercado de 21Tr USD y un valor de mercado neto de 3,4Tr USD.

BIS

En el caso del Deutsche Bank la exposición de los derivados a valor nominal era a finales de 2014 de 52Tr EUR. Pero como podéis ver al desglose del balance de la entidad (Cuadro 1), la exposición neta era de 18Bn EUR. Una cifra muy diferente.

trading book DB

De hecho parece que la exposición más elevada no está relacionada con los Derivados sino se con los “Trading Assets” que incluyen bonos que ha emitido la entidad y que todavía no ha colocado al mercado. La mayor parte de estos activos tienen un rating por encima de BBB.

calidad activos trading DB 2

En todo caso la manera de analizar los activos de riesgo de la entidad es la que utilizan los reguladores para establecer la cantidad de capital que necesita cada una. En el caso del Deutsche Bank a finales de 2015 el total de Activos de Riesgo Ponderados (RWA) sumaban 396,7 Bn EUR. El Capital Tier 1 era de 48,6Bn EUR por lo tanto su ratio de capital Tier 1 es del 12,3% (calculado con normativa 2019), por encima del 11% que pide el BCE.

Es cierto que si miramos el capital con el método simplificado, capital vs activos sin ponderarlos por su riesgo, el Deutsche Bank tiene un ratio más bajo (3,5%) que la mayoría de bancos europeos, pero se encuentra por encima del 3% que parece que será el mínimo que se pedirá a las entidades (es un ratio nuevo y la CE se tiene que pronunciar a finales de año). En este ratio les está penalizando el hecho que la actividad de banca de inversión y valores tenga un peso dentro de su negocio más alto que el resto de bancos puramente comerciales. Aun así, si lo comparamos con el resto de bancos de inversión americanos también se queda corto. Para situarse como Goldman Sachs por ejemplo el Deutsche necesitaría un incremento de capital equivalente al 2,3% de sus activos, es decir, unos 14Bn EUR. De nuevo creemos que se trata de una cifra relativa que en caso de necesidad el banco podría conseguir, diluyendo, esto sí, el potencial de beneficio para el accionista.

Con todo esto no estamos diciendo que las operaciones del Deutsche Bank no tengan riesgo. Lo que decimos es que teniendo en cuenta la supervisión y los instrumentos del BCE, así como los niveles de capital de la entidad no hay motivos para pensar en una quiebra de la entidad, al estilo del 2008 con Lehman, que arrastre a todo el sector.

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