Diego Gómez  

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15:19 el 06 junio 2014

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Próximas Spinoffs - Time Inc

Todos los meses intento revisar el listado de spinoffs que se avecinan a un mes vista. Para ello suelo utilizar la siguiente página. Es bastante recomendable:

http://www.stockspinoffs.com/

Durante el primer trimestre de este año no hubo demasiado movimiento en cuanto a Spinoffs y las que hubo no resultaron interesantes para mí. El último análisis que realicé fue el spinoff de Sears Holding: Land’s End. No terminó de convencerme ni la valoración que le asignó el mercado, ni tampoco la situación competitiva de la empresa.

Todo el movimiento que no hemos tenido hasta este mes, parece que lo vamos a tener en Mayo/Junio.  Se avecinan cuatro spinoffs bastante importantes en cuanto a tamaño.Son las siguientes:

Parent NameParent TickerSpinoff NameProposed Spinoff TickerExpected Date
Simon Property GroupSPGWashington Prime GroupWPGMay 28, 2014
National Oilwell VarcoNOVNOW IncDNOWMay 30, 2014
Oil States InternationalOISCiveo Corporation (Accommodations Business)CVEOMay 30, 2014
Time Warner IncTWXTime Inc. (Magazine Business)TIMEJune 6, 2014

 

Sobre los negocios de  SPG y OIS no tengo el suficiente conocimiento como para realizar un análisis en profundidad. Se trata de negocios relacionados con la gestión de inmuebles. No me considero conocedor del sector asi que prefiero pasar y no perder tiempo en el análisis. Como diría Buffett, estas dos irian directamente al montón de muy dificil (too hard pile).

Relativo al spinoff de  NOV (DNOW), es la división retail del conglomerado. Incluye entre otros activos la red de gasolineras de NOV. Esta operación ha estado de moda entre los grandes grupos petroleros americanos. Prácticamente todos han hecho un spinoff de su división de retail. Suele ser un negocio con márgenes muy bajos, al menos en la parte de la venta de combustibles, salvando los márgenes con las ventas en las mini tiendas que todas las gasolineras tienen. En el momento que empiecen a cotizar sus acciones haremos una valoración por comparables con las multiples empresas similares.

Por último tenemos el spinoff de Time Warner, Time Inc. Esta división de la “Warner” incluye el negocio de revistas, con mas de 130 títulos. Es la editora líder en Estados Unidos y Gran Bretaña. Su publicación mas conocida es la revisa Time, pero otras son Sports Illustrated, Fortune, People…

Evolución Times Inc pulse para ampliar

Como resumen, estos son los puntos mas importantes de la operación:

1 - La empresa ha generado durante los últimos 12 meses un  EBIT normalizado de $390 millones.

2 - La empresa ha emitido bonos y pedido un préstamo por un total de  $1400 millones. El dinero recibido lo ha destinado al pago de un dividendo libre de impuestos a la antigua matriz Time Warner. Es una operación habitual en las spin-offs aunque en este caso el importe parece un poco exagerado,  mas de 3 veces EBIT.

3 - Un 30% del free cash flow lo destinará al pago de dividendos.

Realizando un análisis por comparables con empresas de periodicos, revisas especializadas… tenemos lo siguiente:

Valoración Times Inc pulse para ampliar

Teniendo en cuenta la deuda y caja, aplicando un múltiplo EV/EBIT de 12 en correspondencia con empresas del sector con niveles similares de deuda y de crecimiento en ingresos, nos sale un  precio objetivo por acción de $30 – $31. Aplicándole un margen de seguridad del 50%, para invertir en la empresa tendría que cotizar a un  precio de $15 – $16.

Parece un descuento excesivo que no se debería de alcanzar, pero creo que durante esta semana y las próximas podría darse la oportunidad. Es bastante habitual en las spinoffs estos movimientos bruscos. ¿Por qué creo esto?

1- En primer lugar porque el  sector está en declive y no está de moda. Prácticamente nadie quiere invertir en empresas de revistas o periódicos.

2- La empresa sale a bolsa con  demasiada deuda lo que echará atrás a los inversores.

3- Time Warner es una empresa de gran capitalización +$60 billion que cotiza en S&P500. Los ETF que copian los movimientos del S&P tendrán que vender. Lo mismo con los fondos con mandatos de inversión en large caps. Time Inc es una empresa que capitalizará menos de $4 billion, por tanto habrá un montón de  ventas forzadas en inversores institucionales.

4- Además, los actuales inversores en Time Warner  se encontrarán con una pequeña posición en Time Inc que en muchos casos optarán por liquidar a mercado. Imaginemos un inversor con 100 acciones de Time Warner. A los precios actuales ($69 acción) su posición tendría un valor total de $6900. A este inversor, gracias a la spinoff, le corresponderían 12.5 acciones de Time Inc. Con la valoración que estimaba en el análisis por comparables ($30 acción), su posición en Time Inc tendría un valor de $400 aproximadamente.

Las acciones empezaron a cotizar el día 21/05 en modo “when issued”. Os dejo un enlace donde podréis seguir su cotización.

http://www.nasdaq.com/symbol/time.wi

A partir del lunes empezarán a cotizar en el nasdaq en modo "normal" con el ticker TIME.

Os dejo también una buena presentación sobre la empresa y su negocio:

https://invest.timeinc.com/files/doc_presentations/Time%20Inc%20-%20Analyst%20Day%20Presentation%20PPT%20-%20Final%20-%2020140514.pdf

Disclosure: No position.

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