Lluís Peralta Zaragoza  

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18:47 el 20 abril 2016

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IBM - Resultados 1T 2016

IBM, que representa un 1,7% de la cartera de ROBUST, presentó el lunes (día 18/4) unos resultados que no gustaron al mercado (cotización -5%) especialmente por las guías que dio. La acción había subido significativamente desde mediados de febrero y el mercado esperaba una señal más clara de mejora de la situación de la empresa. Nosotros pensamos que siguen avanzando su estrategia de potenciar sus productos más dinámicos y mantenemos la inversión.

Ingresos

etroceden un 2% (ajustado por divisa) arrastrados especialmente por Sistemas que refleja la ciclicidad de las ventas de los servidores zSystems. Cognitive crece un poco impulsado por Watson. GBS sigue cayendo (por el negocio de consultoría) aunque la pata de activos estratégicos crece un 22% y ya representa el 48% de los ingresos de la división. Tecnología crece un 1,9% impulsado por el Cloud y la solución híbrida que ofrece IBM. Los activos estratégicos crecen al 17% y ya representan el 37% del total de ingresos.

Márgenes

egún la empresa el operativo se ha comprimido por el coste de restructuración de 1,5Bn USD. Pero también hay compresión en los márgenes brutos de todas las divisiones excepto Systemas. En parte puede darse por la nueva inversión que están haciendo.

Estrategia

n el 1er trimestre han seguido comprando empresas. Han invertido unos 2.600Mn. La restructuración del 1T tendrá un impacto anual de 2Bn USD en ahorro aunque en 2016 solo veremos 500Mn USD. Guías Mantienen las guías para 2016 de BPA de 13,50USD/acción sin tener en cuenta los 1,5USD/acción de los costes de restructuración. Incrementan las expectativas de flujo de caja hacia la parte alta del rango de 11Bn/12Bn que habían dado. Sin embargo las guías para el 2T son flojas por lo que esperan cumplir las guías anuales apoyados en la 2ª mitad del año.

Dividendo

Han repartido 1.200Mn USD de dividendo este trimestre. Han recomprado 900Mn USD en acciones. Les quedan 4.700Mn USD del programa de recompras.

Nuestra conclusión

Los resultados son todavía débiles aunque la evolución de la apuesta de la empresa (cloud, analítics y engagement) sigue siendo muy buena. Los datos de conseno ya recogen una evolución débil del negocio al menos hasta 2018 (ingresos y margen planos hasta 2018). Utilizando estos datos obtenemos una valoración un 36% superior al precio actual. A pesar de las adquisiciones que está haciendo su posición de deuda es moderada (incluso baja si no se tiene en cuenta la financiación de los clientes). Mantenemos pues la inversión para seguir dando tiempo a que fructifiquen los cambios estratégicos que está haciendo el management. Tenéis más datos en nuestra ficha de IBM.

ibm 1t16

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6 comentarios
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Muchas gracias por la información, mucha más completa que cuando trabajaba en ella y era accionista, pues vuestro análisis es bueno.

Gracias por el comentario Esteban. A ver si coge más tracción el valor. Recientemente lo estaba haciéndolo mucho mejor que el mercado y algunos analistas esperan que se deshinche. Per veo que ayer repuntó bien recuperando parte del -5% del martes. Nosotros la empezamos a añadir el año pasado como apuesta value. Y parece que el mercado este año apuesta más por value que por growth. 

Luis,

No te parece execesiva la recompra de acciones. En los dos ultimos años ha recomprado acciones por un valor total de 13.473 millones de dolares. Según el balance que aparece en yahoo finance, Al 31 de diciembre del 2015, las acciones propias sumaban 155.518 millones de dolares, el pasivo suma 96.262 millones de dolares y el patrimonio neto descontado el valor de las acciones recompradas solo 14.262 millones de dolares. 

 

International Business Machines Corporation (IBM) -NYSE  ? Watchlist
Balance Sheet Get Balance Sheet for: 
View: Annual Data | Quarterly Data All numbers in thousands
Period Ending Dec 31, 2015 Dec 31, 2014 Dec 31, 2013
Assets
Current Assets
Cash And Cash Equivalents 7,686,000   8,476,000   10,716,000  
Short Term Investments 508 -   350,00
Net Receivables 28,554,000   31,831,000   33,487,000  
Inventory 1,551,000   2,103,000   2,310,000  
Other Current Assets 4,205,000   4,967,000   4,488,000  
Total Current Assets 42,504,000   47,377,000   51,350,000  
Long Term Investments 15,200,000   16,629,000   17,394,000  
Property Plant and Equipment 10,727,000   10,771,000   13,821,000  
Goodwill 32,021,000   30,556,000   31,184,000  
Intangible Assets 3,487,000   3,104,000   3,871,000  
Accumulated Amortization -   -   -  
Other Assets 1,734,000   2,160,000   5,551,000  
Deferred Long Term Asset Charges 4,822,000   6,675,000   3,051,000  
Total Assets 110,495,000   117,271,000   126,223,000  
Liabilities
Current Liabilities
Accounts Payable 16,788,000   21,973,000   20,735,000  
Short/Current Long Term Debt 6,461,000   5,731,000   6,862,000  
Other Current Liabilities 11,021,000   11,877,000   12,557,000  
Total Current Liabilities 34,269,000   39,581,000   40,154,000  
Long Term Debt 33,428,000   34,991,000   32,856,000  
Other Liabilities 24,603,000   26,994,000   26,176,000  
Deferred Long Term Liability Charges 3,771,000   3,691,000   4,108,000  
Minority Interest 162 146,00 137,00
Negative Goodwill -   -   -  
Total Liabilities 96,233,000   105,403,000   103,431,000  
Stockholders' Equity
Misc Stocks Options Warrants -   -   -  
Redeemable Preferred Stock -   -   -  
Preferred Stock -   -   -  
Common Stock 53,262,000   52,666,000   51,594,000  
Retained Earnings 146,124,000   137,793,000   130,042,000  
Treasury Stock (155,518,000) (150,715,000) (137,242,000)
Capital Surplus -   -   -  
Other Stockholder Equity (29,607,000) (27,875,000) (21,602,000)
Total Stockholder Equity 14,262,000   11,868,000   22,792,000  
Net Tangible Assets (21,246,000) (21,792,000) (12,263,000)

 

 

 

Así pueden aumentar el dividendo 

Daniel, el tema que comentas creo que es muy interesante, teniendo en cuenta además que muchas empresas estan haciendo recompras de acciones significativas desde hace unos años. Yo creo que las recompras, en este caso de IBM, serian excesivas si con ellas se deteriorase el nivel de apalancamiento de la empresa. Pero no está siendo así pues el ratio DN/EBITDA se mantiene bastante contante en 1,1x/1,3x. Y si sacásemos la financiacion a clientes tienen caja positiva de unos 3Bn USD.

Como concepto entiendo que las empresas recompran acciones en el caso que generen más caja de la que necesitan para su funcionamiento regular o para las inversiones (CAPEX, M&A) que tienen previstas.

Es curioso ver por ejemplo que el Equity de IBM se ha ido reduciendo (los 14Bn USD de 2015 que comentas en 2010 eran 20Bn USD) a la vez que el EBIT que generan también: 23Bn USD en 2010 y 15Bn USD en 2015. Mi interpretación seria que les está cayendo la actividad, estan invirtiendo y restructurando para darle la vuelta pero generan más caja de la que necesitan para ello por lo que recompran acciones. Si sigue así su negocio cada vez serà más pequeño pero a dividir entre un número inferior de acciones. El resultado sería una empresa más pequeña pero que puede seguir siendo interesante para los accionistas que queden. 

El caso de Apple por ejemplo es distinto. Tb estan recomprando pero generan tanta caja que su Equity incrementa (119Bn USD en 2015 vs 111Bn USD en 2014) a la par que su EBIT (70Bn en 2015 vs 50Bn en 2014). La idea es la misma: ajustan el Equity si generan más caja de la que necesitan. Aunque en su caso la actividad sigue creciendo.

Teniendo en cuenta que las dos tienen un nivel de endeudameinto bajo o negativo podríamos decir que la estructura de Equity de IBM es incluso más optima pues por unidad de capital gener más EBIT (seria como un "ROE operativo"). Entiendo que inversores como Icahn (de Apple) miran estas magnitudes y por eso presionan a la empresa para que realice más recompras.

 

 

Muchas gracias, muy bien explicado, mejor que como nos lo contaban a los propios trabajadores.

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