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18:59 el 15 abril 2015

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

FINABLET - RENTA FIJA GLOBAL - Marzo 15

FINABLET – Renta Fija Global

Feb.

YTD

1 AÑO

3 AÑOS

TAE

VOLATILIDAD

ES0137742039

+0,99%

+6,92%

+11,64%

+28,86%

+8,82%

3,29%

 

El mes se inicia con el programa de compras de QE y salvo unos primeros días en que repuntaron ligeramente los tipos de interés, lo cierto es que la curva se movió con claridad a la baja en rentabilidad:

 

PLAZO IRS

Tipo  IRS

28/02/15

 Tipo IRS

31/03/15

Diferencia puntos básicos

2Y

0,090%

0,068%

-0,2

3Y

0,119%

0,106%

-0,1

5Y

0,253%

0,235%

-1,8

10Y

0,673%

0,545%

-12,7

30Y

1,209%

0,792%

-41,7

 

La creencia en la literalidad de las palabras de Draghi sobre el futuro de los tipos de interés activa los mercados, llevando a rentabilidades a largo plazo jamás vistas en la divisa euro, que hacen las delicias de los departamentos financieros de las grandes corporaciones permitiéndoles emitir bonos a 30Y si el rating del emisor es elevado (ALLIANZ 2,241% 2045) o incluso literalmente al 0% si son Bonos con la etiqueta de comprables por el ECB (HYPENN RMBS 0% 2097 ), con la simple excusa de que aportan un diferencial razonable contra el benchmark que escojamos. Si para el papel de calidad la reducción de los costes de financiación ha sido elevado, para los high yield el asunto no es menor: CAMPOFRIO 3,375%, VESTAS 2,75%, ARCELOR 3%, SHAEFFLER 2,50% son algunos ejemplos de bonos emitidos para amortizar otros con el cupón muy por encima.

Con todo este movimiento de restructuración de deuda en la mayoría de grandes emisores, tanto privados como públicos, decidimos no hacer nada que no tuviera una justificación el escenario que manejamos en tipos de interés y divisas: muy reducido riesgo de duración de los bonos en el entorno actual, debilidad del euro y limitar riesgo de liquidez entrando solo en emisiones por encima de los 500 millones. No vemos excesivo riesgo al crédito por lo reducido en los tipos de interés a largo plazo, pero la rentabilidad en términos de cupón que llevan asociada no nos motiva para su compra y sigue entre nuestras prioridades los bonos con mayores cupones por su carácter complejo (híbridos, Tier 1 y Tier 2) de forma que sólo un 11%% de la cartera representa inversiones high yield.

Con esta idea cambiamos bonos con tir del 2,23%, Bankinter 6,375% 2022, o COM MAD 4,30% 2026,  tir 1,70%, por REP PERP 4,5%, mientras que empezábamos simultáneamente cobertura de la cartera de bonos en USD comprando EUR a 1,06, hasta reducir exposición en esta divisa al 17,73% de la cartera. El roll-over de BUXL nos permite mantener una duración de la cartera de bonos de alrededor del 6% con una tir media del 4%.

Seguimos esperando que una las variables susceptibles de proporcionar rentabilidad a los activos, la rentabilidad por dividendo, sea la que ponga orden en los mercados de capitales, pero mientras esto ocurre, los mercados se han empeñado en demostrar que a la subida en el precio de los bonos no le es suficiente el límite del 0% en su rentabilidad…..

www.finablet.com

 

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