marcgarrigasait (22º) 

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marcgarrigasait
13:02 el 20 septiembre 2013

Estrategia aplicada y resultados en la OPA sobre Duro Felguera

Este es el párrafo donde explicamos en el informe mensual a nuestros inversores nuestra estrategia que aplicamos ante la OPA por el 10% de las acciones de Duro Felguera:

 

Tras una OPA parcial sobre el 10% de las acciones de la empresa de ingeniería española Duro Felguera y ante el previsible prorrateo al ofrecerse un precio de 5,53 Eur/acción, hemos decidido comprar más acciones en el mercado (en el entorno de 5,20 Eur/acción), aumentando en un 50% nuestra posición, para acudir con el 100% de nuestras acciones a la OPA. Como calculamos que habrá prorrateo, esperamos vender aproximadamente las acciones nuevas compradas en agosto al precio más alto de la OPA con beneficio y mantenernos con una posición similar de acciones en nuestra cartera a la existente antes de esta operación. A principios de septiembre conoceremos el resultado final.

 

Como ya se ha producido la resolución del prorrateo este es el resumen final:

 

A principios de septiembre teníamos 23.209 acciones de Duro Felguera en la cartera de Koala Capital Sicav, compradas unos años atrás. Cuando se publicó la OPA parcial por el 10% de las acciones de la compañía que lanzaba la propia compañía a un precio de 5,53, precio superior al de mercado, optamos por la siguiente estrategia:

 

Compramos en el mercado a principios de septiembre 10.000 acciones adicionales a un precio de 5,20 sur/acción y acudimos a la OPA con la totalidad de las 33.209 acciones. Tras el prorrateo aplicado, nos resultó que nos aplicaron una venta de 8.349 acciones a 5,53 sur/acción.

 

RESUMEN FINAL: Mantenemos ahora en cartera 24.860 acciones, cifra similar a las 23.209 que ya teníamos, pero hemos obtenido un beneficio sobre las 8.349 acciones de 5,53 – 5,20 = 2.755 Eur, un 6% de ganancias en unos 10 días.

 

En la web de la CNMV podréis encontrar las condiciones de la resolución de la OPA. Como la petición fue sobre el 34,62% de todas las acciones cotizadas, se adjudico a los solicitantes la venta a un 23,5% del total solicitado con un mínimo de 683 acciones.

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9 comentarios
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Bien hecho, era una buena estrategia y racional.

A mi me las han comprado todas, un 10% en poco tiempo. Estas cosas a veces ocurren y hay que aprovecharlas.

Y después de la OPA, ¿qué pensáis de la evolución del valor.?. Para mi hay tres incógnitas muy importantes:

1. El contrato con Termocentro, presenta una demora en el cobro de 18 meses y por importe de 200 mlls. De euros.

2.  Vegasol o sus acreedores todavía tienen 8 mlls. De acciones para vender.

3. El contrato con Panamá que todavía no se ha hecho oficial.

la acción está muy parada en cuanto al precio, no en cuanto a volúmenes que siguen siendo altos.

la duda está en o bien recuperar la posición antes de la OPA o realizar las que no fueron atendidas.

Hola chanojes, veo que estas muy al dia en todo lo relacionado con Duro Felguera. Gracias por tu información. Te comento mi punto de vista:

1. No me consta lo del retraso en el cobro con Termocentro. De ser así seria grave y peligroso. Sería bueno intentar averiguarlo. Digo que sería grave porque el peligor de cobro en Venezuela es muy obvio, por lo que espero que la compañía tendrá elementos de seguridad. En los contratos de ingenieria internacionales, se suel depositar en una cuenta en Nueva York, la cifra equivalente a un mes de trabajos para tener "riesgo 0" de cobro.

2. En cuanto a los accionistas, oficialmente consta (siempre va con mucho retraso en España) que Jose Antonio Aguilera y Jose Luis Garcia Arias han vendido una cifra relevante de sus acciones. En el lado comprador UBS Gestion especialmente, aunque tambien JP Morgan Asset Man. y Swedbank Robur han realizado compras significativas.

3. El contrato firmado en Australia muy recientemente a medias con Samsung C&T de mas de $600 mill. solo para Duro Felguera es muy relevante. Tanto en terminos de volumen como para diversificar riesgos y reducir el peso de Venezuela. Esperemos que firmen en breve en Panamá. Aunque sea centroamerica, Panamá es un país con una buena seguridad jurídica.

 

 

Ahorro Corporacion a traves de su analista Cesar Sanchez-Grande y publicado el 30 agosto 2013, en relacion a los resultados 1s13, comenta en un apartado IMPAGOS DE VENEZUELA:

Duro Felguera comunica que esta teniendo retrasos en el cobro del proyecto de Termocentro en Venezuela. Segun nuestras estimaciones, estos retrasos podrian ascender a alrededor de 18 meses y por un importe cercano a los 200 Mn euros. La cía. esta adecuando el ritmo de ejecucion del proyecto a los cobros con el fin de mitigar el riesgo. Y subraya "En cualquier caso, de continuar los pagos no descartamos que tengan que provisionar la parte de estos retrasos que ya ha sido reconocida en cuenta de resultados. Por otro lado el importe de la provision podria aproximarse a esta cuantia, ya que no cuentan con un seguro CESCE en este contrato".

Las consecuencias bajo mi punto de vista son un fuerte deterioro en el cash-flow financiero agravado por la OPA, y la posibilidad de llevar la cuenta cercana a perdidas, lo que supondria ademas la anulacion de dividendos. Lo que mas me llama la atención es que un contrato de tan elevada cuantia para esta sociedad este sin cobertura de CESCE, tanto para incumplimiento de contrato, como riesgo-pais, como la posibilidad de impago.

Seria muy importante averiguar algo sobre este tema ya que a pesar de rastrear las noticias que se producen sobre la compañia no he conseguido obtener ningun resultado.

Acudi a la OPA con toda mi posicion y liquide el resto enseguida, he empezado a tomar alguna cantidad moderada y con mucha precaucion hasta tanto conozca algo de lo que parece ha averiguado AHORRO CORPORACION.

En la publicacion de resultados del 2º semestre realizada a la CNMV algun detalle dejan traslucir los responsables de Duro Felguera, pero sin cuantificar ni plazo de demora ni importe y no parecen darle mucha importancia.

 

Chanojes,  gracias por la informacion, lo mas curioso del asunto es Ahorro Corporacion el dia 9 de Septiembre,  (dices que el articulo lo publico el 30 e Agosto,) compro 823.000 titulos de MDF al cierre al precio de 5,28 €.  Esta compra de tantos titulos e MDF y su comentario parece un tanto contradictorio por otro lado tan habitual en los broker, recomendar lo que venden , o viceversa. 

Respeto a MDF, mas alla de las conjeturas y suposiciones todas validas y quien las adivine es el que gana, tambien hay una serie de hechos contrastados que no se mencionan en este post. El primero es que es una compañia sin deuda,  el segundo que da un dividendo del 8 % a los accionistas 0,40 €/año, que su cartera de pedidos esta o va estar a final del año en record historicos, lo que para este tipo de empresa le garantiza el trabajo y los ingresos para los proximos dos años. Que el año de la crisis el 2012 obtuvo un beneficio historico 116 mm € con una capitalizacion de 800 millones, que tien el ROA y ROCE mas altos del mercado Español,  Que ha comprado la compañia 16 millones de acciones a 5,53, ellos conocen mejor que nadie la compañia y parto de la hipotesis que tontos no son,  y que nadie regala su dinero alegremente a nadie,  es decir que esperan rentabilizar y ganar dinero a su inversion de 88 millones , se comenta que VEGASOL salio, pero no que USB, BSM, Banco Noruego son los mayores compradores este año, y no son entidades que carezcan de buenos profesionales ni buena informacion.  Por ultimo y mas importante sus dos ultimos proyectos sus socios son dos empresas del top 10 mundial, General Electric y Samsung, que cuidan y miman  su imagen corporativa como las que mas y no se asociarian con una empresa que no fuera solvente y de calidad. Estos son hechos contrastables, no conjeturas, o suposiciones, o rumores, por ello MDF es mi mayor apuesta de largo, y ya le llegara el dia que despegue, la unica incertidumbre que tengo es lo que hara Vegasol con las acciones que le quedan, pero ha vendido mas del 10 % sin que la cotizacion se resienta,  asi que a estos niveles el margen de perdidas o caidas es exiguo, mientras que el margen de ganancias o subidas lo veremos cuando se firme el contrato de Panama de 685  Millones, ya filtrado a la prensa. En definitiva yo compre las vendidas en la OPA a 5,27, y para ello necesitaba que alguien pensara que a 5,27 es buen precio para salirse para poder yo entrar asi, que en la bolsa se necesitan opiniones encontradas para que unos compren los que otros venden.  Luego el tiempo dice quien acerto en la operacion, espero que el tiempo me de la razon y estos hechos aqui mencionados sean valorados por el mercado.

Mark, felicidades por la estrategia, yo compre antes de la OPA todo cuanto pude comprar, acudi a la OPA, vendi la parte que me toco a 5,53 y las he recomprado todas a 5,27, es un buen negocio, y los buenos negocios hay que aprovecharlos, para mi como menciono en el post anterior si MDF compra a 5,53 un 10 % es porque le piensar ganar dinero a su inversion, nadie invierte 88 millones alegremente, (por mucha caja de 300 que se tenga) sin hacer antes un estudio minucioso y riguroso,  y a ellos no les faltara informacion para hacer su estudio, si ellos que conocen la empresa mejor que nadie, sus ventajas y sus problemas , han decidido comprar a 5,53 no es mal precio para una inversion de medio o largo plazo. Yo he podido volver a entrar a 5,27 con mas acciones, con el importe de las ventas a 5,53.

No os planteais cuadrar el circulo o la estrategia recomprando las 8,349 vendidas a 5,53 a 5,25 ¿ No so parece una buena estrategia?

Hola Chanojes,

Segun mis informaciones el contrato de Panamá se firmaía en quinze días. Además Duro Felguera han estado firmando muchos contratos pequeños que no se publican y que otras compañias como Tecnicas Reunidas renuncian. Segun tendo entendido estos pequeños contratos, sin contar Australia ya suman €400 mill., que es una cifra muy relevante para una compañía del tamaño de Duro Felguera.

Aunque el contrato de Panama sería clave con casi €700 mill., equivalente al 42% d ela facturacion de la empresa. Si consiguen firmar compensaría los problemas en Venezuela.

Con los problemas de cobro en Venezuela, no veo muy conservadora la OPA parcial realizada por la propia compañía y deberían haber ahorrado su cash.

Por mis conocimientos la compañia podría optar a buenos contratos en otros paises latinoamericanos que no son ni Venezuela, Argentina o Bolivia, y son los paises de riesgo bajo en latinoamerica. Tambien otros posibles contratos en Europa y Asia. Parece que llevan muchos meses gestandose y serian la clave para darle la vuelta al error de contratar en Venezuela. Maduro no es Chavez....lo cual complica la situacion de Duro.

 

 

Eduardoyes, no siempre las decisiones de las empresas siguen la logica de favorecer a los accionsitas, muchas veces son para favorecer "solo a algunos accionistas" y por tanto perjudican al resto. Es obvio que internamente deben existir movimientos y pugnas. No digo que no piensen en todos los accionistas con esta decision ya que solo ellos saben porque, tan siolo que el argumento tuyo es lógico de pensarlo pero por desgracia no siempre se toman decisiones lógicas. Quizas los accionistas que deben vender, que quizas son motivos de problemas mas de ellos que no de Duro Felguera, han influido para presnetar la OPA.

No es muy conservador gastarte dinero de la caja cuando aun no has cobrado un contrato tan grande como es el de Venezuela.

De momento no nos planteamos volver a aumentar, hasta que no averiguemos mas del contrato de Venezuela o bien se firmen los nuevos contratos que comentaba.

Duro Felguera es una muy buena empresa y continua en cartera pero a corto plazo le ponemos un ?

 

 

 

En el foro del valor de invertia he escrito una información más exhaustiva sobre las incógnitas que esta empresa plantea. Hoy ha comunicado a la CNMV el pago de un dividendo para el 15 de octubre de 0,0666 euros brutos, cuando lo anterior era abono en septiembre y por 0,10 euros. Ya comente la demora en el cobro de Termocentro por 200 mlls. de euros y la extraña OPA a 5,53 euros dirigida supuestamente a atender la salida de algunos accionistas de control. Es evidente que la posición de tesorería se ha visto sensiblemente recortada y da que pensar que no sea un hito circunstancial la caída del beneficio publicado del 1er semestre 2013. Por otro lado queda pendiente de confirmar el contrato de Panamá, la posible emisión de 150 mlls. De euros en bonos convertibles autorizada por la Junta de accionistas de este año que se destinaría a la compra de una ingeniería extranjera, para incrementar el tamaño de la sedad. Y tratar de entrar en el IBEX 35. Muchas incógnitas a despejar y con una cotización en stand-bye.

De momento la noticia de la rebaja en el dividendo no la veo positiva.

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