Manuel Santillan  

msantill (67º) 

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msantill
20:48 el 04 enero 2016

Ganga!! ¿Cuánto creéis que vale esta empresa de consumo?

"Un amigo" tiene una empresa mediana, que fabrica unos bienes de consumo con muy muy buena marca. Hasta hace unos años su mercado crecía mucho (34% en el año anterior), pero se le ha frenado la posibilidad de expansión, por una mezcla de coyuntura económica mundial y cierta saturación del mercado. 

Aun así, "mi amigo" tiene en caja 15 millones netos, y genera 5.5 - 6 millones limpios al año. Paga un 20% en dividendo, un 60% en recompras y reinvierte en mantenimiento y expansión del negocio un 20%, lanzando nuevos productos al mercado periódicamente, que le funcionan muy bien, pero son pequeños en proporción al negocio principal.  

Sus márgenes son elevados (margen bruto entorno al 40%, el neto del 21%). 

En términos competitivos, tiene muchísimos competidores, que le atacan en precio y son imitadores (pero muy muy buenos). Aun así, "mi amigo" es capaz de quedarse con el 94% del beneficio del mercado, el resto pierde dinero o gana muy poquito. Y eso que él cobra el precio más alto del mercado. 

En cuanto a cuota de mercado, es algo peor: "mi amigo" tiene un 13% y la competencia un 87%, o eso dice la competencia, luego en términos de uso "mi amigo" tiene una cuota de 1/3 (la gente lo usa más).

Ahora mismo piden por la empresa unos 58 millones (43 millones más la caja neta). ¿Os parece un precio razonable? ¿cuánto pagaríais por una empresa así?

 

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39 comentarios
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Me cuesta creer que el mercado no ponga precio eficiente a APPL, para mí es como que Mr. Market esté siendo "demasiado eficiente", no?. Es decir, una teoría que me encaja es que el mercado esté siendo cortoplacista, y recoja un estancamiento de ventas en 2016, con un dolar tan fuerte y las economías emergentes sufriendo.

Otra cosa es que APPL sin crecimiento (o incluso aunque las ventas caigan razonablemente) y comprada a estos precios (yield FCF/EV de casi el 15%!!!) a mí me sigue pareciendo una ganga, y cuanto más baje y más tiempo se quede abajo, más valor generarán las recompras. 

En el IBEX negocios peores y peor gestionados se pagan a 20x o más incluso después de las caídas de estos días. 

Bueno lo del Ibex dejémoslo a parte jejeje. No hago más que escuchar a sesudos analistas recomendando España y yo lo veo todo carísimo.

La verdad es que cada vez tengo menos claro lo que es un mercado eficiente. Yo, a riesgo de parecer tonto, diré que he llegado a la conclusión de que el mercado está equivocado como un 99% de las veces. Y cada vez me cuesta más saber lo que descuenta el precio. Además en ocasiones ha llegado a parecerme que descuenta cosas distintas según el marco temporal (fíjese hasta donde llegan a veces mis locuras). Así que como creo que no voy a ser capaz de discernir esta realidad con cierta claridad en mi vida prefiero no preocuparme mucho por ello jejeje.

Interesante lo del descuento de múltiples variables, lo compro. La máquina de votar de Graham en acción. 

http://www.elconfidencial.com/mercados/2016-01-26/apple-ha-dejado-de-ser-un-valor-de-crecimiento-para-los-fondos-en-eeuu_1141046/

 

Ya es vox populi que los fondos growth han salido/están saliendo de APPL. A lo mejor lo que pasa es que no caben todos por la puerta y por eso está barato :-D

Pues... en contra de la opinión de casi todo el mundo... los resultados no me han parecido nada malos (y menos comparados con el precio).

Aquí cualquier bancucho con un balance de pena, con una tasa de morosidad por las nubes y cargado de casas invendibles gana cuatro perras y todos pensamos que es la leche y, sin embargo, leyendo la prensa, da la sensación de que Apple se encuentra al borde de la quiebra. Cada día me fascina más el mercado.

Eso si las justificaciones de Apple con lo de la macro China me parecen un poco de chiste. No hay más que mirar donde han aumentado las ventas de iphones y donde no. 

Son resultados razonables, aunque se cumplen las previsiones de ralentización lo que no es buena noticia pero era esperable. Eso sí, creo que parte del frenazo de ventas es porque se están pasando 3 pueblos con los precios: ha subido el ASP medido en dólares cuando el dólar se ha fortalecido mucho, y eso es forzar la máquina. El 6S de 64GB aquí en España se ha ido hasta los 860 €, y el 6S Plus con 18 GB son 1.080 €. 

Desde luego, a este precio sigo pensando que es de las mayores gangas: si se gastasen toda la caja neta (150 B$) en recompras y dividendos y no creciesen ni decreciesen le sacas a tu dinero una rentabilidad del 15%, así que hay margen de seguridad. 

Lo que yo creo que le ha pasado al mercado con APPL es iliquidez del valor porque los fondos growth tenían que vender. Es un poco contraintuitivo porque que los valores con más cap se supone que son los más líquidos, pero cuando se produce un movimiento institucional en una mega-cap no hay tanta gente "value" que pueda hacer de contrapartida y eso tira los precios a corto plazo.  Howard Marks lo explica mucho mejor que yo en este memo: https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2015-03-25-liquidity.pdf

Por supuesto, una vez que ha bajado, todo el mundo es negativo con la empresa, por el mero hecho de que ha bajado. Opinar en contra sería arriesgarse a estar acertado de forma no-convencional, que como decía Keynes es peor que equivocarse convencionalmente. 

Lo que es seguro es que, a estos precios, el programa de recompras más grande del mundo va a generar mucho valor para los que no vendamos. 

Yo he aprovechado este enero para cargarme un poco más de APPL, IBM y BRK.B, jejeje. 

Por cierto, la "fórmula mágica" de Greenblatt dice que APPL es uno de los 50 valores más baratos del mercado americano, incluyendo todas las empresas con capitalización mayor a 50 millones de dólares. 

Impresionante Marks. Muchísimas gracias @msantill. Este hombre siempre ha sido de mis favoritos. Sí un particular pudiera acceder a las emisiones de bonos que el accede....

Yo he comprado un poquito de Apple este enero y estoy muy tranquilo. Solamente he comprado un poco porque he estado comprando QSR sin control jejeje. Me encanta esta compañía.

Veremos qué pasa cuando Apple saque el iphone 7. El problema que yo veo es que llevan un tiempo sin sacar nada... rompedor. Cada vez tengo más la sensación de que en cada nueva generación de teléfonos hay menos diferencias con la anterior.

QSR... lo llevo mirando con ganas desde que descubrí a los chicos de 3G hace unos meses. Lo que pasa es que no sé valorarlo como para saber el margen de seguridad. Tan barato ha estado?

De la manzana, es posible que no saque nada rompedor, es posible que sí. El precio actual descuenta que no sacarán nada innovador nunca así que el riesgo es asimétrico al alza. Para mí lo importante es que siga siendo la marca aspiracional en sus mercados, y que yo como consumidor y "prescriptor" siga queriendo comprar sus productos y sólo sus productos. 

Vaya @DonFernando , modérese un poco hombre ... que ya sabe que demasiado QSR no es bueno para la salud , jeje .

@msantill

QSR es de las mas difíciles de analizar y posiblemente lo más arriesgado de mi cartera. En mi opinión si está cara o barata va a depender sobretodo de dos cosas:

1.Manejo adecuado de la montaña de deuda que tienen. Sí consiguieron manejar la situación de BUD (en el momento en el que lo hicieron) confío en que 3G sigan sabiendo lo que hacen. Y a medida que la amorticen los resultados podrían ir mejorando al disminuir los costes financieros. Me gusta el momento en el que se han endeudado (posiblemente los tipos más bajos que podrían haber soñado tener) El problema es que hay bastante oscurantismo en todo este tema.

2.Qué consigan exportar Tim Hortons a USA con éxito (y luego al resto del mundo; aunque sí lo consiguen en USA el resto podría ir rodado). Esta es la verdadera clave. Si consiguen asentar un modelo de negocio (que tiene mejores márgenes por gramo de café que SBUX) el precio actual es un regalo. Sí no lo consiguen tiene el colchón de Burguer KIng: un negocio bastante asentado (puede que no llegue al nivel de un MCD pero mal no les va). Lo bueno de BK es que también le queda mucha posible expansión por delante: las cifras de Brasil por ejemplo (con lo que tiene Brasil encima en estos momento) son espectaculares.

Luego la gestión del capital es muy buena: recompras, el detalle de llevarse BK a Canadá y el entramado que tiene montado 3G de subfondos (domiciliados en islas paradisiacas) que se van pasando las acciones de unos a otros.

Es difícil ponerle un precio pero puede que todavía sea más difícil vislumbrar a donde puede llegar. La gracia es que el negocio capitaliza muy poco todavía y la desgracia es toda la deuda que compras que, en mi opinión, desvirtualiza cualquier valoración.Un precio de partida podría ser lo que 3G pagó por BK+TH+deuda. Aunque en mi opinión no es muy representativo del potencial.

Viendo los precedentes y quienes están metidos en el tinglado yo, por debajo del precio de salida me he animado a comprar. Pero, tiene sus riesgos. Creo que tiene todo lo que un value investor no busca en una compañía jejeje.

@Ojeador me ha encantado su comentario. Espero tener una buena digestión y que no se me atragante QSR jejeje.

@DonFernando esta noche voy a cenar menú whopper (pidiendo online jejje) para celebrar que acabo de entrar en el valor. 

Muchísimas gracias por su conocimiento. Es cierto que asusta lo de tener tanta deuda (y las preferentes de buffet al 9%!), pero aun así, me da la sensación que el escenario pesimista es de cobrar un dividendo pequeñito y que crezca muy lentamente (por culpa de tanta deuda), y el más optimista es que creen un monstruo de la cómida rápida que acabe absorbiendo al todopoderoso MCD. Espero que sea un "heads I win, tails I don't lose much" de los de Monish Pabrai. 

 

Siempre es un placer intercambiar impresiones @msantill. Además ni se imagina lo que me ha ayudado con la parte más "tech" del mundillo de las inversiones (que por desgracia sigo sin dominar demasiado). 
Coincido mucho en la forma de verlo: sí sale bien una bomba. Sí sale mal BK nos hace de colchón. Respecto a lo de zamparse (nunca mejor dicho) a MCD... todo es posible. Hay un montón de rumores con esta compañía(QSR) ya que el propio Paulo Lemann siempre habló de crear un mega holding con QSR. Yo he escuchado que quieren comprar partes del negocio de Pepsi (aunque con Buffett por ahí que es mas de Ko no sé yo jeje). Y el otro día leí que querían comprar una cadena de comida árabe en Francia. La verdad es que todo esto para mí no son más que chascarrillos sin importancia. Pero no voy a negar que me divierten jeje. Y luego está el tema de la deuda que asusta, aunque bueno igual Warren nos la cambia por acciones sí las cosas no van mal.
Algunas veces me dan ganas de encargar 10 o 12 menús para subir las ventas. jejeje.

 

Aquí tú eres el King.
Perdon por la publicidad subliminal (o no tan subliminal jejeje).

Coincido en todo lo comentado .

La pena es que voy bastante cargado como un 23% más arriba .

Podría haber iniciado y establecer la posición en 3 tramos .... funcionó muy bien con Post .... y debería con QSR.

Si alguien se puede apalancar tranquilamente són los chicos de la comida basura . En la carnicería de 2008-9 ,de lo poco que subió fué MCD ........ si no tienes para merluza ,poco necesitas para darte un homenaje con el Happy meal .

Negocio resistente a la recesión + apalancamiento + gestión proactiva=la bomba 

Buffett debe de estar muy cabreado con KO (que cotiza por debajo de hace casi 20 años) y sus boys sableando al accionista .... cuando Los de 3G tengan QSR bajo control ... que se preparen ...... solo pensar en meter tijera al cuartel general de KO debe de generar taquicardia en el gran Jorge Paulo Lemann .

@msantill @quixote1

Aún no me ha dado tiempo a mirar con calma los resultados de QSR (están recién salidos del horno) pero tanto los cuatrimestrales como los anuales (a primera vista) me parecen muy buenos :) 

 

http://investor.rbi.com/

 

 

Pues si .... el que no cargó a 30 va a estar un poco cabreado ..... vamos a tardar en verla cotizar a esos niveles en mucho,mucho tiempo .... con recesión y sin recesión .

Cada vez creo que el culpable de que esta joya tocara los 30 usd es el cenizo "Ackman"  (alias ....... todo lo que toco se va a la m.....a),que como la tiene en cartera .... nadie se atreve a comprar (de los grandes gurús) por que temen que los metan en el mismo saco,jeje .

Ackman parece  Pabrai  2.0 .... pero además en versión mejorada pues ni  necesita comprar desastres tipo ZINC  para que su cartera se derrumbe .

Demasiado poco me he cargado yo, que me he subido tarde a este carro. Aun así, si sube gano, y si se vuelve a poner a tiro, compro más jeje

Eso mismo opino yo @msantill: sí sube, de maravilla; sí cae, a comprar.
 La verdad es que la expansión tanto de BK como de TH sigue a muy buen ritmo (a todos los niveles). A los resultados ya han conseguido darles la vuelta y yo creo que unos 4 años, que ya habrán amortizado una cantidad considerable de deuda (sí no les da por comprar alguna otra cosa), podremos ver una cuenta de resultados de lo más interesante.


@quixote1, pobre Ackman  ya tiene bastante con lo que tiene. Menos mal que tenemos a Lehman que es un tio con estrella;)


Una pequeña anécdota: BK empieza a vender perritos calientes en USA. Las salchichas de los perritos son de Oscar Mayer (KHC) ¿Casualidad? Todo 3G. Y.. ya empiezo a ver a Buffett por todos lados. ¿Qué será lo próximo? ¿La coca-cola?

Alguien sabe si Oscar Mayer utiliza tripas Viscofan?


 

En serio ,a mi me sorprende los picos de sierra que tiene la cotización de QSR .Parece que periódicamente se estan liquidando stock options o bonus con lock up (periodo en el que no se puede vender) .

Teniendo en cuenta que 3G sigue el sistema de incentivos Goldman (mucho variable en función de objetivos y mucha opción) .... no me extrañaría nada . Pura especulación .

Esta claro que los chicos 3 G se dejan la piel en el tajo pero lo cobran bien (me parece justo ) ..... vamos ,que no són de la escuela de Buffett ,de cobrar 100 mil dólares y generar valor para el accionista de miles de millones (todos los años) .

 

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